每經(jīng)記者 冷輝    每經(jīng)編輯 易啟江    

根據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，今年以來，截止到5月23日，債券市場(chǎng)違約債券數(shù)量已經(jīng)有64只，超過去年全年債券違約數(shù)量125只的一半；違約金額達(dá)到428.46億元，已超過去年的1/3，而去年全年的違約金額為1209.61億元。

從違約債券及其發(fā)行人的評(píng)級(jí)調(diào)整情況來看，首次出現(xiàn)違約的債券發(fā)行人中，在其違約之前進(jìn)行過評(píng)級(jí)負(fù)面調(diào)整，包括列入觀察名單、展望負(fù)面及級(jí)別下調(diào)等評(píng)級(jí)動(dòng)作的仍是少數(shù)。在評(píng)級(jí)預(yù)警不足的情況下，相關(guān)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)往往是在發(fā)行人出現(xiàn)負(fù)面事項(xiàng)、甚至違約之后，大幅度下調(diào)評(píng)級(jí)。有的甚至一次性將1家企業(yè)下調(diào)15個(gè)子級(jí)，還有1個(gè)月內(nèi)將1家企業(yè)累計(jì)下調(diào)17個(gè)子級(jí)的！

違約前不預(yù)警，違約后“神補(bǔ)刀”，而且一補(bǔ)就15刀、17刀的，這是為啥？《每日經(jīng)濟(jì)新聞?dòng)浾摺肪痛瞬稍L了資深評(píng)級(jí)人士，為你揭密幕后原因。

評(píng)級(jí)出現(xiàn)多個(gè)“峭壁式”下調(diào)

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2019年5月23日，今年以來債券市場(chǎng)共有64只債券違約、合計(jì)違約金額428.46 億元，這已經(jīng)超過了2017年全年、2016年全年的違約數(shù)據(jù)。2017年全年共有35 只債券出現(xiàn)違約，違約金額為337.49 億元；2016年全年則有56 只債券違約，違約金額為393.77億元。

在今年違約的64只債券中，約60只債券發(fā)行時(shí)其發(fā)行人主體評(píng)級(jí)在AA及以上，債項(xiàng)評(píng)級(jí)方面，絕大多數(shù)也都在AA及以上。

據(jù)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者了解，AAA級(jí)意味著償還債務(wù)的能力極強(qiáng)，基本不受不利經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響，違約風(fēng)險(xiǎn)極低；AA級(jí)意味著償還債務(wù)的能力很強(qiáng)，受不利經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響不大，違約風(fēng)險(xiǎn)很低。但是，隨著主體評(píng)級(jí)AA及以上發(fā)行人債券出現(xiàn)違約，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)也迅速將他們的主體評(píng)級(jí)、債項(xiàng)評(píng)級(jí)調(diào)整到C，即垃圾級(jí)。

圖片來源：某評(píng)級(jí)公司官網(wǎng)截圖

以18康得新SCP001為例，該期債券的發(fā)行人上市公司康得新復(fù)合材料集團(tuán)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“康得新”）在2019年1月14日公告稱，本期債券到期兌付存在不確定性，隨后該期債券在次日正式宣告實(shí)質(zhì)性違約。在此前后，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)半個(gè)月內(nèi)連續(xù)四次下調(diào)康得新的主體評(píng)級(jí)，從AA+直至C。

這種短時(shí)間內(nèi)多次大幅度下調(diào)發(fā)行人主體評(píng)級(jí)的情況，導(dǎo)致發(fā)行人的主體評(píng)級(jí)走勢(shì)出現(xiàn)了評(píng)級(jí)的“峭壁效應(yīng)”，而類似的案例還有很多。如上海華信國(guó)際集團(tuán)有限公司，去年短短不到三個(gè)月內(nèi)，主體評(píng)級(jí)從最高級(jí)別的AAA被下調(diào)至最低的C；金洲慈航集團(tuán)股份有限公司，其主體評(píng)級(jí)也是短時(shí)間從AA-被下調(diào)至C。

圖片來源：Wind截圖

評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)跟蹤評(píng)級(jí)滯后

伴隨著評(píng)級(jí)出現(xiàn)“峭壁效應(yīng)”的往往是評(píng)級(jí)預(yù)警的不足，這背后突顯了評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)事前風(fēng)險(xiǎn)揭示的短板，評(píng)級(jí)結(jié)果滯后。從近年來首次出現(xiàn)債券違約的情況來看，不少債券違約時(shí)發(fā)行人主體評(píng)級(jí)依然在AA及以上級(jí)別，只是在違約后其評(píng)級(jí)才被下調(diào)。

官方的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)也證實(shí)了這一點(diǎn)。

5月21日，中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)和交易商協(xié)會(huì)聯(lián)合發(fā)布2019年第一季度債券市場(chǎng)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)運(yùn)行及合規(guī)情況通報(bào)，其中提到一季度新增8家實(shí)質(zhì)性違約企業(yè)，分機(jī)構(gòu)來看，聯(lián)合評(píng)級(jí)2家，中誠(chéng)信證評(píng)、聯(lián)合資信、大公資信、上海新世紀(jì)、東方金誠(chéng)和中證鵬元各1家（中誠(chéng)信證評(píng)和中證鵬元分別對(duì)同一家企業(yè)評(píng)級(jí)）；分市場(chǎng)看，公司債市場(chǎng)6家，債務(wù)融資工具市場(chǎng)和企業(yè)債市場(chǎng)分別有4家和1家。

從跟蹤評(píng)級(jí)及時(shí)性來看，違約前6個(gè)月評(píng)級(jí)有負(fù)面調(diào)整的僅2家；有4家企業(yè)在違約后主體級(jí)別被下調(diào)7個(gè)及以上子級(jí)，其中中誠(chéng)信證評(píng)、大公資信、上海新世紀(jì)、東方金誠(chéng)和中證鵬元各1家。從級(jí)別變動(dòng)幅度看，上海新世紀(jì)1個(gè)月內(nèi)將1家企業(yè)累計(jì)下調(diào)17個(gè)子級(jí)，東方金誠(chéng)一次性將1家企業(yè)下調(diào)15個(gè)子級(jí)。評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)違約企業(yè)的事前風(fēng)險(xiǎn)揭示不足，跟蹤評(píng)級(jí)的及時(shí)性和準(zhǔn)確性有待提高。

此前的2018年第四季度債券市場(chǎng)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)運(yùn)行及合規(guī)情況通報(bào)中，也對(duì)此有專門提及。通報(bào)提到，2018年四季度新增19家違約企業(yè)，全年共新增44家，其中聯(lián)合評(píng)級(jí)、大公資信等機(jī)構(gòu)所評(píng)家數(shù)較多。

從跟蹤評(píng)級(jí)及時(shí)性來看，違約前6個(gè)月評(píng)級(jí)負(fù)面調(diào)整的僅4家；有10家企業(yè)違約前未有評(píng)級(jí)負(fù)面調(diào)整，其中大公資信和聯(lián)合評(píng)級(jí)各5家，聯(lián)合資信3家，上海新世紀(jì)和東方金誠(chéng)各2家，中誠(chéng)信國(guó)際和中證鵬元各1家。從級(jí)別變動(dòng)幅度看，有6家企業(yè)被一次性下調(diào)15個(gè)以上子級(jí)，其中大公資信3家，中誠(chéng)信國(guó)際、聯(lián)合評(píng)級(jí)和中證鵬元各2家，中誠(chéng)信證評(píng)、聯(lián)合資信和上海新世紀(jì)各1家。

交易商協(xié)會(huì)表示，在發(fā)行人違約或信用風(fēng)險(xiǎn)事件不斷顯現(xiàn)的情況下，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)事前維持高級(jí)別不變、事后一次性大跨度下調(diào)級(jí)別的問題更為凸顯。

資深業(yè)內(nèi)人士：評(píng)級(jí)分布過于集中 信評(píng)報(bào)告質(zhì)量有待提高

針對(duì)評(píng)級(jí)結(jié)果風(fēng)險(xiǎn)提示、預(yù)警功能不足、評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)跟蹤評(píng)級(jí)滯后，以及今年債券市場(chǎng)違約趨勢(shì)研判等方面的問題，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者（以下簡(jiǎn)稱“NBD”）專訪了業(yè)內(nèi)資深評(píng)級(jí)人士東方金誠(chéng)評(píng)級(jí)技術(shù)委員會(huì)主任俞春江，聽一聽他對(duì)評(píng)級(jí)預(yù)警不足的看法。

NBD：對(duì)于2019年的債券市場(chǎng)違約風(fēng)險(xiǎn)怎么看，是否會(huì)超過去年？

俞春江：2019年違約風(fēng)險(xiǎn)邊際緩解。今年以來（截至5月22日）累計(jì)違約主體16家，環(huán)比2018年下半年違約高峰期下降近半; 累計(jì)違約債券規(guī)模環(huán)比減少也在50%左右。

未來一段時(shí)期，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力仍然存在，中美貿(mào)易摩擦擾動(dòng)影響不容低估，債券發(fā)行主體經(jīng)營(yíng)環(huán)境具有較大不確定性，違約風(fēng)險(xiǎn)依然存在。此外，債市打破剛兌、違約常態(tài)化也是中國(guó)債券市場(chǎng)健康發(fā)展的內(nèi)在要求。

接下來，伴隨寬信用持續(xù)發(fā)力，疊加對(duì)民營(yíng)企業(yè)的定向支持政策不斷加碼，雖然債市爆雷事件還將不斷出現(xiàn)，今年新增違約企業(yè)家數(shù)和違約金額甚至有可能高于上年，但整體違約風(fēng)險(xiǎn)與2018年下半年高峰期相比，還是會(huì)呈現(xiàn)收斂態(tài)勢(shì)，違約由點(diǎn)到面的可能性很低。

NBD：今年以來違約的債券中，發(fā)行時(shí)發(fā)行人主體評(píng)級(jí)大多在AA及以上，從違約時(shí)點(diǎn)、評(píng)級(jí)調(diào)整來看，往往都是風(fēng)險(xiǎn)事件發(fā)生后評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)亦步亦趨地下調(diào)評(píng)級(jí)，對(duì)發(fā)行人債券違約明顯預(yù)警不足，如何看待這種現(xiàn)象？

俞春江：這一輪違約以流動(dòng)性問題為主要原因，部分發(fā)行人爆發(fā)信用風(fēng)險(xiǎn)具有“突然死亡”的特性。另一方面，信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的評(píng)級(jí)調(diào)整需建立在獲取了充分的支持性證據(jù)的前提下。在市場(chǎng)對(duì)信用等級(jí)和展望的調(diào)整普遍存在較為明顯的放大效應(yīng)的情況下，在風(fēng)險(xiǎn)跡象不夠明顯或者證據(jù)還不充分的情況下貿(mào)然作出信用評(píng)級(jí)行動(dòng)會(huì)進(jìn)一步加劇市場(chǎng)的過度反應(yīng)，對(duì)發(fā)行人和市場(chǎng)投資人緩釋信用風(fēng)險(xiǎn)也不完全是正面作用。

NBD：您認(rèn)為，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)預(yù)警不足、事先風(fēng)險(xiǎn)提示不夠、評(píng)級(jí)滯后的原因是什么？

俞春江：一是在現(xiàn)有信用評(píng)級(jí)使用環(huán)境下，級(jí)別分布過于集中導(dǎo)致級(jí)別預(yù)警性不足和斷崖式下調(diào)并存。二是信用評(píng)級(jí)報(bào)告質(zhì)量還有待提高。在債券違約逐漸常態(tài)化的過程中，投資人對(duì)信用評(píng)級(jí)報(bào)告的要求顯著提高，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)尚未能完全滿足這一需求。

NBD：評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)可以通過哪些方式對(duì)發(fā)行人債券違約進(jìn)行事前的風(fēng)險(xiǎn)提示？如何改進(jìn)評(píng)級(jí)工作，真正做到評(píng)級(jí)可以有效預(yù)警違約風(fēng)險(xiǎn)？

俞春江：根據(jù)相關(guān)制度要求，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)會(huì)對(duì)評(píng)級(jí)項(xiàng)目持續(xù)進(jìn)行跟蹤評(píng)級(jí)，在此基礎(chǔ)上實(shí)施定期跟蹤和不定期跟蹤，在跟蹤評(píng)級(jí)過程中，視信用風(fēng)險(xiǎn)的變化情況作出發(fā)布關(guān)注公告、列入評(píng)級(jí)觀察名單、移出評(píng)級(jí)觀察名單、展望調(diào)整或級(jí)別調(diào)整等評(píng)級(jí)行動(dòng)。

目前各家評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)多數(shù)已建立了較為系統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)排查和項(xiàng)目持續(xù)跟蹤的工作流程和安排，還可以進(jìn)一步加強(qiáng)對(duì)受評(píng)主體全范圍數(shù)據(jù)的實(shí)時(shí)和動(dòng)態(tài)采集，增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)排查的時(shí)效性。

封面圖片來源：攝圖網(wǎng)