基本面與政策預(yù)期再平衡下，預(yù)計(jì)5月中旬宏觀數(shù)據(jù)公布前后，A股將迎來(lái)布局第二輪上漲風(fēng)險(xiǎn)收益比最優(yōu)的買點(diǎn)。本輪上漲持續(xù)時(shí)間長(zhǎng)，上行節(jié)奏慢；且增量資金偏好影響下風(fēng)格更偏價(jià)值，外資偏好的品種可持續(xù)關(guān)注。建議重點(diǎn)配置大消費(fèi)板塊（后地產(chǎn)可選消費(fèi)、醫(yī)藥白馬、通脹預(yù)期主線），金融則依然有底倉(cāng)配置價(jià)值，建議關(guān)注國(guó)企改革主題。

基本面和政策預(yù)期再平衡預(yù)計(jì)5月中旬會(huì)再現(xiàn)A股最佳買點(diǎn)

1）4月宏觀數(shù)據(jù)公布將再次點(diǎn)燃貨幣寬松預(yù)期。

今年貨幣政策相機(jī)抉擇的主要考量是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，其最重要的中間目標(biāo)是信用投放；松緊適度原則下，市場(chǎng)需要進(jìn)一步通過(guò)基本面的錨去判斷貨幣松緊程度。3月國(guó)內(nèi)宏觀數(shù)據(jù)優(yōu)于市場(chǎng)和政策預(yù)期，逆周期政策預(yù)期下行是4月A股調(diào)整的主因之一；而5月中旬左右披露的4月宏觀數(shù)據(jù)預(yù)計(jì)會(huì)明顯轉(zhuǎn)弱，將重新點(diǎn)燃貨幣等政策的寬松預(yù)期。

2）利多因素5月下半月集中落地。

首先，考慮到MSCI5月審議會(huì)議和后續(xù)執(zhí)行時(shí)滯，A股納入因子從5%提升至10%后，預(yù)計(jì)5月中旬后外資會(huì)重新恢復(fù)穩(wěn)定流入的狀態(tài)。

其次，多輪談判后，中美達(dá)成協(xié)議的預(yù)期也漸行漸近，估計(jì)會(huì)推動(dòng)中國(guó)未來(lái)12個(gè)月出口和進(jìn)口改善1.8pcts左右。

再次，5月底公布的工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)將明確今年增值稅調(diào)整的大概影響，預(yù)計(jì)大部分行業(yè)的利潤(rùn)改善彈性在2~4%之間。

綜上，預(yù)計(jì)5月中旬國(guó)內(nèi)宏觀數(shù)據(jù)公布前后，就是布局A股今年第二輪上漲的最佳戰(zhàn)略配置時(shí)點(diǎn)。

4月國(guó)內(nèi)宏觀數(shù)據(jù)可能再次回落不少數(shù)據(jù)會(huì)弱于預(yù)期

資料來(lái)源：Wind，中信證券研究部。注：統(tǒng)計(jì)了2018年7月至2019年4月的國(guó)內(nèi)主要宏觀數(shù)據(jù)公布情況，紅色底色表示數(shù)據(jù)公布的時(shí)候高于市場(chǎng)一致預(yù)期，黑色底色表示低于一致預(yù)期，4月數(shù)據(jù)為中信證券研究部宏觀組預(yù)測(cè)

第二輪上漲時(shí)間長(zhǎng)，節(jié)奏慢，偏價(jià)值

1）2019年兩輪上漲的驅(qū)動(dòng)和節(jié)奏不同。

第一輪上漲后，A股的整體估值水平已從低位修復(fù)至均值附近。與風(fēng)險(xiǎn)偏好回升，各路資金快速流入驅(qū)動(dòng)A股估值修復(fù)的第一輪快速普漲不同，第二輪上漲的空間受盈利預(yù)期改善幅度和增量資金規(guī)模限制。考慮到盈利是慢變量，而外資作為增量資金主力，流入節(jié)奏相對(duì)穩(wěn)定，預(yù)計(jì)第二輪上漲持續(xù)時(shí)間更長(zhǎng)，但上漲節(jié)奏明顯較慢。

2）增量資金影響上漲風(fēng)格，價(jià)值板塊更受青睞。

截至2018年年底，A股增量資金的前3大來(lái)源是外資、回購(gòu)、保險(xiǎn)，其投資風(fēng)格都更偏好價(jià)值藍(lán)籌。外資是增量資金的絕對(duì)大頭，預(yù)計(jì)還將流入5200億元左右，在5、6月流入1200億元，恢復(fù)至1、2月整體水平。增量資金的結(jié)構(gòu)決定了第二輪上漲風(fēng)格更偏價(jià)值，我們更看好滬深300指數(shù)在本輪上漲中的表現(xiàn)。

第二輪上漲的起點(diǎn)，核心指數(shù)的預(yù)期估值水平與第一輪不同

積極布局大消費(fèi)、金融建議關(guān)注國(guó)企改革主線

1）外資偏好的“頭部品種”值得持續(xù)關(guān)注。

外資未來(lái)流入規(guī)模大，在A股持倉(cāng)穩(wěn)定，且主要集中于長(zhǎng)期收益率處于頂部的“頭部品種”。預(yù)計(jì)MSCI納入因子提升會(huì)再次打開這些品種的交易窗口，結(jié)合行業(yè)景氣判斷和中信證券研究部行業(yè)分析師的推薦，我們?cè)趫?bào)告正文中整理了相關(guān)組合建議關(guān)注。

MSCI納入事件和陸股通北向資金重倉(cāng)股相對(duì)收益窗口

資料來(lái)源：DataStream，Wind，組合收益率計(jì)算權(quán)重按照2019年1月2日北向資金持倉(cāng)市值計(jì)算；陸股通前50大北向資金重倉(cāng)股占其總持倉(cāng)市值70%；中信證券研究部

2）擁抱價(jià)值，布局3條主線。

首先是外資偏好、地產(chǎn)銷售、通脹預(yù)期等邏輯支撐下的大消費(fèi)板塊，包括：后地產(chǎn)可選消費(fèi)，如家電、家居、汽車等；前期滯漲且業(yè)績(jī)穩(wěn)健向好的醫(yī)藥白馬；通脹預(yù)期驅(qū)動(dòng)的必選消費(fèi)，如畜禽養(yǎng)殖、超市等。

其次，金融板塊依然有底倉(cāng)配置的價(jià)值，特別是銀行。

另外，今年“兩會(huì)”以來(lái)，國(guó)企改革動(dòng)作不斷，包括計(jì)劃推出第四批混改、發(fā)布國(guó)有資本的授權(quán)經(jīng)營(yíng)體制改革方案等，國(guó)企改革進(jìn)程或明顯加速，建議持續(xù)關(guān)注。

風(fēng)險(xiǎn)因素

中美無(wú)法達(dá)成預(yù)期協(xié)議，中國(guó)對(duì)外貿(mào)易環(huán)境惡化；國(guó)際油價(jià)、英國(guó)脫歐、美股震蕩等外部風(fēng)險(xiǎn)因素疊加并集中爆發(fā)。

來(lái)源：中信證券研究

聲明：文章內(nèi)容或者數(shù)據(jù)僅供參考，不構(gòu)成投資建議。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。