每經(jīng)記者 任飛    每經(jīng)編輯 肖芮冬    

圖片來源：攝圖網(wǎng)

近日，先導(dǎo)智能（300450.SZ）公告稱大股東石河子市嘉鼎股權(quán)投資合伙企業(yè)（有限合伙）（以下簡稱嘉鼎投資）擬以持有公司部分股份參與認購ETF基金份額。

先導(dǎo)智能證券事務(wù)代表向《每日經(jīng)濟新聞》記者透露道，由于公司系ETF所跟蹤指數(shù)的成分股，本次亦可理解為類似大宗交易的場外資金協(xié)商，未來嘉鼎投資可以通過贖回ETF份額達到減持的目的。

有分析人士指出，ETF產(chǎn)品雖然備受熱捧，但建倉成本已高，基金公司也迫切希望以更低成本建倉搭建指數(shù)模型，部分減持愿望強烈的成分股上市公司大股東已是被游說的對象，且在二級市場流動性欠佳時，上市公司股東用所持股份換購ETF份額的動力相對較大。

ETF發(fā)行引上市公司加入

近一年來，不少主動型權(quán)益產(chǎn)品面臨回撤壓力，而被動指數(shù)型產(chǎn)品，特別是ETF卻備受追捧。Wind統(tǒng)計顯示，截至5月7日，仍打開網(wǎng)下申購即將上市的ETF共有11只，亦有眾多產(chǎn)品排隊等待發(fā)行。

值得關(guān)注的是，此前一度出現(xiàn)的“錢比貨多”ETF搶籌現(xiàn)象正在發(fā)生改變。深圳某公募權(quán)益投資總監(jiān)對《每日經(jīng)濟新聞》記者表示，大型ETF流動性好，率先買入的往往以機構(gòu)投資者為主，“但這也使得成分股配置的成本日漸抬高，盡管還是發(fā)行火熱，但速率已比去年降了很多”。

該投資總監(jiān)表示，指數(shù)明顯低估且處于估值底部的黃金建倉期已過，目前為跟蹤標(biāo)的指數(shù)投入的資金成本或比半年前高出一倍。但需要注意的是，當(dāng)前一些上市公司大股東出于減持股份的需要，公募機構(gòu)也開始與之謀定場外資金協(xié)商的交易。

先導(dǎo)智能近日發(fā)布公告，稱持股5%以上的股東嘉鼎投資，擬以持有不超過881.57萬股公司A股股份（約占總股本1%）參與富國創(chuàng)業(yè)板ETF、華夏創(chuàng)成長ETF份額認購。換購后，嘉鼎投資持有公司股票不低于885.03萬股，占總股本的10.04%。

先導(dǎo)智能證代對記者表示，相當(dāng)于嘉鼎投資把公司股票賣給基金公司，后者再以ETF形式買入公司股票。“因為我們公司屬于他們（兩只ETF）成分股的標(biāo)的。嘉鼎投資和基金公司最終選擇網(wǎng)下類似于大宗交易的形式給到基金公司去配置指數(shù)。”

創(chuàng)業(yè)板動量成長指數(shù)成份及權(quán)重（部分 2019.5.7）

圖片來源：Wind

創(chuàng)業(yè)板指數(shù)R成份及權(quán)重（部分 2019.5.7）

圖片來源：Wind

記者梳理發(fā)現(xiàn)，創(chuàng)業(yè)板動量成長指數(shù)系華夏創(chuàng)成長ETF的比較基準(zhǔn)，成分股共計100只，從權(quán)重比例來看，先導(dǎo)智能占比2.65%位列權(quán)重排名第9位；創(chuàng)業(yè)板指數(shù)R系富國創(chuàng)業(yè)板ETF的比較基準(zhǔn)（95%），成分股共計100只，先導(dǎo)智能權(quán)重占比1.10%，排名第25位。

事實上，類似ETF發(fā)行引入上市公司加入的做法，此前已有先例，比如中國石油、中興通訊都曾用股票換購ETF份額。前述投資總監(jiān)坦言，基金公司通常情況下是量力而行，“換購的股份一般都會配置在成分股里，亦可預(yù)測出未來基金的實際規(guī)模大小”。

截至先導(dǎo)智能發(fā)布公告日（5月6日）收盤，其股價報收29.89元/股，對應(yīng)嘉鼎投資此次換購股份的市值至少在2.64億。據(jù)記者粗略統(tǒng)計，若完全配置華夏創(chuàng)成長ETF，產(chǎn)品規(guī)模至少在100億以上；若完全配置于富國創(chuàng)業(yè)板ETF，規(guī)?？蛇_200億之多。

不過綜合目前的市場情況來看，前述投資總監(jiān)認為繼續(xù)發(fā)行大規(guī)模ETF的可能性不大。“如果公司拿到的股份超過了配置需求，基金經(jīng)理一般會將該股調(diào)整到與跟蹤指數(shù)一致，以防止可能的凈值波動。”先導(dǎo)智能證代亦透露，不排除嘉鼎投資此次頂格1%換購ETF份額可能造成的成分股超配情形，但有關(guān)具體定價和配置細節(jié)，其表示不便透露。

股東變相減持一舉兩得

作為事件的主角，嘉鼎投資是先導(dǎo)智能的原始股東。Wind統(tǒng)計顯示，自2015年上市以來，其十大股東明細中均有嘉鼎投資的身影。不過在2017下半年開始，機構(gòu)開始陸續(xù)對所持股份進行減持。

嘉鼎投資持股變動（近五年）

圖片來源：Wind

有分析指出，此次嘉鼎投資換購ETF份額也是大股東變相減持的做法。對此，先導(dǎo)智能證代坦言，可以看作是一個減持計劃。但是大股東為何不通過二級市場交易而要借道ETF反向操作？

公告信息顯示，嘉鼎投資參與認購基金份額的目的在于“擬豐富投資組合，優(yōu)化資產(chǎn)配置”。不過《每日經(jīng)濟新聞》記者發(fā)現(xiàn)，嘉鼎投資從設(shè)立之初，對外投資項目有且僅有一項，即為先導(dǎo)智能。先導(dǎo)智能招股說明書顯示，其上市之初，王燕清持有先導(dǎo)投資94%股權(quán)，先導(dǎo)投資持有公司54.10%股權(quán)；彼時，王燕清持有嘉鼎投資76.94%的股權(quán)，且嘉鼎投資當(dāng)時持股比例達到16.91%；此外，王燕清同為先導(dǎo)廠投資人，持有公司7.10%股權(quán)。至此，王燕清通過先導(dǎo)投資、嘉鼎投資和先導(dǎo)廠合計持有先導(dǎo)智能首發(fā)上市前總股本的78.11%，為公司的實際控制人。

可見，嘉鼎投資亦為王燕清控股先導(dǎo)智能的持股平臺。根據(jù)此前披露的減持公告，嘉鼎投資通過二級市場公開減持先導(dǎo)智能股份占總股本的1.64%。此次通過ETF換購份額的股份亦占到總股本的1%。招股書記載，先導(dǎo)智能在完成公司股份改制后，嘉鼎投資共計對先導(dǎo)智能出資862.41萬元，出資比例達到16.91%。據(jù)上市首年年報，嘉鼎投資所持股份期末參考市值已逾2.63億元，增值幅度達到2958.14%。

先導(dǎo)智能日線圖 （截至2019.5.7）

圖片來源：Wind

經(jīng)過近五年的發(fā)展，先導(dǎo)智能市值再上一級——截至5月6日，其動態(tài)市值達到264億元，嘉鼎投資所持0.97億股價值至少在29.04億以上。“類似其中間有過拆股計劃且市值再次問鼎的公司股東，減持意愿肯定是有的，但也都希望低調(diào)處理。”華南某私募人士告訴記者，如果企業(yè)股份質(zhì)押比例高企，未來對市值的潛在隱患不可忽視。

據(jù)他分析，不排除大股東希望避開信息披露進行減持，“因為借道ETF，后期等ETF上市后，股東可以在場內(nèi)對ETF份額進行變現(xiàn)贖回，這個做法屬于股東個人的投資行為，亦可不通過上市公司公告”。該人士表示，這或與其是公司大股東身份相關(guān)，既有流動性需求，也不想在市場上造成消極影響。

對此，先導(dǎo)智能證代沒有明確回應(yīng)，但他也坦言，“轉(zhuǎn)成ETF份額之后，買賣交易沒有鎖定期，大股東可以自行買賣。”

事實上，從去年至今，上市公司股東用股份換購ETF份額的操作已不在少數(shù)，除前文提及的中國石油、中興通訊案例，三七互娛3月12日也公告稱控股股東之一吳緒順擬以不超過2124.8萬股股票參與銀華MSCI中國ETF網(wǎng)下股票認購；2018年9月4日，大豪科技、啟明星辰也先后公告股東計劃參與中信建投中證北京50ETF網(wǎng)下股票認購。

針對這種情形，有券商人士指出，當(dāng)二級市場流動性欠佳時，上市公司股東用所持股份換購ETF份額動力相對較大；而流動性好轉(zhuǎn)時，上市公司股東更傾向于在二級市場賣出等其他減持方式。

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