圖片來源：攝圖網(wǎng)（圖文無關(guān)）

北京時(shí)間5月17日周五晚23點(diǎn)08分，即美股開盤一個(gè)半小時(shí)后，瑞幸咖啡正式開始交易。赴美上市首日開盤價(jià)報(bào)25美元，較IPO發(fā)行價(jià)17美元/ADS大漲47.06%。發(fā)行價(jià)位于指導(dǎo)區(qū)間15-17美元的上限。

IPO規(guī)模為3300萬股，募資5.61億美元，市值接近60億美元。分析指出，瑞幸咖啡IPO發(fā)行股數(shù)較最初預(yù)期高出300萬股，按17美元發(fā)行價(jià)估算的市值為42億美元，上市前最后一次私下融資的估值為30億美元。

瑞幸咖啡IPO首日的交易過程如下：

正式交易五分鐘內(nèi)，瑞幸咖啡觸及日高25.96美元，較發(fā)行價(jià)上漲52.7%。交易10分鐘內(nèi)，最低觸及23.32美元，較發(fā)行價(jià)漲37%。

上市交易半小時(shí)，瑞幸咖啡漲幅收窄至33%，股價(jià)跌破23美元。同期，美股三大指數(shù)在盤初迅速轉(zhuǎn)漲后再度集體轉(zhuǎn)跌。

上市交易40分鐘，瑞幸咖啡一度跌破22美元，日內(nèi)仍漲超30%。交易近一個(gè)半小時(shí)，瑞幸漲幅收窄至不足25%，日低觸及21.10美元。交易近兩個(gè)小時(shí)，股價(jià)最低觸及20.80美元，較發(fā)行價(jià)17美元漲22.4%，較之前53%的漲幅砍半。

截至周五收盤，瑞幸咖啡IPO首日收漲約20%，盤后跌超3%，跌破20美元。盤中最低交投18.81美元，較17美元發(fā)行價(jià)漲10.6%。財(cái)經(jīng)媒體CNBC數(shù)據(jù)庫統(tǒng)計(jì)的收盤市值近56億美元。

據(jù)雅虎財(cái)經(jīng)統(tǒng)計(jì)，瑞幸咖啡直接對(duì)標(biāo)的美國(guó)公司星巴克周五微漲，報(bào)收78.91美元的上市以來收盤最高；日高觸及79.65美元，創(chuàng)上市以來最高。截至收盤的市值近956億美元，約為瑞幸的17倍。

瑞幸咖啡未上市前就得到至少兩家機(jī)構(gòu)看好。Hedgeye將瑞幸列入最佳交易名單，預(yù)計(jì)股價(jià)有50%上漲空間；Zephirin首日覆蓋該公司，并給予“買入高風(fēng)險(xiǎn)”（Buy High Risk）評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)為32美元。

每日經(jīng)濟(jì)新聞曾報(bào)道，成立不滿兩年的瑞幸刷新了全球最快IPO紀(jì)錄，也正式成為登陸國(guó)際資本市場(chǎng)的中國(guó)新零售咖啡第一股：

瑞幸咖啡由原神州優(yōu)車集團(tuán)COO錢治亞創(chuàng)建，于2018年1月試運(yùn)營(yíng)。自成立以來，瑞幸咖啡不僅通過差異化門店布局，以及線上線下，堂食、自提和外送相結(jié)合的新零售模式在國(guó)內(nèi)咖啡市場(chǎng)掀起巨浪，還憑借叫板星巴克、半年成為“獨(dú)角獸”、一年估值22億美元，同時(shí)又伴隨“燒錢”巨虧，一直爭(zhēng)議與“光環(huán)”并存。

在正式交易之前，來看看瑞幸咖啡的“高光時(shí)刻”

北京時(shí)間17日晚21:37，納斯達(dá)克授予瑞幸上市證書

北京時(shí)間17日晚21:30，瑞幸咖啡正式在納斯達(dá)克交易所敲響上市鐘。

自發(fā)布招股書以來，瑞幸咖啡受到資本市場(chǎng)熱捧：公司本周三提前關(guān)閉賬簿，比原計(jì)劃提早一天；IFR Asia報(bào)道稱公司已獲得足額認(rèn)購(gòu)。而從發(fā)布招股書到正式上市，公司僅僅花費(fèi)25天，相對(duì)于去年以來上市的中概公司，這創(chuàng)造了一個(gè)新的紀(jì)錄，此前最快紀(jì)錄是拼多多的27天。

公司42億美元的市值也在創(chuàng)造紀(jì)錄。Renaissance Capital負(fù)責(zé)人Kathleen Smith指出，“自1999-2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫以來，還沒有一家公司在成立不到兩年就取得30億美元的公開估值。”

公司估值經(jīng)歷快速膨脹。自2017年6月成立以來，公司一共進(jìn)行三輪融資，總共融資5.5億美元。其中大鉦資本、愉悅資本是前兩輪的主要投資方，貝萊德是最后一輪的主要投資方。參考2018年11月最后一輪融資數(shù)據(jù)，當(dāng)時(shí)瑞幸咖啡獲投后的估值僅為29億美元，這意味公司估值在短短的10個(gè)月時(shí)間內(nèi)估值了增長(zhǎng)300%。

但公司估值與其主要競(jìng)爭(zhēng)者星巴克相比依然有巨大的差距：瑞幸IPO價(jià)格范圍令該公司的估值在其2021年預(yù)期盈利的9至10.2倍。這不到星巴克估值的一半，后者市盈率以同一年預(yù)估利潤(rùn)計(jì)算達(dá)到了22.5倍；瑞幸估值也不及Dunkin’ Brands Group，后者市盈率在21.3倍；而海峽對(duì)岸的85°C面包和咖啡連鎖店的母公司美食-KY在臺(tái)北的市盈率為13.7倍。

招股書顯示，神州租車創(chuàng)始人陸正耀持有瑞幸咖啡30.53%，為第一大股東；瑞幸咖啡CEO錢治亞持股份額為19.68%，其他為機(jī)構(gòu)投資者。

公司管理層對(duì)上市說了啥？

瑞幸咖啡首席財(cái)務(wù)官（CFO）Reinout Schakel接受財(cái)經(jīng)媒體CNBC采訪時(shí)表示，瑞幸基于科技的商業(yè)模式不同于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手星巴克。瑞幸主打小店面，可以減少成本，并通過App下單和非?？拷櫩偷牡乩砦恢?，不僅效率更高，還能獲取消費(fèi)者數(shù)據(jù)，借此來分析趨勢(shì)、提高留客率。瑞幸大部分單品比星巴克對(duì)標(biāo)產(chǎn)品便宜25%，價(jià)格低廉可以驅(qū)動(dòng)大眾消費(fèi)：

“應(yīng)用技術(shù)和采用小店面是一種新的零售模式，并從根本上改變了中國(guó)相關(guān)產(chǎn)業(yè)的成本架構(gòu)。”

另據(jù)每日經(jīng)濟(jì)新聞報(bào)道，針對(duì)外界對(duì)瑞幸咖啡通過大規(guī)模補(bǔ)貼搶占市場(chǎng)、已大幅虧損和很難盈利的質(zhì)疑，瑞幸咖啡表示：

虧損符合我們的預(yù)期，通過補(bǔ)貼快速獲取客戶是我們的既定戰(zhàn)略。我們會(huì)持續(xù)補(bǔ)貼，堅(jiān)持三年到五年！用戶選擇我們是從品質(zhì)、價(jià)格到便利性綜合考慮的結(jié)果?？梢悦鞔_的說，我們會(huì)堅(jiān)持快速的擴(kuò)張，目前不考慮盈利。

但被瑞幸挑戰(zhàn)的星巴克“表示不同意、不屈服”。4月底星巴克首席執(zhí)行官（CEO）Kevin Johnson在財(cái)報(bào)發(fā)布后接受采訪時(shí)稱，“依賴大幅、深度折扣這種商業(yè)模式是不可持續(xù)的”。他認(rèn)為瑞幸等中國(guó)區(qū)的對(duì)手方只是聚焦于短期快速擴(kuò)張，但星巴克追求的是更可持續(xù)的增長(zhǎng)。

星巴克挑戰(zhàn)者

近年來，瑞幸咖啡一直被認(rèn)為是星巴克在中國(guó)最有力挑戰(zhàn)者。

公司招股書顯示，截至2018年末，以旗下門店數(shù)量和去年全年出售咖啡杯數(shù)計(jì)算，瑞幸是中國(guó)第二大也是增長(zhǎng)最快的咖啡運(yùn)營(yíng)商。公司擴(kuò)張速度同樣驚人。截至今年3月末的18個(gè)月內(nèi)，瑞幸旗下門店從北京的一家試點(diǎn)店擴(kuò)大至2370家100%持有店，遍布中國(guó)28個(gè)城市，期間累計(jì)交易客戶超過1680萬，去年全年的客戶復(fù)購(gòu)率超過54%。

值得注意的是，瑞幸旗下門店共分快取店、悠享店和外賣廚房三類，其中快取店就占了 2163 家。這意味著瑞幸90%以上的門店是快取店，用戶通過APP點(diǎn)一杯咖啡或一份輕食，自己下樓到店取貨，不需要承擔(dān)外賣成本，這才是瑞幸 “快取店”咖啡模式上的精髓。

公司在今年1月披露數(shù)據(jù)顯示，消費(fèi)者對(duì)于“快取”接受程度較高，自提比例從 2018 年年初的 35% 提升至61%。

瑞幸的目標(biāo)是，到2019年末，成為以門店數(shù)量計(jì)中國(guó)最大的咖啡網(wǎng)絡(luò)，超越美國(guó)對(duì)標(biāo)對(duì)手星巴克。

（圖片來源：公司招股書）

“流血上市”

但快速擴(kuò)張的同時(shí)，公司“燒錢”狀態(tài)仍在繼續(xù)，巨額虧損仍在繼續(xù)，但虧損率近期出現(xiàn)了降低。

2017年，瑞幸經(jīng)營(yíng)虧損逾5600萬元；2018年全年虧損約16億元；今年一季度，瑞幸咖啡繼續(xù)虧損狀態(tài)，經(jīng)營(yíng)虧損錄得5.3億元。2018年第一至第四季度，瑞幸咖啡的經(jīng)營(yíng)虧損率分別為966%、283%、201%和138%，2019年第一季度的經(jīng)營(yíng)虧損率進(jìn)一步收窄至110%。

公司的獲客成本則在下跌。數(shù)據(jù)顯示，2019年3月31日，瑞幸咖啡的總用戶數(shù)為1687萬，獲取新客的成本從去年同期的103.5元降低到16.9元。但它的用戶增長(zhǎng)率隨著規(guī)模變大而放緩，2018年第四季度，瑞幸咖啡的新增用戶為650萬人，2019年第一季度，新增用戶為430萬人。

（圖片來源：公司招股書）

彭博社曾在上周末發(fā)表了一篇觀點(diǎn)文章稱，從4月發(fā)布的286頁IPO招股書中，無法確定瑞幸咖啡屬于科技初創(chuàng)公司還是像星巴克一樣傳統(tǒng)的餐飲企業(yè)。招股書內(nèi)的“咖啡”字樣出現(xiàn)了278次，同時(shí)“App”及其功能的字樣出現(xiàn)了51次，“科技”和“網(wǎng)絡(luò)”字樣各出現(xiàn)了79次。

上述文章發(fā)現(xiàn)，去年瑞幸咖啡的營(yíng)收為8.41億元（約合1.25億美元），但包括材料、店面租金和管理費(fèi)用等的運(yùn)營(yíng)開支是收入的三倍至24億元人民幣，營(yíng)銷成本為7.46億元，同樣侵蝕了利潤(rùn)。為了得到賣咖啡收入的100元，不算租金和基本開銷也需要花費(fèi)152元來生產(chǎn)和銷售。因此，瑞幸咖啡看上去更像是一家科技公司，而不是食品與飲料企業(yè)。

上文提到的美股研投網(wǎng)站Investorplace.com也認(rèn)為，擴(kuò)張速度過快可能是一大風(fēng)險(xiǎn)。一方面，快速擴(kuò)張得以實(shí)現(xiàn)是利用了深度促銷策略，如果取消補(bǔ)貼可能會(huì)減少銷量；相當(dāng)于每15小時(shí)就新開一家店面的速度也可能制造管理難題。同時(shí)，瑞幸咖啡寄希望于中國(guó)消費(fèi)者行為的改變，也可能面臨挑戰(zhàn)，中國(guó)作為飲茶大國(guó)，人均每年的咖啡消費(fèi)量遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于飲茶的需求。

而瑞幸咖啡似乎對(duì)虧損擴(kuò)大并不擔(dān)心。公司聯(lián)合創(chuàng)始人、高級(jí)副總裁郭謹(jǐn)一曾在去年接受英國(guó)《金融時(shí)報(bào)》采訪時(shí)表示，瑞幸并不關(guān)注短期內(nèi)的盈利能力，公司將繼續(xù)向新客戶提供大幅折扣，并試圖從老牌咖啡企業(yè)那里獲得市場(chǎng)份額。

（華爾街見聞 許超 杜玉）