每經(jīng)記者 任飛    每經(jīng)編輯 葉峰    

5G商用牌照的下發(fā)拉開了國內(nèi)新一代通信技術(shù)投入商業(yè)化運(yùn)營的序幕，但引發(fā)全面提速和建設(shè)5G高潮的窗口期或仍未來到。放眼整個5G產(chǎn)業(yè)鏈，由于中游運(yùn)營商持續(xù)推進(jìn)“提速降費(fèi)”計劃，資本支出的壓力已經(jīng)較大，市場人士表示，促成產(chǎn)業(yè)資本強(qiáng)勢對接產(chǎn)業(yè)發(fā)展的調(diào)整期或持續(xù)3到5年時間，在此期間，類似像基站建設(shè)類的技術(shù)性研發(fā)投入或不是投資人關(guān)注的焦點(diǎn)，更愿意在周邊設(shè)備、物聯(lián)網(wǎng)、智能安防等細(xì)分領(lǐng)域扎堆，以期待可能的高估值回報，而當(dāng)前通信行業(yè)發(fā)展整體疲軟或是投資人謹(jǐn)慎觀望的原因之一。

運(yùn)營商承壓波及下游

6月6日，工信部向中國移動、中國電信、中國聯(lián)通和中國廣電四家單位發(fā)放了5G商用牌照，這比此前市場預(yù)期的10月份發(fā)牌時間提前了近100天。雖然技術(shù)即將帶動產(chǎn)業(yè)變革，但在此之前，行業(yè)似乎仍要穿越“陣痛期”。

當(dāng)前正值國內(nèi)運(yùn)營商響應(yīng)國家號召“提速降費(fèi)”的關(guān)鍵期，國資委公布的詳細(xì)數(shù)據(jù)顯示，中國電信、中國聯(lián)通、中國移動三大國內(nèi)運(yùn)營商在2018年提前超額完成提速降費(fèi)專項任務(wù)，全年累計讓利超1200億元。

不過這也加大了運(yùn)營商的運(yùn)營壓力，特別是在加大5G產(chǎn)業(yè)投資時。今年3月，三大運(yùn)營商先后發(fā)布了2019年的資本開支計劃，成為市場關(guān)注的焦點(diǎn)。其中，中國移動的5G支出將不超過172億元，中國電信的5G支出預(yù)算為90億元，中國聯(lián)通的5G支出為60-80億元，三家運(yùn)營商合計不超過342億元。

與此同時，三大運(yùn)營商的營收都出現(xiàn)了不同程度下滑。從三大電信運(yùn)營商近期公布的2019年Q1財報來看，中國移動、中國聯(lián)通、中國電信營收分別較2018年Q1同期分別下滑0.3%、2.39%、0.5%，雖然下滑程度并不大，但是三者營收同時下滑的現(xiàn)象實屬罕見。

對此，電信分析師付亮在接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪時說，運(yùn)營商作為銜接下游應(yīng)用的中間一環(huán)，需要在基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)方面加大普及力度，“不過降費(fèi)會使得他們在基站建設(shè)和網(wǎng)絡(luò)升級服務(wù)方面的投入預(yù)算進(jìn)一步減少，預(yù)計至少需要3到5年的時間去過渡。”

事實上，由于此前運(yùn)營商對C端客戶相對倚重，而在4G時代，各家均加大軟硬件的投入，但4G的運(yùn)營周期實際上在國內(nèi)并沒有持續(xù)很長時間。時下又要馬不停蹄地適應(yīng)5G制式要求，對運(yùn)營商而言確實壓力不小。有業(yè)內(nèi)人士表示，基站建設(shè)的投入很大，且5G要想獲得更佳體驗，基站覆蓋的密度也比4G時代要高，很多偏遠(yuǎn)地帶也需要安裝。

在當(dāng)前的5G產(chǎn)業(yè)格局中，上游產(chǎn)業(yè)主要集中在基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，包括相關(guān)的光器件、天線、濾波器等研制輸出；中游則是由通訊設(shè)備服務(wù)商構(gòu)成，除了像華為、中興這樣的設(shè)備服務(wù)商以外，還包括本次獲得牌照的三大運(yùn)營商；在這之后則是下游應(yīng)用場景，包括泛內(nèi)容多媒體、智慧城市和自動駕駛等。

付亮指出，隨著提速降費(fèi)的升級，三大運(yùn)營商亦會向下游傳遞壓力，在增收困難的情況下必定狠壓成本，大幅削減開支，特別是三大運(yùn)營商的通信服務(wù)項目將深受影響。“如果運(yùn)營商網(wǎng)絡(luò)還沒有部署完善，即使發(fā)放了牌照，消費(fèi)者體驗不好，也不利于5G產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。”付亮說。

行業(yè)疲軟考驗投資人信心

有分析指出，5G打開的是10萬億市場的空間，但這僅為預(yù)期，以目前的產(chǎn)業(yè)鏈生態(tài)來看，上中下游產(chǎn)業(yè)形成高毛利上下浸潤的格局為時尚早，這一點(diǎn)從當(dāng)下的通信行業(yè)發(fā)展實際便能感知，且各路資本跟進(jìn)的信心莫衷一是。

由于目前處于4G建設(shè)末期、5G建設(shè)初期的迭代空檔期，Wind統(tǒng)計的105家行業(yè)成分公司（已上市企業(yè)）成長性分散嚴(yán)重，整體表現(xiàn)疲軟。其中，實現(xiàn)歸母凈利潤正增長的公司占比約45%，共有47家，其中增速超過100%的公司有9家。此外，在4G技術(shù)趨向成熟、建設(shè)需求逐漸消退的大背景下，行業(yè)共有55家公司處于歸母凈利潤負(fù)增長或虧損狀態(tài)，其中負(fù)增長公司數(shù)為41家，虧損公司數(shù)為17家。

“行業(yè)超過半數(shù)公司歸母凈利潤負(fù)增長或虧損，體現(xiàn)了依靠技術(shù)迭代從而改善行業(yè)盈利的內(nèi)需迫切。”有券商分析師坦言，基于在當(dāng)前5G空檔期的客觀背景之下，認(rèn)為隨著后市5G放量建設(shè)期如果到來，行業(yè)規(guī)模才會在現(xiàn)有基礎(chǔ)上進(jìn)入新一輪成長期。

不過，現(xiàn)實的情況是，目前很多企業(yè)仍面臨著現(xiàn)金流短缺的尷尬，對擴(kuò)展融資渠道的需求十分迫切。據(jù)統(tǒng)計，2018年有10家公司商譽(yù)及無形資產(chǎn)已經(jīng)在所有者權(quán)益中占比超過50%，占到行業(yè)公司總數(shù)的9.5%。付亮稱，本身通信行業(yè)的技術(shù)投入就大，技術(shù)尚不成熟的項目很難爭取到產(chǎn)業(yè)資本關(guān)注。這也倒逼初創(chuàng)企業(yè)尋求上市公司的并購合作，推高了企業(yè)商譽(yù)的同時，也加大了各自在基礎(chǔ)科研實際轉(zhuǎn)化中的運(yùn)維成本，有些得不償失。

因此，行業(yè)公司在不斷進(jìn)行外延式擴(kuò)張的同時，并沒有給雙方帶來實質(zhì)上的利益回報，反而加重了雙方的資金壓力，行業(yè)整體的融資需求仍然較大。Wind統(tǒng)計顯示，2018年收錄的行業(yè)現(xiàn)金流凈額為-180.75億元，同比下降214.56%；行業(yè)經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為1036.59億元，同比下降4.94%。

實際上，從目前創(chuàng)業(yè)投資基金的分配占比來看，信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)仍高居榜首。Wind統(tǒng)計顯示，過去一年，信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)吸引投資3640.48億元，位列所有投資行業(yè)首位。但值得關(guān)注的是，圍繞5G產(chǎn)業(yè)設(shè)立的專項基金則為數(shù)不多。

上月月底，北京經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)國有投融資平臺亦莊國投、北京市科技創(chuàng)新投資管理有限公司與中國建銀投資有限責(zé)任公司正式在在北京經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)共同設(shè)立5G產(chǎn)業(yè)基金，總規(guī)模為50億元。不過在此之前，相關(guān)產(chǎn)業(yè)資本實屬鮮見，記者在Wind數(shù)據(jù)庫中搜索，過去五年中，涉及5G定向投資的風(fēng)投基金暫無，只有涉及通信及5G周邊產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)的投資基金。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，三大運(yùn)營商5G建設(shè)投入不及3G/4G元年，更遠(yuǎn)不及此前市場預(yù)期。付亮就表示，在謹(jǐn)慎預(yù)期下，今年來自5G基建的純增量天花板較為確定，約為9萬個5G基站，產(chǎn)業(yè)鏈的5G增量部分比原市場預(yù)期減少40%。因此，他認(rèn)為產(chǎn)業(yè)資本不會一窩蜂地涌入，還是會對產(chǎn)業(yè)鏈下游的細(xì)分領(lǐng)域，特別是有關(guān)智慧城市、自動駕駛等賽道進(jìn)行布局。

目前來看，圍繞5G技術(shù)展開的商業(yè)模式中，包括基于流量、連接、網(wǎng)絡(luò)切片和完整解決方案的商業(yè)模式。其中在細(xì)分應(yīng)用方面，除了VR/AR、超高清視頻以外，物聯(lián)網(wǎng)、遠(yuǎn)程醫(yī)療和智能安防也是時下備受關(guān)注的領(lǐng)域。

付亮表示，資本不會輕易向技術(shù)研發(fā)投入，但依托通信配套服務(wù)衍生的新產(chǎn)品形態(tài)亦可被資本關(guān)注。“在部分國內(nèi)公司參與度仍然較低的高利潤環(huán)節(jié)，如通信周邊設(shè)備、物聯(lián)網(wǎng)、智能安防等領(lǐng)域可能會出現(xiàn)快速成長的公司，這類公司由于身處產(chǎn)業(yè)鏈核心環(huán)節(jié)，卡位產(chǎn)業(yè)鏈主要利潤部分，故而在高速成長的同時，大概率也將獲取高估值的市場待遇。”

封面圖片來源：攝圖網(wǎng)