每經記者 胥帥 劉春山    每經實習編輯 湯輝    

圖片來源：視覺中國

近日，沖擊科創(chuàng)板的木瓜移動引起了投資者的注意。員工170多人，年營收超43億元，人均創(chuàng)收數據放在目前公布2018年年報的1900余家A股上市公司中可排名第9位，創(chuàng)收能力如此強勁，讓市場驚訝。

在木瓜移動官網上，醒目的“專注于大數據技術研發(fā)的科技型公司”出現在首頁位置?？梢钥吹?，木瓜移動想要傳遞公司的“大數據”、“技術”基因。而在木瓜移動官網，另一個出現更多的字眼是“營銷”，與“營銷”更多產生聯系的是“廣告”。

從收入模式來看，木瓜移動有著Facebook廣告代理商的身份，一邊對接全球媒體流量資源，另一邊對接具有出海需求的企業(yè)。對于未來，木瓜移動在招股書中提到公司的發(fā)展目標是成為綜合互聯網廣告服務商。

一邊是大數據公司，一邊是廣告代理撐起的營收，這家沖擊科創(chuàng)板的企業(yè)核心業(yè)務模式到底是什么？

變化的主營業(yè)務：從營銷到大數據

“發(fā)行人是一家依靠自主研發(fā)技術進行大數據處理分析的公司，主要利用全球大數據資源和大數據處理分析技術為國內企業(yè)提供海外營銷服務。”木瓜移動在最新提交的科創(chuàng)板IPO招股說明書（申報稿)（以下簡稱招股書）如此描述主營業(yè)務。不難發(fā)現，“大數據”是招股書中木瓜移動屢次強調的關鍵詞。

但是在2016年《木瓜移動新三板的公開轉讓說明書》（以下簡稱說明書）里，主營業(yè)務描述與招股書并不一樣。

當年的說明書中，木瓜移動主營業(yè)務為移動數字營銷和游戲開發(fā)運營。雖然在介紹主營業(yè)務時也有提及“大數據”技術，但當時僅將其視作為工具類的技術手段。

《每日經濟新聞》記者還發(fā)現，木瓜移動350頁招股書中，提到的大數據次數達到273次。而在218頁的說明書中，木瓜移動提到大數據的頻率僅有10次。

木瓜移動一位高管對此回應稱，近年互聯網商業(yè)演進變化很大，公司更加堅定了大數據驅動的戰(zhàn)略，在木瓜移動的商業(yè)模式里，大數據是技術支撐，創(chuàng)始團隊本來就是技術出身，所以更多地還原自己的大數據原創(chuàng)技術屬性。

科創(chuàng)板的設立，就是為了鼓勵科技創(chuàng)新，扶持核心技術研發(fā)而生。上交所也強調七大領域的企業(yè)會被重點推薦，包括新一代信息技術、高端裝備、新材料、新能源、節(jié)能環(huán)保、生物醫(yī)藥和符合科創(chuàng)板定位的其他領域，具有自主知識產權，技術驅動增長的企業(yè)更受青睞。

而木瓜移動強調自己的大數據屬性，顯然是把自己歸為“新一代信息技術”一類，希望得到科創(chuàng)板的認可。新一代信息技術，主要包括集成電路、人工智能、云計算、大數據、物聯網等。

此次招股書中，木瓜移動稱“公司所屬行業(yè)為互聯網與云計算、大數據服務，細分行業(yè)為云計算與大數據服務”。在行業(yè)概況描述中，木瓜移動大篇幅的闡述了大數據行業(yè)特點等，緊接而來才是互聯網營銷行業(yè)。

“主要看報告期內（最近2年）主營業(yè)務是否發(fā)生重大變化。”上海新古律師事務所王懷濤律師對記者表示，根據《科創(chuàng)板首發(fā)注冊管理辦法》第十二條規(guī)定，主營業(yè)務重大變動只要不是在最近兩年內變化就行。從招股書內容來看，2017年，木瓜移動搜索展示類業(yè)務主營收入占比上升至91.41%，符合相關規(guī)定。

在接受《每日經濟新聞》記者采訪時，木瓜移動方面解釋，從公司目前經營情況分析，公司是一家大數據分析公司，因預計中國企業(yè)出海在未來的3-5年依然是會呈現高漲行情，所以相關大數據的商用場景比較集中于廣告行業(yè)，未來不排除將大數據技術應用于其他行業(yè)的可能性。

Facebook雙刃劍：低毛利代理成營收主力

西部證券投資銀行總部董事總經理王克宇表示，木瓜移動的主營業(yè)務屬性看上去并沒有變化。通過廣告投放獲得收入依然占據了木瓜移動主營業(yè)務的很大比例，“主營業(yè)務變化的主要的依據就是根據收入變化的比例來確定。”

2016年，木瓜移動全資子公司木瓜集團與Facebook簽署了《臉書網絡聯盟協議》，成為臉書的一級分銷商。此后，木瓜移動營收登上新臺階，木瓜移動2017年與2018年均實現了營收的大幅增長。2017年，公司營收增長了304%，達到22.79億元，2018年為43.28億元。因為與Facebook的合作，木瓜移動才有了今天如此多的營收，2018年公司采購成本來自Facebook部分占總成本比例高達91.99%。

“我們的商業(yè)模式從市場需求端來看，中國有巨大的企業(yè)客戶出海的訴求，所以要采購流量。采購量級是幾十億量級，每天實時競價也是幾十億量級。”木瓜移動一位高管對其商業(yè)模式解釋稱，一頭是出?？蛻?，一頭是全球流量，對接以后基于大數據來做最優(yōu)化的投放。

同為經營Facebook的廣告業(yè)務，飛書互動、藍瀚互動、獵豹移動等，均在官網明確表示自己是“Facebook中國區(qū)廣告代理商”，也都強調自己擁有大數據精準營銷能力。其中藍瀚互動是藍色光標（300058，SZ）的子公司，藍色光標在深交所互動易平臺曾表示，公司不僅是中國最大的Facebook代理商，也是Facebook全球最大的廣告業(yè)務合作伙伴。

招股書中，木瓜移動主營產品是搜索展示類業(yè)務，這部分的營業(yè)收入從1.6億元增長至42億元，占比由2016年的28.27%提升至2018年的97.05%。

“Facebook廣告投放是需要根據效果來優(yōu)化的，可能是降低廣告投放成本，也可能是提高單位時間流量，這其中就會需要到大數據技術。”一位國內Facebook的代理商內部人士告訴《每日經濟新聞》記者，在Facebook投廣告，企業(yè)一般需要支付兩個方面費用，分別是Facebook媒體資源費用和廣告優(yōu)化費用，這其中Facebook媒體資源費用為主要費用。

中信建投在研報中分析，由于木瓜移動近兩年來收入結構向相對低毛利的搜索展示類業(yè)務集中，公司整體毛利率水平由2016年的20.3%下降至2018年的4.4%。對移動互聯網營銷戰(zhàn)略重心的轉移導致報告期毛利率下降，中信建投表示木瓜移動仍然有著毛利率收窄的風險，木瓜移動在招股書中也提示了此風險。