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近期，A股市場迎來寬幅震蕩，急漲行情的中止，讓股票質(zhì)押業(yè)務(wù)風(fēng)險管控重新成為市場的關(guān)注點。部分個股及個別券商機(jī)構(gòu)股票質(zhì)押業(yè)務(wù)風(fēng)險曝光，也引發(fā)市場對券商股票質(zhì)押業(yè)務(wù)的擔(dān)憂，監(jiān)管部門已經(jīng)關(guān)注到個別機(jī)構(gòu)的相關(guān)問題。

中國證券報記者了解到，目前市場普遍預(yù)計，股票質(zhì)押業(yè)務(wù)將得以逐步解決，但其中的曲折反復(fù)不可避免。當(dāng)下，券商機(jī)構(gòu)對股票質(zhì)押業(yè)務(wù)仍相對審慎，確保在風(fēng)險排除的過程中，避免自身遭受更大的損失。對于近期出現(xiàn)的個股風(fēng)險事件，多家券商表示將大力運(yùn)用控制規(guī)模、提升質(zhì)量、嚴(yán)格程序、精細(xì)管理等方式，加以規(guī)避。

業(yè)務(wù)風(fēng)險初步緩解

對于當(dāng)前市場股票質(zhì)押業(yè)務(wù)風(fēng)險情況，監(jiān)管部門及市場分析人士認(rèn)為，目前相關(guān)風(fēng)險已經(jīng)得到緩解，整體風(fēng)險可控。日前，深交所綜合研究所發(fā)布的《2019年第一季度股票質(zhì)押回購風(fēng)險分析報告》指出，今年以來，深滬市場主要股票指數(shù)漲幅明顯，各方紓困項目逐步落地并發(fā)揮作用，股票質(zhì)押風(fēng)險初步緩解。一季度深滬市場股票質(zhì)押回購的整體履約保障水平明顯上升，部分高比例質(zhì)押個股的質(zhì)押規(guī)模下降，融資結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，股票質(zhì)押風(fēng)險呈現(xiàn)一定緩解態(tài)勢。隨著股東償還借款、解除質(zhì)押，一季度末，深滬兩市股票質(zhì)押回購融資余額11259億元，較2018年底下降5.6%，延續(xù)2018年2月起的持續(xù)下降態(tài)勢。整體質(zhì)押比例大于50%的股票由2018年底的141只下降至128只，降幅9.2%。業(yè)務(wù)規(guī)模下降伴隨個股質(zhì)押集中度結(jié)構(gòu)調(diào)整，一季度合計了結(jié)合約還款748億元，約54.1%還款資金對應(yīng)質(zhì)押股票為深證成指、上證180、滬深300等指數(shù)成份股，市值高、流動性好、代表性強(qiáng)的指數(shù)成份公司股票質(zhì)押風(fēng)險進(jìn)一步緩釋。

不過，近期有多家上市公司公告股票質(zhì)押糾紛、違約事項等，讓市場擔(dān)憂券商股票質(zhì)押業(yè)務(wù)的風(fēng)險。例如，康盛股份5月14日公告，因股票質(zhì)押違約，公司實控人陳漢康的一致行動人浙江潤成所持公司部分股份存在被動減持風(fēng)險，合計不超3466.4萬股，占公司總股本比例不超過3.05%。

上市券商的股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)情況，也引來監(jiān)管部門的關(guān)注。例如上交所在對太平洋證券的年報事后審核問詢函中明確指出：報告期內(nèi)，公司信用業(yè)務(wù)營業(yè)收入1.6億元，其中買入返售金融資產(chǎn)的單項計提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備的計提金額共計人民幣9.59億元，影響公司全年凈利潤7.19億元。對于上述業(yè)務(wù)的減值準(zhǔn)備，公司于4月25日對其中四只質(zhì)押股票進(jìn)行了單項計提減值金額調(diào)減。其中，商贏環(huán)球、勝利精密和美麗生態(tài)計提減值金額占融資額比例分別僅為6.02%，13.53%和12.76%。同時4月27日，公司一季報披露，對資產(chǎn)減值損失轉(zhuǎn)回6958萬元。上交所要求公司結(jié)合上述質(zhì)押股票的質(zhì)押價格、質(zhì)押日期以及股價表現(xiàn)，補(bǔ)充披露公司對上述減值準(zhǔn)備調(diào)減的依據(jù)和充分性；說明目前股票質(zhì)押式回購業(yè)務(wù)中，是否存在其他潛在風(fēng)險或減值跡象，是否需要計提相應(yīng)減值準(zhǔn)備，并充分披露提示相關(guān)風(fēng)險等。

興業(yè)證券金融團(tuán)隊傅慧芳對中國證券報記者表示，2018年股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)在單邊下行市場頻頻爆雷，不少券商計提了較大比例的減值損失。從券商2018年年報中股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)待購回余額來看，各家均有不同程度的收縮。2019年一季度，隨著市場走強(qiáng)，股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)風(fēng)險逐步下降，使得部分減值獲得沖回，從上市券商口徑來看，整體減值損失同比減少288.6%。

傅慧芳介紹，各家券商從2018年開始主動收縮股權(quán)質(zhì)押規(guī)模，但由于去年市場單邊下行，問題規(guī)模出清速度較慢。2018年四季度后市場逐步回升，疊加紓困基金的推出，問題規(guī)模出清提速，當(dāng)前存量風(fēng)險已明顯好于2018年第三季度的情況。

天風(fēng)證券相關(guān)業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人表示，今年股票質(zhì)押業(yè)務(wù)面臨的市場環(huán)境明顯優(yōu)于去年，隨著國資、險資、券商、私募基金等幫助紓困，紓困基金陸續(xù)入場，多部門協(xié)作下因急跌而形成的股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險已經(jīng)得到遏制，市場環(huán)境的回暖給企業(yè)持續(xù)生產(chǎn)經(jīng)營發(fā)展提供了強(qiáng)大的支持，股票質(zhì)押風(fēng)險逐步得到緩釋，政策落地已見成效。今年公司有部分儲備項目已啟動內(nèi)部審批流程，風(fēng)控標(biāo)準(zhǔn)較以往更為嚴(yán)格。

業(yè)務(wù)開展“穩(wěn)”字當(dāng)頭

中國證券報記者采訪了解到，雖然風(fēng)險得到緩釋，行業(yè)整體風(fēng)險可控，且隨著股票市場的階段性表現(xiàn)，多家券商股票質(zhì)押業(yè)務(wù)重新活躍，但在防控風(fēng)險的主基調(diào)下，券商對股票質(zhì)押業(yè)務(wù)的開展仍相當(dāng)謹(jǐn)慎。

華北某券商分公司股票質(zhì)押業(yè)務(wù)人士告訴記者，2018年下半年以來，該公司的確壓縮了大量的存量股票質(zhì)押業(yè)務(wù)。很多是到期后不再續(xù)作，或者直接要求上市公司提前購回。一些續(xù)作的業(yè)務(wù)，在質(zhì)押融資利息方面也有所提升。今年來看，考慮到市場環(huán)境好轉(zhuǎn)等因素，公司又開始新增股票質(zhì)押業(yè)務(wù)，質(zhì)押融資利息目前可以降到年化7%左右，如果是優(yōu)質(zhì)客戶還可以再談。不過在標(biāo)的選擇方面，還是比較謹(jǐn)慎，“據(jù)我了解，今年起來，所在分公司還沒有做過創(chuàng)業(yè)板股票質(zhì)押業(yè)務(wù)。”該券商分公司股票質(zhì)押業(yè)務(wù)人士表示。

天風(fēng)證券相關(guān)業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人則表示，對于今年股票質(zhì)押業(yè)務(wù)的開展，秉著篩選優(yōu)質(zhì)項目，控制整體規(guī)模的原則進(jìn)行項目投放。除了加大對項目的貸后跟蹤核查力度，進(jìn)一步細(xì)化風(fēng)險處置流程外，還將完善股票質(zhì)押業(yè)務(wù)信息系統(tǒng)建設(shè)，達(dá)到對業(yè)務(wù)精細(xì)化管理的目標(biāo)。

市場分析人士認(rèn)為，股票質(zhì)押業(yè)務(wù)的開展需要較好的市場環(huán)境，目前來說，市場寬幅震蕩之際，股票質(zhì)押業(yè)務(wù)的風(fēng)險收益是比較不利于業(yè)務(wù)開展的。華泰證券4月初的研報指出，2019年2月以來，被紓困對象股價表現(xiàn)較好，絕對收益和超額收益明顯。伴隨2019年初以來股票價格的上漲，股票質(zhì)押風(fēng)險已有緩釋，但風(fēng)險猶存、仍需值得重視。站在當(dāng)時的時點，華泰證券認(rèn)為如果上證綜指上行至3500點，股票質(zhì)押風(fēng)險或?qū)⒋蠓纳?，問題可能基本解決。

華泰證券稱，當(dāng)前上市公司大股東希望被紓困的需求仍較大，同時紓困方在資金等方面更具優(yōu)勢，紓困基金仍有存在的必要性。華泰證券指出，股票質(zhì)押風(fēng)險得到基本解決，或?qū)⒂兄谑袌鲲L(fēng)險偏好進(jìn)一步修復(fù)，中長期有利于活躍并購市場，提升直接融資占比，促進(jìn)企業(yè)盈利和成長性預(yù)期的邊際改善。

“目前來看，市場走勢并不配合。股票質(zhì)押風(fēng)險的解除，是穩(wěn)定市場的需要，但同時也需要市場行情的配合。2018年市場持續(xù)震蕩走弱的環(huán)境下，股票質(zhì)押風(fēng)險顯露，正是在這樣的背景下，市場與監(jiān)管聯(lián)動，推動風(fēng)險的化解。進(jìn)入2019年，市場急漲行情上演，個股的股票質(zhì)押風(fēng)險迅速去化，券商股票質(zhì)押業(yè)務(wù)迅速反轉(zhuǎn)，甚至試探進(jìn)行新業(yè)務(wù)的拓展。不過，4月以來的市場盤整及寬幅震蕩行情下，券商存量業(yè)務(wù)風(fēng)險攀升，新業(yè)務(wù)開展遭遇寒流，幾乎停滯。這其實說明一點，我們對這一風(fēng)險的處置，遠(yuǎn)未達(dá)到目標(biāo)。不論是監(jiān)管部門還是市場，都需要清楚認(rèn)識到這一風(fēng)險的切實存在。”一位不愿具名的券商分析人士表示。

個股“防雷”任重道遠(yuǎn)

中國證券報記者在采訪中發(fā)現(xiàn)，券商機(jī)構(gòu)對股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險逐步解除的大趨勢比較認(rèn)可，但是于它們而言，更為直接的壓力來自于在整體風(fēng)險解除過程中，保證自己的安全，避免出現(xiàn)個股股票質(zhì)押業(yè)務(wù)爆雷的“黑天鵝”事件。對個股股票質(zhì)押業(yè)務(wù)的風(fēng)險控制，考驗著券商機(jī)構(gòu)。

傅慧芳表示，股票質(zhì)押比例較高的上市公司通常股權(quán)較為集中，大股東持股比例較高，在公開發(fā)行后，股東有相當(dāng)強(qiáng)烈的意愿進(jìn)行質(zhì)押來融資。股權(quán)質(zhì)押新規(guī)限制了融入資金的用途，不得用于購買股票，不得進(jìn)行杠桿操作等。一般而言，股權(quán)質(zhì)押后資金的用途無需公告，即使公司自愿公告也不用詳細(xì)敘述具體情況，這對監(jiān)管也造成了一定難度。

從券商角度來看，如何防范股票質(zhì)押個股風(fēng)險，傅慧芳建議，券商內(nèi)部風(fēng)控嚴(yán)格把關(guān)，剔除質(zhì)押比例過高，經(jīng)營情況存在問題，財務(wù)報表有瑕疵的公司，做好事前盡職調(diào)查。另外加強(qiáng)事中的監(jiān)管、觸發(fā)風(fēng)險的應(yīng)急處置，對被質(zhì)押股權(quán)的股價等重要指標(biāo)進(jìn)行實時跟蹤。

前述天風(fēng)證券相關(guān)業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人表示，公司股票質(zhì)押業(yè)務(wù)對融資人及質(zhì)押標(biāo)的實行“黑名單”管理，涉及融入方或其實際控制的主體曾發(fā)生實質(zhì)違約或與實質(zhì)違約相關(guān)的事項、標(biāo)的上市公司或融資人連續(xù)兩年虧損、標(biāo)的證券長時間異常停牌、ST、*ST、S*ST及SST類股票等均不與其開展股票質(zhì)押業(yè)務(wù)。對于股票質(zhì)押個股違約糾紛事項，在業(yè)務(wù)開展前期應(yīng)充分了解并合理評估融資人償債能力及資產(chǎn)情況，充分評估資產(chǎn)價值、保障擔(dān)保財產(chǎn)的有效性，在質(zhì)押標(biāo)的價格下跌時可通過補(bǔ)充其他抵押、質(zhì)押擔(dān)保物的方式保障自身及債權(quán)人權(quán)益。

關(guān)于如何防范個股“黑天鵝”事件的問題，多位機(jī)構(gòu)人士還重點表達(dá)了對公司如何定位股票質(zhì)押業(yè)務(wù)的關(guān)注，認(rèn)為公司對業(yè)務(wù)的定位，關(guān)系著業(yè)務(wù)的具體開展和風(fēng)險的防控。

據(jù)上述不愿具名的券商分析人士介紹：“此前幾年，公司將股票質(zhì)押業(yè)務(wù)作為為上市公司及上市公司股東服務(wù)的‘敲門磚’，借助相對寬松的股票質(zhì)押業(yè)務(wù)開展，與上市公司股東產(chǎn)生業(yè)務(wù)往來，進(jìn)而切入上市公司并購重組等的業(yè)務(wù)；這樣的運(yùn)作模式下，意味著股票質(zhì)押業(yè)務(wù)并未得到充分的‘防火墻’保護(hù)，出現(xiàn)風(fēng)險也在所難免，特別是一些問題個股，可能通過這樣的所謂‘業(yè)務(wù)聯(lián)動’被放進(jìn)業(yè)務(wù)池，破壞整個業(yè)務(wù)生態(tài)。”

華南某券商機(jī)構(gòu)人士表示，經(jīng)歷了業(yè)務(wù)整體風(fēng)險暴露之后，公司對股票質(zhì)押業(yè)務(wù)的定位發(fā)生了變化：整體更為強(qiáng)調(diào)獨立性、自主性和專業(yè)性，業(yè)務(wù)開展控量保質(zhì)、業(yè)務(wù)管理強(qiáng)調(diào)科學(xué)細(xì)致。