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送走了大起大落的2018年，進入2019年后，創(chuàng)投行業(yè)整體似乎迎來了曙光。但從數(shù)據(jù)來看，行業(yè)整體要“重振雄風”仍需要一段時間。

根據(jù)投中研究院最新發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2019年第一季度，中國VC/PE市場基金募資低潮延續(xù)，新成立基金及募集完成基金數(shù)量持續(xù)走低。

但報告中也顯示，科創(chuàng)板的落地，為私募股權市場帶來長期利好新生機。一方面鼓勵創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)，為科技創(chuàng)新型企業(yè)提供直接融資渠道；另一方面為機構基金退出拓寬渠道，降低基金退出難度，縮短退出周期。目前，有機構已開始嘗試對接科創(chuàng)板，設立科創(chuàng)板母基金，試水科創(chuàng)板產(chǎn)業(yè)投資和科技金融服務。

基金募資兩極分化：部分降低預期、美元基金募資強勁

數(shù)據(jù)顯示，2019年第一季度，國內(nèi)共計110只基金進入募資階段，同比下降53.39%；目標募資規(guī)模達359億美元，同比驟降86.78%。

投中研究院分析認為，自2018年下半年開始，基金募資難度日益加劇，部分機構降低規(guī)模預期，目標規(guī)模顯著下滑。

不過，科創(chuàng)板的落地，為VC/PE市場帶來了新生機，目前，上海浦東新區(qū)已率先采取系列舉措對接科創(chuàng)板，一是設立產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新中心；二是設立浦東科創(chuàng)母基金；三是開展產(chǎn)業(yè)投資和科技金融服務，構建全生命周期、全產(chǎn)業(yè)鏈的支持體系。

2019年第一季度，VC/PE募集完成基金共94只，同比下降58.77%，募集總規(guī)模295.28億美元，同比小幅上漲16.6%。值得注意的是，本季新增募集完成的大額基金較多，整體拉升了基金募集完成總規(guī)模。其中，美元基金募資動力相對更強勁，募資均值高達14.4億美元，而人民幣基金均值僅1.64億美元，在中國整體基金市場募資難的形勢下，美元基金優(yōu)勢顯現(xiàn)，基金份額日益在擴大。

此外，還有一個現(xiàn)象值得關注：2019年3月，繼北京市科技創(chuàng)新基金、北京市融資擔?；鹬?，又一個千億級政府性基金——北京城市副中心投資基金正式成立，基金總規(guī)模不低于1000億元，目前首期基金募集規(guī)模達到144.1億元，遠超預期目標。近期，政府職能性基金接連成立，發(fā)揮其宏觀指導和調控職能，引導并推動股權投資市場發(fā)展。

在業(yè)內(nèi)看來，國內(nèi)創(chuàng)業(yè)投資市場的資金來源是以金融機構、企業(yè)等短期資金為主。當前金融監(jiān)管趨緊，導致銀行、信托等金融機構對大量私募類基金的原有出資渠道難以持續(xù)，即使是政府牽頭設立的引導基金，也面臨金融機構后續(xù)出資難以到位的問題。企業(yè)愈發(fā)緊張的現(xiàn)金流狀況也嚴重制約其投資能力，尤其是在資本市場表現(xiàn)不佳的環(huán)境下，企業(yè)出資也變得更加困難。此外，我國創(chuàng)業(yè)投資市場的長期資本依然匱乏。目前，來自保險公司、養(yǎng)老金機構等長期投資者的資金占比僅為5%。但反觀美國市場，約60%的資金來自于長期投資者的支持。

在募資端，盡管大部分機構普遍面臨募資難題，但頭部優(yōu)質機構仍能獲得大量資金。未來基于盈利、現(xiàn)金流等基本面的投資邏輯將重回主導，只有具備明確盈利模式的企業(yè)才能繼續(xù)獲得資本青睞，并享受市場認可的高估值。在不具備自我“造血”能力的情況下，一些處于“風口”的企業(yè)仍通過不斷“燒錢”補貼等方式擴張市場份額，其后續(xù)融資將變得越來越難。與此同時，科創(chuàng)板即將落地，將有效緩解目前基金退出難的困境。

VC/PE投資趨于理性，追求價值投資

數(shù)據(jù)顯示，2019年第一季度，中國創(chuàng)投市場下行趨勢顯著，融資案例數(shù)量降至2017年以來最低位。該季度創(chuàng)投市場投資節(jié)奏逐步放緩，總體呈現(xiàn)出資金聚焦熱點明星企業(yè)、頭部機構投資活躍的發(fā)展態(tài)勢。

2018年前三季度，創(chuàng)投市場逆勢而上，融資交易活躍度平緩爬升，融資規(guī)模攀升至近幾年峰值，然而進入第四季度后，受行業(yè)大環(huán)境影響，中國創(chuàng)投市場融資活躍度顯著滑坡，融資案例數(shù)量及規(guī)模持續(xù)走低。

2019年第一季度，中國創(chuàng)投市場融資案例數(shù)量共計853起，同比下降46.79%；融資總規(guī)模達136.1億美元，同比下降39.81%；融資均值達1595.55萬美元，同比增長13.11%；億美元級別大額交易案例21起，同比減少30%。

投中研究院分析認為，隨著資本市場環(huán)境頹勢加劇，資本的募資和投資周期逐步拉長，很多VC/PE投資機構已逐步放緩投資節(jié)奏，加強風控管理，堅持理性投資、價值投資，將重心轉移至投后和退出，以保守謹慎的策略抵御寒冬沖擊。

從2018年下半年開始，中國創(chuàng)投市場融資活躍度持續(xù)滑坡，至2019年3月，雖然活躍度有抬頭趨勢，但相比2018年同期不足其6成。具體來看，2019年3月中國創(chuàng)投市場融資案例共計331起，同比下降45.38%；融資總規(guī)模達50.29億美元，同比下降36.87%；融資均值達1519.34萬美元，同比增長15.58%；億美元級別大額交易案例9起。

2019年第一季度，中國創(chuàng)投市場的投資熱點集中在IT及信息化、醫(yī)療健康、互聯(lián)網(wǎng)、教育培訓等領域。

PE方面，2019年第一季度，中國私募股權投資市場投融資整體發(fā)展趨穩(wěn)，受政策監(jiān)管和市場環(huán)境的影響，從基金募資至投資市場，可用資金急速收緊，大額交易數(shù)量同比2018年第一季度銳減，多數(shù)交易金額處于理性區(qū)間。

2019年第一季度，中國私募股權投資市場活躍度持續(xù)下滑，投資規(guī)模與2018年同期相比折降一半，整體市場發(fā)展態(tài)勢低迷。根據(jù)數(shù)據(jù)顯示，2019年第一季度，中國私募股權投資市場融資案例數(shù)量共計377起，同比下降28.73%；融資總規(guī)模達193.66億美元，同比下降12.12%；融資均值達5136.87萬美元，同比下降28.57%；億美元級別大額交易案例44起，同比減少16.98%。

經(jīng)過2019年2月的觸底，3月中國私募股權投資市場活躍度反彈回升，投資規(guī)模小幅回落，整體市場發(fā)展有待進一步發(fā)力。具體來看，該月中國私募股權投資市場融資案例數(shù)量共計138起，同比下降34.91%；融資總規(guī)模達55.83億美元，同比下降39.32%；融資均值達4045.65萬美元，同比下降6.78%；億美元級別大額交易案例12起。

深圳某創(chuàng)投機構負責人接受記者采訪時表示，科創(chuàng)板及注冊制的落地，使得股權投資機構擁有了新的價值投資退出渠道，而通過Pre-IPO投資賺取一二級市場估值價差的時代徹底褪去。我國A股市場近三十年上市制度實行嚴格的審批制及核準制，其造成了A股IPO資源的稀缺性，一二級市場長期存在較大的企業(yè)估值價差，股權投資機構習慣于通過投資有明確上市預期及IPO邏輯更為清晰的企業(yè)，賺取一二級市場的企業(yè)估值價差。注冊制將會減少一、二級市場估值價差，企業(yè)內(nèi)生的成長性將是未來股權投資的核心，其將有利于投資機構專注于企業(yè)基本面的價值挖掘，這也有利于一級市場的發(fā)展與成熟，迎來真正的價值投資時代。除此以外，科創(chuàng)板將幫助更多硬科技產(chǎn)業(yè)企業(yè)對接資本市場、融資發(fā)展，這也將帶來了新一輪科技創(chuàng)新領域的投資機會。

“預計2019年創(chuàng)業(yè)投資市場將大概率延續(xù)2018年的走勢，優(yōu)勝劣汰的市場分化現(xiàn)象將愈發(fā)明顯，其投資方向將重點聚焦于硬科技、進口替代、生物醫(yī)藥等領域。建議加快培育長期資本供給，推動資本與技術深度融合，加強政策溝通協(xié)調，防止市場出現(xiàn)大起大落。”該人士如是說。