圖片來源：攝圖網(wǎng)

2017年，我國連鎖藥店數(shù)量首次超過單體藥店數(shù)量，行業(yè)連鎖化率首次突破50%。隨著藥店分類分級管理向全國推廣，藥店連鎖化率仍將進一步提高。

但與美國相比，我國連鎖藥店的發(fā)展仍有著較大的差距：美國藥店連鎖化率超過75%，三大巨頭市占率超過85%，市場規(guī)模超過2600億美元。這些數(shù)據(jù)都表明，我國連鎖藥店未來市場發(fā)展空間十分巨大。

巨大的市場空間，加上剛需的存在，讓連鎖藥店成為資本眼中的“香餑餑”。近年來，阿里健康、高瓴資本、基石資本、廣發(fā)信德、天億資本等機構(gòu)，都紛紛投入了行業(yè)的投資并購當中。

資本介入連鎖藥店整合

據(jù)中商產(chǎn)業(yè)研究院大數(shù)據(jù)顯示，2018年，我國零售藥店數(shù)量（包括連鎖企業(yè)下轄藥店和單體藥店）約為44.9萬家。但行業(yè)集中度極低，據(jù)估計，目前行業(yè)內(nèi)百強企業(yè)在全國市場占有率不足30%，排名前五的企業(yè)市占率僅為10%左右。

事實上，資本參與醫(yī)藥零售行業(yè)并購整合的歷史由來已久。早在2004年，海王星辰就與全球知名投行高盛簽署了金額為4000萬美元的投資協(xié)議，成為國內(nèi)首家接受境外直投的醫(yī)藥零售企業(yè)。

之后，國內(nèi)投資公司也開始參與零售藥店投資。當前在A股上市的四家零售藥店背后也都有專業(yè)投資公司的身影：澤星投資是老百姓大藥房的第一大股東；今日資本仍持有益豐大藥房約21%的股份；君聯(lián)資本仍是一心堂十大股東之一；摩根士丹利通過注資獲得大參林6%的股份。

從近年的情況看，一批資本的進入，也助推了行業(yè)并購潮的開啟。2017年8月，高瓴資本旗下專注于大健康領(lǐng)域戰(zhàn)略性投資與運營的子公司高濟醫(yī)療先后與重慶萬和、四川東升、成都華杏大藥房、北京康佰馨大藥房達成戰(zhàn)略合作。此外，高濟醫(yī)療還投資了包括廣東邦健、河北仁泰、河南百家好醫(yī)生等醫(yī)藥連鎖公司。

而自2016年成立以來，全億健康先后并購江蘇恒泰、溫州一正藥房、廊坊百和一笑堂、南通濟生堂；2017年，又收購了溫州葉同仁、常州中誠藥房、四川巴中怡和、成都芙蓉大藥房等醫(yī)藥連鎖企業(yè)。其背后股東為基石資本和弘毅資本，主要管理團隊來自海王星辰、國大藥房等醫(yī)藥連鎖公司。

去年，阿里健康（中國）向漱玉平民大藥房連鎖股份有限公司注入現(xiàn)金4.54億元人民幣，并與安徽華人健康醫(yī)藥股份有限公司簽訂戰(zhàn)略投資與合作協(xié)議。

基石資本副董事長、合伙人、全億健康董事長林凌認為，資本之所以選擇進入這個行業(yè)，無非看中了三個機會：第一，目前國內(nèi)零售藥店的連鎖化率和規(guī)模集中度不夠；第二，經(jīng)營效率有待提升；第三，醫(yī)藥分家最終會引導(dǎo)部分處方外流到市場上的藥店，當中蘊含了巨大的機會。“醫(yī)藥分家仍然是趨勢，資本的介入可以幫助企業(yè)通過集約化的方式降低經(jīng)營成本，提高商品管線的豐富度以及上游供應(yīng)鏈的議價能力等。”林凌說。

而在高特佳投資研究部行業(yè)研究員葛戰(zhàn)一看來，整個醫(yī)藥流通終端是2萬億的市場規(guī)模，每年的增速都在放緩，2018年約5%。單看院外醫(yī)藥零售這個市場，2018年約4000億左右，增速在7%~8%左右，較院內(nèi)高些。由于政策對城市等級醫(yī)院沖擊太大，造成了有一部分處方外流，大約1000億~2000億左右。

從院外的承接方來看，最先享受紅利的是院邊店，其次才是普通的零售藥房，全國一共45萬家藥店，落腳到單個藥店的份額其實很小，同時由于院內(nèi)外藥品品類結(jié)構(gòu)的巨大差異，以及藥店執(zhí)業(yè)醫(yī)師服務(wù)水平的不足，連鎖藥店是否能及時迎接這部分增量依然是很大的挑戰(zhàn)。“總之，連鎖藥房行業(yè)本質(zhì)是屬于存量市場，處方外流是流通大存量市場中的結(jié)構(gòu)性調(diào)整。”葛戰(zhàn)一說。

單看零售藥店，葛戰(zhàn)一認為，其從發(fā)展階段已經(jīng)由“連鎖率提升”進入到“連鎖率提升放緩，集中度迅速提高”的階段，類似1990年的美國。

實際上，美國市場早在18世紀已實現(xiàn)醫(yī)藥分離，其零售藥店領(lǐng)域主要經(jīng)歷了行業(yè)集中度和連鎖化提升等行業(yè)趨勢。發(fā)展至今，CVS、Walgreens、Rite Aid三巨頭市占率合計超過85%，其營收規(guī)模分別超過1700億美元、1450億美元以及670億美元，藥房連鎖化率74.51%以上。

而正處于醫(yī)藥分離進程中的中國市場，2018年，國內(nèi)藥店連鎖率50%，Top100企業(yè)的集中度不到30%。據(jù)統(tǒng)計，當前醫(yī)藥零售市場銷售額超過4000億元人民幣。A股四家行業(yè)上市公司2018年年報顯示，老百姓大藥房實現(xiàn)營業(yè)收入94.84億元、大參林實現(xiàn)營業(yè)總收入89.49億元、一心堂實現(xiàn)營業(yè)總收入91.76億元、益豐藥房實現(xiàn)營業(yè)收入69.13億元，顯然跟美國相比，中間可想象空間十分巨大。

下一波并購潮馬上會到

據(jù)中商產(chǎn)業(yè)研究院大數(shù)據(jù)顯示，2013年我國連鎖藥店企業(yè)僅3570家，此后三年呈現(xiàn)平穩(wěn)增長態(tài)勢，到2016年突破5000家，達到5609家。但在2017年并購潮迭起，連鎖藥店企業(yè)數(shù)量下滑至5409家。

但這波并購潮在去年有所放緩，截至到2018年末，連鎖藥店數(shù)量約為5280多家。業(yè)內(nèi)認為，由于收購成本顯著增加，管控能力跟不上規(guī)模擴張速度，傳統(tǒng)競爭模式發(fā)生改變，傳統(tǒng)藥店面臨互聯(lián)網(wǎng)賣藥模式挑戰(zhàn)，在醫(yī)?？刭M、藥店分類分級管理以及處方外流等政策背景下，藥店盈利模式改變，連鎖藥店行業(yè)并購回歸冷靜，并購規(guī)模有所縮小。有行業(yè)研究預(yù)測，2019年藥店行業(yè)并購潮會進一步冷卻，連鎖藥店數(shù)量將進一步縮減至5200家左右。

在林凌看來，之前的一波并購潮，已經(jīng)將市面上的一些大型標的進行了初步整合。但從去年情況來看，大型標的、可收購標的減少，收購成本顯著增加等因素的出現(xiàn)，導(dǎo)致買方出手更加謹慎，因此才出現(xiàn)了并購潮回落的現(xiàn)象。

不過，業(yè)內(nèi)人士認為，當前的回落只是企業(yè)的“休養(yǎng)生息”，更大、更猛的并購潮在未來一兩年很快會涌現(xiàn)。“去年并購速度之所以放緩，是因為之前太熱了，而企業(yè)在被收購整合后，需要一個消化吸收的過程，當這個過程結(jié)束后，企業(yè)還會繼續(xù)選擇擴展。”全億健康總裁楊建國接受記者采訪時如是說。

林凌和葛戰(zhàn)一判斷，從長期來看，并購潮并沒有結(jié)束，而且下一波并購潮將會呈現(xiàn)巨型并購的態(tài)勢。

葛戰(zhàn)一認為，站在行業(yè)龍頭/上市公司的角度，受限于單體藥店的營收有區(qū)域半徑的制約性，自建和并購的橫向擴展就成了其增收的主旋律，自建省錢，并購省時。

站在資本方的角度，他表示，推動行業(yè)集中度的上升是有利可圖的：其一國外有很好的對標，WBA、CVS等慢牛股得到了投資者的認可。其二連鎖藥房這個業(yè)態(tài)是一種產(chǎn)品型的連鎖，不同于依靠人力的一些服務(wù)型連鎖，其標準化程度較高，可以通過集約化管理像上游壓價提升毛利，加速產(chǎn)品周轉(zhuǎn)速度提升運營效率。其三這次平均收購價格約1倍PS，按照行業(yè)上市公司平均經(jīng)營水平約5%左右凈利潤，即20倍PE。如果整合得當，順利上市的話，較行業(yè)上市公司平均40倍以上的PE有一倍的套利空間。另外此次的并購主要是以Top10的資本/企業(yè)并購地市級龍頭為主，隨之后續(xù)他們繼續(xù)開新店也能分攤此次的收購成本。

林凌認為，現(xiàn)階段龍頭企業(yè)處于休養(yǎng)生息的狀態(tài)，等到市場環(huán)境更好一些后，這些企業(yè)會進一步展開并購等動作。實際上現(xiàn)在一些整合的小動作一直是有的，可能到明年之后，大的整合浪潮又會開始。

放眼當下，在全國范圍內(nèi)并沒有哪家連鎖藥店稱得上“一枝獨秀”，更多是“圈地為王”。林凌表示，這也給未來的并購整合提供了一個思路。

他認為，現(xiàn)在包括A股四家連鎖藥店的上市公司，表現(xiàn)出來的也是在區(qū)域比較強，但近幾年他們也在往優(yōu)勢集中區(qū)域之外走，而且嘗試建立一些新的優(yōu)勢集中區(qū)域。但從目前看，仍然沒有一家連鎖藥房企業(yè)能夠在全國都保持優(yōu)勢，這跟管理半徑、管理能力、管理團隊、信息化系統(tǒng)、供應(yīng)商體系和當?shù)馗偁幐窬侄加嘘P(guān)系。目前來看，往外走的方式無非是自建和收購兩種方法。從全億健康來看，他們走的是后者的方法，扎根在自己的優(yōu)勢區(qū)域——江蘇，然后通過收購整合的方式，在浙江、河北、四川等幾個省做大做強做深，之后再考慮往其他區(qū)域拓展。

林凌也提出了全億健康下一步的并購計劃：第一，先把現(xiàn)有的已經(jīng)收購的區(qū)域進一步做大做強做細，提高自己的規(guī)模和市占率。第二，在適當時機往其他區(qū)域做進一步的拓展，包括可能進一步采取收購整合的方式來拓寬區(qū)域和規(guī)模。第三，希望將目前已經(jīng)建立得比較好的“資本+管理”的結(jié)合模式能夠做得更扎實，對收購標的進行更好地輸出，更好進行整合。第四，對線上業(yè)務(wù)做一些新嘗試，包括跟保險公司結(jié)合，開展新興業(yè)務(wù)圍繞消費者服務(wù)。

行業(yè)的投資機會

那么，在當前格局下，這個行業(yè)還有哪些機會？

林凌表示，連鎖藥店市場整合的大幕才剛剛拉開，事實上現(xiàn)在集中度、龍頭企業(yè)的市占率都仍然太低，市場空間仍然十分巨大。從趨勢上來看，他提出四點看法：第一，可能整個并購規(guī)模會更大，當中資本有很多機會；第二，部分區(qū)域的藥店連鎖化率仍會進一步提高；第三，保險公司會借由慢性病切入到藥店行業(yè)；第四，藥店未來如何跟醫(yī)生、藥劑師展開專業(yè)化的工作等，也是一個值得考量的因素。

葛戰(zhàn)一強調(diào)，就行業(yè)本身來說，連鎖藥店的小型并購還將持續(xù)存在，下一次的并購浪潮可能以Top50以內(nèi)的大型省級連鎖龍頭為主。從產(chǎn)業(yè)的經(jīng)營角度，互聯(lián)網(wǎng)對產(chǎn)業(yè)效率的提升不容忽略，當前線上藥店體量較小，增速依然保持30%以上的，隨著其規(guī)模的增長，線上零售的運營效率在一定時間內(nèi)也是比純線下藥店要快。很多人在質(zhì)疑線上售藥的政策性風(fēng)險，他回復(fù)說“互聯(lián)網(wǎng)作為一種工具是沒有錯誤的，滯后的是監(jiān)管手段跟不上技術(shù)迭代的速度，高特佳愿意陪伴企業(yè)成長一起積極接洽監(jiān)管層”，同時他們也看好處方藥新零售等新型業(yè)態(tài)。

近年來，在“醫(yī)藥分開”的大背景下，零售藥店行業(yè)迎來處方外流的機遇。這是一個全新的增量市場，帶來的業(yè)績增長空間不言而喻。這也是資本青睞零售藥店行業(yè)的原因之一，但現(xiàn)實情況不盡如人意。因為相對而言，藥店在處方外流中是承接方，是被動的那一方，對整個處方外流的過程掌控力度很弱。

有分析認為，零售藥店想承接處方外流，要跨越“三座大山”。首先是處方來源，一般而言，很少有零售藥店跟醫(yī)院有強連接——批零一體化企業(yè)除外，相反的是，流通企業(yè)有醫(yī)院資源，能夠拿到處方；其次是藥品供應(yīng)保障能力和藥事服務(wù)能力，長期而言，處方藥不是藥店的經(jīng)營重心，也不是首要的利潤來源，所以藥店的處方藥品種和服務(wù)能力都有限；再就是社保的支持，目前很難打通社保統(tǒng)籌，如果不能報銷，對患者的吸引能力則有限。

楊建國則從企業(yè)角度出發(fā)表示，目前能夠感受到的就是國家對藥品監(jiān)管會越來越嚴，醫(yī)?？刂埔矔絹碓骄o，但這是為了讓整個市場更加規(guī)范。

在他看來，事實上，當市場規(guī)范了之后，許多企業(yè)能夠享受到一波紅利，但這個規(guī)范過程短期會制約行業(yè)發(fā)展。從機會來說，這個行業(yè)是一個長遠的行業(yè)，對于企業(yè)來說，保持自己的競爭力就是要提高自己的管理效率的問題。相比其他行業(yè)，連鎖藥房行業(yè)仍然是一個比較傳統(tǒng)的行業(yè)，需要積累和提升，未來希望通過一些其他的手段加入，讓行業(yè)有一個新的突破。