4月26日，廈門象嶼（600057.SH）披露2018年年報。截至2018年末，公司資產(chǎn)總額547.93 億元，同比增長 20.28%，2018年實現(xiàn)營業(yè)收入2,340.08 億元，同比增長 15.11%，歸母凈利潤10.68億元，同比大幅增長49.52%，主營業(yè)務毛利率同比提升0.40個百分點，加權平均凈資產(chǎn)收益率同比提升0.98個百分點。

2018年，在世界經(jīng)濟增速放緩，國際大宗商品價格大幅波動，國內(nèi)經(jīng)濟壓力加大，全面降杠桿、減負債的大環(huán)境下，供應鏈行業(yè)發(fā)展面臨巨大的挑戰(zhàn)，企業(yè)紛紛加速轉(zhuǎn)型，廈門象嶼的差異化轉(zhuǎn)型取得良好的業(yè)績，充分驗證了公司近年來供應鏈戰(zhàn)略的準確性和前瞻性。

然而在業(yè)績持續(xù)大提升的同時，公司投資價值尚未在資本市場得到充分的體現(xiàn)。相關研報中，華創(chuàng)證券吳一凡分析師表示，公司業(yè)務提質(zhì)增效明顯，低估值具備向上彈性。

被忽視的潛在盈利能力

高營收、低凈利，片面的市場認知是阻隔供應鏈企業(yè)與中小投資者的天然屏障。但隨著社會經(jīng)濟轉(zhuǎn)型加速，供應鏈行業(yè)的新階段正加速到來。市場機構預計，2020年我國物流及供應鏈服務市場規(guī)模將達到321萬億，供應鏈業(yè)務的市場需求將保持長期穩(wěn)定。在行業(yè)集中度不斷提升的趨勢下，公司潛在的增長空間十分可觀。

回望廈門象嶼業(yè)績表現(xiàn)，2016至2018年公司營業(yè)收入復合增長率40%，歸母凈利潤復合增長率高達58%，保持穩(wěn)定且高速的增長趨勢；2018年公司主營業(yè)務毛利率2.67%，同比增長0.40個百分點，增長幅度處于行業(yè)領先水平。

穩(wěn)定且高速的增長趨勢離不開公司清晰的發(fā)展戰(zhàn)略。“夯實基礎，提質(zhì)增效”的總體工作基調(diào)下，廈門象嶼正逐步由“布局資源、做大流量”階段邁入“資源與流量兌現(xiàn)業(yè)績”的發(fā)展新階段。公司深耕供應鏈行業(yè)多年，擁有專業(yè)的供應鏈服務團隊，累積了大量客戶資源、市場數(shù)據(jù)、人才團隊及運營管理能力和經(jīng)驗，合理運用和調(diào)動各方資源將為公司帶來新的盈利能力突破點。

同時，針對市場關注的非經(jīng)常性損益較高問題，廈門象嶼董事長做出解釋稱，過去一年，大宗商品市場大幅波動，公司作為專業(yè)的供應鏈服務商，在日常經(jīng)營中已能充分和有效地使用期貨套保工具對沖商品價格波動風險，盡管因適用會計準則而出現(xiàn)較大的非經(jīng)常性損益，但有效保障了業(yè)績的穩(wěn)定增長，也驗證了廈門象嶼著力構建的物流與商流雙輪驅(qū)動模式及供應鏈運營管控體系的抗風險能力。

多式聯(lián)運加速發(fā)展后的差異化競爭優(yōu)勢

目前，供應鏈服務行業(yè)參與主體眾多，各類主體服務能力參差不齊，企業(yè)的差異化競爭優(yōu)勢尤為重要。廈門象嶼選擇緊抓“物流”這一供應鏈行業(yè)核心競爭力，加速發(fā)展多式聯(lián)運，建立起獨有的網(wǎng)絡化物流服務體系。

2018年，廈門象嶼正式控股象道物流，獲得鐵路物流網(wǎng)絡核心資產(chǎn)，包括10個鐵路貨運場站、18條鐵路專用線、20多個常駐業(yè)務網(wǎng)點、逾21000個自備集裝箱及逾220萬平方米配套集裝箱堆場和倉庫。報告期內(nèi)，象道物流共經(jīng)營貨量 1,234 萬噸，主要品種是煤炭、氧化鋁、鋁錠、瓷磚等；實現(xiàn)營業(yè)收入 19.17 億元，凈利潤 1.82 億元，公司鐵路物流運力實現(xiàn)跨越式地進展。

通過進一步整合多年來布局的物流資源，廈門象嶼多式聯(lián)運體系已初具規(guī)模。目前，公司已構建鐵路、東部地區(qū)、沿海港口及長江T型水域和北糧南運三大物流體系，形成北糧南運、北煤南運、氧化鋁跨省流通等多條多式聯(lián)運線。通過智能化、可視化、可追溯的智慧物流平臺，不斷對線路組合和運輸方式進行優(yōu)化，提升運輸效率，降低運輸成本。廈門象嶼獨有的物流優(yōu)勢，一方面，有效提高業(yè)務運營效率，全面強化公司供應鏈綜合服務能力，提升服務質(zhì)量和水平；另一方面，進一步降低業(yè)務成本，提高公司競爭力。這也或?qū)⒊蔀閺B門象嶼加深客戶合作，提高客戶粘性的重要工具。

同時，鐵路物流服務的高收益也將直接提高公司盈利能力。數(shù)據(jù)顯示，2018年鐵路物流服務毛利率高達20.10%，未來該板塊業(yè)務的份額做大，公司的盈利水平有望進一步突破。

可復制業(yè)務模式下的廣闊市場空間

在強大的物流服務能力支撐下，廈門象嶼的供應鏈綜合服務模式將更易實現(xiàn)在不同產(chǎn)業(yè)、不同企業(yè)、不同產(chǎn)品中進行有效“復制”，公司的綜合優(yōu)勢將得到更全面地釋放，可開拓的市場空間將持續(xù)擴大。

首先，對于公司現(xiàn)有客戶，在其潛在的業(yè)務需求上廈門象嶼將更具競爭優(yōu)勢。在已有合作的基礎上，公司對客戶需求的把控和理解相較深入，綜合服務下也將有利于項目整體的成本管控。對客戶而言，外包和簡化非核心業(yè)務也利于自身專注主營業(yè)務的研究。對此，廈門象嶼繼續(xù)強調(diào)“立足供應鏈，服務產(chǎn)業(yè)鏈”這一發(fā)展思路，針對客戶需求，以物流服務為基礎，為其提供大宗商品采購分銷服務及其他配套服務，形成一站式、綜合性的解決方案，促進整個流通鏈條效率的提升和體驗的優(yōu)化。未來，隨著服務程度不斷深入，服務內(nèi)容不斷豐富，資源整合效率不斷提升，精細化管理能力不斷加強，公司在與客戶實現(xiàn)雙贏的基礎上，盈利能力和市場空間還將繼續(xù)提升。

其次，廈門象嶼擁有成功的產(chǎn)業(yè)鏈服務經(jīng)驗，是市場競爭優(yōu)勢的基礎。以公司的特色經(jīng)營產(chǎn)品氧化鋁為例，從礦石開采到下游客戶需求，產(chǎn)業(yè)環(huán)節(jié)多，物流跨度大，流通過程繁雜，經(jīng)過多年探索，廈門象嶼已建立起特色的“氧化鋁跨省流通”渠道。2018年氧化鋁經(jīng)營量增長超4倍，名列市場前茅。豐富的產(chǎn)業(yè)鏈運作經(jīng)驗將有效幫助公司在保證服務水平的前提下，形成標準化的服務流程，降低服務成本，提高服務效率，進而建立自身的業(yè)務壁壘。

目前市場對于大宗商品供應鏈板塊未給予足夠重視，認為其為周期行業(yè)。根據(jù)年報資料顯示，盡管出現(xiàn)大宗商品大幅波動，廈門象嶼近三年營業(yè)收入和歸母凈利潤均保持穩(wěn)定增長勢頭，具有明顯的“抗周期”性。作為一家大型國有控股公司，公司深耕多年構筑的物流優(yōu)勢正在不斷累積和強化，在國家推動改善社會運輸結構、降低社會物流成本的大背景下,通過“物流與商流”雙輪驅(qū)動，廈門象嶼2019年發(fā)展可期。

（本文不構成任何投資建議，信息披露內(nèi)容以公司公告為準。）

（封面圖片來源于攝圖網(wǎng)）