企業(yè)上市破發(fā)越來(lái)越成為一個(gè)普遍現(xiàn)象，而對(duì)于PE（私募股權(quán)）機(jī)構(gòu)而言，過(guò)去上市退出就能大賺一筆的美好時(shí)光也似乎正在遠(yuǎn)離。

記者統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，2018年以來(lái)，國(guó)內(nèi)共有46家新經(jīng)濟(jì)企業(yè)在美股或港股上市，其中2018年33家；截至目前，2019年共有13家。截至6月13日，相比上市首日收盤(pán)價(jià)，這46家上市的新經(jīng)濟(jì)企業(yè)中，有40家股價(jià)下跌，占比高達(dá)87%。

“這種現(xiàn)象，尤其對(duì)于專注投資于企業(yè)中后期的PE機(jī)構(gòu)而言影響比較大，過(guò)去在企業(yè)IPO之前投進(jìn)去就能賺錢(qián)的好日子已經(jīng)一去不復(fù)返了。”一名投資人如是說(shuō)道。

最大跌幅近80%

據(jù)記者統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，在股價(jià)下跌的新經(jīng)濟(jì)企業(yè)當(dāng)中，有12家股價(jià)跌幅超過(guò)50%。其中，優(yōu)信二手車股價(jià)跌幅最大，接近80%；趣頭條和蘑菇街緊隨其后，跌幅均達(dá)到73%，市值蒸發(fā)了2/3。包括蔚來(lái)汽車、映客等一級(jí)市場(chǎng)的明星企業(yè)，跌幅也超過(guò)了50%。

相比之下，截至6月13日，股價(jià)上漲的公司僅有6家，分別是嗶哩嗶哩、愛(ài)奇藝、虎牙、騰訊音樂(lè)、同程藝龍和微盟。其中，微盟、虎牙和嗶哩嗶哩分別以53%、41%和31%的漲幅領(lǐng)跑這46家新經(jīng)濟(jì)企業(yè)。

“上市后股價(jià)的走勢(shì)其實(shí)和首發(fā)價(jià)格有很大的關(guān)系。”基巖資本副總裁杜坤表示，如果首發(fā)價(jià)格定價(jià)過(guò)高，隨著時(shí)間的推移，價(jià)格必然向價(jià)值靠近，股價(jià)出現(xiàn)下跌也是正常的市場(chǎng)反應(yīng)。

架橋資本副總經(jīng)理、投資總監(jiān)徐可瑞認(rèn)為，在近兩年登陸美股或港股的46家新經(jīng)濟(jì)企業(yè)當(dāng)中，絕大部分都屬于模式創(chuàng)新企業(yè)，在前幾年市場(chǎng)跟風(fēng)等情況下，這些企業(yè)在一級(jí)市場(chǎng)備受寵愛(ài)。因此，在當(dāng)前市場(chǎng)比較理性的情況下，這些企業(yè)也開(kāi)始回歸到能夠反映自身企業(yè)價(jià)值的“正常價(jià)格”。

“一個(gè)新的經(jīng)濟(jì)模式出來(lái)后，必然會(huì)經(jīng)歷泡沫到理性的反復(fù)過(guò)程，但最終企業(yè)價(jià)值還是會(huì)回歸理性，股價(jià)終究也會(huì)反映企業(yè)的真實(shí)價(jià)值。這個(gè)現(xiàn)象更加驗(yàn)證了，技術(shù)創(chuàng)新才是未來(lái)，模式創(chuàng)新只是很好看的一幅畫(huà)。”徐可瑞說(shuō)。

道格資本總裁劉輝則從宏觀和微觀兩個(gè)層面來(lái)看待這個(gè)現(xiàn)象。宏觀方面，劉輝認(rèn)為，目前國(guó)際資本市場(chǎng)波動(dòng)加大，資金更愿意投資相對(duì)安全的領(lǐng)域。微觀方面，他認(rèn)為，許多新經(jīng)濟(jì)公司在一級(jí)市場(chǎng)融資時(shí)都給投資人描繪了一副美好的前景，但上市之后卻未能達(dá)到預(yù)期；加上前一段時(shí)間所謂的新經(jīng)濟(jì)企業(yè)標(biāo)的不再是那么稀缺，資本市場(chǎng)的情緒也沒(méi)有以前那么高漲，這些因素都導(dǎo)致了新經(jīng)濟(jì)企業(yè)在二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)不盡如人意。

PE行業(yè)賺錢(qián)方式轉(zhuǎn)變

受累于股價(jià)表現(xiàn)，部分在中后期介入上述企業(yè)投資的PE機(jī)構(gòu)，正在遭受“虧損”。

在過(guò)去，除非發(fā)生大跌，在人們的刻板印象中，只要企業(yè)實(shí)現(xiàn)IPO，投資機(jī)構(gòu)就必然能賺錢(qián)。但隨著企業(yè)上市后破發(fā)的現(xiàn)象頻發(fā)，這個(gè)“美好愿景”也正在逐漸破滅。

徐可瑞表示，在現(xiàn)階段，投資者不斷成熟、資本市場(chǎng)制度不斷完善，讓部分在一級(jí)市場(chǎng)帶著“泡沫估值”上市的企業(yè)頻頻遭到了“破發(fā)”的暴擊。即便是近兩年在A股上市的部分帶有新經(jīng)濟(jì)企業(yè)色彩的企業(yè)。徐可瑞認(rèn)為，這些企業(yè)從配售階段開(kāi)始至今，投進(jìn)去的PE機(jī)構(gòu)都仍是虧損狀態(tài)。

在這樣的的狀況下，徐可瑞表示，PE機(jī)構(gòu)可能會(huì)產(chǎn)生“避險(xiǎn)心理”，在選擇項(xiàng)目的過(guò)程中會(huì)更加理性看待企業(yè)的估值。但他同時(shí)認(rèn)為，這是一個(gè)好現(xiàn)象，會(huì)推動(dòng)PE行業(yè)甚至整個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)不斷自我革新、聚焦和自我完善。

而二級(jí)市場(chǎng)的反應(yīng)，會(huì)相應(yīng)地傳導(dǎo)到一級(jí)市場(chǎng)上。杜坤表示，對(duì)于PE機(jī)構(gòu)而言，后期的投資退出和投資回報(bào)率是非常重要的。在二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)不佳的情況下，一級(jí)市場(chǎng)的高估值也會(huì)出現(xiàn)松動(dòng)，整個(gè)一級(jí)市場(chǎng)會(huì)有一個(gè)資產(chǎn)重估的過(guò)程。投資機(jī)構(gòu)變得更加務(wù)實(shí)，“PPT”融資走不通了。

與此同時(shí)，由于二級(jí)市場(chǎng)帶來(lái)的一級(jí)市場(chǎng)估值下移，在劉輝看來(lái)，當(dāng)前也是PE投資的好時(shí)機(jī)。他認(rèn)為，現(xiàn)在很多項(xiàng)目的價(jià)格有所下滑，他們也了解到在當(dāng)前的狀況下，能先融到資、保證自己的存活是最重要的事情，這種時(shí)候反而是PE機(jī)構(gòu)可以“趁低吸納”的好機(jī)會(huì)。

PE機(jī)構(gòu)謀求轉(zhuǎn)型

在當(dāng)前上市后破發(fā)現(xiàn)象頻發(fā)的情況下，PE機(jī)構(gòu)又該如何提升自己的風(fēng)險(xiǎn)把控能力？幾位受訪者認(rèn)為，提升自身的投資能力和項(xiàng)目鑒別能力，無(wú)疑是當(dāng)前最關(guān)鍵的環(huán)節(jié)。

杜坤表示，投資機(jī)構(gòu)要想降低風(fēng)險(xiǎn)，就要做到對(duì)公司估值有清晰的認(rèn)知。要想不虧錢(qián)甚至多賺錢(qián)，入股的價(jià)格就極其重要。在市場(chǎng)火熱估值炒上天的時(shí)候就不能跟風(fēng)，在市場(chǎng)低迷估值合適的情況下就要敢于出手。對(duì)于公司估值的把握很大程度上決定了投資機(jī)構(gòu)的成敗。

劉輝強(qiáng)調(diào)，對(duì)于國(guó)內(nèi)投資者而言，還是需要關(guān)注企業(yè)自身的運(yùn)營(yíng)能力、獲取現(xiàn)金流的能力，對(duì)于純燒錢(qián)的企業(yè)要非常謹(jǐn)慎，過(guò)去靠燒錢(qián)維持高估值的做法在現(xiàn)在已經(jīng)難以持續(xù)。

徐可瑞也認(rèn)為，作為投資者而言，還是要發(fā)現(xiàn)企業(yè)的本質(zhì)價(jià)值和成長(zhǎng)性；PE機(jī)構(gòu)則不能抱有“上市了就不管”的心態(tài)，而是要抱著幫助企業(yè)實(shí)現(xiàn)他們的產(chǎn)業(yè)夢(mèng)想，在推動(dòng)企業(yè)上市后讓他們成長(zhǎng)為世界性的民族品牌。

“從以前‘全民PE’時(shí)代開(kāi)始，到現(xiàn)在每一年整個(gè)行業(yè)都在進(jìn)行洗牌，把一些沒(méi)有專業(yè)能力和邊界的PE機(jī)構(gòu)淘汰出去。”徐可瑞預(yù)測(cè)，PE行業(yè)將會(huì)更傾向于細(xì)分行業(yè)，行業(yè)內(nèi)的機(jī)構(gòu)會(huì)越來(lái)越在自己的能力圈內(nèi)做小、做精，形成自己的獨(dú)特優(yōu)勢(shì)，走專業(yè)化的路徑。

而在這些轉(zhuǎn)型的過(guò)程中，可以看到的是，部分PE機(jī)構(gòu)已經(jīng)逐漸將投資階段往前遷移。杜坤認(rèn)為，這主要是因?yàn)橐欢?jí)市場(chǎng)的估值差在近幾年的確在縮小，這對(duì)于一級(jí)市場(chǎng)投資機(jī)構(gòu)的投資能力比以前提出了更高的要求。此外科創(chuàng)板的推出和正式落地也為一級(jí)市場(chǎng)的退出提供了新的方向。

徐可瑞也表示，在投資中，真正需要幫助的企業(yè)大多是早期企業(yè)，到了后期PE投資的時(shí)候更多是起到擴(kuò)大再生產(chǎn)的作用。

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