每經(jīng)記者 張壽林    每經(jīng)編輯 盧九安    

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近期股市再迎大漲，很大程度上，資金市場(chǎng)流動(dòng)性進(jìn)一步改善，為股市上漲預(yù)期形成支撐。6月21日隔夜SHIBOR報(bào)1.1120%，創(chuàng)下四年以來(lái)低點(diǎn)，上一次如此之低報(bào)價(jià)是降息年2015年的6月中旬。

2019年5月末以來(lái)，SHIBOR整體持續(xù)走低，5月28日隔夜SHIBOR報(bào)價(jià)2.7600%，迄今累積跌幅達(dá)到165點(diǎn)。

根據(jù)萬(wàn)德粗略測(cè)算，5月中旬以來(lái)，央行凈釋放資金近1萬(wàn)億元。5月下旬以來(lái)資金價(jià)格整體持續(xù)下行，最直接體現(xiàn)流動(dòng)性的DR007報(bào)價(jià)，在5月21日DR007加權(quán)平均報(bào)價(jià)為2.7349%，6月21日DR007加權(quán)平均報(bào)價(jià)為2.2765%，顯示市場(chǎng)流動(dòng)性持續(xù)改善。

資金市場(chǎng)利率整體走低

6月21日，隔夜SHIBOR報(bào)1.1120%，創(chuàng)下四年以來(lái)低點(diǎn)。上一次如此之低報(bào)價(jià)的時(shí)間是2015年6月中旬，當(dāng)年正值降息周期。2015年5月，央行降息0.25個(gè)百分點(diǎn)，彼時(shí)市場(chǎng)一度籠罩在利率持續(xù)走低的預(yù)期中。

自2019年5月末以來(lái)，隔夜SHIBOR整體接連走低，5月28日該項(xiàng)報(bào)價(jià)2.7600%，迄今累積跌幅達(dá)到165點(diǎn)。

隔夜SHIBOR走勢(shì)圖  wind截圖

從近期央行資金投放來(lái)看，自5月22日至今，央行通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作投放資金21150億元，其中逆回購(gòu)總計(jì)13750億元，MLF操作7400億元；同期資金回籠總計(jì)15580億元，其中逆回購(gòu)到期8950億元，MLF到期6630億元。公開(kāi)市場(chǎng)凈投放5570億元，考慮國(guó)庫(kù)現(xiàn)金定存則公開(kāi)市場(chǎng)操作凈投放6370億元。

近一月央行公開(kāi)市場(chǎng)操作統(tǒng)計(jì)  wind截圖

5月中旬以來(lái)，央行對(duì)中小銀行施行較低存款準(zhǔn)備金政策框架，釋放長(zhǎng)期資金約2800億元，全部用于發(fā)放民營(yíng)和小微企業(yè)貸款。

6月14日央行增加再貼現(xiàn)和常備借貸便利額度3000億元，加強(qiáng)對(duì)中小銀行流動(dòng)性支持。

據(jù)此粗略測(cè)算，5月中旬以來(lái)，央行凈釋放資金近1萬(wàn)億元。

在凈釋放資金的作用下，流動(dòng)性進(jìn)一步合理充裕。反映在利率指標(biāo)上，除隔夜SHIBOR外，其他期限SHIBOR也整體持續(xù)走低。銀行間質(zhì)押式回購(gòu)隔夜利率DR001也創(chuàng)下近5個(gè)月以來(lái)新低，6月21日該項(xiàng)收盤價(jià)為1.1000%，盤中最低突破“1”，達(dá)0.9000%，加權(quán)平均價(jià)報(bào)1.1007%。

DR001表現(xiàn)  wind截圖

被市場(chǎng)認(rèn)定為最直接體現(xiàn)流動(dòng)性的指標(biāo)DR007，5月下旬以來(lái)整體持續(xù)下行。5月21日DR007加權(quán)平均報(bào)價(jià)為2.7349%，6月21日DR007加權(quán)平均報(bào)價(jià)為2.2765%，顯示市場(chǎng)流動(dòng)性持續(xù)改善。

貨幣政策及時(shí)預(yù)調(diào)微調(diào)

需要注意的是，此前央行針對(duì)性地增加再貼現(xiàn)額度2000億元、常備借貸便利額度1000億元，加強(qiáng)對(duì)中小銀行流動(dòng)性支持，保持中小銀行流動(dòng)性充足。

特別值得注意的是，央行此次提出，中小銀行可使用合格債券、同業(yè)存單、票據(jù)等作為質(zhì)押品，向人民銀行申請(qǐng)流動(dòng)性支持。

業(yè)內(nèi)資深分析人士劉誠(chéng)燃指出，此次增加了合格債券、同業(yè)存單和票據(jù)等作為質(zhì)押品，顯然拓寬了原有質(zhì)押品范圍，并認(rèn)為此舉有助于緩解市場(chǎng)對(duì)中小銀行信用風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂。

貨幣政策承擔(dān)著促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、維護(hù)價(jià)格穩(wěn)定等多重目標(biāo)。從近期宏觀數(shù)據(jù)來(lái)看，貨幣政策面對(duì)的宏觀環(huán)境顯得復(fù)雜。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局近期公布的宏觀數(shù)據(jù)顯示，5月份全國(guó)居民消費(fèi)價(jià)格同比上漲2.7%，CPI同比明顯抬升。

國(guó)家統(tǒng)計(jì)局 截圖

交通銀行金融研究中心高級(jí)研究員劉學(xué)智分析，豬肉價(jià)格上漲周期已經(jīng)形成，將成為年內(nèi)拉動(dòng)CPI上漲的重要因素，目前生豬存欄量以及能繁母豬存欄量仍在快速下降。盡管采取了擴(kuò)大進(jìn)口等相關(guān)增加供給的措施，未來(lái)生豬供應(yīng)量減少將導(dǎo)致豬肉價(jià)格存在繼續(xù)上漲的壓力，部分月度CPI同比漲幅可能會(huì)高于3%。

5月份，生產(chǎn)者物價(jià)指數(shù)PPI同比上漲0.6%，漲幅比上個(gè)月下降0.3個(gè)百分點(diǎn)，年內(nèi)首次漲幅收窄。5月中國(guó)制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)（PMI）為49.4%，比上月回落0.7個(gè)百分點(diǎn)。

各項(xiàng)指標(biāo)顯示，一方面物價(jià)水平有所走高，一方面宏觀經(jīng)濟(jì)壓力未減，當(dāng)前環(huán)境下，貨幣政策組合面臨考驗(yàn)。

央行一季度貨幣政策報(bào)告曾指出下一階段政策思路包括，穩(wěn)健的貨幣政策保持松緊適度，根據(jù)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和價(jià)格形勢(shì)變化及時(shí)預(yù)調(diào)微調(diào)，保持流動(dòng)性合理充裕和市場(chǎng)利率水平合理穩(wěn)定。

專家分析，貨幣政策不存在大幅放松或大幅收緊的基礎(chǔ)，一方面貨幣政策穩(wěn)增長(zhǎng)任務(wù)仍重，一方面價(jià)格不確定性有所增加。在提到物價(jià)時(shí)，央行一季度報(bào)告稱，未來(lái)一段時(shí)間物價(jià)水平受到供求兩端影響，存在一些不確定性，對(duì)未來(lái)變化需持續(xù)監(jiān)測(cè)，尤其關(guān)注了豬肉價(jià)格、原油和鋼材等大宗商品價(jià)格、增值稅減稅等因素的影響。出于對(duì)通貨膨脹水平，尤其是CPI上行的擔(dān)心，央行貨幣政策或難以大幅寬松。

資本市場(chǎng)獲資金面支撐

受近期凈投放有所增加作用，不僅資金市場(chǎng)出現(xiàn)明顯改善，資本市場(chǎng)也產(chǎn)生較大反應(yīng)。

債券市場(chǎng)上，1年期國(guó)債收益率自6月14日以來(lái)開(kāi)始下行，中債1年期國(guó)債6月14日?qǐng)?bào)2.7338%，6月21日?qǐng)?bào)2.6608%。

中債1年期債券走勢(shì)圖  wind 截圖

3年期國(guó)債自6月中旬以來(lái)也持續(xù)走低，中債3年期國(guó)債6月11日?qǐng)?bào)2.9948%，6月21日?qǐng)?bào)2.9132%。不過(guò)中債10年期國(guó)債近期波動(dòng)趨勢(shì)并不明顯，6月21日?qǐng)?bào)3.2303%。

中信證券明明團(tuán)隊(duì)認(rèn)為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率仍有下行空間，并將10年期國(guó)債收益率區(qū)間調(diào)整至3.0%~3.4%。而國(guó)債“破3”需要等到國(guó)內(nèi)貨幣政策跟隨美聯(lián)儲(chǔ)將息才可能出現(xiàn)，認(rèn)為這種情景大概率將在下半年出現(xiàn)，所以展望下半年國(guó)債“破3”也是大概率事件。但考慮到認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)降息最合適的時(shí)點(diǎn)是在9月，所以中國(guó)央行有可能暫時(shí)按兵不動(dòng)，因此10年國(guó)債可能仍將在3.0%~3.4%區(qū)間波動(dòng)一段時(shí)間。

股市近期再迎階段性沖高。6月21日，上證指數(shù)重新站穩(wěn)3000點(diǎn)，收盤報(bào)3001.98點(diǎn)。6月以來(lái)走出一波上漲行情，6月初上證綜指徘徊在2800點(diǎn)附近。

中金公司報(bào)告分析，隨著北向資金的持續(xù)流入，滬指重新站上3000點(diǎn)，至6月21日，北向資金連續(xù)5日凈流入。當(dāng)日兩市個(gè)股漲多跌少，A股3123只股票上漲，396只股票下跌。

上述報(bào)告分析，為維護(hù)半年末流動(dòng)性平穩(wěn)，21日早間，央行開(kāi)展300億元14天期逆回購(gòu)操作，因無(wú)逆回購(gòu)到期，當(dāng)日實(shí)現(xiàn)凈投放300億元。本周，央行共進(jìn)行3400億元逆回購(gòu)操作，因有550億元逆回購(gòu)到期，逆回購(gòu)口徑實(shí)現(xiàn)凈投放2850億元；另外，央行周三（19日）開(kāi)展2400億元中期借貸便利(MLF)操作，當(dāng)日有2000億元MLF到期。從全口徑測(cè)算，央行當(dāng)周凈投放3250億元。市場(chǎng)人士分析普遍認(rèn)為，央行連續(xù)增量呵護(hù)資金面平穩(wěn)，不僅是為中小銀行提供資金，解決流動(dòng)性分層問(wèn)題，同時(shí)，釋放長(zhǎng)錢，維持半年末流動(dòng)性平穩(wěn)。