每經(jīng)記者 李卓    每經(jīng)編輯 王麗娜    

高禮價(jià)值投資研究院院長(zhǎng) 邱國(guó)鷺

圖片來(lái)源：受訪者提供

“怎么理解價(jià)值投資？關(guān)于價(jià)值投資我們常說‘數(shù)月亮’和‘星星’。更簡(jiǎn)單些理解，價(jià)值投資就是用便宜的價(jià)格買好公司。”近日，高毅資產(chǎn)董事長(zhǎng)、高禮價(jià)值投資研究院院長(zhǎng)邱國(guó)鷺在高禮價(jià)值投資研究院“第三期研習(xí)班開放日”上，分享了他對(duì)價(jià)值投資的理解。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者在現(xiàn)場(chǎng)注意到，邱國(guó)鷺強(qiáng)調(diào)，好行業(yè)好公司可以從五個(gè)方面來(lái)看。

第一看格局，是否“月朗星稀”？是否勝負(fù)已分？每一次行業(yè)大洗牌都值得重點(diǎn)研究，好公司在行業(yè)里“贏家通吃”，而好行業(yè)也要有先發(fā)優(yōu)勢(shì)、后面的人不容易追上來(lái)。

第二是行業(yè)有門檻、公司有定價(jià)權(quán)，定價(jià)權(quán)來(lái)自企業(yè)的資源和品牌，或者專利技術(shù)，或者較高的轉(zhuǎn)化成本。

第三是行業(yè)具有成長(zhǎng)空間。

第四是有好的生意模式、即利潤(rùn)來(lái)源；好生意的特點(diǎn)不僅有提價(jià)能力、提價(jià)之后客戶還不走，別人也打不進(jìn)來(lái)。

第五則離不開好的管理層和組織。

那么，什么算是低估值?

“表面便宜不同于實(shí)際便宜，表面便宜實(shí)際也可能虧損，做投資需要有安全邊際，否則會(huì)有風(fēng)險(xiǎn)存在。邏輯很簡(jiǎn)單，但其核心在于要用正確的體系解決問題。”邱國(guó)鷺說。

回到最基本的東西，在邱國(guó)鷺看來(lái)，低估值首先就立于不敗之地。不去人多的地方，就不會(huì)被踩傷。“注重公司的品質(zhì)，找好的生意、找有定價(jià)權(quán)的生意、找有門檻的生意，把這些標(biāo)準(zhǔn)篩一遍，發(fā)現(xiàn)剩下的公司就不多了。這個(gè)時(shí)候反而能夠做比較深入的研究。”同時(shí)，如果對(duì)行業(yè)真的有深入了解，就能夠大致判斷行業(yè)今后三年是怎樣的。即使行業(yè)未來(lái)很難預(yù)測(cè)，但也經(jīng)常能夠找到一個(gè)買點(diǎn)。

現(xiàn)場(chǎng)，高禮價(jià)值投資研究院教務(wù)長(zhǎng)卓利偉同時(shí)就“為什么說權(quán)益投資的本質(zhì)是追求Alpha”作主旨分享。

卓利偉講到，投資的兩個(gè)基本出發(fā)點(diǎn)，基于價(jià)值和基于博弈的投資都是存在的，或者也可以稱之為基于Alhpa和基于Beta，兩種分類交叉但不完全匹配?；趦r(jià)值，選擇的權(quán)重不一樣，可能是一個(gè)偏當(dāng)期的實(shí)際價(jià)值?；诓┺母嗟氖腔趯?duì)沖套利的方式或宏觀對(duì)沖的方式。

卓利偉從“生意、人、組織、環(huán)境”四個(gè)維度分析了Alpha收益的來(lái)源及其關(guān)鍵變化，在他看來(lái)，從好行業(yè)到好生意，兩者有本質(zhì)區(qū)別。比如餐館影視行業(yè)其實(shí)從行業(yè)的增長(zhǎng)來(lái)看，本身不錯(cuò)，但是要做成大規(guī)模可連續(xù)的好的生意，其實(shí)反而是不容易的。

而好的生意可以從品牌效應(yīng)、規(guī)模效應(yīng)、網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)、顧客的高轉(zhuǎn)換成本和技術(shù)領(lǐng)先等方面，形成企業(yè)自身的獨(dú)特護(hù)城河。

至于如何深刻理解生意與企業(yè)Alpha能力的價(jià)值投資，卓利偉則將其歸納為三點(diǎn)：首先，在原理、知識(shí)與方法論的學(xué)習(xí)上可積累、可復(fù)制、可優(yōu)化、能進(jìn)步，即學(xué)習(xí)曲線持續(xù)優(yōu)化；同時(shí)，克服內(nèi)心焦慮與決策疲勞，要減少做決策的頻次，以免長(zhǎng)期形成焦慮，只有身心健康才能有更長(zhǎng)的職業(yè)生涯；第三，可以在決策過程中克服人性的弱點(diǎn)，尤其是在極端環(huán)境中敢于做出避免人性弱點(diǎn)的決策，這一點(diǎn)尤其重要。