圖片來源：攝圖網(wǎng)

全球最大對(duì)沖基金橋水（Bridgewater Associates）對(duì)美股發(fā)出最新警告：上市公司無法維持盈利水平，股價(jià)可能因此大跌。

橋水報(bào)告稱，“過去二十年，美國(guó)企業(yè)的利潤(rùn)率高漲，在股票超過現(xiàn)金的回報(bào)之中，半數(shù)以上都由其貢獻(xiàn)。”但這些利潤(rùn)的主要支撐不可持續(xù)。“沒有持續(xù)的利潤(rùn)擴(kuò)張，美股（股價(jià)）將會(huì)比當(dāng)前低40%。”

橋水提到的過去美國(guó)企業(yè)高利潤(rùn)推手包括：勞動(dòng)者議價(jià)能力下降、企業(yè)稅和關(guān)稅下調(diào)、全球化增加、科技推動(dòng)擴(kuò)大規(guī)模和降低邊際 成本、反壟斷法推行力度減弱、利率下行。

以上工會(huì)密度下降和工會(huì)成員收入占比下滑的圖表來自瑞信

橋水指出，多個(gè)推動(dòng)因素“現(xiàn)在面臨威脅”，不可能持續(xù)支持利潤(rùn)增長(zhǎng)。比如全球勞動(dòng)力成本更接近均衡 統(tǒng)一，離岸生產(chǎn)的動(dòng)力減弱，貿(mào)易沖突增加了離岸的風(fēng)險(xiǎn)，出走海外利用稅率套利的空間小得多。

而且，民間輿論開始對(duì)企業(yè)獲利以及獲利最多的企業(yè)產(chǎn)生反感，當(dāng)前面臨抗議貧富差距擴(kuò)大滋生的民粹主義情緒，以及越來越強(qiáng)的保護(hù)主義傾向。

橋水還提到，對(duì)得益于當(dāng)前政策的利潤(rùn)超高企業(yè)征稅的討論越來越多。比如歐洲可能推出數(shù)字服務(wù)稅，旨在通過對(duì)居民的線上收入征銷售稅消除稅收套利。

橋水的結(jié)論是：

這些已經(jīng)提出的規(guī)定目前對(duì)科技巨頭的整體盈利能力影響相對(duì)較小，但它們是風(fēng)向標(biāo)，預(yù)示著潮流可能轉(zhuǎn)向，有利的稅收政策帶來的幾十年增長(zhǎng)不可能重演。

美國(guó)科技企業(yè)利潤(rùn)是美股主要推手

華爾街見聞注意到，大概一個(gè)半月前，高盛報(bào)告稱，近年來推動(dòng)美國(guó)整體利潤(rùn)增長(zhǎng)的重要?jiǎng)恿χ痪褪敲拦煽萍计髽I(yè)利潤(rùn)激增。這輪盈利周期中，美國(guó)企業(yè)、尤其是科技企業(yè)明顯受益于低稅收。美股科技企業(yè)的利潤(rùn)已大幅上升至經(jīng)濟(jì)危機(jī)前的近三倍。

報(bào)告稱，在這輪經(jīng)濟(jì)周期中，利潤(rùn)率的增長(zhǎng)對(duì)盈利貢獻(xiàn)占比超過60%。其中美國(guó)企業(yè)的利潤(rùn)率較金融危機(jī) 前的峰值高出約280個(gè)基點(diǎn)，而歐洲企業(yè)利潤(rùn)率僅高出40個(gè)基點(diǎn)。并且，歐洲企業(yè)的股價(jià)上漲與企業(yè)盈利增長(zhǎng)幾乎沒有關(guān)系，完全是由股票估值拉動(dòng)。

報(bào)告認(rèn)為，這源于歐洲相比美國(guó)有三點(diǎn)遜色：

歐洲周期性行業(yè)更多，大宗商品相關(guān)板塊和金融業(yè)受到經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇異常緩慢、油價(jià)大跌、歐洲央行因通脹動(dòng)力保持近零利率的嚴(yán)重影響。

歐洲政府很難像美國(guó)一樣大幅降低企業(yè)稅率。

由于監(jiān)管、工會(huì)化和政府共同形成的監(jiān)管環(huán)境影響，歐洲的削減成本項(xiàng)目難以獲批，民粹主義團(tuán)體帶來的政治壓力尤其會(huì)影響。

大摩警告美股全球領(lǐng)跌風(fēng)險(xiǎn)

華爾街見聞還發(fā)現(xiàn)，摩根士丹利最近也警告美股可能大跌。

本周華爾街見聞文章提到，摩根士丹利策略師在報(bào)告中寫道，衡量全球股市下跌時(shí)相對(duì)回報(bào)的指標(biāo)——標(biāo)普500指數(shù)對(duì)MSCI AC World Index的下行貝塔系數(shù)已經(jīng)和金融危機(jī)爆發(fā)前的水平相當(dāng)。其他股市的該系數(shù)已跌至多年來的低點(diǎn)。

“這意味著在廣泛的市場(chǎng)下行通道中，美國(guó)股市的拋售幅度將超過世界其他地區(qū)。”

報(bào)告認(rèn)為，如果市場(chǎng)出現(xiàn)新一輪拋售，貝塔指數(shù)下跌趨勢(shì)的轉(zhuǎn)變將使人們對(duì)何為防御性資產(chǎn)產(chǎn)生疑問。“過去3年，標(biāo)普500指數(shù)一直是個(gè)高貝塔系數(shù)的市場(chǎng)，在大規(guī)模拋售潮中也被賣出更多。”

投資管理公司Guggenheim Investment也在近期報(bào)告中預(yù)計(jì)，不認(rèn)為會(huì)有一波經(jīng)濟(jì)衰退，但由于當(dāng)前高企的估值水平以及缺少美聯(lián)儲(chǔ)的寬松政策加碼，美股仍然可能突然出現(xiàn)崩盤。

（華爾街見聞 李丹）