在中國(guó)市場(chǎng)上，Alpha是什么？它來(lái)自于哪里？是否有一條路徑能讓Alpha的獲取更加持續(xù)和穩(wěn)定？

這是資管行業(yè)從業(yè)人員一直在思考的問(wèn)題。

近日，嘉實(shí)基金推出了“Super ETF超聰明的指數(shù)投資”品牌。嘉實(shí)基金總經(jīng)理經(jīng)雷表示，面對(duì)機(jī)構(gòu)投資者專(zhuān)業(yè)化和零售投資者機(jī)構(gòu)化的趨勢(shì)，嘉實(shí)的Super ETF從成熟、有用的投資思想出發(fā)，在為投資者打造多元、有效、業(yè)績(jī)可持續(xù)的資產(chǎn)配置工具的基礎(chǔ)上，構(gòu)造適合中國(guó)市場(chǎng)的Smart Beta指數(shù)投資生態(tài)體系。

大Alpha與小Beta

“現(xiàn)在國(guó)內(nèi)相對(duì)于發(fā)達(dá)市場(chǎng)所體現(xiàn)的特征是大Alpha和小Beta。”經(jīng)雷表示。

嘉實(shí)基金博士后科研工作站曾深入研究過(guò)中美市場(chǎng)的長(zhǎng)期Alpha與Beta：從長(zhǎng)期角度看，美國(guó)作為高度成熟的市場(chǎng)，Beta在6%-7%的水平，Alpha在-1%到-2%的水平；中國(guó)作為弱有效、甚至非有效市場(chǎng)，中國(guó)市場(chǎng)的Beta在5%左右，Alpha也是在5%。

該研究進(jìn)一步顯示，中美資本市場(chǎng)上基金經(jīng)理的Alpha能力和傳統(tǒng)因子暴露對(duì)于Alpha超額收益的貢獻(xiàn)程度呈現(xiàn)截然相反的情形。

長(zhǎng)期看，美國(guó)主動(dòng)基金很難有超額收益，并且傳統(tǒng)因子暴露貢獻(xiàn)了正向的超額收益，因此對(duì)于Beta收益高、傳統(tǒng)學(xué)術(shù)因子有效的美國(guó)市場(chǎng)，配置因子類(lèi)Smart Beta是適當(dāng)?shù)摹?/p>

具體看，海外Smart Beta基金中，因子性?xún)r(jià)比很高，業(yè)績(jī)歸因拆解涉及到價(jià)值、動(dòng)量、市值、波動(dòng)、分紅等因子，但這些傳統(tǒng)因子的有效性基于一個(gè)有效市場(chǎng)的理論體系和架構(gòu)。

而在中國(guó)市場(chǎng)上的主動(dòng)管理依舊有正的超額收益空間，基金經(jīng)理的Alpha能力仍是基金投資主要的收益來(lái)源，但傳統(tǒng)因子對(duì)于超額收益并沒(méi)有太強(qiáng)的解釋能力。因此，美國(guó)的傳統(tǒng)因子Smart Beta在中國(guó)非有效市場(chǎng)上卻不一定完全適用。

經(jīng)雷總結(jié)認(rèn)為，一方面，于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)僅配置傳統(tǒng)的市值加權(quán)指數(shù)產(chǎn)品很難有獲取Alpha的可能；另一方面，在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，傳統(tǒng)主動(dòng)基金經(jīng)理投資方式也存在不足之處，如受限于基金經(jīng)理個(gè)人學(xué)習(xí)能力半徑以及個(gè)人情緒波動(dòng)等影響，甚至?xí)a(chǎn)生風(fēng)格漂移的現(xiàn)象，同時(shí)基金容量也受限。

“因此，在中國(guó)市場(chǎng)應(yīng)該從主動(dòng)基金經(jīng)理的思想出發(fā)，由思想向流程化、系統(tǒng)化、標(biāo)準(zhǔn)化的策略轉(zhuǎn)換，構(gòu)造中國(guó)特色Smart Beta。”經(jīng)雷指出，嘉實(shí)推出的Super ETF不再是由傳統(tǒng)因子驅(qū)動(dòng)，全部是基于思想而驅(qū)動(dòng)。

將投資思想刻畫(huà)為選股標(biāo)準(zhǔn)

在投資世界中，思想并不是某一種單一策略，面對(duì)紛繁復(fù)雜的資本市場(chǎng)，單一的思想也無(wú)法滿足客戶(hù)多元化要求，嘉實(shí)不斷嘗試把各類(lèi)思想?yún)R聚起來(lái)。譬如，價(jià)值投資、基本面價(jià)值、“護(hù)城河”理論、GARP投資等都可以是Super ETF的思想來(lái)源。

在經(jīng)雷眼中，這些思想逐漸為國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)接受并進(jìn)行本土化以后，可以形成面對(duì)中國(guó)市場(chǎng)更加有效的投資思路和方法。

“比如基本面類(lèi)Smart Beta基金——嘉實(shí)基本面50，就是我們從2009年便開(kāi)始做的一個(gè)實(shí)盤(pán)產(chǎn)品。”經(jīng)雷介紹，基本面投資的先驅(qū)，本杰明•格雷厄姆認(rèn)為凈資產(chǎn)、現(xiàn)金流、分紅、營(yíng)業(yè)收入這四個(gè)指標(biāo)能夠更好的認(rèn)知一個(gè)企業(yè)的價(jià)值，所以在基本面50這個(gè)產(chǎn)品上，嘉實(shí)以這四個(gè)維度作為一個(gè)規(guī)模加權(quán)形成透明化選股的標(biāo)準(zhǔn)。

經(jīng)雷進(jìn)一步說(shuō)明了基本面理念在A股的適用性。“在A股市場(chǎng)上，股票市值總是偏離內(nèi)在價(jià)值，市值加權(quán)指數(shù)容易偏配高估的股票，而用基本面指標(biāo)可以避免過(guò)多的投資于高估股票。”

Wind數(shù)據(jù)顯示，近5年來(lái)，基本面50相對(duì)上證50年化超額收益6.3%。截至5月31日，嘉實(shí)基本面50指數(shù)(LOF)過(guò)去5年的凈值增長(zhǎng)率達(dá)到151.02%，大幅跑贏同期被動(dòng)指數(shù)型基金的同期平均回報(bào)率68.32%，在179只同類(lèi)基金中排名第7。持續(xù)優(yōu)異的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，被評(píng)為晨星三年期和五年期雙五星基金。

在經(jīng)雷看來(lái)，投資的思想是豐富的，針對(duì)大盤(pán)、中小盤(pán)風(fēng)格，皆有相對(duì)應(yīng)的思想可以刻畫(huà)。

基于分析師預(yù)期的選股邏輯，嘉實(shí)基金又選定了中證500預(yù)期盈利成長(zhǎng)指數(shù)，這是一個(gè)針對(duì)中小盤(pán)風(fēng)格的策略思考。據(jù)了解，嘉實(shí)在未來(lái)將推出追蹤中證500預(yù)期盈利成長(zhǎng)指數(shù)的Super ETF產(chǎn)品。

在中國(guó)非有效市場(chǎng)的條件下，對(duì)于基本面的研究不僅依賴(lài)成熟市場(chǎng)的因子看歷史，也要依據(jù)基本面的邏輯來(lái)看未來(lái)。分析師預(yù)期思想意味著從分析師指標(biāo)入手，如將預(yù)期增速、預(yù)期估值和預(yù)期增速變化等指標(biāo)用于選股，從而獲取超額收益。

Smart Beta是開(kāi)源的

嘉實(shí)基金的Super ETF具備了幾個(gè)優(yōu)勢(shì)：超便宜——費(fèi)率低；超方便——流動(dòng)性好、容量大；超豐富——海納百川、策略多元；超透明——清晰、透明的指數(shù)編制；超標(biāo)準(zhǔn)——標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品，方便做資產(chǎn)配置；超Smart——長(zhǎng)期有超額收益。

在嘉實(shí)的構(gòu)想中，希望將Super ETF打造為更加豐富的資產(chǎn)配置工具箱，以及塑造更加完善的Smart Beta生態(tài)體系。值得注意的是，嘉實(shí)已經(jīng)與中國(guó)銀行、中泰證券、雪球共同開(kāi)啟了戰(zhàn)略合作，同時(shí)，嘉實(shí)也倡導(dǎo)發(fā)起成立了“中國(guó)Smart Beta 50人論壇”。

正如經(jīng)雷所言，Smart Beta應(yīng)該是“開(kāi)源”的，嘉實(shí)基金希望與志同道合的伙伴一起把投資思想和邏輯進(jìn)行碰撞和沉淀，“如果能夠從不同源頭吸取多元思想，那么就可以形成眾多相關(guān)性較低的策略，有可能實(shí)現(xiàn)在任何市場(chǎng)環(huán)境中均有適用性的投資產(chǎn)品。”

所謂開(kāi)源或開(kāi)源系統(tǒng)，即計(jì)算機(jī)領(lǐng)域的開(kāi)放源代碼。開(kāi)源軟件的特點(diǎn)是免費(fèi)，而其最大的特點(diǎn)則是開(kāi)放，任何人都可以在版權(quán)限制范圍之內(nèi)得到軟件的源代碼，加以修改學(xué)習(xí)，甚至重新發(fā)放。

事實(shí)上，關(guān)于Super ETF的戰(zhàn)略布局，不僅源于嘉實(shí)基金對(duì)學(xué)術(shù)的研究、投資的實(shí)踐，也離不開(kāi)對(duì)資產(chǎn)管理行業(yè)以及客戶(hù)需求變化的持續(xù)思考。

經(jīng)雷分析，在客戶(hù)端，國(guó)內(nèi)資產(chǎn)管理與財(cái)富管理大的發(fā)展趨勢(shì)是：機(jī)構(gòu)投資者的專(zhuān)業(yè)化和零售投資者的機(jī)構(gòu)化；在投研端，國(guó)內(nèi)的資產(chǎn)管理行業(yè)將進(jìn)入投研工業(yè)化時(shí)代。

具體而言，零售客戶(hù)通過(guò)基金公司直銷(xiāo)渠道、銀行渠道和第三方代銷(xiāo)等網(wǎng)絡(luò)渠道購(gòu)買(mǎi)基金產(chǎn)品時(shí)，這些渠道提供的基金產(chǎn)品池背后都有一套篩選標(biāo)準(zhǔn)，這就意味著“零售客戶(hù)機(jī)構(gòu)化”。機(jī)構(gòu)客戶(hù)方面，包括銀行、保險(xiǎn)、QFII和企業(yè)客戶(hù)等，他們的特點(diǎn)是越來(lái)越專(zhuān)業(yè)化，機(jī)構(gòu)客戶(hù)對(duì)于整個(gè)投資流程透明度和業(yè)績(jī)可持續(xù)性的需求越發(fā)強(qiáng)烈。

“伴隨投研工業(yè)化的轉(zhuǎn)變，我們希望能夠納入更多思想到這一體系之中，通過(guò)對(duì)思想的認(rèn)知和理解，對(duì)策略的研發(fā)和產(chǎn)品布局，推出更多Super ETF產(chǎn)品，創(chuàng)造更加開(kāi)源的Smart Beta生態(tài)。”經(jīng)雷說(shuō)。

（文章內(nèi)容僅供參考，不構(gòu)成投資建議。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。）