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2018年以來，化學(xué)仿制藥一致性評價、“4+7”帶量采購和創(chuàng)新藥優(yōu)先審評等政策的推進和實施，顯示政府推動醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)由“仿制型”向“創(chuàng)新型”轉(zhuǎn)變的決心，創(chuàng)新藥賽道也因此受到各路資本的關(guān)注。不過，熱門靶點扎堆嚴重、真正全球性的創(chuàng)新還較為缺乏等，也是投資中所面臨的挑戰(zhàn)。

在日前由浩悅資本主辦的第三屆醫(yī)療健康卓悅榜投資峰會上，來自醫(yī)療健康股權(quán)投資領(lǐng)域的諸多機構(gòu)代表共同探討了在當(dāng)前環(huán)境中如何破局。他們表示，早期投入創(chuàng)新藥仍可能帶來高投資回報率，不過隨著競爭的加劇，未來低端創(chuàng)新藥存在陷入價格戰(zhàn)的風(fēng)險，只有投資真正的first-in-class（同類第一）和best-in-class（同類最優(yōu)）才可能帶來豐厚的回報。

創(chuàng)新藥成為可投品類

對于政策變局給醫(yī)藥行業(yè)和資本市場帶來的影響，啟明創(chuàng)投主管合伙人胡旭波表示，市場上對“4+7”帶量采購新政的看法，更多的是從醫(yī)保實現(xiàn)控費角度去理解，而對于投資人來說，則是確認了一個事實，即創(chuàng)新藥真正意義上成為一個可投的品類。

在諸多投資機構(gòu)看來，港交所允許未盈利的生物科技公司上市，以及上交所科創(chuàng)板的推出，都為生物醫(yī)藥創(chuàng)新企業(yè)在二級市場流通提供了路徑，也進一步推動了創(chuàng)新藥的投資熱潮。

根據(jù)浩悅資本統(tǒng)計，2018年在新藥領(lǐng)域，股權(quán)私募所重點關(guān)注的方向是抗腫瘤，接近半數(shù)；其他關(guān)注較多的疾病領(lǐng)域有免疫失調(diào)、代謝性疾病等。小分子以及抗體藥物仍是新藥的關(guān)注點，相對于2015年~2017年，抗體藥物的比例在逐漸上升。并且，與2018年融資階段以中早期為主相匹配的是，過半數(shù)的產(chǎn)品仍處于臨床前至臨床一期。預(yù)測未來三年左右，隨著這批產(chǎn)品成功進入臨床三期，屆時將有大額的私募融資或并購發(fā)生。

規(guī)避同質(zhì)化創(chuàng)新

一方面是創(chuàng)新藥的投資受到高度關(guān)注，但另一方面，創(chuàng)新同質(zhì)化的現(xiàn)象也在引發(fā)擔(dān)憂，創(chuàng)新藥的投入究竟能不能帶來高額回報面臨疑問。浩悅資本創(chuàng)始人、首席執(zhí)行官劉浩認為，中國加入ICH（人用藥品注冊技術(shù)要求國際協(xié)調(diào)會議）之后，意味著中國生物醫(yī)藥企業(yè)將直接面對全球創(chuàng)新型藥企的競爭，但是目前國內(nèi)大多數(shù)企業(yè)還是扎堆在熱門靶點，缺乏真正的全球性創(chuàng)新。以熱門的PD1為例，投資人發(fā)現(xiàn)，自己所投公司不僅要面對臨床實驗階段的競爭，還要面臨今后市場銷售的競爭。

聯(lián)想之星合伙人冷艷表示，從投資人的角度看創(chuàng)新，一要關(guān)注創(chuàng)新有沒有價值，是否滿足了未被滿足的臨床需求；二是創(chuàng)新之后能否真正建立壁壘，如果競爭對手通過其他路徑也進行了某種創(chuàng)新達到了同樣的目的，那么這種創(chuàng)新的成色不高。

浩悅資本執(zhí)行董事李逸石觀察到，投資人投創(chuàng)新藥大致的邏輯是，早期項目更多看團隊、中期項目更多看數(shù)據(jù)、中后期項目更多看銷售潛力。不過現(xiàn)在看到投資人更趨于謹慎，在投早期項目的時候，可能就把后面可能遇到的情況也都考慮到了，比如后期會不會有替代的競品、領(lǐng)先對手的時間、能不能贏得市場等等。反映出投資人越來越成熟。

談到全球性的創(chuàng)新，薄荷天使基金投資合伙人包楊歡認為，在目前國內(nèi)原創(chuàng)研究還不足的環(huán)境下，投資機構(gòu)想要系統(tǒng)性地投資完全的全球創(chuàng)新型產(chǎn)品，可能也會遇到問題，因此要在“全球創(chuàng)新”之前加“局部或者部分”，當(dāng)然局部創(chuàng)新肯定是在巨頭的夾縫中生存，夾縫的空間可能會比較小。劉浩則認為，在生物醫(yī)藥領(lǐng)域如果想要彎道超車，可以選擇具有中國特色的賽道，例如基因、細胞治療、罕見病、孤兒藥等。

君聯(lián)資本董事總經(jīng)理洪坦表示，目前中國創(chuàng)新藥投資完整的生態(tài)鏈尚沒有完全建立。在美國一個創(chuàng)新藥開發(fā)到了任何一個階段，都能找到相對應(yīng)的投資方，或者被大藥企收購，形成了一個良性循環(huán)。