每經(jīng)記者 任飛    每經(jīng)編輯 肖芮冬    

圖片來源：攝圖網(wǎng)

康得新存在的問題，或許遠(yuǎn)沒有實(shí)控人鐘玉挪用資金這么簡單。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者調(diào)查發(fā)現(xiàn)，作為康得新的第一大股東，實(shí)控人同為鐘玉的康得投資集團(tuán)早已游走在“饑餓”的邊緣。Wind統(tǒng)計(jì)顯示，康得投資集團(tuán)成立以來已對外投資超過222億元，其中包括保險、融資租賃及產(chǎn)業(yè)基金等項(xiàng)目。

有分析人士指出，在當(dāng)前通道業(yè)務(wù)受限之時，資本增值效率理性趨緩，杠桿撬動巨額財富的風(fēng)險陡增，而康得投資集團(tuán)的投資收益亦不容樂觀，且早在兩年前，其就已經(jīng)公開發(fā)行債券以緩解流動性危機(jī)。有分析認(rèn)為，若僅以高票息債券融資緩解，企業(yè)或難以獲得經(jīng)營改善的緩沖期，特別對于自身負(fù)債高企的公司而言，如果未來經(jīng)營指標(biāo)未得到改善，相關(guān)債權(quán)并非沒有違約的可能。

對外投資逾222億元

大約從去年5月份開始，康得新（已更名為*ST康得）的股價就開啟了急跌模式，股價在近一年的時間里折損近七成，在所謂價值投資與白馬標(biāo)的的業(yè)績相關(guān)性這件事上，業(yè)內(nèi)人士其實(shí)早有預(yù)見。

記者近日與華南兩大私募機(jī)構(gòu)人士交流時發(fā)現(xiàn)，他們對康得新在二級市場上的表現(xiàn)并不驚訝。其中一位表示，該公司大股東此前一度高企的股權(quán)質(zhì)押比已經(jīng)令國內(nèi)很多機(jī)構(gòu)敬而遠(yuǎn)之，“去年可沒信心‘抄底’，尤其股權(quán)質(zhì)押比例高的票我們都在撤”。另一位私募人士坦言，對康得新到底是個投資公司還是實(shí)業(yè)個體存疑，“產(chǎn)銷數(shù)據(jù)不匹配，我很懷疑他有價值投資”。

據(jù)了解，康得集團(tuán)的前身是北京市海淀區(qū)康得機(jī)電技術(shù)開發(fā)公司，法定代表人為鐘玉，2002年12月6日，北京市康得機(jī)電發(fā)展總公司改制為北京康得投資有限公司的工商變更登記完成，經(jīng)濟(jì)性質(zhì)由集體所有制企業(yè)變更為有限責(zé)任公司。2006年12月6日，北京康得投資有限公司的名稱變更為康得投資集團(tuán)有限公司（以下簡稱康得投資集團(tuán)）。

值得關(guān)注的是，在康得新目前的股東明細(xì)中，康得投資集團(tuán)亦為其第一大股東。2018年年報顯示，后者持有5.57億股，占康得新總股本15.74%。工商信息顯示，康得新從事高分子復(fù)合材料、功能膜材料、預(yù)涂膜、光學(xué)膜等開發(fā)研制，標(biāo)榜的是一家材料高科技企業(yè)。然而，即便上市主體主營構(gòu)成同實(shí)業(yè)經(jīng)濟(jì)緊密相關(guān)，但從實(shí)際賬面流水的細(xì)節(jié)來看，該公司的重心已經(jīng)在向投資業(yè)務(wù)傾斜。

2018年年報信息記載，康得新關(guān)聯(lián)方應(yīng)收應(yīng)付款項(xiàng)中，應(yīng)付予康得投資集團(tuán)的期末賬面余額為0.25億元，而期初余額為0元。換言之，康得新此前謹(jǐn)慎通過康得投資集團(tuán)開展業(yè)務(wù)的風(fēng)格在上一會計(jì)年度被打破，且到目前有0.25億元尾款需結(jié)。

但據(jù)康得新現(xiàn)金流量表記載，該公司目前投資及籌資活動現(xiàn)金流量凈額已告負(fù)，經(jīng)營現(xiàn)金流尚存13.10億元。再加上5月12日曝出的近122億元銀行存款被扣劃、大股東實(shí)際控制人被警方控制等一系列因素疊加，使得康得新與康得投資集團(tuán)的資金兌付再添變數(shù)?！睹咳战?jīng)濟(jì)新聞》記者嘗試與康得新證券部取得聯(lián)系，詢問雙方業(yè)務(wù)合作細(xì)節(jié)以及如何應(yīng)對當(dāng)前資金面的突然吃緊，但截至發(fā)稿，對方電話一直無人接聽。

據(jù)記者了解，康得投資集團(tuán)是一家投資管理公司，業(yè)務(wù)涵蓋財務(wù)咨詢、進(jìn)出口貿(mào)易、房屋租賃等。此前亦有康得新同其共同發(fā)起設(shè)立投資公司、股權(quán)投資基金的案例。如2015年3月15日，康得新與康得投資集團(tuán)、保利通信有限公司、北京淳信資本管理有限公司等共同發(fā)起設(shè)立了保信（深圳）產(chǎn)業(yè)基金管理合伙企業(yè)（有限合伙）。

此外記者發(fā)現(xiàn)，康得投資集團(tuán)成立至今已有超過222億元的對外投資，涉及案例多達(dá)32起。Wind統(tǒng)計(jì)顯示，包括珠峰財產(chǎn)保險股份有限公司、保信（深圳）產(chǎn)業(yè)基金管理合伙企業(yè)(有限合伙)、匯鑫國際融資租賃有限公司等，該公司涉及的領(lǐng)域涵蓋保險、融資租賃、產(chǎn)業(yè)基金等多個金融板塊，其中亦有不少項(xiàng)目的實(shí)際控制人為鐘玉。

前述私募人士紛紛表示，過去兩三年中，嚴(yán)監(jiān)管態(tài)勢下，存量投資機(jī)構(gòu)面臨投資業(yè)績乏力和新增資本募集難等諸多問題，“除了頭部機(jī)構(gòu)有吃老本的資本，大多數(shù)企業(yè)都在生死線上掙扎”。

強(qiáng)發(fā)23.5億元AA+債券止血

可見，康得投資集團(tuán)在扶持康得新上市之后，亦沒有停下自己的投資腳步，但由于對外投資環(huán)境欠佳，疊加實(shí)控人鐘玉因涉嫌挪用資金被拘，其經(jīng)營可謂雪上加霜。因此早在此前，康得投資集團(tuán)就已經(jīng)游走在“饑餓”的邊緣。

記者發(fā)現(xiàn)，在此前兩年內(nèi)，康得投資集團(tuán)向市場定向發(fā)行的銀行間債券規(guī)模累計(jì)已達(dá)23.5億元，當(dāng)期票面利率均在7%~7.5%，當(dāng)期債項(xiàng)主體評級均為AA+級。有分析人士對此表示，其逆勢發(fā)債或是為了給企業(yè)堪憂的現(xiàn)金狀況“止血”，2017年和2018年間，由于市場加大了企業(yè)再融資的監(jiān)管力度，審核趨嚴(yán)已導(dǎo)致部分民企發(fā)債“有心無力”。

以民營企業(yè)發(fā)債為例，很多高評級債券因取消或推遲發(fā)行使得融資受阻。據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，在康得投資集團(tuán)密集發(fā)債的2017下半年，市場上共有334只債項(xiàng)評級為AA+級的債權(quán)發(fā)行，其中有110只延期或發(fā)行失敗，失敗率近30%。即便是債項(xiàng)評級為AAA的債權(quán)，2017下半年共有422只發(fā)行，其中也有109只發(fā)行延期或失敗，失敗率達(dá)25.83%。

“就算是3A債也并非取得融資的‘通行證’。”廣州某大型控股集團(tuán)投研人士對《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，企業(yè)一邊需要面對“錢荒”，一邊還要為還本付息提高自身的經(jīng)營成本。

他告訴記者，彼時屢次出現(xiàn)債權(quán)違約事件，即便如此，很多企業(yè)債券的發(fā)行息票率（票面利率）都放到7%左右，“而當(dāng)時央行三年期基準(zhǔn)利率還不到3%”。在他看來，“如果企業(yè)本身就存在資金鏈短缺的問題，現(xiàn)在又趕上流動性緊縮，求助于高票息資本市場也是不得已而為之。”

反觀康得投資集團(tuán)當(dāng)時的債券融資，Wind統(tǒng)計(jì)顯示，2017年共發(fā)行3支只券，融資規(guī)模近10億元，票面利率最高達(dá)到7.3%。以“17康得投資PPN002”為例，該券發(fā)行規(guī)模3.5億，2022年11月28日到期。根據(jù)條款說明，發(fā)行人有權(quán)在本期債券存續(xù)期第三年末調(diào)整本期債券后兩年的票面利率，意味著在后兩年，票面利率將變?yōu)?.3%+上調(diào)基點(diǎn)。

前述投研人士對此分析稱，不排除票息跑贏市場的可能，“但無疑推高了企業(yè)融資成本，彼時或?yàn)闋幦×鲃有圆扇〉臓I銷策略”。他指出，發(fā)債主體需要同企業(yè)綜合實(shí)力、盈利能力及現(xiàn)金流等綜合評價相關(guān)聯(lián)，但如果本身資產(chǎn)負(fù)債高企，也未必能撐起債權(quán)人享受未來收益的隱形擔(dān)保。

Wind統(tǒng)計(jì)顯示，截至2018年年報披露，康得投資集團(tuán)累計(jì)未解押股數(shù)16.98億股（占質(zhì)押總股數(shù)57.23%）。截至今日（5月13日）收盤，康得新股價報收3.87元/股，累計(jì)未解壓股份從質(zhì)押日至今跌幅超過50%以上的有8.47億股，占總累計(jì)未解壓股份的50%。

可見，康得投資集團(tuán)作為康得新的大股東，目前已經(jīng)處于股權(quán)高比例質(zhì)押并多數(shù)有被平倉的風(fēng)險。而其與康得新的合作，如前文所述，當(dāng)前亦有資金回流的壓力存在。前述投研人士告訴記者，“倘若現(xiàn)在利率水平仍舊高漲不下，企業(yè)將無法獲得緩沖期，來贏得時間作調(diào)整。”他坦言，當(dāng)債券到期后，經(jīng)營指標(biāo)難以改善，相關(guān)債權(quán)并非沒有違約的可能。

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