截至4月15日上午，恒生指數(shù)年內(nèi)漲幅超16%，一扭2018年頹勢(shì)，第二次沖上3萬(wàn)點(diǎn)大關(guān)，好不痛快。

但細(xì)看各板塊，內(nèi)銀股算是其中估值修復(fù)比較緩慢的一個(gè)。年初至今，內(nèi)銀股漲幅9.95%，遠(yuǎn)低于恒生指數(shù)漲勢(shì)。且經(jīng)過(guò)前期的上漲后，內(nèi)銀股指數(shù)已橫盤(pán)整理兩個(gè)多月，當(dāng)前PB僅有0.731倍，低估優(yōu)勢(shì)明顯，而在近期公布的信貸及社融數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟(jì)有所企穩(wěn)。

在低估+短期經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)的刺激下，內(nèi)銀股或?qū)⒂兴憩F(xiàn)，篩選出其中的“黑馬”，提前布局或許能有收獲。

為此，智通財(cái)經(jīng)APP整理了前十大內(nèi)銀股2018年的Q4詳細(xì)數(shù)據(jù)，對(duì)其逐一分拆，以發(fā)現(xiàn)其中蘊(yùn)藏的機(jī)會(huì)。

凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)分化

從凈利潤(rùn)看，2018年第四季度的整體業(yè)績(jī)不盡如人意。

與第三季度相比，凈利潤(rùn)在四季度均有不同程度的下滑，這主要是季節(jié)因素的影響，除了交通銀行(03328)環(huán)比跌1.25%，其他銀行凈利潤(rùn)環(huán)比均大幅下跌，郵儲(chǔ)銀行(01658)則直接腰斬，跌超60%。

為消除季節(jié)因素，采用同比方法更能體現(xiàn)銀行的經(jīng)營(yíng)情況。與去年同期相比，各銀行凈利潤(rùn)則有所分化。其中，工商銀行(01398)、招商銀行(03968)、交通銀行三家錄得同比正增長(zhǎng)。招商銀行增速最為亮眼，同比增16.17%，交通銀行亦增長(zhǎng)3.3%。

與之相反的，是其他銀行凈利潤(rùn)的同比下滑。郵儲(chǔ)銀行、民生銀行均跌超20%，中國(guó)光大銀行也跌超15%。這說(shuō)明，在面對(duì)同樣低迷的經(jīng)濟(jì)環(huán)境時(shí)，不同的銀行會(huì)有不同的結(jié)果，而這，正是檢驗(yàn)銀行能力的“試金石”。

不過(guò)，單看凈利潤(rùn)較為單一，因?yàn)閮衾麧?rùn)受凈利息收入、凈手續(xù)費(fèi)收入、資產(chǎn)損失減值計(jì)提三大項(xiàng)目影響，逐一對(duì)各項(xiàng)目分解對(duì)比，才能看得更加清晰。

工、建、農(nóng)三行凈利息收入表現(xiàn)欠佳

凈利息收入可分解為資產(chǎn)規(guī)模以及凈息差，資產(chǎn)規(guī)模增速越快，說(shuō)明銀行的擴(kuò)張能力也就越強(qiáng)。

從具體數(shù)據(jù)看，在資產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)張上，也有所分化。四大行中，僅有中國(guó)銀行(03988)環(huán)比增1.62%，工商銀行則跌1.77%。而股份制銀行有所表現(xiàn)，較為亮眼的是招商銀行和中信銀行(00998)，總資產(chǎn)環(huán)比增速分別為3.69%、3.58%。

除了工商、建行、農(nóng)行環(huán)比下跌外，其他7家均錄得正增長(zhǎng)。整體上看，資產(chǎn)規(guī)模對(duì)凈利潤(rùn)是正面促進(jìn)的。

凈息差方面，四大行中，工行、建行、農(nóng)行在下半年的凈息差較上半年有所下滑，拖累全年水平。其他七家銀行，下半年的凈息差均有不同程度的增長(zhǎng)。

由于農(nóng)行和民生銀行未公布前三季度的凈息差數(shù)據(jù)，無(wú)法直接算出兩者的具體數(shù)值，但這不影響其他銀行的比較。第四季度時(shí)，建行的凈息差環(huán)比下滑12個(gè)百分點(diǎn)，其次是郵儲(chǔ)銀行，環(huán)比下滑6個(gè)百分點(diǎn)。而招行和光大銀行的凈息差環(huán)比分別增加12、14個(gè)百分點(diǎn)。

總體上看，銀行的凈息差在四季度時(shí)有所分化，但整體改善，對(duì)凈利潤(rùn)呈正向促進(jìn)作用。值得注意的是，憑借成本端優(yōu)勢(shì)，郵儲(chǔ)銀行和招商銀行的凈息差力壓四大行。

而綜合資產(chǎn)規(guī)模和凈息差兩個(gè)指標(biāo)看，第四季度在凈利息收入上表現(xiàn)最差的是建行、農(nóng)行以及工行，該三大行在資產(chǎn)規(guī)模上均有不同程度的縮水，建行的凈息差環(huán)比下滑較大，工行環(huán)比持平，農(nóng)行凈息差雖無(wú)法計(jì)算，但看下半年的整體數(shù)據(jù)，并不好。而招商銀行表現(xiàn)最佳，無(wú)論是資產(chǎn)規(guī)模還是凈息差，都有所增長(zhǎng)。

招行凈手續(xù)費(fèi)收入“滑鐵盧”

從第四季度的凈手續(xù)費(fèi)收入來(lái)看，對(duì)凈利潤(rùn)的影響整體上是負(fù)作用。在環(huán)比數(shù)據(jù)中，僅有儲(chǔ)蓄銀行、中信銀行、民生銀行錄得正增長(zhǎng)。其中，中信銀行環(huán)比大增16.78%。而其他銀行均有不同程度的下滑，四大行跌幅居前，這也反映了經(jīng)濟(jì)宏觀經(jīng)濟(jì)在去年四季度較三季度繼續(xù)走低。

同比數(shù)據(jù)中，分化明顯。建行、郵儲(chǔ)銀行、光大銀行增勢(shì)明顯，漲幅均超20%。比較有意思的是，在凈利息收入中表現(xiàn)亮眼的招商銀行在凈手續(xù)費(fèi)收入指標(biāo)上“滑鐵盧”，環(huán)比下滑近13%，同比下滑超8%，是十家銀行中同比下滑幅度最大的。

這是因?yàn)榻鼛啄炅闶蹣I(yè)務(wù)和理財(cái)業(yè)務(wù)快速發(fā)展，零售和理財(cái)在手續(xù)費(fèi)收入中的比例持續(xù)提升，在國(guó)有大行中，這兩項(xiàng)業(yè)務(wù)占手續(xù)費(fèi)收入的比例提升至60%，股份制銀行的占比則接近80%。

招商銀行以零售業(yè)務(wù)最為出名，而其中很大一部分是信用卡業(yè)務(wù)，經(jīng)濟(jì)低迷時(shí)，大眾對(duì)于信用卡的使用有所減少，所以招行的凈手續(xù)費(fèi)收入同比數(shù)據(jù)會(huì)出現(xiàn)更大的波動(dòng)。

資產(chǎn)減值損失計(jì)提大幅增長(zhǎng)

與其他指標(biāo)有所分化不同，資產(chǎn)減值損失的計(jì)提則是“清一色”的增長(zhǎng)，對(duì)凈利潤(rùn)有明顯削減，農(nóng)業(yè)銀行雖在會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的調(diào)整下未公布具體數(shù)據(jù)，但計(jì)提增長(zhǎng)在所難免。

從具體數(shù)據(jù)看，建行、中行、郵儲(chǔ)銀行計(jì)提損失環(huán)比增長(zhǎng)超50%，交通銀行、中信銀行計(jì)提增速較小，分別為8.06%、10.97%。但值得注意的是，并非計(jì)提資產(chǎn)少就說(shuō)明該銀行的資產(chǎn)質(zhì)量高。

因?yàn)槊總€(gè)銀行的計(jì)提標(biāo)準(zhǔn)和壞賬撥備有很大的不同，撥備覆蓋率較大時(shí)，壞賬可以少計(jì)提。因此，部分銀行可以通過(guò)資產(chǎn)損失計(jì)提對(duì)利潤(rùn)進(jìn)行平滑處理，掩蓋真實(shí)的經(jīng)營(yíng)狀況。

但也有一個(gè)指標(biāo)可對(duì)資產(chǎn)損失計(jì)提進(jìn)行驗(yàn)證。如果一家銀行的90天逾期率越低，但撥備覆蓋率較高，那么這家銀行的資產(chǎn)真實(shí)度也就更加可信。

整體上來(lái)看，資產(chǎn)損失計(jì)提對(duì)凈利潤(rùn)造成了較大影響，特別是郵儲(chǔ)銀行、民生銀行和光大銀行，該三銀行在凈利息收入、凈手續(xù)費(fèi)收入中表現(xiàn)一般，并沒(méi)有太大的下滑，但大幅增長(zhǎng)的資產(chǎn)損失計(jì)提將凈利潤(rùn)大幅壓縮，導(dǎo)致第四季度的凈利潤(rùn)同比出現(xiàn)了較大下滑。

民生銀行資產(chǎn)質(zhì)量“墊底”

不過(guò)，凈利潤(rùn)只是衡量銀行的盈利能力，只有將與資產(chǎn)相關(guān)的其他指標(biāo)進(jìn)行綜合比較后才能得出更加全面的結(jié)論。

第四季度時(shí)，整體不良率有所降低，招商銀行降幅最大為-0.06%，而民生銀行、光大銀行的不良率卻不減反增0.01%，與此同時(shí)，民生銀行的不良率也比較高，僅次于中信銀行之后。郵儲(chǔ)銀行不良率最低，僅有0.86%，其次是招行為1.36%。

撥備方面，招行以358.18%的撥備率問(wèn)鼎冠軍，其次是儲(chǔ)蓄銀行，雙方在第四季度的撥備覆蓋率均錄得30%以上的增長(zhǎng)。最低的是民生銀行，撥備覆蓋率環(huán)比下降27.63%至134.05%。

且民生銀行也是十大銀行中資產(chǎn)充足率最低的，僅有11.75%，其次是中信銀行和光大銀行。而四大行資產(chǎn)充足率普遍較高，但招行為15.68%，高于四大行。

無(wú)論是不良率、撥備覆蓋率、還是資產(chǎn)充足率，都是逐漸向好的，這也體現(xiàn)了金融行業(yè)嚴(yán)監(jiān)管的大環(huán)境。通過(guò)該三個(gè)指標(biāo)，標(biāo)的的好壞已顯而易見(jiàn)，招行最為亮眼，民生銀行墊底。

高估值龍頭招商銀行

綜合影響凈利潤(rùn)的三個(gè)指標(biāo)以及資產(chǎn)質(zhì)量的三個(gè)指標(biāo)來(lái)看，最為優(yōu)秀的依舊是招商銀行，該行的凈手續(xù)費(fèi)收入雖在第四季度有所波動(dòng)，但對(duì)于整體業(yè)務(wù)的影響并不大，且在今年經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)之后，該業(yè)務(wù)有望重拾增勢(shì)。

其次可以關(guān)注郵儲(chǔ)銀行，該行在第四季度業(yè)績(jī)同比大幅下滑，但主要是因?yàn)橘Y產(chǎn)減值的計(jì)提，且該行在不良率、撥備覆蓋率上有一定優(yōu)勢(shì)，資產(chǎn)減值的大幅計(jì)提是否有主動(dòng)壓縮凈利潤(rùn)的可能性呢?

民生銀行算是“最慘”的一個(gè)，雖然總資產(chǎn)有所擴(kuò)張，下半年凈息差有所改善，且凈手續(xù)費(fèi)收入同比增長(zhǎng)，但由于資產(chǎn)減值計(jì)提的增多，以及不良率、撥備覆蓋率、資本充足率的墊底，導(dǎo)致估值較低，僅0.55倍PB，而招行當(dāng)前的估值為1.75倍PB，民生銀行估值連招行的零頭都不到。

從過(guò)往三年的平均估值看民生銀行，目前的估值是有所低估，但站在當(dāng)下，是買(mǎi)高估值的龍頭招行 ，還是買(mǎi)低估的“墊底”民生？或許您心中已有了答案。

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智通財(cái)經(jīng) 楊世宏（封面圖自攝圖網(wǎng)）