每經(jīng)編輯 張楊運(yùn)

中共中央政治局19日召開會(huì)議，分析研究當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，部署當(dāng)前經(jīng)濟(jì)工作；聽取2018年脫貧攻堅(jiān)成效考核等情況匯報(bào)，對(duì)打好脫貧攻堅(jiān)戰(zhàn)提出要求。會(huì)議對(duì)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、貨幣政策、樓市、股市等多個(gè)方面進(jìn)行了總結(jié)和部署。對(duì)此各大券商機(jī)構(gòu)也進(jìn)行了火速解讀。

關(guān)于經(jīng)濟(jì)形勢(shì)：“總體平穩(wěn)”和“下行壓力”并提

會(huì)議認(rèn)為，主要宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)保持在合理區(qū)間，市場信心明顯提升，新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換加快實(shí)施，改革開放繼續(xù)有力推進(jìn)，一季度經(jīng)濟(jì)運(yùn)行總體平穩(wěn)、好于預(yù)期，開局良好。

會(huì)議也指出，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行仍然存在不少困難和問題，外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境總體趨緊，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)存在下行壓力，這其中既有周期性因素，但更多是結(jié)構(gòu)性、體制性的，必須保持定力、增強(qiáng)耐力，勇于攻堅(jiān)克難。

而值得關(guān)注的是，20字的“六個(gè)穩(wěn)”（穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)金融、穩(wěn)外貿(mào)、穩(wěn)外資、穩(wěn)投資、穩(wěn)預(yù)期）是2018年7月31號(hào)二季度政治局會(huì)議提出。2018年11月1日的三季度和2018年12月13號(hào)的四季度政治局會(huì)議保持。在2019年一季度中消失，到底傳達(dá)了什么信息。

廣發(fā)證券這樣認(rèn)為，政治局會(huì)議指出一季度經(jīng)濟(jì)“總體平穩(wěn)、好于預(yù)期”，但同時(shí)又有“經(jīng)濟(jì)運(yùn)行仍然存在不少困難和問題，外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境總體趨緊，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)存在下行壓力”的判斷，這一點(diǎn)極為重要，它意味著逆周期政策不排除有二階拐點(diǎn)，但并沒有轉(zhuǎn)向。

由于判斷“總體平穩(wěn)”，因此去年12月政治局會(huì)議的“進(jìn)一步穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)金融、穩(wěn)外貿(mào)、穩(wěn)外資、穩(wěn)投資、穩(wěn)預(yù)期”沒有再提，但“積極的財(cái)政政策要加力提效，穩(wěn)健的貨幣政策要松緊適度”的提法又延續(xù)了去年底中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議的表述。

對(duì)此宏觀長春認(rèn)為，“經(jīng)濟(jì)下行”趨勢(shì)判斷未變，嚴(yán)峻程度下降。

“下行歸因”來自于兩個(gè)方面的擔(dān)憂：一是外圍環(huán)境（外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境總體趨緊）；二是國內(nèi)深層次的矛盾并沒有解決（較“周期性”，更加強(qiáng)調(diào)“結(jié)構(gòu)性”、“體制性”因素）。

對(duì)宏觀形勢(shì)判斷的嚴(yán)峻程度下降。這體現(xiàn)在：

首先，2018年二季度、三季度中“穩(wěn)中有變”表述消失。2018年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議表述是“穩(wěn)中有變、變中有危”。

其次，確認(rèn)一季度經(jīng)濟(jì)形勢(shì)發(fā)生的積極改善。有兩個(gè)方面：（1）一季度經(jīng)濟(jì)“好于預(yù)期”；（2）“市場信心”明顯提升。

關(guān)于經(jīng)濟(jì)工作方針：如何具體實(shí)施？

總體方針堅(jiān)持宏觀政策要穩(wěn)、微觀政策要活、社會(huì)政策要托底的總體思路，統(tǒng)籌國內(nèi)國際兩個(gè)大局，做好穩(wěn)增長、促改革、調(diào)結(jié)構(gòu)、惠民生、防風(fēng)險(xiǎn)、保穩(wěn)定各項(xiàng)工作。

在供給側(cè)方面：

會(huì)議要求注重以供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的辦法穩(wěn)需求，堅(jiān)持結(jié)構(gòu)性去杠桿，在推動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展中防范化解風(fēng)險(xiǎn)，堅(jiān)決打好三大攻堅(jiān)戰(zhàn)。

宏觀長春認(rèn)為，“加大逆周期調(diào)節(jié)”的“需求側(cè)”管理向“供給側(cè)結(jié)構(gòu)性管理”、“高質(zhì)量發(fā)展”有所回歸和靠攏。但前者依然是目標(biāo)，后者是手段。

1、強(qiáng)調(diào)“鞏固經(jīng)濟(jì)社會(huì)穩(wěn)定大局”要通過“改革開放和結(jié)構(gòu)調(diào)整”。

2、強(qiáng)調(diào)“穩(wěn)需求”，“注重以供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的辦法”。

3、強(qiáng)調(diào)“穩(wěn)增長”的“重要依托”在于“推動(dòng)制造業(yè)高質(zhì)量發(fā)展”。二季度有哪些產(chǎn)業(yè)方面的政策落地是關(guān)注點(diǎn)。

在財(cái)政貨幣政策方面：

宏觀長春認(rèn)為，“提高政策的前瞻性、靈活性、有效性”、“保持流動(dòng)性合理充裕”等提法并未出現(xiàn)。這表明，“總量”層面的寬松力度將有所下降，比如“流動(dòng)性”投放等方面。

1、貨幣信貸政策、房地產(chǎn)政策二季度難有較為明顯的寬松，雖然總體上基調(diào)仍然處于寬松期，但寬松的二階拐點(diǎn)顯現(xiàn)；

2、寬松將主要靠財(cái)政落實(shí)降稅減費(fèi)、消費(fèi)等結(jié)構(gòu)政策為主，既帶有供給結(jié)構(gòu)調(diào)整的意味，又有一定的需求提振作用。

但這是不是就表示寬松政策會(huì)逐步下降甚至退出呢？也不是。

天風(fēng)策略認(rèn)為，隨著3月經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)全面超預(yù)期，短期加大寬松力度的必要性降低，4-5月政策將步入觀望期。

因?yàn)檫@次會(huì)議除了經(jīng)濟(jì)形勢(shì)分析以外，主要的議題討論就是脫貧攻堅(jiān)。2018年是脫貧攻堅(jiān)戰(zhàn)三年行動(dòng)的第一年，也就是說這個(gè)行動(dòng)規(guī)劃要持續(xù)到2020年；并且2020年我們同時(shí)要面臨GDP翻番的歷史任務(wù)，未來兩年保底需要6.2%-6.3%的增速。這就意味著保增長的任務(wù)也是非常艱巨的。

于是就回到我們前期報(bào)告中反復(fù)強(qiáng)調(diào)的觀點(diǎn)：雖然大家非常關(guān)心經(jīng)濟(jì)短周期的位置，非常關(guān)心寬松政策的力度，但有可能其中討論和想象的空間并不太大。本輪寬松既不會(huì)重現(xiàn)09年或者14-15年的大水漫灌，也不僅僅是04年的信用企穩(wěn)——在穩(wěn)增長和防風(fēng)險(xiǎn)雙重目標(biāo)之下，政策面更傾向于根據(jù)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的實(shí)際情況去做相機(jī)抉擇，最終呈現(xiàn)出“中期思路不變，但短期側(cè)重點(diǎn)可變”的情況。隨著3月經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)全面超預(yù)期，短期加大寬松力度的必要性降低，4-5月政策將步入觀望期。

而安信策略認(rèn)為，從全年的角度看，積極的財(cái)政政策以及松緊適度的貨幣政策仍需保持；但必須堅(jiān)決減少對(duì)中長期供給效率沒有提升作用的無效投資。

這次政治局會(huì)議指出，積極的財(cái)政政策要加力提效，穩(wěn)健的貨幣政策要松緊適度。一季度的社融與M2增速、以及國內(nèi)生產(chǎn)總值增速，反映之前實(shí)施的逆周期財(cái)政政策與貨幣政策取得了較大的成效；從季度的角度看、后續(xù)實(shí)施力度可能會(huì)有短期的微調(diào)，但從全年的角度看、由于國內(nèi)自身經(jīng)濟(jì)下行壓力以及外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境的不確定性，積極的財(cái)政政策以及松緊適度的貨幣政策仍需保持；同時(shí)，中國實(shí)際的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)決定不能再搞“大水漫灌”，必須堅(jiān)決減少對(duì)中長期供給效率沒有提升作用的無效投資，堅(jiān)持落實(shí)新發(fā)展理念、堅(jiān)持推動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展。

關(guān)于房地產(chǎn)的定調(diào)：“房住不炒”和“因城施策”

住房是關(guān)乎老百姓的大事，會(huì)議要求要堅(jiān)持房子是用來住的、不是用來炒的定位，落實(shí)好一城一策、因城施策、城市政府主體責(zé)任的長效調(diào)控機(jī)制。

廣發(fā)證券認(rèn)為，本次政治局會(huì)議強(qiáng)調(diào)可能意味著政策對(duì)房價(jià)上漲苗頭有所警惕。

會(huì)議強(qiáng)調(diào)房住不炒及“落實(shí)好一城一策、因城施策、城市政府主體責(zé)任的長效調(diào)控機(jī)制”。房住不炒和因城施策一直是近年房地產(chǎn)政策的主基調(diào)，但去年12月13日的政治局會(huì)議并未有關(guān)于房地產(chǎn)市場的對(duì)應(yīng)內(nèi)容，本次政治局會(huì)議強(qiáng)調(diào)可能意味著政策對(duì)房價(jià)上漲苗頭有所警惕。但因城施策和城市政府主體責(zé)任的原則意味著不會(huì)有一刀切的調(diào)控，政策更強(qiáng)調(diào)的是各地根據(jù)現(xiàn)實(shí)情況穩(wěn)定當(dāng)?shù)刈》渴袌觯_保房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展。

安信策略指出，支持合理剛性的購房需求，同時(shí)嚴(yán)密防止房地產(chǎn)市場大起大落。

這次政治局會(huì)議指出，要堅(jiān)持房子是用來住的、不是用來炒的定位，落實(shí)好一城一策、因城施策、城市政府主體責(zé)任的長效調(diào)控機(jī)制。我們認(rèn)為，房價(jià)是中國經(jīng)濟(jì)邁向高質(zhì)量發(fā)展的樞紐變量之一，關(guān)系到金融體系資產(chǎn)負(fù)債表質(zhì)量、關(guān)系深化改革是否有穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)，關(guān)系到年輕科技人才能夠安心扎實(shí)地在科技創(chuàng)新關(guān)鍵領(lǐng)域埋頭苦干。當(dāng)前部分一線城市和二線城市一手和二手住房出現(xiàn)回暖跡象，成交活躍度提升，合理剛性的購房需求要支持，同時(shí)也要嚴(yán)密關(guān)注并采取適當(dāng)措施防止市場大起大落。

關(guān)于資本市場的定調(diào)：以關(guān)鍵制度創(chuàng)新促進(jìn)資本市場健康發(fā)展

會(huì)議要求要以關(guān)鍵制度創(chuàng)新促進(jìn)資本市場健康發(fā)展，科創(chuàng)板要真正落實(shí)以信息披露為核心的證券發(fā)行注冊(cè)制。

其實(shí)改革最終的落點(diǎn)，資本市場改革算是今年真正最值得期待的。

對(duì)此天風(fēng)策略認(rèn)為，通過資本市場改革，最終是要解決金融供給的問題。

改善我國當(dāng)前以間接融資為主的融資結(jié)構(gòu)，通過權(quán)益市場、債券市場的發(fā)展，進(jìn)行金融資源的重新分配。一方面引導(dǎo)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)加快轉(zhuǎn)型升級(jí)，另一方面做強(qiáng)做大新興產(chǎn)業(yè)，最終實(shí)現(xiàn)所謂的高質(zhì)量發(fā)展。

此外安信策略這樣認(rèn)為，重視以科創(chuàng)板為代表的資本市場關(guān)鍵制度創(chuàng)新，這是推進(jìn)金融供給側(cè)改革的核心內(nèi)容之一，是在金融領(lǐng)域落實(shí)“市場起決定性作用，政府更好發(fā)揮作用”的重大實(shí)踐。

這次政治局會(huì)議指出，要以關(guān)鍵制度創(chuàng)新促進(jìn)資本市場健康發(fā)展，科創(chuàng)板要真正落實(shí)以信息披露為核心的證券發(fā)行注冊(cè)制。今年2月份證監(jiān)會(huì)主席易會(huì)滿出席國新辦新聞發(fā)布會(huì)時(shí)，指出設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制，是為了增強(qiáng)資本市場對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的包容性，更好地服務(wù)具有核心技術(shù)、行業(yè)領(lǐng)先、有良好發(fā)展前景和口碑的企業(yè)；表示敬畏法治，堅(jiān)持依法治市、依法監(jiān)管。我們認(rèn)為，建設(shè)科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制、支持科技創(chuàng)新，是在金融領(lǐng)域落實(shí)“市場起決定性作用，政府更好發(fā)揮作用”的重大實(shí)踐，是金融供給側(cè)改革的核心內(nèi)容之一。

而宏觀長春指出，資本市場已經(jīng)從“提振信心”轉(zhuǎn)變到體制建設(shè)和制度創(chuàng)新。

1、二季度“科創(chuàng)板”推進(jìn)速度可能會(huì)進(jìn)一步加快，這是二季度金融供給側(cè)改革政策落地的重點(diǎn)。會(huì)議提出“要以關(guān)鍵制度創(chuàng)新促進(jìn)資本市場健康發(fā)展，科創(chuàng)板要真正落實(shí)以信息披露為核心的證券發(fā)行注冊(cè)制。”

2、針對(duì)民營經(jīng)濟(jì)和中小企業(yè)（定向）降準(zhǔn)和定向降息（類似TMLF等）政策可以預(yù)期。4月17號(hào)的國常會(huì)提出“抓緊建立對(duì)中小銀行實(shí)行較低存準(zhǔn)率政策框架”。此次會(huì)議強(qiáng)調(diào)“要有效支持民營經(jīng)濟(jì)和中小企業(yè)發(fā)展，加快金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，著力解決融資難、融資貴問題，引導(dǎo)優(yōu)勢(shì)民營企業(yè)加快轉(zhuǎn)型升級(jí)”。

3、強(qiáng)調(diào)“高水平對(duì)外開放促進(jìn)深層次改革，擴(kuò)大外資市場準(zhǔn)入”。伴隨《外商投資法》的通過，中美和談之下我國會(huì)做哪些結(jié)構(gòu)調(diào)整，這塊是二季度關(guān)注點(diǎn)。

4、還有一些“新興產(chǎn)業(yè)”政策會(huì)推出。會(huì)議提出“要把推動(dòng)制造業(yè)高質(zhì)量發(fā)展作為穩(wěn)增長的重要依托，引導(dǎo)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)加快轉(zhuǎn)型升級(jí)，做強(qiáng)做大新興產(chǎn)業(yè)”。

來源：每日經(jīng)濟(jì)新聞綜合自新華社、“宏觀長春”、“天風(fēng)策略”、“廣發(fā)宏觀”、“安信策略”等微信號(hào)  封面及文中圖均來自攝圖網(wǎng)

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