每經(jīng)記者 吳凡 朱萬平    每經(jīng)編輯 魏官紅    

在創(chuàng)立7年后，網(wǎng)紅零食品牌三只松鼠終于叩開了A股的大門，5月16日晚，證監(jiān)會官網(wǎng)信息顯示，三只松鼠股份有限公司（以下簡稱三只松鼠）成功通過證監(jiān)會發(fā)審委的審核。從三只松鼠首次向證監(jiān)會遞交招股書（申報稿）算起，距今已整整間隔了778天。

借助過去幾年淘寶從C店往B店大量導流的電商流量紅利期，這家成立不久的“淘品牌”曾在2015年和2016年營收接連翻倍。而在三只松鼠IPO排隊的兩年多時間里，公司經(jīng)歷了“霉菌”超標、簽字律師辭職等一系列事件。如今，在線上線下融合的“新零售”時代，三只松鼠也面臨著一些新的挑戰(zhàn)。

《每日經(jīng)濟新聞》記者注意到，此次三只松鼠成功過會，一場資本“盛宴”也將上演：不僅直接持有44.52%股份的公司創(chuàng)始人章燎源將因此暴富，多家明星資本也將獲得巨大收益。

▲三只松鼠主要股東 數(shù)據(jù)來源：公司公告 鄒利制圖

一波三折終過會

5月16日15時許，三只松鼠成功過會的消息已被媒體曝出。這一消息，自然是從位于北京市西城區(qū)金融大街富凱大廈樓內(nèi)的中國證監(jiān)會的會議室率先傳出。

直到此時，三只松鼠創(chuàng)始人、實控人章燎源或許終于能長舒一口氣，因為這一刻，他等了太久、太久。去年11月，章燎源曾將過去的那段日子描述為“可能是三只松鼠成立7年來最艱難的時刻。”

時間回溯至2017年12月8日，證監(jiān)會官網(wǎng)發(fā)布消息稱，將于2017年12月13日審核三只松鼠首發(fā)申請。但就在首次上會前夜，三只松鼠主動撤銷了過會審核申請，證監(jiān)會披露稱“鑒于三只松鼠尚有相關(guān)事項需要進一步核查”。

對此，證券時報曾報道，從知情人士處獲悉，三只松鼠在2017年12月初收到匿名郵件，自稱是自媒體團隊，要求三只松鼠與其聯(lián)系，出資500萬元與之“合作”，否則將對外公開“相關(guān)負面信息”。三只松鼠方面拒絕其要求，并選擇通過法律維權(quán)。

“在經(jīng)過幾次IPO之后，三只松鼠也看到了自己的不足，在短板上做了補強，從整個資本端和產(chǎn)業(yè)端來說，他們是有一定優(yōu)勢的。”對于三只松鼠過會，中國食品產(chǎn)業(yè)分析師朱丹蓬向《每日經(jīng)濟新聞》記者表示，這也是“意料之中”。

而從三只松鼠于2017年3月29日首次向證監(jiān)會遞交招股書（申報稿）算起，距今已整整間隔了778天。在此期間，除了審核前夜突然“爽約”外，公司還曾在2017年10月因“簽字律師辭職”而“中止審查”。

三只松鼠的IPO之路可謂是一波三折。章燎源曾表示：“過去（三只）松鼠一直不缺錢，我覺得，企業(yè)發(fā)展要是一直太順利了，也不是件好事。”

IPO之路走得頗為坎坷的三只松鼠，2012年2月誕生于安徽蕪湖都寶小區(qū)。作為主營休閑零食的互聯(lián)網(wǎng)電商企業(yè)，產(chǎn)品覆蓋堅果、干果、果干、花茶及零食的三只松鼠在成立后，發(fā)展勢頭十分迅猛。

借助電商紅利等優(yōu)勢，三只松鼠的業(yè)績像坐上了“火箭”。2014~2016年，公司營收分別為9.24億元、20.43億元、44.23億元，復合增長率達到118.72%。另外，公司2015年實現(xiàn)扭虧為盈，凈利潤為897萬元。2016年，公司歸母凈利潤井噴式地上漲至2.37億元。

2018年11月，章燎源曾向媒體透露，2017年三只松鼠實現(xiàn)營業(yè)收入約68.5億元。“今年（2018年）肯定超過80億元，具體能到多少還不知道。”2019年，公司營業(yè)收入“肯定超過100億”。

但公司的發(fā)展也并非一片坦途。章燎源同時表示：“從2012年公司成立開始，三只松鼠每年銷售都翻番增長。但去年（2017年）雙11數(shù)據(jù)把我們敲醒了，我們知道，時代變了。”

▲三只松鼠近四年營業(yè)收入（單位：億元） 數(shù)據(jù)來源：公司公告 鄒利制圖

供應商問題曾被關(guān)注

同農(nóng)夫山泉將自己比作“大自然的搬運工”一樣，三只松鼠也只做吃貨們的“搬運工”。即三只松鼠自己不生產(chǎn)零食，而是完全委托代加工，產(chǎn)品主要由供應商生產(chǎn)。

章燎源稱，“三只松鼠對供應商資質(zhì)審查非常嚴格”。三只松鼠在招股書（申報稿）中也表示，公司構(gòu)建了重度垂直的經(jīng)營模式，深度參與到從原材料采購到終端配送的多個環(huán)節(jié)。

不過，在過去幾年，三只松鼠也曾多次被曝出食品安全問題。2017年8月，在被曝出“霉菌”超標問題后，三只松鼠銷售一度受到較大影響。

“從2017年9月，我們的銷售額開始停止增長，一直延續(xù)到雙11和年貨節(jié)。”章燎源在接受媒體采訪時稱。

2017年10月，證監(jiān)會發(fā)行監(jiān)管部曾發(fā)布《三只松鼠股份有限公司創(chuàng)業(yè)板首次公開發(fā)行股票申請文件反饋意見》。其中重點對三只松鼠2016年前五大供應商之一的杭州臨安新杭派食品有限公司（以下簡稱新杭派），以及公司2014年、2015年前五大供應商之一的杭州臨安杭派食品有限公司（以下簡稱杭派）進行了關(guān)注。

監(jiān)管部門要求公司說明杭派與新杭派的關(guān)系，報告期內(nèi)杭派是否存在生產(chǎn)經(jīng)營違法違規(guī)、產(chǎn)品質(zhì)量或其他侵權(quán)問題。并說明報告期內(nèi)發(fā)行人的委托生產(chǎn)加工廠商的基本情況，是否具備食品生產(chǎn)加工方面的資質(zhì)。

2014年、2015年，杭派分別為三只松鼠的第一、第三大供應商，采購額分別為1.1億元和0.8億元。而2016年以及2017年上半年，杭派跌出了公司前五大供應商行列，新杭派成為公司第一大供應商，采購額分別為2.2億元和0.79億元。

天眼查信息顯示，新杭派為杭派的全資子公司，杭派曾在2018年4月18日被當?shù)厥袌霰O(jiān)管部門進行行政處罰，處罰內(nèi)容為對當事人生產(chǎn)經(jīng)營其他危害人體健康的物質(zhì)含量超標的食品的行為。另外，2018年10月，新杭派被當?shù)丨h(huán)保部門進行行政處罰，處罰內(nèi)容為新杭派涉嫌暫時不利用或者不能利用的工業(yè)固體廢物未建設貯存的設施、場所安全分類存放，或者未采取無害化處置措施案。

從互聯(lián)網(wǎng)到全渠道

三只松鼠的快速發(fā)展，離不開互聯(lián)網(wǎng)電商前幾年帶來的紅利。但是近幾年，公司發(fā)展也面臨一定壓力。

在章燎源看來，三只松鼠線上占比大，而線上的競爭是非常慘烈的，流量是動態(tài)的，不增長就意味著下滑，而且是斷崖式下滑，根本不給你一點喘息的時間。不像線下開的店，別人搶不走，它往上爬得慢，往下跌得也慢。

2014~2016年以及2017年上半年，三只松鼠在天貓商城的銷售收入占營收的比重，分別高達78.55%、75.72%、63.69%和55.22%。此外，京東、唯品會也是公司大客戶。

但是，電商紅利在逐漸消失。為此，從2016年9月開始，三只松鼠大力進軍線下開設“投食店”。到2018年年底，線下店的數(shù)量已超過50家。2019年，三只松鼠全國門店的開店計劃是增加到150家，再開出100家。

近年來，三只松鼠的競爭對手，如良品鋪子、來伊份等也在大力拓展線下渠道。“線上渠道流量紅利消退，線下渠道獲客能力逐步上升。”來伊份（603777，SH）在2018年報中稱。2017年和2018年，來伊份分別新增門店206家、237家。

良品鋪子曾披露，2015年初，其終端門店數(shù)量為1359家，到2018年6月末時，已增至2092家，增幅達53.94%。2015~2017年，良品鋪子線下銷售收入由22.84億元增至31.05億元。

“我們現(xiàn)在做全渠道：線上造貨，線下賣貨。”在章燎源看來，線下大有可為。同時，相比于以前動輒300多平米的門店，三只松鼠將每家店的營業(yè)面積控制在200平米左右，并欲達到年銷售額800萬元。“整個互聯(lián)網(wǎng)的紅利已經(jīng)到了盡頭，現(xiàn)在新零售的趨勢就是線上線下一定要融合、均衡發(fā)展，這一塊恰恰是三只松鼠的短板。”朱丹蓬認為。

一場資本盛宴即將上演

“如果上市成功，章總（章燎源）憑借手中股份，將成為新的安徽首富。”2017年6月，三只松鼠一位高管曾對外稱，IDG資本至少會有150倍的回報。

而如今，三只松鼠成功過會，上市造富的“夢想”近在咫尺。不僅章燎源即將身價大漲，早年投資三只松鼠的資本們也將享受一場資本盛宴。

對于上市，曾與三只松鼠簽訂“對賭”協(xié)議的IDG資本、今日資本等明星資本早已苦等數(shù)年。

2012年2月，36歲的章燎源離開工作多年的“老東家”詹氏食品，創(chuàng)立三只松鼠。由于章燎源在詹氏食品擔任總經(jīng)理多年，又小有成就，這一舉動也引起了IDG資本的注意。2012年4月，IDG資本投資三只松鼠150萬美元A輪融資。“沒有當時那150萬美元，就沒有今天的（三只）松鼠。”章燎源曾表示。

2013年9月，三只松鼠啟動B輪融資，“投資女王”徐新掌舵的今日資本和IDG資本共投資617萬美元。2014年4月，今日資本、IDG資本再次追加1627萬美元C輪投資。2015年9月，峰瑞資本向三只松鼠投資1.66億元，占有4.93%的股權(quán)。彼時，三只松鼠的估值已達到33.67億元。

這些明星資本持股三只松鼠的比例是多少？三只松鼠計劃通過本次IPO募集資金14.37億元，用于在二三線城市開設線下體驗店等。公司招股書（申報稿）顯示，本次IPO發(fā)行后，IDG資本和今日資本將分別持有三只松鼠24.89%和16.78%的股權(quán)。而一旦上市，這些股權(quán)將價值數(shù)億元乃至十幾億元。相對應的，IDG資本和今日資本的原始投入不過1151萬美元（約合人民幣7918萬元）和1243萬美元（約合人民幣8551萬元）。

對于三只松鼠IPO過會事宜，5月16日，《每日經(jīng)濟新聞》記者聯(lián)系了三只松鼠方面，但相關(guān)人士以“正處于靜默期”為由，未予以回應。