每經(jīng)記者 冷輝    每經(jīng)實習(xí)編輯 劉野    

稍早前，國家統(tǒng)計局發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，經(jīng)初步核算，一季度國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）213433億元，按可比價格計算，同比增長6.4%，與上年四季度相比持平，比上年同期和全年分別回落0.4和0.2個百分點。

這表明今年一季度經(jīng)濟增長的數(shù)據(jù)，明顯好于市場預(yù)期，體現(xiàn)出了較為積極的信號。此外，2019年一季度社會融資規(guī)模增量、人民幣貸款增加額都較為亮眼。這些是否意味著宏觀經(jīng)濟方面已經(jīng)探底？貨幣政策又是否會出現(xiàn)新的變化？

在4月18日舉辦的第五屆中國國際不良資產(chǎn)投資與破產(chǎn)重整峰會上，《每日經(jīng)濟新聞》記者就上述問題專訪了交通銀行首席經(jīng)濟學(xué)家連平。他認為，從數(shù)據(jù)來看，宏觀經(jīng)濟已經(jīng)觸及近期運行的底部區(qū)域，二季度出現(xiàn)反彈是有可能的。而對于近期市場討論較多的降準(zhǔn)話題，連平認為從不同體量的銀行來看，中小銀行對于降準(zhǔn)具有更大的需求。

交通銀行首席經(jīng)濟學(xué)家連平（圖片來源：主辦方供圖）

|  宏觀經(jīng)濟企穩(wěn)、觸及階段底部

從一季度國民經(jīng)濟運行數(shù)據(jù)來看，連平認為中國宏觀經(jīng)濟已經(jīng)觸及近期運行的底部區(qū)域，是企穩(wěn)向好的。從不少數(shù)據(jù)都出現(xiàn)超預(yù)期的態(tài)勢來看，二季度增速出現(xiàn)一定程度的反彈是有可能的，二季度GDP增速有可能要比一季度高。

連平表示，這說明一方面中國經(jīng)濟自身確實還是有潛力的，很有韌勁；另一方面前期政策的推動，已經(jīng)逐漸顯現(xiàn)效應(yīng)。去年以來積極財政政策的力度是比較大的，實施了較大規(guī)模的減稅降費；貨幣政策則持續(xù)開展逆周期調(diào)節(jié)，因為利率水平已經(jīng)很低而沒有降息，但存款準(zhǔn)備金率多次下降，目前處在一個比較中性的水平。鑒于流動性已經(jīng)合理充裕和利率水平逐步下降，普遍降準(zhǔn)的空間在縮小，但結(jié)構(gòu)性地針對中小銀行的存款準(zhǔn)備金率下調(diào)還是有可能的。未來政策效應(yīng)還會繼續(xù)顯現(xiàn)。

連平表示，基建投資增速有小幅回升，但還不夠快。鑒于前期政策力度不小，估計二季度以后基建投資增速可能會有所加快。從房地產(chǎn)市場來看，由于部分城市庫存水平已經(jīng)合理、部分城市調(diào)控有所松動，一些城市房價有上漲的壓力。從物價來看，CPI上漲是豬周期及豬瘟病拉動的，而非貨幣因素所致。PPI出現(xiàn)止跌企穩(wěn)甚至反彈，表明了總供給和總需求之間的關(guān)系正在改善，生產(chǎn)和工業(yè)領(lǐng)域中已經(jīng)發(fā)生了積極的變化，接下來PPI再出現(xiàn)負值的可能性已經(jīng)很小。工業(yè)領(lǐng)域價格溫和上漲有助于經(jīng)濟增長。

從前述的工業(yè)生產(chǎn)、價格、投資等各個方面的因素來看，連平認為二季度以后宏觀經(jīng)濟可能趨向回升，下半年增速比上半年高一點的可能性是存在的。預(yù)計未來一段時間這種趨勢會越來越明朗，更多的宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)會轉(zhuǎn)好。

|  結(jié)構(gòu)性降準(zhǔn)空間仍存

近期關(guān)于降準(zhǔn)的討論比較多，連平認為總量上并非沒有空間。從中國的情況來看，存款準(zhǔn)備金率相對還是偏高一點。但也不能簡單地跟國外做類比，要看國內(nèi)實際的情況?，F(xiàn)在的情況是：國內(nèi)金融機構(gòu)負債增速是明顯低于資產(chǎn)增速的。信貸投放的增速現(xiàn)在是13%還多，存款的增速只有8%左右，中間差距有五到六個百分點。

《每日經(jīng)濟新聞》記者注意到，央行數(shù)據(jù)顯示，3月末，本外幣貸款余額147.77萬億元，同比增長13.3%；本外幣存款余額189萬億元，同比增長8.3%。

連平認為，當(dāng)前，非信貸的社會融資增速不理想，金融機構(gòu)信貸增速能夠較快地增長，有這個必要；而負債增加持續(xù)跟不上，接下來銀行信貸能力是會有問題的。因此，存款準(zhǔn)備金率仍可以適當(dāng)做些調(diào)整。

“從市場化改革的角度看，利率并軌不可能一步到位，需要合理規(guī)劃、穩(wěn)步實施。”連平表示，存款和貸款基準(zhǔn)利率的取消，導(dǎo)致金融市場上兩個最重要的“錨”就沒有了，對金融業(yè)的影響會比較深遠。利率市場化改革需要有一個平穩(wěn)的市場環(huán)境。如果融資供求關(guān)系比較緊，利率本身就有上升的壓力，推進利率改革可能會導(dǎo)致市場整體的利率水平往上走，實體經(jīng)濟就會承受壓力。理想的情形是在比較寬松的情況下，基準(zhǔn)利率放開導(dǎo)致貸款利率水平有所下降。

連平認為，從總量上來說，未來還是有降準(zhǔn)的需求；從結(jié)構(gòu)上來看，當(dāng)前更需要定向降準(zhǔn)。一些中小銀行負債非常困難，投放的信貸主要是小微、中小民營企業(yè)，存款準(zhǔn)備金率比較高的話，對他們來說服務(wù)小微企業(yè)的能力就受到限制。對中小銀行應(yīng)該給予貨幣政策支持，定向下調(diào)存款準(zhǔn)備金率。另外，為了推動大型銀行給小微企業(yè)提供貸款，存款準(zhǔn)備金率也可以適當(dāng)下調(diào)，以支持大銀行給小微企業(yè)貸款。

連平判斷，近期結(jié)構(gòu)性降準(zhǔn)的可能性是存在的。但考慮到目前整個經(jīng)濟形勢已經(jīng)發(fā)生了明顯的變化，整體性降準(zhǔn)的需求和緊迫性正在變小。

|  增信用并非“大水漫灌”

央行數(shù)據(jù)顯示，2019年一季度社會融資規(guī)模增量累計為8.18萬億元，比上年同期多2.34萬億元。其中，對實體經(jīng)濟發(fā)放的人民幣貸款增加6.29萬億元，同比多增1.44萬億元。

一季度社會融資規(guī)模增量和人民幣貸款增加的數(shù)據(jù)都比較亮眼，超過預(yù)期，這是否說明寬貨幣向?qū)捫庞玫膫鲗?dǎo)現(xiàn)在已經(jīng)打通？貨幣政策是否會出現(xiàn)變化？

對此，連平認為，打通貨幣政策傳導(dǎo)機制現(xiàn)在還不能輕松的下此結(jié)論。信用改善是有的，整個信貸的增速確有提高，但相比過去一些年份也談不上是大幅增長。在其他社會融資增長比較緩慢的情況下，信貸再不增長，恐怕就難以滿足實體經(jīng)濟的融資需求。

連平提到，雖然社會融資規(guī)模的總量確實是比前些年要多，比如1月、3月社會融資規(guī)模增量都是超預(yù)期的，但增速還是處在合理區(qū)間，因為GDP在較快增長，名義GDP在擴大，信貸總量增加與之相匹配并適當(dāng)快一些是正常的。當(dāng)下還是需要有一個平穩(wěn)的信貸增長來支持實體經(jīng)濟。

連平指出，貨幣政策還是會堅持逆周期調(diào)節(jié)的基調(diào)，信貸增速會保持一個高于去年的水平。從最新的數(shù)據(jù)變化看，可以判斷，二季度以后貨幣政策偏松調(diào)節(jié)不會再明顯地加碼。比如說降息、大幅度整體降準(zhǔn)，隨著時間的推移，這種必要性越來越低了。另外，貨幣政策工具還得留下一定的空間，以應(yīng)對難以預(yù)料的國際環(huán)境的劇烈變化。