圖片來(lái)源：攝圖網(wǎng)

誰(shuí)能想到沽空機(jī)構(gòu)居然把目標(biāo)對(duì)準(zhǔn)了長(zhǎng)和，這可是港股市場(chǎng)分紅可觀、經(jīng)營(yíng)良好的白馬股。沽空機(jī)構(gòu)GMT Research認(rèn)為長(zhǎng)和通過(guò)激進(jìn)的會(huì)計(jì)手段隱瞞了577億港元債務(wù)，目的是為長(zhǎng)和帶來(lái)更高的市場(chǎng)評(píng)級(jí)以及獲得比原本更廉價(jià)的信貸。

對(duì)于這份只有8頁(yè)的沽空?qǐng)?bào)告，長(zhǎng)和昨日晚間發(fā)布澄清報(bào)告，否認(rèn)了沽空機(jī)構(gòu)帶有選擇性、偏見(jiàn)的誤導(dǎo)性報(bào)道。

針對(duì)這份沽空?qǐng)?bào)告，香港有分析師認(rèn)為，長(zhǎng)和用財(cái)技這個(gè)事實(shí)已經(jīng)很多年，沽空機(jī)構(gòu)現(xiàn)在才說(shuō)，看來(lái)沽空機(jī)構(gòu)也是不懂財(cái)技，且財(cái)技分析很弱，若想通過(guò)這種方式套利，基本沒(méi)可能。

分析師：沽空機(jī)構(gòu)的財(cái)報(bào)分析弱爆了

繼中國(guó)中藥、58同城、京東與中國(guó)交建之后，沽空機(jī)構(gòu)GMT將目光瞄準(zhǔn)了李嘉誠(chéng)的公司長(zhǎng)和(00001.HK)。質(zhì)疑長(zhǎng)和2018年報(bào)的凈利潤(rùn)與現(xiàn)金流不匹配，并重點(diǎn)質(zhì)疑公司以“代售資產(chǎn)”之名隱瞞了577億港元債務(wù)。

值得注意的是，GMT沽空?qǐng)?bào)告發(fā)布之前，長(zhǎng)和賣(mài)空股數(shù)的確有暴增現(xiàn)象，5月7日，長(zhǎng)和賣(mài)空股數(shù)在49萬(wàn)股，5月8日，長(zhǎng)和賣(mài)空股數(shù)增至57.4萬(wàn)股，5月9日便暴增至133.65萬(wàn)股，5月10日沽空數(shù)量425.55萬(wàn)股，5月14日，做空股數(shù)大幅減少，僅剩下71.45萬(wàn)股。

此數(shù)據(jù)或許可以反映出沽空機(jī)構(gòu)想通過(guò)沽空長(zhǎng)和從而套利，但對(duì)于這份沽空?qǐng)?bào)告的財(cái)報(bào)分析，時(shí)報(bào)君采訪了多位港股分析師，他們均認(rèn)為該報(bào)告并沒(méi)有多大價(jià)值，可以說(shuō)根本無(wú)殺傷力。

中泰國(guó)際策略分析師顏招駿認(rèn)為，長(zhǎng)和多年來(lái)活用會(huì)計(jì)財(cái)技，例如通過(guò)持股比例轉(zhuǎn)移會(huì)計(jì)賬目上的資產(chǎn)負(fù)債等，但這并非大問(wèn)題，何況長(zhǎng)和每年股息都有增長(zhǎng)，這也證明公司現(xiàn)金流充足。通過(guò)沽空獲利不會(huì)成功，第一，市值大，雖然借貨沽空容易，但長(zhǎng)和以機(jī)構(gòu)及長(zhǎng)線投資者為主，如果股價(jià)下跌相信會(huì)有人吸納；第二，大股東資金充足而且有回購(gòu)意愿，沽空機(jī)構(gòu)很難獲利。

香港某私募對(duì)沖基金的基金經(jīng)理向時(shí)報(bào)君表示，“財(cái)報(bào)作假跟活用財(cái)技是兩回事，我反而在意為何GMT要出這份沒(méi)有意義的報(bào)告，用意何在？這股票并不容易沽空，市值大獲利不多，還有沽空內(nèi)容沒(méi)有什么價(jià)值，名利難收。”

執(zhí)業(yè)資深會(huì)計(jì)師林智遠(yuǎn)表示，未能確認(rèn)GMT作出指控的依據(jù)，從過(guò)往收購(gòu)案例來(lái)看，由于交易可以橫跨一段時(shí)期才完成，而且部分代價(jià)可根據(jù)指定條款再作調(diào)整，以致最終實(shí)付資金比原來(lái)低，造成“負(fù)商譽(yù)”，買(mǎi)方便有非現(xiàn)金收入。

上述分析師舉例稱(chēng)，假設(shè)一項(xiàng)資產(chǎn)估值10元，收購(gòu)方第一階段要付5元，余下5元?jiǎng)t視乎資產(chǎn)過(guò)去一年的回報(bào)率厘定，此時(shí)收購(gòu)方在資產(chǎn)負(fù)債表的“應(yīng)付賬款”便是10元，若資產(chǎn)回報(bào)率未及交易條款要求，令收購(gòu)方因此毋須付另外5元，有關(guān)應(yīng)付賬款便降至5元，損益表則錄得5元非現(xiàn)金收入。“收購(gòu)方談價(jià)談的好，實(shí)際收購(gòu)價(jià)比原先低，就有得入賬，“Gain on Bargain Purchase（指壓低價(jià)格購(gòu)買(mǎi)某個(gè)資產(chǎn)獲得的收益）”林智遠(yuǎn)補(bǔ)充說(shuō)。

GMT：長(zhǎng)和通過(guò)財(cái)技隱瞞577億港元債務(wù)，虛增利潤(rùn)

與以外沽空?qǐng)?bào)告不同的是，GMT的這份報(bào)告并未給出目標(biāo)價(jià)，也并未對(duì)市場(chǎng)引起恐慌。針對(duì)這份做空?qǐng)?bào)告，時(shí)報(bào)君根據(jù)內(nèi)容重點(diǎn)梳理了以下幾點(diǎn)，可以再來(lái)回顧下：

該報(bào)告內(nèi)容開(kāi)頭部分直接指出，長(zhǎng)和2018年年報(bào)暴露了公司收購(gòu)Wind Tre的相關(guān)會(huì)計(jì)調(diào)整，直接使得2018財(cái)年利潤(rùn)虛增132億港元，即38%，這些非現(xiàn)金調(diào)整也解釋了為什么長(zhǎng)和運(yùn)營(yíng)現(xiàn)金流滯后于現(xiàn)金利潤(rùn)，以及資本支出持續(xù)超過(guò)折舊和攤銷(xiāo)。此外，長(zhǎng)和將部分資產(chǎn)視為待售資產(chǎn)，有可能隱瞞了與待售資產(chǎn)相關(guān)的577億港元債務(wù)，這種夸大激進(jìn)的會(huì)計(jì)方式主要是為了給長(zhǎng)和更高的市場(chǎng)評(píng)級(jí)以及得到比其他公司更低的信貸支持。

Wind Tre是2016年由VimpelCom旗下的Wind電信與長(zhǎng)江和記旗下歐洲電信運(yùn)營(yíng)商3 Italia合并而成的，當(dāng)初合并時(shí)長(zhǎng)和持有50%股權(quán)，去年9月，長(zhǎng)和以24.5億歐元收購(gòu)剩余50%股權(quán)，至此Wind Tre成為長(zhǎng)江和記的全資子公司。

時(shí)報(bào)君查閱長(zhǎng)和2018年財(cái)報(bào)顯示，集團(tuán)電訊業(yè)務(wù)包括3集團(tuán)在歐洲的業(yè)務(wù)（即歐洲3集團(tuán)），港交所上市的和記電訊香港（0215.HK）以及和記電訊亞洲，歐洲3集團(tuán)于歐洲6個(gè)國(guó)家經(jīng)營(yíng)高速流動(dòng)電訊與流動(dòng)寬頻科技業(yè)務(wù)，歐洲3集團(tuán)財(cái)務(wù)表現(xiàn)在2018年度收益總額為784.11億港元，同比上漲11%，其中Wind Tre在2018年度貢獻(xiàn)了32.71億歐元收入（約285.8億港元），同比增長(zhǎng)20%，可見(jiàn)Wind Tre在集團(tuán)電訊業(yè)務(wù)板塊中占據(jù)舉足輕重地位。

其次，沽空?qǐng)?bào)告認(rèn)為，長(zhǎng)和的營(yíng)運(yùn)現(xiàn)金流一直低于稅后現(xiàn)金利潤(rùn)，根據(jù)推算，包括折舊、攤銷(xiāo)、遞延所得稅、資產(chǎn)處置收益及其他非現(xiàn)金項(xiàng)目相加，2018年現(xiàn)金利潤(rùn)應(yīng)為629億港元，除去流動(dòng)資本的變化外大致相當(dāng)于營(yíng)運(yùn)現(xiàn)金流，然而，公司的營(yíng)運(yùn)現(xiàn)金流僅為547億港元，與629億港元相差82億港元。

最后，為了幫助其收購(gòu)Wind Tre的剩余部分股權(quán)，2018年8月，長(zhǎng)和將部分資產(chǎn)的經(jīng)濟(jì)權(quán)益（但非合法持有）出售給其子公司長(zhǎng)江基建集團(tuán)（1038.HK），持股的電能實(shí)業(yè)（00006.HK）以及關(guān)聯(lián)方長(zhǎng)實(shí)集團(tuán)（1113.HK）。

此次經(jīng)濟(jì)權(quán)益的出售帶來(lái)了143億港元的綜合現(xiàn)金流入。通過(guò)此次交易，長(zhǎng)和認(rèn)為能夠合法持有這些“待售資產(chǎn)”，這樣做的好處就是允許577億港元（相當(dāng)于股權(quán)10%）的銀行債務(wù)轉(zhuǎn)入“與待售資產(chǎn)直接相關(guān)的負(fù)債”從而將這部分債務(wù)從資產(chǎn)負(fù)債表中剔除，確認(rèn)為收入。在沽空機(jī)構(gòu)GMT看來(lái)，長(zhǎng)和收購(gòu)Wind Tre剩余的50%股權(quán)，存在通過(guò)會(huì)計(jì)處理來(lái)提高利潤(rùn)的記錄。

針對(duì)這份指控報(bào)告，長(zhǎng)和昨日晚間發(fā)布澄清公告稱(chēng)，集團(tuán)財(cái)報(bào)嚴(yán)格遵守并適用香港財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則，且經(jīng)審核財(cái)報(bào)都已作出全面透明披露，至于報(bào)告中指出與待售資產(chǎn)相關(guān)的債務(wù)并無(wú)體現(xiàn)在資產(chǎn)負(fù)債表的事宜，同樣也全面按照適用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的要求，與信貸評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)討論，這些討論已在所有三家機(jī)構(gòu)賦予集團(tuán)的信貸評(píng)級(jí)報(bào)告全面反映。該報(bào)告存在嚴(yán)重的選擇性，帶有偏見(jiàn)且誤導(dǎo)之嫌。

不過(guò)從這兩天的股價(jià)反映來(lái)看，沽空?qǐng)?bào)告并未起到“震懾”估計(jì)得作用，截至今日收盤(pán)，長(zhǎng)和微跌0.44%，報(bào)78.45港元，總市值3025億港元。

顏招駿向時(shí)報(bào)君表示，只要符合香港財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，便沒(méi)有問(wèn)題，很多上市公司都會(huì)運(yùn)用財(cái)技粉飾，比如提前入賬，把固定資產(chǎn)年期延長(zhǎng)，把可供銷(xiāo)售的資產(chǎn)與可供交易資產(chǎn)交換等。

來(lái)源：證券時(shí)報(bào)網(wǎng) 記者：羅曼

以上內(nèi)容為每經(jīng)App出于傳遞信息的目的進(jìn)行轉(zhuǎn)載，不構(gòu)成投資建議。據(jù)此入市，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。投資有風(fēng)險(xiǎn)，入市需謹(jǐn)慎。