4月26日，廈門象嶼（600057.SH）披露2018年年報(bào)。截至2018年末，公司資產(chǎn)總額547.93 億元，同比增長(zhǎng) 20.28%，2018年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2,340.08 億元，同比增長(zhǎng) 15.11%，歸母凈利潤(rùn)10.68億元，同比大幅增長(zhǎng)49.52%，主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率同比提升0.40個(gè)百分點(diǎn)，加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率同比提升0.98個(gè)百分點(diǎn)。

2018年，在世界經(jīng)濟(jì)增速放緩，國(guó)際大宗商品價(jià)格大幅波動(dòng)，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)壓力加大，全面降杠桿、減負(fù)債的大環(huán)境下，供應(yīng)鏈行業(yè)發(fā)展面臨巨大的挑戰(zhàn)，企業(yè)紛紛加速轉(zhuǎn)型，廈門象嶼的差異化轉(zhuǎn)型取得良好的業(yè)績(jī)，充分驗(yàn)證了公司近年來(lái)供應(yīng)鏈戰(zhàn)略的準(zhǔn)確性和前瞻性。

然而在業(yè)績(jī)持續(xù)大提升的同時(shí)，公司投資價(jià)值尚未在資本市場(chǎng)得到充分的體現(xiàn)。相關(guān)研報(bào)中，華創(chuàng)證券吳一凡分析師表示，公司業(yè)務(wù)提質(zhì)增效明顯，低估值具備向上彈性。

被忽視的潛在盈利能力

高營(yíng)收、低凈利，片面的市場(chǎng)認(rèn)知是阻隔供應(yīng)鏈企業(yè)與中小投資者的天然屏障。但隨著社會(huì)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型加速，供應(yīng)鏈行業(yè)的新階段正加速到來(lái)。市場(chǎng)機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)，2020年我國(guó)物流及供應(yīng)鏈服務(wù)市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到321萬(wàn)億，供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)的市場(chǎng)需求將保持長(zhǎng)期穩(wěn)定。在行業(yè)集中度不斷提升的趨勢(shì)下，公司潛在的增長(zhǎng)空間十分可觀。

回望廈門象嶼業(yè)績(jī)表現(xiàn)，2016至2018年公司營(yíng)業(yè)收入復(fù)合增長(zhǎng)率40%，歸母凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)58%，保持穩(wěn)定且高速的增長(zhǎng)趨勢(shì)；2018年公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率2.67%，同比增長(zhǎng)0.40個(gè)百分點(diǎn)，增長(zhǎng)幅度處于行業(yè)領(lǐng)先水平。

穩(wěn)定且高速的增長(zhǎng)趨勢(shì)離不開公司清晰的發(fā)展戰(zhàn)略。“夯實(shí)基礎(chǔ)，提質(zhì)增效”的總體工作基調(diào)下，廈門象嶼正逐步由“布局資源、做大流量”階段邁入“資源與流量?jī)冬F(xiàn)業(yè)績(jī)”的發(fā)展新階段。公司深耕供應(yīng)鏈行業(yè)多年，擁有專業(yè)的供應(yīng)鏈服務(wù)團(tuán)隊(duì)，累積了大量客戶資源、市場(chǎng)數(shù)據(jù)、人才團(tuán)隊(duì)及運(yùn)營(yíng)管理能力和經(jīng)驗(yàn)，合理運(yùn)用和調(diào)動(dòng)各方資源將為公司帶來(lái)新的盈利能力突破點(diǎn)。

同時(shí)，針對(duì)市場(chǎng)關(guān)注的非經(jīng)常性損益較高問(wèn)題，廈門象嶼董事長(zhǎng)做出解釋稱，過(guò)去一年，大宗商品市場(chǎng)大幅波動(dòng)，公司作為專業(yè)的供應(yīng)鏈服務(wù)商，在日常經(jīng)營(yíng)中已能充分和有效地使用期貨套保工具對(duì)沖商品價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，盡管因適用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則而出現(xiàn)較大的非經(jīng)常性損益，但有效保障了業(yè)績(jī)的穩(wěn)定增長(zhǎng)，也驗(yàn)證了廈門象嶼著力構(gòu)建的物流與商流雙輪驅(qū)動(dòng)模式及供應(yīng)鏈運(yùn)營(yíng)管控體系的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。

多式聯(lián)運(yùn)加速發(fā)展后的差異化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)

目前，供應(yīng)鏈服務(wù)行業(yè)參與主體眾多，各類主體服務(wù)能力參差不齊，企業(yè)的差異化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)尤為重要。廈門象嶼選擇緊抓“物流”這一供應(yīng)鏈行業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力，加速發(fā)展多式聯(lián)運(yùn)，建立起獨(dú)有的網(wǎng)絡(luò)化物流服務(wù)體系。

2018年，廈門象嶼正式控股象道物流，獲得鐵路物流網(wǎng)絡(luò)核心資產(chǎn)，包括10個(gè)鐵路貨運(yùn)場(chǎng)站、18條鐵路專用線、20多個(gè)常駐業(yè)務(wù)網(wǎng)點(diǎn)、逾21000個(gè)自備集裝箱及逾220萬(wàn)平方米配套集裝箱堆場(chǎng)和倉(cāng)庫(kù)。報(bào)告期內(nèi)，象道物流共經(jīng)營(yíng)貨量 1,234 萬(wàn)噸，主要品種是煤炭、氧化鋁、鋁錠、瓷磚等；實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 19.17 億元，凈利潤(rùn) 1.82 億元，公司鐵路物流運(yùn)力實(shí)現(xiàn)跨越式地進(jìn)展。

通過(guò)進(jìn)一步整合多年來(lái)布局的物流資源，廈門象嶼多式聯(lián)運(yùn)體系已初具規(guī)模。目前，公司已構(gòu)建鐵路、東部地區(qū)、沿海港口及長(zhǎng)江T型水域和北糧南運(yùn)三大物流體系，形成北糧南運(yùn)、北煤南運(yùn)、氧化鋁跨省流通等多條多式聯(lián)運(yùn)線。通過(guò)智能化、可視化、可追溯的智慧物流平臺(tái)，不斷對(duì)線路組合和運(yùn)輸方式進(jìn)行優(yōu)化，提升運(yùn)輸效率，降低運(yùn)輸成本。廈門象嶼獨(dú)有的物流優(yōu)勢(shì)，一方面，有效提高業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)效率，全面強(qiáng)化公司供應(yīng)鏈綜合服務(wù)能力，提升服務(wù)質(zhì)量和水平；另一方面，進(jìn)一步降低業(yè)務(wù)成本，提高公司競(jìng)爭(zhēng)力。這也或?qū)⒊蔀閺B門象嶼加深客戶合作，提高客戶粘性的重要工具。

同時(shí)，鐵路物流服務(wù)的高收益也將直接提高公司盈利能力。數(shù)據(jù)顯示，2018年鐵路物流服務(wù)毛利率高達(dá)20.10%，未來(lái)該板塊業(yè)務(wù)的份額做大，公司的盈利水平有望進(jìn)一步突破。

可復(fù)制業(yè)務(wù)模式下的廣闊市場(chǎng)空間

在強(qiáng)大的物流服務(wù)能力支撐下，廈門象嶼的供應(yīng)鏈綜合服務(wù)模式將更易實(shí)現(xiàn)在不同產(chǎn)業(yè)、不同企業(yè)、不同產(chǎn)品中進(jìn)行有效“復(fù)制”，公司的綜合優(yōu)勢(shì)將得到更全面地釋放，可開拓的市場(chǎng)空間將持續(xù)擴(kuò)大。

首先，對(duì)于公司現(xiàn)有客戶，在其潛在的業(yè)務(wù)需求上廈門象嶼將更具競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。在已有合作的基礎(chǔ)上，公司對(duì)客戶需求的把控和理解相較深入，綜合服務(wù)下也將有利于項(xiàng)目整體的成本管控。對(duì)客戶而言，外包和簡(jiǎn)化非核心業(yè)務(wù)也利于自身專注主營(yíng)業(yè)務(wù)的研究。對(duì)此，廈門象嶼繼續(xù)強(qiáng)調(diào)“立足供應(yīng)鏈，服務(wù)產(chǎn)業(yè)鏈”這一發(fā)展思路，針對(duì)客戶需求，以物流服務(wù)為基礎(chǔ)，為其提供大宗商品采購(gòu)分銷服務(wù)及其他配套服務(wù)，形成一站式、綜合性的解決方案，促進(jìn)整個(gè)流通鏈條效率的提升和體驗(yàn)的優(yōu)化。未來(lái)，隨著服務(wù)程度不斷深入，服務(wù)內(nèi)容不斷豐富，資源整合效率不斷提升，精細(xì)化管理能力不斷加強(qiáng)，公司在與客戶實(shí)現(xiàn)雙贏的基礎(chǔ)上，盈利能力和市場(chǎng)空間還將繼續(xù)提升。

其次，廈門象嶼擁有成功的產(chǎn)業(yè)鏈服務(wù)經(jīng)驗(yàn)，是市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的基礎(chǔ)。以公司的特色經(jīng)營(yíng)產(chǎn)品氧化鋁為例，從礦石開采到下游客戶需求，產(chǎn)業(yè)環(huán)節(jié)多，物流跨度大，流通過(guò)程繁雜，經(jīng)過(guò)多年探索，廈門象嶼已建立起特色的“氧化鋁跨省流通”渠道。2018年氧化鋁經(jīng)營(yíng)量增長(zhǎng)超4倍，名列市場(chǎng)前茅。豐富的產(chǎn)業(yè)鏈運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)將有效幫助公司在保證服務(wù)水平的前提下，形成標(biāo)準(zhǔn)化的服務(wù)流程，降低服務(wù)成本，提高服務(wù)效率，進(jìn)而建立自身的業(yè)務(wù)壁壘。

目前市場(chǎng)對(duì)于大宗商品供應(yīng)鏈板塊未給予足夠重視，認(rèn)為其為周期行業(yè)。根據(jù)年報(bào)資料顯示，盡管出現(xiàn)大宗商品大幅波動(dòng)，廈門象嶼近三年?duì)I業(yè)收入和歸母凈利潤(rùn)均保持穩(wěn)定增長(zhǎng)勢(shì)頭，具有明顯的“抗周期”性。作為一家大型國(guó)有控股公司，公司深耕多年構(gòu)筑的物流優(yōu)勢(shì)正在不斷累積和強(qiáng)化，在國(guó)家推動(dòng)改善社會(huì)運(yùn)輸結(jié)構(gòu)、降低社會(huì)物流成本的大背景下,通過(guò)“物流與商流”雙輪驅(qū)動(dòng)，廈門象嶼2019年發(fā)展可期。

（本文不構(gòu)成任何投資建議，信息披露內(nèi)容以公司公告為準(zhǔn)。）

（封面圖片來(lái)源于攝圖網(wǎng)）