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實際利率已經(jīng)升至加息以來最高，并不斷逼近區(qū)間上端且超過技術(shù)上限，正在成為美聯(lián)儲面臨的越來越大的難題。

紐約聯(lián)儲公布的數(shù)據(jù)顯示，美聯(lián)儲的有效聯(lián)邦基金利率（EFFR）已在上周五（19日）和本周一（22日）連續(xù)兩日交投于2.44%的水平，距離美聯(lián)儲當(dāng)前2.25%至2.50%的利率走廊區(qū)間上端僅6個基點，也繼續(xù)高于美聯(lián)儲目前設(shè)定的技術(shù)上限超額準(zhǔn)備金利率（IOER）2.40%。

2.44%的利率水平為自2008年3月以來最高，也是自2015年12月美聯(lián)儲啟動本輪加息以來的最高位。EFFR不斷逼近利率區(qū)間的上限，且超過技術(shù)上限，這表示美聯(lián)儲正在失去對利率區(qū)間的控制。

這一現(xiàn)象自去年四季度以來愈發(fā)嚴(yán)重：去年10月末，美聯(lián)儲的EFFR首次觸及IOER；今年3月20日，有效利率上升至2.41%，為自2008年以來首次超過IOER。唯一另外一次EFFR超過IOER是在2008年10月，也就是在IOER推出的前后。

這也成為了美聯(lián)儲面臨的越來越大的難題。美聯(lián)儲去年曾試圖解決過這一問題：分別在6月和12月會議上兩度對IOER進(jìn)行小幅度的技術(shù)性調(diào)整，也就是將IOER提升20個基點，而不是常規(guī)的與聯(lián)邦基金利率調(diào)整幅度一致的25個基點，以幫助在整體區(qū)間內(nèi)控制基準(zhǔn)利率、防止EFFR超過區(qū)間上限。

這也是為什么盡管超過了IOER，EFFR仍然能夠略微低于美聯(lián)儲目標(biāo)利率區(qū)間頂部的原因。

這也使得美聯(lián)儲面臨的貨幣政策前景更加復(fù)雜。分析認(rèn)為，美聯(lián)儲可能會在下周利率會議中討論這一問題，從這個問題的角度出發(fā)他們可能會再調(diào)整一次基準(zhǔn)利率并更小幅度的提高IOER，但顯然在目前美國經(jīng)濟前景不利跡象增多、通脹也未面臨壓力的情況下，美聯(lián)儲不太可能選擇這么做，那么對于如何調(diào)整IOER目前也尚不得知。

IOER是美國的商業(yè)銀行存放在美聯(lián)儲的超額準(zhǔn)備金利率。為了鼓勵銀行存入準(zhǔn)備金，從2008年10月開始，美聯(lián)儲開始對這一部分資金支付利息。

當(dāng)年12月，美聯(lián)儲將聯(lián)邦基金目標(biāo)利率區(qū)間下調(diào)至0-0.25%，這使得超額準(zhǔn)備金利率從金融危機前的利率走廊下限變成了上限。而隔夜逆回購利率（RRP）變成了事實上的利率走廊下限。

自那以來，IOER一直被當(dāng)作是聯(lián)邦基金目標(biāo)利率區(qū)間的上限，美聯(lián)儲調(diào)整IOER主要是為了確保聯(lián)邦基金利率能夠位于目標(biāo)區(qū)間內(nèi)。聯(lián)邦基金利率與IOER之差被視為是判斷美聯(lián)儲控制短期利率有效性的指標(biāo)。

EFFR為什么不斷攀升？

聯(lián)邦基金利率是美國銀行同業(yè)拆借市場的利率，最主要的為隔夜拆借利率。這種利率的變動能夠敏感地反映銀行之間資金的余缺。央行基準(zhǔn)利率上升本質(zhì)上反映了銀行流動性短缺。

分析認(rèn)為，造成EFFR走升的原因有：美聯(lián)儲多次加息、美聯(lián)儲縮表以及美國國債供應(yīng)量增加。上述因素推動了貨幣市場利率不斷走高。

這引發(fā)了市場對縮表規(guī)模和銀行準(zhǔn)備金水平是否需要調(diào)整的討論。

EFFR走高可能表明，充斥在聯(lián)邦基金市場上的超額準(zhǔn)備金并沒有之前估計的那么多，過剩流動性的規(guī)?？赡鼙桓吖懒恕?/p>

美聯(lián)儲縮表時會拋售持有債券，從而收縮市場流動性，推升利率上行，而美聯(lián)儲沒有預(yù)料到EFFR上行幅度超出預(yù)期（即EFFR逼近利率區(qū)間的上限）。這可能迫使美聯(lián)儲下一步開始考慮縮表的規(guī)模。

因此，這意味著EFFR的上升或?qū)⒂绊懙矫缆?lián)儲的縮表計劃。

不過，美聯(lián)儲自身并不認(rèn)為聯(lián)邦基金利率上升是縮表和銀行準(zhǔn)備金下降的后果。其在去年9月的會議紀(jì)要中說，聯(lián)邦基金利率上升是因為美國國債供應(yīng)激增，而不是美聯(lián)儲縮表；并表示沒有跡象表明上行壓力是由于銀行體系準(zhǔn)備金稀缺造成的。