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喜大普奔！中央政治局會(huì)議再提資本市場(chǎng)！期指大幅松綁！朋友圈的滬指已經(jīng)直奔3500而去。

19日傍晚，首先有期指大幅松綁，接著中央政治局會(huì)議內(nèi)容發(fā)布，中央對(duì)一季度經(jīng)濟(jì)形勢(shì)較為樂觀。一時(shí)間內(nèi)地資本市場(chǎng)參與者沉浸在喜悅情緒當(dāng)中，一直消息靈通的北上資金此刻估計(jì)憤怒了，因?yàn)閺?fù)活節(jié)，他們前前后后有三個(gè)交易日沒辦法交易，這意味著他們前面無法抄底，下周二卻要面臨追高還是甩貨的艱難抉擇。

值得注意的是，中央政治局會(huì)議再次提及資本市場(chǎng)，且首次提及科創(chuàng)板，這意味著科創(chuàng)板的地位再次提升。

據(jù)銀行人士向券商中國記者透露，目前科創(chuàng)板打新產(chǎn)品已經(jīng)開始發(fā)行，銀行層面肯定會(huì)要參與進(jìn)來。預(yù)測(cè)規(guī)模即使按照2016-2017年時(shí)的打新規(guī)模打?qū)φ?，都將達(dá)到萬億級(jí)別，這部分資金對(duì)應(yīng)的將是上證50的股票，因?yàn)榇蛐卤嘏涫兄怠?/p>

那么這是不是意味著A股將開啟猛牛模式？

從期指放松的角度來看，初期勢(shì)必會(huì)加速增量資金的進(jìn)場(chǎng)，這有利于提升券商股的彈性；但從政治局會(huì)議的表述來看，結(jié)構(gòu)性去杠桿被再次提及，貨幣政策存在邊際收緊的可能性，就短期而言，市場(chǎng)受樂觀情緒刺激，可能影響不大。但從中期來看，若這種判斷得到驗(yàn)證仍會(huì)存在一定沖擊。

朋友圈直指3500

今年以來，朋友圈刷漲停已經(jīng)屢次發(fā)生。在重磅利好面前，從昨天晚上開始，大家再次嗨場(chǎng)。很多人認(rèn)為，3500點(diǎn)已經(jīng)不是問題，4000點(diǎn)也不再是夢(mèng)想。

那么，這兩個(gè)利好究竟有多大？首先從期指松綁來看，這在短期之內(nèi)無疑是一大利好，其功能主要體現(xiàn)在可以引流。在過去幾年當(dāng)中，由于期指開倉受限，期指市場(chǎng)規(guī)模變小，導(dǎo)致很多量化資金無法有效地開展對(duì)沖策略，一些量化基金甚至因此而關(guān)門。而此次松綁可以有效地解決這個(gè)問題?？梢灶A(yù)期，期指松綁之后，量化基金的發(fā)行規(guī)模一定會(huì)增大，而且追求穩(wěn)定收益的大額資金一定會(huì)通過量化對(duì)沖產(chǎn)品進(jìn)場(chǎng)。短期之內(nèi)，刺激的不單是期貨概念股，也會(huì)在一定程度上提升券商股的彈性，因而對(duì)市場(chǎng)形成正面刺激。

當(dāng)然，需要注意的是，從中長期來看，期指松綁并不一定會(huì)帶來股市的持續(xù)爆發(fā)式上漲，因?yàn)锳股現(xiàn)貨的做空市場(chǎng)比較薄弱，大多數(shù)情況下只有多頭策略才能賺錢，量化對(duì)沖產(chǎn)品在期指市場(chǎng)就是天然的空頭，這在某種程度上會(huì)平抑市場(chǎng)的漲幅。

從中央政治局會(huì)議的表述來看，資本市場(chǎng)被再度提及，這對(duì)于市場(chǎng)情緒的調(diào)動(dòng)無疑是巨大的。此外，中央對(duì)于一季度經(jīng)濟(jì)的定調(diào)相對(duì)樂觀，市場(chǎng)預(yù)期經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不錯(cuò)，甚至可能已經(jīng)見底，而會(huì)議中對(duì)于改革的著墨較重，這也呼應(yīng)了本輪市場(chǎng)很多分析師所說的“改革牛”。所以昨日外圍市場(chǎng)A50的表現(xiàn)也十分強(qiáng)勢(shì)，全天漲幅超過2%，并創(chuàng)下近一年以來的新高。

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首提科創(chuàng)板，萬億打新資金正在集結(jié)

昨日政治局會(huì)議首次提到了科創(chuàng)板。會(huì)議提出，要以關(guān)鍵制度創(chuàng)新促進(jìn)資本市場(chǎng)健康發(fā)展，科創(chuàng)板要真正落實(shí)以信息披露為核心的證券發(fā)行注冊(cè)制。這是近幾年的政治局會(huì)議后的新聞稿中，首次提及“以關(guān)鍵制度創(chuàng)新促進(jìn)資本市場(chǎng)健康發(fā)展”，以及科創(chuàng)板和注冊(cè)制。

科創(chuàng)板的重要性被提到了一個(gè)非常高的程度。對(duì)股票市場(chǎng)而言，其活動(dòng)永遠(yuǎn)圍繞著利益展開。當(dāng)下，參與科創(chuàng)板的最主要方式可能還是打新。有銀行人士向記者透露，目前不少券商已經(jīng)開始路演打新產(chǎn)品，銀行層面資金參與的意愿較強(qiáng)，因?yàn)榭苿?chuàng)板的交易、打新規(guī)則比之主板有較大變化。

在目前A股的打新規(guī)則中，只有10%的股票是用于網(wǎng)下投資者配售的，其余90%都是用于網(wǎng)上發(fā)行的。但是在科創(chuàng)板中，網(wǎng)下發(fā)行比例將大幅提高，至少達(dá)到70%（公開發(fā)行后總股本不超過4億股的）、80%（公開發(fā)行后總股本超過4億股或者發(fā)行人尚未盈利的）。此外，在目前的A股中，個(gè)人投資者是可以參與主板、創(chuàng)業(yè)板IPO的網(wǎng)下詢價(jià)的。但是在科創(chuàng)板的規(guī)定中，C類配售對(duì)象中并未包括個(gè)人投資者。而且更重要的是，目前C類投資者大約2500戶，其中個(gè)人投資者占了1500戶。也就是說，在科創(chuàng)板的網(wǎng)下打新中，C類戶數(shù)會(huì)減少6成左右?？梢哉f，網(wǎng)下打新的中簽率會(huì)大幅度提升。

“而且隨著股指期貨的放開，配置打新部分的市值可以通過對(duì)沖來進(jìn)行有效保值。本金安全，預(yù)期收益高，市場(chǎng)規(guī)模也不小，預(yù)計(jì)參與的資金會(huì)比較多。”上述銀行人士表示，若參與規(guī)模僅按上一輪打新基金規(guī)模的50%算，都可達(dá)萬億級(jí)別，而這些資金大部分是要配置上證50成分股，且不論漲幅如何，藍(lán)籌股的安全底線可以已經(jīng)劃定。

有業(yè)內(nèi)人士表示，與以往不同，初期參與進(jìn)來的資金可能會(huì)更多一些。因?yàn)楦鶕?jù)過去數(shù)年打新基金的表現(xiàn)來看，初期的打新基金收益率普遍較高，2016年曾達(dá)到過9%，而2017則降到了3%，2018年更降到2%以下。這個(gè)數(shù)據(jù)是公開數(shù)據(jù)，相信參與者都能看得到，而科創(chuàng)板上市初期出現(xiàn)大跌的可能性比較低，否則何以體現(xiàn)他的成功之處。

當(dāng)然，也有銀行人士對(duì)此潑冷水，他們認(rèn)為，過去有過兩波打新基金，最后算下來可以說是“顆粒無收”，這在一定程度上會(huì)影響產(chǎn)品的發(fā)行。“科創(chuàng)板是修改了規(guī)則，沒有漲跌幅，上市第一天就可以賣，但大家都會(huì)賣，那誰來接盤，怎么保證收益？”上述銀行人說。

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關(guān)注市場(chǎng)的四大變化

市場(chǎng)的資金面的確存在較強(qiáng)的變量驅(qū)動(dòng)，先是期指松綁引流，后是科創(chuàng)板打新資金馳援，但也要關(guān)注到市場(chǎng)的一些變化。

一是此次政治局會(huì)議再次提及“堅(jiān)定結(jié)構(gòu)性去杠桿”。對(duì)于這一表述，大部分的券商研報(bào)都未做過多解讀。這一提法在2018年4月2日，中央財(cái)經(jīng)委員會(huì)召開第一次會(huì)議首次提出，為“打好防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)攻堅(jiān)戰(zhàn)”劃定基本思路。由于國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化，結(jié)構(gòu)性去杠桿在去年10月份基本上再未提及，此次再次提起可能是與中央對(duì)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的樂觀判斷有關(guān)，亦可能與外圍貿(mào)易環(huán)境的樂觀預(yù)期有關(guān)。

對(duì)市場(chǎng)而言，在情緒主導(dǎo)的行情過后，需要重點(diǎn)關(guān)注的是結(jié)構(gòu)性去杠桿的中觀和微觀信號(hào)。

二是此次政治局會(huì)議中，對(duì)經(jīng)濟(jì)有一個(gè)重要表述，那就是認(rèn)為經(jīng)濟(jì)存在下行壓力，這其中既有周期性因素，但更多的是“結(jié)構(gòu)性、體制性的”。這種表述在之前的政治局會(huì)議中并不多見。再結(jié)合后面關(guān)于房地產(chǎn)和供給與需求的表述，可能意味著驅(qū)動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長的要素改革即將啟動(dòng)。房價(jià)大概率會(huì)要控制住，而在需求層面，刺激需求極易引發(fā)通脹，而且居民的杠桿率水平較高，加杠桿潛力下降，所以用了“以供給側(cè)改革的辦法來穩(wěn)需求”的表述。這會(huì)如何影響A股市場(chǎng)的房地產(chǎn)板塊和大消費(fèi)板塊值得關(guān)注！

三是此次會(huì)議多次提及一個(gè)詞“質(zhì)量”，“在推動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展中防范化解風(fēng)險(xiǎn)”，“立足于推動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展”，“要把推動(dòng)制造業(yè)高質(zhì)量發(fā)展作為穩(wěn)增長的重要依托”，再結(jié)合前面提及的“結(jié)構(gòu)性、體制性”的表述，再次證明要素改革已經(jīng)在路上，向制造業(yè)讓利，推動(dòng)科技振興，推動(dòng)資金“脫虛入實(shí)”、改變經(jīng)濟(jì)增長的模式，可能才是重要抓手。

四是會(huì)議提出，積極的財(cái)政政策要加力提效，穩(wěn)健的貨幣政策要松緊適度。這一表述有一個(gè)字往往容易被忽略，那就是“效”。這個(gè)月以來，財(cái)政政策開始發(fā)力，先是減稅，后是減費(fèi)，力是加了很多，但效果如何，目前可能都還要觀察，但著力點(diǎn)應(yīng)該在“效”上。那就意味著，從五月份開始，將進(jìn)入到一個(gè)政策實(shí)施期、觀察期。這是一個(gè)邊際變量上略微偏緊的信號(hào)。

分析人士認(rèn)為，整體而言，是一個(gè)事情處于變化當(dāng)中，信號(hào)偏于中性，市場(chǎng)的情緒可能會(huì)有搖擺，但亢奮之后，理性的市場(chǎng)會(huì)是一個(gè)怎樣的狀態(tài)，值得每個(gè)參與者觀察。

券商中國 賀輝紅