北京時間5月4日晚間，一年一度的伯克希爾·哈撒韋（以下簡稱伯克希爾）股東大會于美國中部小鎮(zhèn)奧馬哈市舉行，數(shù)萬人從世界各地前往奧馬哈，一睹股神風(fēng)采。 今年89歲的首席執(zhí)行官沃倫·巴菲特（以下簡稱巴菲特）和95歲的副主席查理·芒格（以下簡稱芒格）現(xiàn)身股東大會，分享他們對于市場、公司和以及當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢的看法，并回答來自分析師、投資者和媒體們的提問。 在今年股東大會上，巴菲特和芒格共回答了55個問題，包括亞馬遜、蘋果、5G、中國市場、特斯拉等。 關(guān)于公司投資 【巴菲特：錯過谷歌很遺憾，買亞馬遜不代表投資邏輯改變】 巴菲特表示，上個季度伯克希爾兩位投資經(jīng)理中有一人買入了亞馬遜，但仍秉承了價值投資的理念。價值投資中的“價值”并不是絕對的低市盈率，而是綜合考慮各項指標(biāo)，比如未來的發(fā)展?jié)摿?、現(xiàn)有的營收、市場份額等等。 芒格補(bǔ)充稱，他與巴菲特都不是最有靈活性的人，有些后悔沒有抓住極端發(fā)展的互聯(lián)網(wǎng)趨勢。因此他不介意投資亞馬遜，之前他和巴菲特沒有更好地識別并投資谷歌已經(jīng)很遺憾。也許蘋果的投資是為了彌補(bǔ)錯過的一些投資。 【巴菲特：很滿意蘋果是伯克希爾第一大持倉】 巴菲特稱，很滿意蘋果是伯克希爾的最大科技股持倉，但不好的一點是蘋果股價太貴了，希望更便宜一點就能買到更多。我支持蘋果的股票回購計劃，未來預(yù)計將花費1000億美元來回購股票，可以增加伯克希爾的持股價值，而且蘋果自身是很好的業(yè)務(wù)。 【巴菲特：子公司將會涉足5G等科技行業(yè)】 巴菲特表示，伯克希爾沒有所謂核心的能力，所以不會對某個行業(yè)進(jìn)行特別的研究。子公司將會進(jìn)行涉足5G或者是世界上任何一個科技發(fā)展方面的行業(yè)，但總公司不會過多干預(yù)子公司業(yè)務(wù)。 巴菲特指出，世界將發(fā)生戲劇性的變化，其中一些傷害了我們，但歡迎變革。 【巴菲特：保險業(yè)務(wù)在伯克希爾中是最值錢的】 巴菲特表示，保險公司業(yè)務(wù)給了很多保險浮存金，這是有長期性的，有上下起伏可能。有1200多億美元浮存金，這塊業(yè)務(wù)在伯克希爾中是最值錢的。 【巴菲特：如果科技公司確實能建立護(hù)城河的話，會非常有價值】 巴菲特表示，如果科技公司確實能建立護(hù)城河的話，會非常有價值。但我們還是不會自己來投資看不明白的科技股，但會雇傭投資經(jīng)理來投資，因為他們更熟悉這一領(lǐng)域。 芒格的答案是“也許吧”！ 1993年巴菲特在致股東信中首次提出了“護(hù)城河”概念，多方解讀稱是指公司的各種因素讓他們有一種巨大的競爭優(yōu)勢，在他們的經(jīng)濟(jì)堡壘周圍形成了一條“護(hù)城河”。但一般的公司都在沒有這樣的保護(hù)下奮戰(zhàn)，巴菲特也一直沒說怎樣發(fā)現(xiàn)“護(hù)城河”。 【巴菲特：不管“脫歐問題”最后怎樣，希望能在英國或歐洲大陸深入內(nèi)部投資】 巴菲特表示，我們的考慮是希望伯克希爾能在英國或者歐洲大陸進(jìn)行更多一些深入接觸，深入他們內(nèi)部投資，然后有更多的旁觀者能夠加入我們的行列。在歐洲大陸以及英國進(jìn)行投資也是一個點子，不管脫歐這個事情最終會怎么樣進(jìn)行，或者有怎樣的結(jié)果都是如此。 【巴菲特：不確定未來能否跑贏標(biāo)普500指數(shù)】 我們并不知道公司是否可以超越標(biāo)普500指數(shù)。我們只知道會把股東的錢和自己的錢等同對待，會把自己個人的財富和伯克希爾的業(yè)務(wù)綁定，對于任何可能會大幅損害價值的事情都會高度警惕。如果伯克希爾是一只單獨持有的股票而言，那么它的表現(xiàn)會不如標(biāo)普500指數(shù)，因為兩者面臨的稅收狀況完全不同。 【巴菲特：如果股價低于內(nèi)在價值，會拿1000億美元回購】 在大會問答環(huán)節(jié)時，談及對伯克希爾股票的回購，巴菲特表示，現(xiàn)金持有量多少并不會決定伯克希爾的股票回購規(guī)模，無論我們擁有1000億美元還是2000億美元，回購股票的方式都不會有什么不同。我們會在股票價格低于內(nèi)在價值保守估值時回購股票。我們希望確保回購股票可以使多數(shù)股東受益。他還表示，我們只有在覺得做得好的時候才會回購股票，而且股票的價格也要值得回購。 巴菲特稱，如果我們的股票稍微低于我們的內(nèi)在價值，我們是不會猶豫的，我們當(dāng)然不會在短期內(nèi)買這么多，但是我們肯定會運用手上的1000億現(xiàn)金去做一些事情。 【巴菲特：未來伯克希爾會將現(xiàn)金大量用于慈善事業(yè)】 巴菲特表示，伯克希爾的確有大量現(xiàn)金，做小型收購是可以的，我們有這樣的能力。但我們收購一家大公司需要長期的考察，三五年時間太短，有很多機(jī)會呈現(xiàn)在我們面前，但很多都是陷阱不能去踩。未來伯克希爾會將現(xiàn)金大量用于慈善事業(yè)，我們已經(jīng)做了這樣的決定。 關(guān)于接班人 【巴菲特：會考慮兩位副董事長上臺接受提問】 有投資者問到，能不能講一講你們的接班人計劃是什么？是否考慮邀請伯克希爾兩位年輕的副董事長和兩位投資經(jīng)理也來上臺主持股東大會？ 巴菲特表示，這是個不錯的主意，我們可以討論，這個形式還沒有完全確定下來，因為我怕我和查理在他們倆面前太寒酸，這兩個人長得實在太好看了。因為巴菲特和芒格兩個人主持的形式不可能一直持續(xù)下去。但是去年剛提拔的兩位副董事長AjitJain和GregAbel適合來參與主持股東大會，即四個人在臺上回答問題，但兩位投資經(jīng)理不能回答有關(guān)投資的問題，因為伯克希爾不應(yīng)給出投資建議，投資都是自營業(yè)務(wù)。 關(guān)于行業(yè) 【巴菲特：更多人愿意租房影響了家居市場】 巴菲特表示，整個這個家居行業(yè)都是低于我們的期望值，現(xiàn)在的人在購房的欲望或者是速度上放慢，和房地產(chǎn)復(fù)蘇期相比尤其如此，因為那時候房價真的很便宜。 【巴菲特：看好線上銷售的未來，也不會放棄實體店銷售】 巴菲特表示，伯克希爾的產(chǎn)品在奧馬哈的線上銷售量是很好的。很多人喜歡在線上下單，實體店提貨，這樣可以很好的追蹤顧客的購物偏好。但我們的實體店銷售也不會放棄，還會做的更好。 【巴菲特：比特幣投機(jī)活動像看到了人們在拉斯維加斯賭博】 巴菲特表示，這兩件事都讓他對自己能夠在一個人知道自己可能會輸?shù)臅r候仍然進(jìn)行投機(jī)的世界里賺錢充滿信心。 同時，在伯克希爾召開年會之前，巴菲特再次對媒體表達(dá)了對比特幣的厭惡情緒，“這是一個賭博的東西……有很多欺詐與之有關(guān)。比特幣沒有產(chǎn)生任何價值?！彼a(bǔ)充稱，“它什么也做不了，它就在那里。這就像貝殼之類的東西，對我來說不是投資?！?關(guān)于中國 【巴菲特：中國是個大市場，未來15年內(nèi)也許會做一些大部署】 巴菲特表示，中國是個大市場，我們喜歡大市場。中美兩國相處融洽很重要，在沒有中國新的擴(kuò)大開放政策時，我們就已經(jīng)在接觸中國了。伯克希爾已經(jīng)在中國做了很多，DQ遍地都是，但是沒有做足夠，未來15年內(nèi)也許會做一些大的部署。 【巴菲特：有好項目就會去中國，有些中國企業(yè)很有趣】 在大會開始前，巴菲特和老搭檔芒格坐著通勤電瓶車突然出現(xiàn)在會場。有中國記者提問何時會去中國時，巴菲特表示，有好項目就會去，并且稱有些在美國上市的中國企業(yè)很有趣，但現(xiàn)在不能透露看上了哪個。 【巴菲特：不排除再次投中國原油企業(yè)】 巴菲特在會前接受中國媒體記者采訪時表示，“有一段時間我們對中國的原油市場有很大的投入，我只讀過中國石油財報一次，然后就投了很多資金，而且取得了很大的成功，我們始終關(guān)注這個領(lǐng)域內(nèi)有什么投資機(jī)會，可能會在某個時間點再投入，但現(xiàn)在的市場確實也不能完全保證什么時候會做”。 經(jīng)驗談 【巴菲特：不會讓伯克希爾做杠桿化，更高智商的人也做砸了】 巴菲特表示，杠桿投資與非杠桿投資相比，有的時候好有的時候不好。做杠桿肯定賺的錢會更多，但是目睹過一些更高智商的人因為杠桿化把生意做砸了。 【巴菲特談如何復(fù)制他的成功：遠(yuǎn)離不熟悉的領(lǐng)域】 巴菲特表示，我不能太全面地理解零售業(yè)。所以把更多精力投入保險方面，你們也應(yīng)該這樣做。而且你們現(xiàn)在面臨的競爭更激烈，要找準(zhǔn)自己的核心競爭力所在。對一件事情知道得非常深刻非常多，就會給你帶來一些優(yōu)勢。 芒格補(bǔ)充稱，現(xiàn)在最好的一個方式就是專業(yè)化，你不會想去一個牙醫(yī)那里看骨科疾病。所以最常規(guī)的一種方式就是慢慢收窄專業(yè)范圍，實現(xiàn)精細(xì)化專業(yè)化。 【巴菲特：不用擔(dān)心自動化導(dǎo)致失業(yè)】 巴菲特表示，如果對一個200年前的人說，有90％的農(nóng)業(yè)崗位將被消滅，對方會覺得糟糕透頂。但是時代總會變化，企業(yè)想盡辦法提高效率，可能用自動化來取代人工，但經(jīng)濟(jì)制度總能找到機(jī)會來雇傭更多人。 【巴菲特：如果你能持續(xù)擴(kuò)張能力圈，當(dāng)然要這么做】 一位來自中國的投資者提問，世界變化節(jié)奏更快而且在不斷進(jìn)步，是否應(yīng)該持續(xù)拓展自己的能力圈，還是說保持能力圈不變，但面臨資產(chǎn)縮水的風(fēng)險？ 巴菲特表示，如果你能持續(xù)擴(kuò)張能力圈當(dāng)然要這么做，我大概也是這么多年拓展了一點，但是你不能強(qiáng)迫拓展的進(jìn)度。 【芒格：不會犯哈佛基金的錯誤，在市場高點進(jìn)行大規(guī)模投資】 芒格稱，對于持有大量現(xiàn)金這點，我們做的顯得更保守，這樣做是合適的。伯克希爾不會犯哈佛基金那樣的錯誤，在市場高點的時候進(jìn)行大規(guī)模投資。 回憶與感悟 【巴菲特：希望能多活幾年，愛和生命沒法用錢買到】 被問到最珍視的東西時，95歲的芒格稱想多活幾年。而馬上年滿89歲的巴菲特贊同并補(bǔ)充道，愛和生命是沒法買到的，所以他最珍視這兩樣?xùn)|西。他還說，在剩下的時間，錢能辦到的事雖然他們都能做，但是想做更有意義的事。 巴菲特表示，他和芒格能夠做不受肉體衰老程度限制的工作非常幸運，并且可以在生活中控制自己的時間，也有足夠的金錢做自己想做的事情。 【巴菲特：開心和財富不成正比】 巴菲特表示，延遲滿足不是不提倡去做，但儲蓄不是對所有的家庭和環(huán)境都最應(yīng)該做的事情。開心和財富不成正比，如果你有了10萬美元還不開心，那你有了1億美元也不會開心。 延遲滿足是指一種甘愿為更有價值的長遠(yuǎn)結(jié)果而放棄即時滿足的抉擇取向，以及在等待期中展示的自我控制能力。 【中國11歲男孩發(fā)問“人性問題”！巴菲特：閱歷比讀書更重要】 一位11歲中國男孩在現(xiàn)場向巴菲特提問：“你說過你越老對人性有更多的了解，你能不能講講你學(xué)到了什么？對人性不同的理解如何幫助到你做更好的投資？” 巴菲特說，隨著年紀(jì)越大，身體狀況肯定也是慢慢不如以往了。如果自己現(xiàn)在去考美國SAT，可能沒辦法拿到自己當(dāng)時20歲時的成績，這會是讓自己非常難堪的一件事情。 但巴菲特也認(rèn)為，人越老，閱歷就更豐富，自己慢慢可讀出人性的一些東西，肯定比年輕的時候要學(xué)得更多。但在成長道路上，在學(xué)習(xí)和生活中，都吸取了很多教訓(xùn)，這些是不能靠讀書學(xué)到的。 【巴菲特：能賺到很多錢時更有趣，曾向妻子借錢】 一個孩子問巴菲特和芒格最有趣的個人投資是什么？巴菲特回應(yīng)：“當(dāng)你從它們身上掙到很多錢時，它們總是會更有趣?！?巴菲特回憶稱，有一次我買一個做LED公司的一手，大概每一股50—100美金。我去到路易斯安那州，作為一個股東一起打野鴨，有人不小心就打到了地下的油管，把油管打爆了，那些油都涌了出來。他們現(xiàn)在好像還在發(fā)售股票，大概100—200美元一股。這可能是比較有意思的一個經(jīng)驗。如果他們保留了當(dāng)時的股票，這個股票現(xiàn)在可能已經(jīng)更高了，但他們把股票后來賣給了一個石油公司。巴菲特表示那個時候沒有太多現(xiàn)金，我是從我妻子那兒借了一些錢。 【芒格談一生中最蠢的決定：股票賺了5倍就脫手，最后漲了30倍】 芒格在談到個人投資時候表示，當(dāng)我很小、很窮的時候，有一次我買的一只股票很快漲了30倍，但我在它漲5倍的時候就賣了，這是我一生當(dāng)中最愚蠢的決定。所以，大家應(yīng)該覺得如果你們比我做得還好的話，你們真的應(yīng)該自豪。 投資理念 【持倉】問：伯克希爾有近2400億美元的股票，為何伯克希爾不透露更多資產(chǎn)組合表現(xiàn)的細(xì)節(jié)？ 巴菲特：我們并不需要向別人解釋為什么會持有哪些股票。在2000億資產(chǎn)組合中，有至少1500億都有不錯的收益，未來十年會做的明顯更好。 【護(hù)城河】問：很多全球領(lǐng)先的公司都是科技巨頭，這些企業(yè)都有寬廣的“護(hù)城河”、強(qiáng)勁的品牌和有實力的企業(yè)家領(lǐng)導(dǎo)。伯克希爾是否應(yīng)該多投資一點科技公司？ 巴菲特：自己很喜歡那些具有“護(hù)城河”的公司，過去確實能經(jīng)常找到。如今伯克希爾的投資哲學(xué)沒有變化，會持續(xù)辨別這些有競爭力的企業(yè)，并努力擴(kuò)大企業(yè)的競爭圈（circleofcompetence），這樣就不會錯過太多機(jī)會。但我們不會冒然嘗試一個不熟悉的領(lǐng)域，而是會雇傭熟悉這些領(lǐng)域的投資經(jīng)理來完成。 【指數(shù)基金】問：你一直提倡投資指數(shù)基金，在找到下一個收購目標(biāo)之前，為什么不把多余的錢拿來投指數(shù)基金？ 巴菲特：全部投資指數(shù)基金會讓公司更容易受到股票市場的沖擊，變得不夠靈活。 芒格：相對其他人而言，我們在持有現(xiàn)金上做得更保守，這樣做是合適的。伯克希爾不會犯哈佛基金曾經(jīng)的錯誤，在市場高點的時候進(jìn)行大規(guī)模投資。 【并購標(biāo)的】問：伯克希爾是否應(yīng)該更積極地去尋找交易？ 巴菲特：我們的兩位基金經(jīng)理TedWeschler和ToddCombs正在尋找標(biāo)的。伯克希爾只會購買那些希望被我們持有的公司。通常，我們的出價不會是最高的，但會承諾他們的管理層保持原樣?；ǖ?000億美元不成問題，考驗來自于如何聰明地花掉這些錢。 【西方石油】為什么覺得西方石油是那么有吸引力？ 巴菲特：要買西方石油并不是我們曾經(jīng)沒有做過的事情。這一件事情我們可以這樣做，非常好的機(jī)會。他們都了解我們怎么運營，了解我們的投資能力和對什么業(yè)務(wù)感興趣。希望下一筆交易規(guī)?？梢猿^100億美元。近年來，伯克希爾苦苦尋找好的交易機(jī)會，以將手頭大規(guī)?，F(xiàn)金投資出去。如果合適的交易機(jī)會到來，伯克希爾做好了準(zhǔn)備。 公司運營 【激進(jìn)投資者】問：由于巴菲特和芒格擁有足夠的投票權(quán)，激進(jìn)投資者很難對伯克希爾運營提出挑戰(zhàn)，未來會一直這樣嗎？ 巴菲特：就投票權(quán)而言，未來需要幾十年的時間才會被稀釋（巴菲特持有的大部分股票將捐給比爾及梅琳達(dá)·蓋茨基金會）。任何結(jié)果都可能出現(xiàn)，但相信伯克希爾的集團(tuán)模式會隨著時間的推移證明其價值，到那時候，沒有任何激進(jìn)投資者能發(fā)起挑戰(zhàn)。 【ESG】問：貝萊德CEO芬克預(yù)計，未來在評估公司價值的時候，投資者可能將更多依據(jù)環(huán)境、社會和監(jiān)管（ESG）標(biāo)準(zhǔn)來作出判斷，伯克希爾是怎么看待這些指標(biāo)的？ 巴菲特：在ESG上擁有良好表現(xiàn)會增加成本。雖然伯克希爾在風(fēng)能發(fā)電領(lǐng)域有所建樹，但關(guān)注點不是為了問卷調(diào)查或者獲得更高的評分。 【可再生能源】問：伯克希爾持股91%的伯克希爾能源公司是否想要投資在高速成長的項目中？ 伯克希爾非保險業(yè)務(wù)的副董事長阿貝爾（GregAbel）：集團(tuán)能源業(yè)務(wù)此前專注于愛荷華州的可再生能源項目，目前正在尋求更多在美國西部的公用事業(yè)公司投資機(jī)會，不過目前這些項目發(fā)展緩慢。 【Geico】問：如何評價伯克希爾旗下住宅與汽車保險公司Geico面臨的競爭危機(jī)？ 巴菲特：現(xiàn)在的競爭對手是Progressive保險公司，但兩家的共同點是想要爭著打敗另一個同行業(yè)競爭對手StateFarm公司，也許未來五年或十年就會見分曉。 伯克希爾保險業(yè)務(wù)副董事長簡恩（AjitJain）：Geico的優(yōu)勢在于營業(yè)費用率（expenseratio），而Progressive公司的優(yōu)勢在于保險賠付率（lossratio），不過兩家公司正在縮小差距。 問：是否擔(dān)心特斯拉進(jìn)入車險業(yè)務(wù)？ 巴菲特：很多公司嘗試過進(jìn)入車險領(lǐng)域。但一家車企進(jìn)軍保險領(lǐng)域獲得成功的可能性，就像一家保險公司進(jìn)軍汽車領(lǐng)域那樣。新車保險毛利率6%，已經(jīng)沒有太多盈利空間。特斯拉等企業(yè)的進(jìn)軍會是對手，但不會摧毀整個汽車經(jīng)銷商的業(yè)務(wù)。 【投資收益率】問：未來的表現(xiàn)能否超過標(biāo)普500指數(shù)，體量龐大是否是收益率的障礙？ 巴菲特：不知道是否可以超越標(biāo)普500指數(shù)。只知道會把股東的錢和自己的錢同等對待，會把自己的財富和伯克希爾業(yè)務(wù)綁定，對于任何可能會大幅損害價值的事情都會警惕。如果伯克希爾單獨持有股票，那么表現(xiàn)會不如標(biāo)普500指數(shù)，因為兩者面臨的稅收不同。體積過大可能傷害盈利能力，公司恐怕不如過去那樣能產(chǎn)生同樣的復(fù)合收益率。不過巴菲特認(rèn)為，伯克希爾比以前所處形勢更好，除了體積過大是個缺點。 其他 【監(jiān)管】問：伯克希爾投資組合投資很多金融機(jī)構(gòu)，受到很多監(jiān)管，如果監(jiān)管者參與銀行運作，會不會比資本家做得更好？ 巴菲特：自從伯克希爾進(jìn)入保險業(yè)以來，這個行業(yè)就一直受到監(jiān)管，這是個好事。保險業(yè)是先把錢交給別人，然后別人對未來做出承諾，銀行業(yè)也是如此。在這種情形下，不介意監(jiān)管的存在。 【成功】問：怎么樣能夠很好地復(fù)制你們成功，打造核心競爭力？ 巴菲特：現(xiàn)在確實投資環(huán)境更加具有競爭性，我覺得我會做非常廣泛的閱讀來嘗試了解哪些業(yè)務(wù)。我發(fā)現(xiàn)保險業(yè)務(wù)其實是我很容易理解的，但對零售業(yè)則理解不多。所以我把更多精力投入保險方面，你們也應(yīng)該這樣做。要找準(zhǔn)自己的核心競爭力學(xué)會耐心等待，等待一個好的時機(jī)馬上采取行動?，F(xiàn)在雖然競爭激烈，但是游戲也更加有趣。 【工作】問：如何看待自動化對全職人力工作的影響？ 巴菲特：不擔(dān)憂自動化對人力工作的侵蝕。時代總會變化，企業(yè)想盡辦法提高效率，可能用自動化來取代人工，但美國的經(jīng)濟(jì)制度將會創(chuàng)造新的工作機(jī)會，來填補(bǔ)因技術(shù)升級留下的缺口。 【能力圈】問：是否應(yīng)該持續(xù)拓展自己的能力圈，還是說保持能力圈不變，但面臨資產(chǎn)縮水的風(fēng)險？ 巴菲特：如果你能持續(xù)擴(kuò)張能力圈當(dāng)然要這么做，我大概也是這么多年拓展了一點，但是你不能強(qiáng)迫拓展的進(jìn)度。 在股東大會的最后，巴菲特再次感謝了大家的光臨，希望把一些掌聲留到明年，這樣他和芒格會有堅持到明年的動力。 每日經(jīng)濟(jì)新聞綜合第一財經(jīng)、金融界