各地監(jiān)管政策的不統(tǒng)一正在引發(fā)信托公司在不同市場間的套利行為。

中國證券報（ID：xhszzb）記者發(fā)現(xiàn)，注冊在西北、東北、華南等地的信托公司，不顧“資管新規(guī)”壓降資金池類業(yè)務(wù)的監(jiān)管要求，在北京、上海等地區(qū)大規(guī)模銷售資金池類產(chǎn)品，有信托公司的“資金池”業(yè)務(wù)規(guī)模在過去一年內(nèi)逆勢增長近200%。

“資金池產(chǎn)品的收益率固定、期限靈活，投資者比較熟悉，所以好賣。但是這對于嚴(yán)格執(zhí)行監(jiān)管政策的‘聽話’的機構(gòu)來講是不公平的。”上海的一位信托經(jīng)理反映。

同時，監(jiān)管部門相關(guān)人士也承認(rèn)，在目前屬地化管理原則下，非本轄區(qū)的信托公司在轄區(qū)內(nèi)銷售明顯違反監(jiān)管原則的信托產(chǎn)品，竟真的“無法監(jiān)管”。“比如注冊地在甘肅的信托公司，按理是應(yīng)該歸甘肅銀保監(jiān)局管理的。在其他地區(qū)發(fā)產(chǎn)品，當(dāng)?shù)氐谋O(jiān)管部門無可奈何。”該人士無奈道。

逆勢銷售資金池產(chǎn)品

“資產(chǎn)管理產(chǎn)品中的信托短期信托項目，底層為標(biāo)準(zhǔn)化債券，歷史100%兌付本金和收益，1000萬以上可定制收益和期限，1-12個月各個期限都有，收益：1月5.3%，2月5.4%，3月5.6%，4月5.7%，6月6%，9月6.3%，11月6.4%，12月6.5%……”注冊地在武漢的某信托公司近日向其客戶大規(guī)模推薦上述產(chǎn)品。

業(yè)內(nèi)人士告訴中國證券報（ID：xhszzb）記者，上述產(chǎn)品是典型的“資金池”產(chǎn)品。

信托資金池業(yè)務(wù)的四大特征是：滾動發(fā)行、集合運作、分離定價、期限錯配。這些滾動發(fā)行的多期信托計劃，每期產(chǎn)品均有預(yù)期收益率，且募集資金都匯集到同一個賬戶。

實際上，資金池業(yè)務(wù)是監(jiān)管重點關(guān)注的對象。2018年4月27日下發(fā)的《關(guān)于規(guī)范金融機構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》（簡稱“資管新規(guī)”），明確規(guī)定：金融機構(gòu)應(yīng)當(dāng)做到每只資產(chǎn)管理產(chǎn)品的資金單獨管理、單獨建賬、單獨核算，不得開展或者參與具有滾動發(fā)行、集合運作、分離定價特征的資金池業(yè)務(wù)，重申嚴(yán)管資金池業(yè)務(wù)的強硬態(tài)度。

“信托產(chǎn)品凈值化之后，不容易賣是肯定的，轉(zhuǎn)型過程的艱難大家都知道。但不往這個方向轉(zhuǎn)型，或是在賭監(jiān)管最終會網(wǎng)開一面，這是不是又在倒逼監(jiān)管呢？在全行業(yè)都在轉(zhuǎn)型的過程中，有時會發(fā)現(xiàn)各家都不在一個賽道上。”上海的一位信托經(jīng)理表示。

據(jù)了解，現(xiàn)在大部分信托公司為了實現(xiàn)轉(zhuǎn)型，已經(jīng)開設(shè)了現(xiàn)金管理類產(chǎn)品，算是邁出了凈值化轉(zhuǎn)型的第一步。原有的分離定價、期限錯配等資管新規(guī)明確清理的報價式產(chǎn)品應(yīng)該是控制規(guī)模，逐步縮減，平穩(wěn)地實現(xiàn)清理。但也有業(yè)內(nèi)公司繼續(xù)對外大幅銷售或增加此類報價式產(chǎn)品的規(guī)模。這類報價式產(chǎn)品的逆勢規(guī)模擴大，是給予業(yè)內(nèi)嚴(yán)格遵守監(jiān)管要求、積極業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的公司不公平待遇。

資管新規(guī)規(guī)定了過渡期內(nèi)，金融機構(gòu)發(fā)行新產(chǎn)品應(yīng)當(dāng)符合規(guī)定；接續(xù)存量產(chǎn)品所投資的未到期資產(chǎn)，維持必要的流動性和市場穩(wěn)定，金融機構(gòu)可以發(fā)行老產(chǎn)品對接，但應(yīng)當(dāng)嚴(yán)格控制在存量產(chǎn)品整體規(guī)模內(nèi)，并有序壓縮遞減。并且明確規(guī)定“同一金融機構(gòu)發(fā)行多只資產(chǎn)管理產(chǎn)品投資同一資產(chǎn)的，該資產(chǎn)的資金總規(guī)模合計不得超過300億元。如果超出該限額，需經(jīng)相關(guān)金融監(jiān)督管理部門批準(zhǔn)。

而某注冊地在甘肅的信托公司逆勢擴大發(fā)行的資金池產(chǎn)品，至2019第一季度末規(guī)模飆升至400億元左右。

監(jiān)管套利？

此外，兩家逆勢擴張資金池產(chǎn)品的信托公司，每期產(chǎn)品都給投資者一個預(yù)期收益率，并非根據(jù)底層資產(chǎn)的收益來反應(yīng)凈值。由于資管新規(guī)強調(diào)資管產(chǎn)品要實現(xiàn)凈值化管理，上述產(chǎn)品卻是典型的“報價型”產(chǎn)品。

首先，對于報價型產(chǎn)品，其募集資金最終投資了哪些資產(chǎn)，投資規(guī)模多大，就像一只“黑匣子”，外界無從知道。

例如，這家注冊地在甘肅的信托公司，其發(fā)行的資金池產(chǎn)品管理報告中稱，信托計劃主要投資于標(biāo)準(zhǔn)化金融產(chǎn)品，包括，高流動性低風(fēng)險資產(chǎn)；金融產(chǎn)品的優(yōu)先級或中間級份額；境內(nèi)合法金融機構(gòu)發(fā)行的標(biāo)準(zhǔn)化金融產(chǎn)品。但比例如何、實際收益怎樣，均不得而知。

也有不少業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，信托產(chǎn)品無法完全實現(xiàn)凈值化，給出預(yù)期收益率仍是當(dāng)前信托業(yè)的通行做法。比如，一些產(chǎn)品的底層資產(chǎn)是非標(biāo)資產(chǎn)，無法實現(xiàn)凈值化，沒有預(yù)期收益參照，則難以向投資者發(fā)行。資金池業(yè)務(wù)也無法完全凈值化，因為涉及不同期限的產(chǎn)品，投資者買入時就設(shè)置好收益率，相當(dāng)于類信貸的產(chǎn)品，無法做到按退出時點確定收益率。

但這又引入另一個誘發(fā)監(jiān)管套利的爭議點：信托業(yè)內(nèi)對于“標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)“的定義差異非常大。“有一些在地方性金融交易所發(fā)行的品種，流動性很低、收益率高，業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為是非標(biāo)資產(chǎn)，但有些信托公司卻把這樣的品種也認(rèn)定為標(biāo)準(zhǔn)化債券。這些‘債券’收益率高，可以拉高產(chǎn)品收益率使其更容易銷售，但其實風(fēng)險很高，投資者又不明就里。”業(yè)內(nèi)人士反映。

還有業(yè)內(nèi)人士透露，不同信托公司對非標(biāo)資產(chǎn)的處理方法不同，類非標(biāo)資產(chǎn)或存在于部分信托產(chǎn)品組合里，也有把非標(biāo)資產(chǎn)包裝在一個券商產(chǎn)品中，提高資產(chǎn)收益率的做法。甚至可能把滾動發(fā)行所募資金投向“自家”發(fā)行的產(chǎn)品，以快速擴大規(guī)模。這背后是信托公司激進擴張下的風(fēng)控缺失。

信托公司注冊地的監(jiān)管部門對于不合規(guī)的信托產(chǎn)品沒有叫停，銷售地的監(jiān)管部門又無管轄權(quán)，這就導(dǎo)致了有些信托公司在地區(qū)間的監(jiān)管套利。

據(jù)信托業(yè)協(xié)會公布的數(shù)據(jù)，2018年4季度信托行業(yè)總的資產(chǎn)規(guī)模為22.7萬億元，相比2018年3季度縮水近4400億元，但降幅比前3季度則明顯收窄。

在此背景下，有個別信托公司的發(fā)行規(guī)模、營收增速和凈利潤增速均創(chuàng)新高，與行業(yè)普遍負(fù)增長形成強烈對比。

“增長固然可貴，但合規(guī)、可持續(xù)仍是金融業(yè)第一要務(wù)。”一位資深信托經(jīng)理指出。

中國證券報 高改芳（封面圖自攝圖網(wǎng)）