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摩根士丹利最新報(bào)告重新評(píng)估了中國銀行業(yè)評(píng)級(jí)，但強(qiáng)調(diào)這并不意味著投資者需要拋售中國銀行股，同時(shí)看好那些受政策影響小、凈資產(chǎn)收益率較好或業(yè)績有所改善的銀行。

摩根士丹利周一（5月6日）發(fā)布37頁報(bào)告，決定將中國銀行業(yè)（China Financials）行業(yè)評(píng)級(jí)從“有吸引力”（Attractive）下調(diào)至“與大市同步”（in-Line）。

報(bào)告指出，盡管能為投資者帶來穩(wěn)定積極的投資回報(bào)，但是考慮到近期銀行放貸節(jié)奏帶來的影響，決定下調(diào)包括工商銀行A股、建設(shè)銀行A股、中國銀行A股和H股、農(nóng)業(yè)銀行A股和H股在內(nèi)的評(píng)級(jí)，由增持（OW）下調(diào)至持股觀望（EW）。

與此同時(shí)，摩根士丹利看好那些受政策影響小、凈資產(chǎn)收益率較好或業(yè)績有所改善的銀行，包括興業(yè)銀行、招商銀行及平安銀行（首選興業(yè)）：重申了招商銀行和興業(yè)銀行的增持評(píng)級(jí)，并上調(diào)目標(biāo)價(jià)；上調(diào)平安銀行評(píng)級(jí)至增持；上調(diào)光大銀行H股至增持，A股至持股觀望。

報(bào)告指出，過去兩年的金融出清（financial cleanup）提高了這些銀行的盈利質(zhì)量、資產(chǎn)負(fù)債表透明度以及風(fēng)險(xiǎn)管理能力；同時(shí)，隨著中國財(cái)富管理市場和銀行零售市場的持續(xù)發(fā)展，這些銀行也將從中受益。

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不確定因素

該行觀察到，今年一季度地方政府債券（LGB）發(fā)行量占到全年的近40%，去年同期的比例僅為5.3%；銀行貸款方面，一季度占全年比重為38.3%，也高于去年同期的32.1%。

（2019年一季度貸款發(fā)行提前）圖片來源：摩根士丹利

摩根士丹利認(rèn)為，長期來看這可能給銀行，尤其是地區(qū)性銀行，帶來凈息差、不良貸款以及利潤方面的壓力。

在凈息差方面，測(cè)算顯示，10個(gè)基點(diǎn)的凈息差壓力可能會(huì)使銀行業(yè)ROE減少0.9個(gè)百分點(diǎn)，并導(dǎo)致每年銀行支持的風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)增速減少0.7%。

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鑒于此，摩根士丹利將2019年和2020年的銀行盈利預(yù)期下調(diào)3-4%，以反映部分銀行的潛在凈息差壓力；同時(shí)下調(diào)銀行目標(biāo)價(jià)5-20%不等，以反映其更低的盈利增長和更高的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。

我們認(rèn)為目前該行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)不太有利。在經(jīng)歷了2019年一季度貸款發(fā)行大幅前置后，隨后的貸款增速將放緩，這可能導(dǎo)致流動(dòng)性狀況出現(xiàn)一些波動(dòng)并對(duì)銀行估值造成壓力。

另一方面，在主要銀行持續(xù)大量放貸可能性較小的情況下，將使關(guān)于長期信貸風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂更加顯著，并同樣也會(huì)對(duì)銀行估值產(chǎn)生壓力。

看好興業(yè)、招行及平安銀行

摩根士丹利指出將四大行A股評(píng)級(jí)下調(diào)至持有（EW），主要是由于A股流動(dòng)性狀況的不確定性、銀行貸款發(fā)行提前、以及對(duì)主要銀行的看法懸而不決。

在具體標(biāo)的方面，更看好那些受政策影響小、凈資產(chǎn)收益率較好或業(yè)績有所改善的銀行，包括興業(yè)銀行、招商銀行及平安銀行（首選興業(yè)）：

三家銀行2019年1季度維持了資產(chǎn)的合理增長，通過資產(chǎn)組合優(yōu)化繼續(xù)改善凈息差；

它們都提高了不良貸款的認(rèn)知度和撥備，并保持了良好的盈利能力；

中國財(cái)富管理市場的轉(zhuǎn)變以及零售銀行市場的持續(xù)發(fā)展也將使相關(guān)銀行受益；

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但摩根士丹利同時(shí)指出，考慮到招商及平安的估值已經(jīng)較高，建議投資者在市場回調(diào)時(shí)在進(jìn)行補(bǔ)倉。

摩根士丹利同時(shí)強(qiáng)調(diào)，下調(diào)相關(guān)銀行評(píng)級(jí)并不意味著投資者需要拋售中國銀行股。

華爾街見聞 方凌 許超