圖片來源：攝圖網(wǎng)

5月22日格力電器股權(quán)轉(zhuǎn)讓意向投資者見面會在珠海大本營召開。據(jù)當(dāng)日傍晚格力電器發(fā)布的公告，總共有25家機(jī)構(gòu)參加了這次見面會。

分別是博裕資本、北京新鼎榮盛資本、百度、淡馬錫控股、廣東市金譽(yù)實(shí)業(yè)投資集團(tuán)、高瓴資本、廣州易約信息科技、國投智能科技、厚樸投資、華能貴誠信托、恒豐美林投資、匯添富基金、金石投資、寧波匯德豐投資、寧波梅山保稅港區(qū)君和同信投資、南京雙安資產(chǎn)、普信香港、深圳溫莎資本、深圳木蘭舟資產(chǎn)、上海如今投資、深圳市易同投資、深圳市凱豐投資、天津蘭博一號、西藏長金管理、珠海通沛股權(quán)投資。這其中博裕資本、高瓴資本、百度、淡馬錫控股、厚樸投資、金石投資等實(shí)力背景深厚，知名度亦非常高。可以說，此次競購陣容的豪華程度在A股歷史上都非常罕見。

關(guān)于此次見面會，格力與各家機(jī)構(gòu)到底談了什么，談得怎么樣？目前外界無從得知。

然而，據(jù)券商中國記者了解，已經(jīng)有機(jī)構(gòu)開始募集資金，準(zhǔn)備參與此次競購。從格力電器的公告來看，格力集團(tuán)還需要組建工作團(tuán)隊(duì)，根據(jù)相關(guān)要求聘請招標(biāo)代理機(jī)構(gòu)。此外，格力集團(tuán)還要和相關(guān)中介機(jī)構(gòu)梳理本次交易可能涉及的前置條件和具體方案?？梢哉f，離真正開始股權(quán)轉(zhuǎn)讓可能還有一定的距離，還需要一段時間。

值得注意的是，此次格力集團(tuán)亦明確境外投資者和管理層皆可以參與本次公開受讓。格力集團(tuán)表示，只要是對格力電器發(fā)展有益的合法受讓主體，國資委和格力集團(tuán)都表示歡迎。那么，究竟誰將在這場股權(quán)角逐中勝出？讓我們拭目以待。

格力股權(quán)角逐上演豪門盛宴

格力電器股權(quán)轉(zhuǎn)讓意見投資者見面會終于來了。5月22日，25家機(jī)構(gòu)在珠海格力大本營與格力集團(tuán)、格力電器和珠海國資委的領(lǐng)導(dǎo)見面。會上聊了些什么，按保密要求，外面無從知曉。但從參會者的背景、實(shí)力和知名度來看，用“豪門云集”來形容實(shí)不為過。

據(jù)投資界網(wǎng)站資料顯示，博裕投資是專注投資內(nèi)地的私募股權(quán)基金，由中國平安集團(tuán)前總經(jīng)理張子欣及TPG資本前中國區(qū)高管馬雪征成立，基金早前亦獲曾任職高盛私人基金分析員的江志成加入。

2011年，博裕資本曾發(fā)起第一支10億美元基金，主要的LP出資方為大型的亞洲投資者，例如新加坡主權(quán)財(cái)富基金淡馬錫控股和李嘉誠基金會等。該網(wǎng)站還報(bào)道，博裕資本擁有阿里巴巴少數(shù)股權(quán)，并參與愛康國賓私有化等。

厚樸投資成立于2008年，是一家專注中國相關(guān)投資機(jī)會的國際私募股權(quán)投資管理機(jī)構(gòu)。厚樸投資管理了多支美元和人民幣基金，深度布局了科技、地產(chǎn)、物流、醫(yī)療、能源和金融等行業(yè)。厚樸曾于2017年前攜手萬科及其他財(cái)團(tuán)，以總計(jì)790億代價(jià)，收購亞洲最大的物流地產(chǎn)商、在新加坡上市的普洛斯。厚樸投資當(dāng)時占股21.3%、萬科集團(tuán)占股21.4%、高瓴資本占股21.2%、中銀集團(tuán)投資有限公司占股15%、普洛斯管理層占股21.2%。

這單收購案可謂是技驚四座。厚樸投資的掌門人方風(fēng)雷早年亦是金融市場的風(fēng)云人物，在業(yè)界有著較大的影響力。

高瓴資本、百度、淡馬錫控股、金石投資在市場上的名頭亦非常之響亮。有市場人士認(rèn)為，此次收購格力股權(quán)可能不會由單個機(jī)構(gòu)來完成。比如博裕資本就曾聯(lián)手淡馬錫，而厚樸投資則聯(lián)手過高瓴資本。此次也有非常大的可能性由幾家實(shí)力機(jī)構(gòu)聯(lián)手收購。

格力電器4月8日晚間公告稱，大股東格力集團(tuán)擬通過公開征集受讓方的方式協(xié)議轉(zhuǎn)讓持有的格力電器總股本15%的股票，轉(zhuǎn)讓價(jià)格不低于4月9日前30個交易日的每日加權(quán)平均價(jià)格的算術(shù)平均值。根據(jù)粗略計(jì)算，格力電器此前30個交易日的均價(jià)約為45.79元，接盤方如果要拿下15%的股份，意味著要斥資約424億元。這么大一筆錢，即使是一家實(shí)力機(jī)構(gòu)，也不太容易掏出。

已經(jīng)有機(jī)構(gòu)開始主導(dǎo)募集資金

據(jù)消息人士向券商中國記者透露，已經(jīng)有機(jī)構(gòu)正在募集資金，準(zhǔn)備收購格力股權(quán)。然而，具體是哪家機(jī)構(gòu)，上述消息人士不愿多透露。

據(jù)悉，募集渠道已經(jīng)打開，這些資金募集完畢之后，將納入一個大的財(cái)團(tuán)，參與收購格力電器股票。除了境內(nèi)的LP外，此次交易還會包括境外的LP、境外銀行貸款和境內(nèi)銀行貸款。最終實(shí)現(xiàn)收購的兩個主體分別是SPV（香港有限公司）和境內(nèi)項(xiàng)目基金（中國有限合伙）。

此外，格力的管理層可能也會參與到這次收購當(dāng)中來。據(jù)傳，此次管理層并未被排除在交易結(jié)構(gòu)之外。在此份預(yù)案當(dāng)中，上述機(jī)構(gòu)作為GP，管理層則作為LP，共同參與到境內(nèi)GP（中國有限合伙），并會同境內(nèi)銀行貸款組建境內(nèi)項(xiàng)目基金，參與此次收購。此次收購的杠桿率可能在30-50%之間，完成此次收購可能要到9月份，而退出這個項(xiàng)目則要到2023年。

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4月中旬格力電器董秘望靖東接受《投資者報(bào)》采訪時曾說：“格力電器管理團(tuán)隊(duì)沒有能力接盤，管理團(tuán)隊(duì)也沒有找外部戰(zhàn)略投資者去溝通。”然而，若此次接盤方?jīng)]有格力管理層身影顯然也不符合各方的利益訴求。從企業(yè)管理的角度來看，格力的核心資產(chǎn)應(yīng)該是以董明珠為首的管理團(tuán)隊(duì)。若將他們排除在交易之外，對于公司的估值而言，并不是一件太好的事情。

若最終格力股權(quán)轉(zhuǎn)讓真按上述版本完成，此次收購?fù)瓿芍螅颖本┖?dān)保投資有限公司持有8.91%，珠海格力集團(tuán)持有3.22%，管理層持有0.88%，財(cái)團(tuán)則持有15%。目前不太確定的是格力電器管理層在財(cái)團(tuán)收購資金中所占的比例。若此比例較高，則未來財(cái)團(tuán)收購資金部分套現(xiàn)之后，管理層則可能聯(lián)手河北京海擔(dān)保投資有限公司占據(jù)大股東席位。

厚樸的協(xié)同效應(yīng)可能最強(qiáng)

在所有的競購者當(dāng)中，若從布局來看，厚樸的確與格力有著不錯的協(xié)同效應(yīng)。

厚樸與中國地產(chǎn)龍頭萬科有著緊密聯(lián)系。除了聯(lián)手萬科收購普洛斯外，厚樸還曾欲牽線萬科收購北京海航大廈。2016年9月，厚樸養(yǎng)老咨詢與萬科達(dá)成合作，為萬科投標(biāo)深圳福田區(qū)福利中心PPP項(xiàng)目提供全程服務(wù)。眾所周知，沒有房地產(chǎn)，空調(diào)的市場也將不復(fù)存在。在這個層面上，可以想象，萬科與格力的協(xié)同效應(yīng)會更大程度地顯現(xiàn)。此外，厚樸在物流和投資領(lǐng)域的布局亦可以助力格力電器線上渠道的拓展，產(chǎn)品升級和業(yè)務(wù)多元化發(fā)展，并實(shí)現(xiàn)外延式增長。

值得注意的是，厚樸還持有ARM中國。ARM中國將提供人工智能開發(fā)平臺，可以支持格力開發(fā)定制化IoT芯片，助力公司完成更低能耗、更高性能的產(chǎn)品升級。

去年，格力董事長董明珠接受央視采訪時表示格力當(dāng)年不分紅是為了研發(fā)芯片，去年8月14日格力成立全資芯片子公司。董明珠曾說：“哪怕投資500億，格力也要把芯片研究成功。要想長期持續(xù)發(fā)展，必須掌握核心技術(shù)。”厚樸若能入主，格力“芯”想事成的概率無疑會大幅上升。

分析人士認(rèn)為，當(dāng)下要想提升格力電器的估值并不容易。近期，不少投行調(diào)低了該股的評級。4月29日，花旗銀行將格力電器評級由“買進(jìn)”下調(diào)至“賣出”，并將目標(biāo)價(jià)由58元調(diào)低至47元，依據(jù)是“該公司2018年派息比率48.2%，低于2017年的60%，全年業(yè)績表現(xiàn)欠佳”。4月30日，德銀亦將格力電器評級下調(diào)至“持有”。5月6日，中國銀河證券分析師將格力電器評級下調(diào)至“賣出”，目標(biāo)價(jià)44元，而之前該機(jī)構(gòu)給出的評級是“持有”。而厚樸若能入主，可能會注入活水，這對格力電器的估值提升會有好處。

格力緣何吸引豪門？格力是塊肥肉！

2016年，格力電器就曾被前海人壽盯上。當(dāng)年11月30日晚間格力電器發(fā)布公告稱，前海人壽在11月17日至11月28日期間大量購入格力電器股票，持股比例由三季度末的0.99%上升至4.13%，由第六大股東躍升第三大股東。前海人壽保險(xiǎn)股份有限公司自11月17日公司股票復(fù)牌至2016年11月28日期間大量購入公司股票，持股比例由2016年三季度末的0.99%上升至4.13%。

此前格力股權(quán)一直比較分散，大股東格力集團(tuán)占股僅18.22%，格力也曾籌劃定增事項(xiàng)，但引來證金公司和廣大中小股東的不滿。當(dāng)年11月17日格力電器終止定增后股票復(fù)牌，股價(jià)反而連續(xù)大漲，8個交易日股價(jià)大漲27.1%。公告顯示前海人壽正是從當(dāng)年11月17日開始大量買入格力電器股票，持股比例由2016年三季度末的0.99%上升至4.13%，距離5%的舉牌線僅一步之遙，但隨后引來董明珠的反擊。目前，前海人壽仍持有格力近2%的股權(quán)。

從財(cái)務(wù)報(bào)表來看，2018年，格力電器盈利262億元，而截至今年一季度末，該公司賬上現(xiàn)金約1132.88億元。經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量亦長時間保持在較好的水平，甚至還略高于凈利潤水平。從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來看，格力電器目前仍處在一個健康發(fā)展的階段。充沛的現(xiàn)金儲備可以支持公司產(chǎn)品升級以及業(yè)務(wù)多元化等擴(kuò)張戰(zhàn)略，進(jìn)一步推動業(yè)績增長，強(qiáng)勁的現(xiàn)金流可以支持公司未來豐厚的股息政策。

從估值來看，賣方底價(jià)約為45.79元，對應(yīng)市盈率為2018年券商一致預(yù)期的10.1倍，處于近年來的低位，較3年平均市盈率折扣15%，較行業(yè)可比公司估值折扣30%，行業(yè)近3年平均市盈率14.5倍。

有研究人士指出，格力是全球家電行業(yè)無可爭議的龍頭，空調(diào)產(chǎn)品市占率連續(xù)十余年國內(nèi)第一，同時長期領(lǐng)跑全球市場主打中高端產(chǎn)品，產(chǎn)品均價(jià)高于本土品牌，毛利率顯著高于競爭對手。從短期來看，渠道去庫存周期在2020年將進(jìn)入尾聲，并開始重新進(jìn)入補(bǔ)庫存周期；就中期而言，空調(diào)行業(yè)未來3年的增長較為確定，這得益于10-12年的更換周期，以及2010/2011年的銷量高峰；從長遠(yuǎn)來看，三線及以下城市及農(nóng)村地區(qū)目前的低滲透率，為行業(yè)提供巨大的長期增長空間。

券商中國 時謙