每經(jīng)記者 任飛    每經(jīng)編輯 肖芮冬    

圖片來源：每經(jīng)記者 張建 攝（資料圖）

一改昔日“投資大戶”的身份，雅戈?duì)柤瘓F(tuán)股份有限公司（以下簡稱雅戈?duì)枺┰诮袢眨?月30日）公告調(diào)整其主業(yè)經(jīng)營方向，價值超過320億元的39家被投企業(yè)及股權(quán)投資基金擬被處置。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者發(fā)現(xiàn)，在該公司擬處置的資產(chǎn)中，有13家企業(yè)屬于創(chuàng)投機(jī)構(gòu)，其中包括部分產(chǎn)業(yè)基金；投資數(shù)量多、單個項(xiàng)目投入少，是目前雅戈?duì)柾顿Y的風(fēng)格。

不過有業(yè)內(nèi)人士稱，從目前一級市場股權(quán)流動性欠佳來考慮，雅戈?duì)柼幹孟嚓P(guān)資產(chǎn)的壓力不容小覷。而公司方面卻認(rèn)為，股權(quán)市場有賣就有買，涉及股權(quán)的轉(zhuǎn)讓和退出不是問題。

投資項(xiàng)目總額逾300億

今日，雅戈?duì)柦舆B發(fā)出三份重磅公告（2018年年報、2019年一季報和戰(zhàn)略調(diào)整公告）。其中最引人關(guān)注的是，其戰(zhàn)略調(diào)整公告稱，公司將不再開展非主業(yè)領(lǐng)域的財務(wù)性股權(quán)投資，并擇機(jī)處置有財務(wù)性股權(quán)投資的項(xiàng)目。

雅戈?duì)枌ν馔顿Y關(guān)系（部分）

圖片來源：Wind

公告顯示，截至2019年3月末，雅戈?duì)柾顿Y項(xiàng)目共計39個，投資成本304.55億元，期末賬面值達(dá)到320.20億元。該公司表示，此次擬處置的項(xiàng)目有38個，其中寧波銀行作為長期持有的戰(zhàn)略性投資項(xiàng)目，不在此次處置的范圍之內(nèi)。

寧波銀行是2007年上市的企業(yè)，招股書顯示，在首次IPO之前，雅戈?duì)栆殉钟?.73%的股份，上市后的持股比例占到7.16%，位列第三大股東。上市以后，雅戈?duì)栐啻卧龀?，截?018年末的持股比例升至15.25%，成為寧波銀行第二大流通股東。

雅戈?duì)柍止蓪幉ㄣy行變化（近五年）

圖片來源：Wind

對此，雅戈?duì)栕C券事務(wù)代表對《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，寧波銀行可以為公司提供穩(wěn)定的回報，且戰(zhàn)略投資不同于財務(wù)性股權(quán)投資，因此長期跟進(jìn)。此外，“不再新增、加快處置財務(wù)性股權(quán)投資方案，不會對公司投資收益產(chǎn)生重大影響”。

可見，投資股權(quán)占公司股本1/6以上的寧波銀行是作為戰(zhàn)略投資項(xiàng)目被雅戈?duì)柖x的，且官方描述中也對此類投資表示認(rèn)可。那么，該公司是否會在今后繼續(xù)加大類似項(xiàng)目的股權(quán)投資呢？

對此，該證券事務(wù)代表沒有否定，表示本次僅對部分財務(wù)性股權(quán)投資項(xiàng)目進(jìn)行清理。

滬上某私募證券投資總監(jiān)向記者提及，據(jù)他個人的經(jīng)驗(yàn)而言，不排除雅戈?duì)柎_實(shí)想要回歸主業(yè)的決心存在，“但公司在十年前就開始炒股，人員配備方面早已不是做西裝那么單一，大概率不會放棄投資這件事”。而對于此次設(shè)計核心投資資產(chǎn)的清理，該總監(jiān)表示，二級市場當(dāng)前正值沖高回落之際，不排除是想借機(jī)出貨，“其實(shí)相當(dāng)于一則預(yù)減持公告，只不過還未披露減持?jǐn)?shù)量和時間規(guī)劃”。

雅戈?duì)栕C券事務(wù)代表亦表示，本次處置的資產(chǎn)以上市公司股票為主。據(jù)她透露，投向未上市企業(yè)的金額占比其實(shí)不高，“雖然公司數(shù)量多，但投資規(guī)模不過每家一兩千萬”。

據(jù)了解，雅戈?duì)柺状紊孀憬鹑谕顿Y要追溯到1999年。在中國證券事業(yè)發(fā)展的初期，這家公司就開始了對諸多上市公司的投資。據(jù)統(tǒng)計，1999~2005年，雅戈?duì)栮懤m(xù)投資了中信證券、廣博股份、宜科科技（后更名為漢麻產(chǎn)業(yè)、聯(lián)創(chuàng)電子）、寧波銀行等。2005年，資本市場步入了快速發(fā)展期，雅戈?duì)柍钟械慕鹑谫Y產(chǎn)市值也急速增長，一度超過200億元。

前述私募投資總監(jiān)表示，類似以“炒股”為主業(yè)的公司不在少數(shù)，但難有同實(shí)業(yè)經(jīng)營那樣保持利潤的穩(wěn)定增長和可持續(xù)性，調(diào)解利潤是其慣用的財技手段。去年3月，該公司就因?qū)χ行殴煞莸耐顿Y改變計價方式，由“可供出售金融資產(chǎn)”轉(zhuǎn)為“長期股權(quán)投資”，徹底增厚其標(biāo)的投資的賬面凈資產(chǎn)而備受質(zhì)疑，而當(dāng)扣除非經(jīng)常性損益之后，雅戈?duì)柈?dāng)季的業(yè)績卻存在近50%的下滑。不過，該公司也對投資中信股份進(jìn)行了33.08億元的減值準(zhǔn)備，對比基數(shù)的降低令其去年扣非凈利潤增加34.98億元。

雅戈?duì)柹鲜幸詠碓戮€圖（時價為4月30日收盤價）

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從盤面來看，雅戈?duì)柦袢臻_盤后跳空高開，報收9.54元/股，漲幅為3.92%。前述投資總監(jiān)表示，該股上漲亦可能是消息面帶動下的報復(fù)性上漲，目前已突破20日均線，“但主業(yè)回歸的聲音并非是價值投資的強(qiáng)支撐，至少在資產(chǎn)處置階段，投資增貶值的不確定性都會給公司基本面帶來影響，業(yè)績持續(xù)性有待進(jìn)一步觀察”。

證代坦言股權(quán)退出不是問題

如其證券事務(wù)代表所述，本次雅戈?duì)柷謇淼墓蓹?quán)投資項(xiàng)目中，二級市場是主陣地。但《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者發(fā)現(xiàn)，上市公司股權(quán)在38家擬處置企業(yè)中僅有5家，分別是中信股份、美的置業(yè)、金正大、創(chuàng)業(yè)慧康和聯(lián)創(chuàng)電子；而其余33家企業(yè)中，卻以創(chuàng)投機(jī)構(gòu)為主，數(shù)量有13家，占到總量的1/3。

事實(shí)上，雅戈?duì)栐缭?007年就已經(jīng)將股權(quán)投資劃為公司的重要業(yè)務(wù)之一。彼時曾公告稱，要打造“以品牌服裝為核心,股權(quán)投資與房地產(chǎn)為兩翼”的經(jīng)營架構(gòu)。與此同時，該公司也在當(dāng)時計劃成立寧波雅戈?duì)杽?chuàng)業(yè)投資有限公司和上海雅戈?duì)柾顿Y有限公司。

記者發(fā)現(xiàn)，在本次擬處置的部分資產(chǎn)中，絕大多數(shù)未上市企業(yè)均由二者發(fā)起投資并設(shè)立。如共青城紫牛成長投資管理合伙企業(yè)（有限合伙）、寧波夸克資產(chǎn)管理有限公司、晉江凱輝產(chǎn)業(yè)基金合伙企業(yè)（有限合伙）、中信夾層（上海）投資中心（有限合伙）、天津睿通投資管理合伙企業(yè)（有限合伙）（以下簡稱天津睿通）等近十家企業(yè)及基金，有過寧波雅戈?duì)杽?chuàng)業(yè)投資有限公司投資的歷史。

創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)及產(chǎn)業(yè)發(fā)展基金的發(fā)起設(shè)立是雅戈?duì)柾顿Y的重點(diǎn)，亦可成為其間接持有被投企業(yè)的持股平臺。從重點(diǎn)投資領(lǐng)域來看，大健康、城市發(fā)展、光伏產(chǎn)業(yè)、能源環(huán)保及集成電路產(chǎn)業(yè)是其主要的投資方向。但正如前述證券事務(wù)代表所言，企業(yè)在投資上并沒有重倉押寶式的投資，而是蜻蜓點(diǎn)水式的多點(diǎn)開花，比如雅戈?duì)柍止?1.07%的無錫領(lǐng)峰創(chuàng)業(yè)投資有限公司就很典型。據(jù)天眼查統(tǒng)計，截至目前，僅有3起投資案例，對被投企業(yè)的出資比例均未超過4%，有的項(xiàng)目投資額僅100萬元。

當(dāng)然，在雅戈?duì)柕耐顿Y中也不乏明星案例，北京居然之家家居新零售連鎖集團(tuán)有限公司（以下簡稱居然之家新零售）就是一例。雅戈?duì)柾顿Y有限公司通過參股天津睿通間接對其持股，不過投資比例依然偏低，參股股權(quán)僅占3.46%，而后者參股居然之家新零售的股權(quán)也不過4%。

值得注意的是，雖然各項(xiàng)目涉及的投資金額不算多，但總量依舊龐大。據(jù)記者粗略統(tǒng)計，僅以投資機(jī)構(gòu)價值計算就達(dá)到6.84億元，且機(jī)構(gòu)投資的企業(yè)大多還未上市。雅戈?duì)栕C券事務(wù)代表坦言，目前待處置資產(chǎn)的體量夠大，“時間上可能會拉得很長，不可能直接就把資產(chǎn)套現(xiàn)，目前暫無具體的股權(quán)退出計劃和時間表”。不過其表示，股權(quán)的轉(zhuǎn)讓不必太過擔(dān)心，會有專門的投資部門跟進(jìn)，“既然有人投資，就會轉(zhuǎn)得出去，這方面不必?fù)?dān)心”。而前述投資總監(jiān)認(rèn)為，以目前一級市場的交投活躍度來看，并不算理想，短時間內(nèi)處理完畢不太現(xiàn)實(shí)。

可見，即便是回歸主業(yè)，雅戈?duì)栆部赡軙媾R因投資收益短期內(nèi)無法兌現(xiàn)而承受賬面資金上的壓力。陣痛期內(nèi)，如何充實(shí)主業(yè)增厚營收或是對沖改革階段風(fēng)險的關(guān)鍵。對此，另一位不愿具名的市場人士表示，當(dāng)前政策上對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的減稅降費(fèi)力度在增大，實(shí)體企業(yè)的負(fù)擔(dān)得到了一定程度的緩解，此時或?yàn)椴糠制髽I(yè)改制經(jīng)營模式和發(fā)展方向的窗口期。“類似雅戈?duì)栠@類曾經(jīng)靠投資撐起業(yè)績的公司，可以借勢回歸服裝生產(chǎn)銷售，投資收益的回款金額亦可用做產(chǎn)品的研發(fā)和銷售渠道的拓展。”

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