每經(jīng)記者 王硯丹    每經(jīng)編輯 賈運(yùn)可    

上周五（6月21日），券商股大漲，中信建投、華林證券漲停；同花順證券指數(shù)收漲1.18%，過(guò)去的一周累計(jì)上漲9.87%。

就在市場(chǎng)疑惑不解之時(shí)，當(dāng)日晚間，中信證券、國(guó)泰君安、海通證券、華泰證券四家券商同時(shí)發(fā)布公告稱，收到央行關(guān)于本公司短期融資券最高待償還余額有關(guān)事項(xiàng)的通知，核準(zhǔn)余額上限分別為469億元、508億元、397億元、300億元，合計(jì)1674億元。

有人感慨，券商股大漲的原因終于找到了。不過(guò)，事情并沒有那么簡(jiǎn)單，6月23日晚間，短融余額獲得上調(diào)的券商再添一家。廣發(fā)證券發(fā)布公告稱，央行將短融余額上限提升至176億元。此外，據(jù)券商中國(guó)報(bào)道，央行同一批共調(diào)整了十家頭部券商短融上限，除前述券商外，還包括申萬(wàn)宏源、招商證券、中信建投、中國(guó)銀河和中金公司。據(jù)其估算，十家券商的短融余額上限或不低于2800億元。

數(shù)位非銀人士表示，近期銀行間市場(chǎng)出現(xiàn)一定的信用收縮現(xiàn)象。央行此舉意在通過(guò)頭部券商傳導(dǎo)流動(dòng)性，緩解市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

券商常規(guī)融資手段

短期融資券是指企業(yè)在銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行和交易并約定在一年期限內(nèi)還本付息的有價(jià)證券。短融和次級(jí)債，都是券商在進(jìn)行日常經(jīng)營(yíng)時(shí)的常規(guī)融資手段。

近年來(lái)，由于券商大規(guī)模開展融資融券、約定式購(gòu)回等資金密集型業(yè)務(wù)，對(duì)流動(dòng)性的渴求大幅提高，牛市期間尤為如此。而權(quán)益類融資工具雖無(wú)還本付息壓力，但周期相對(duì)較長(zhǎng)，因此短融作為一個(gè)靈活、快捷的融資工具備受券商青睞。

不過(guò)，券商發(fā)行短融的規(guī)模亦與市場(chǎng)情況高度正相關(guān)。市場(chǎng)走牛時(shí)，融資余額、約定式購(gòu)回等業(yè)務(wù)金額都快速上升，券商發(fā)行短融的意愿較強(qiáng)，反之券商利用債務(wù)工具補(bǔ)充流動(dòng)性的意愿也相對(duì)較弱。

東方財(cái)富Choice金融終端顯示，2015年6月18日，滬深兩市融資余額創(chuàng)下2.226萬(wàn)億元的歷史高位，多家券商2015年末應(yīng)付短期融資款余額也明顯增加。

比如，廣發(fā)證券2015年二季度末應(yīng)付短期融資款余額高達(dá)522億元；中國(guó)銀河和招商證券的這一指標(biāo)均超過(guò)400億元。而今年一季度末，廣發(fā)證券的應(yīng)付短期融資款賬面金額為193.97億元，中國(guó)銀河下降至61.25億元，招商證券也只剩下244.75億元。

相對(duì)應(yīng)的，今年一季度末，滬深兩市融資余額為9132億元，較2015年的歷史高點(diǎn)下降約60%。

將間接改善市場(chǎng)流動(dòng)性

券商發(fā)行短期融資券的意愿高低，有時(shí)候也與市場(chǎng)流動(dòng)性有關(guān)。因不同時(shí)期發(fā)行短期融資券，票面利率差異巨大。

比如，中信證券2018年3月發(fā)行三個(gè)月期“18中信CP003”時(shí)，票面利率高達(dá)4.60%。但同樣是三個(gè)月期短融，2018年12月7日發(fā)行的“18中信CP011”，其票面利率僅為3.15%。如果同樣是發(fā)行100億元，兩者之間的財(cái)務(wù)成本相差近4000萬(wàn)元。

某中型券商非銀策略研究員對(duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者指出，央行放開頭部券商的短融上限，有利于頭部券商改善資金端，從而間接對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性產(chǎn)生積極作用。近期推動(dòng)資本市場(chǎng)改革的政策陸續(xù)出臺(tái)，如證監(jiān)會(huì)6月20日就新的《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》向社會(huì)公開征求意見，充分說(shuō)明管理層對(duì)于激發(fā)資本市場(chǎng)健康活力的決心。經(jīng)過(guò)前期回調(diào)后，大型券商2019年動(dòng)態(tài)PB基本降至1.5倍以下；另外，市場(chǎng)即將迎來(lái)上市公司半年報(bào)披露窗口期，由于去年基數(shù)較低，今年中期券商業(yè)績(jī)有望結(jié)束連續(xù)兩年整體大幅下滑局面。

總之，經(jīng)過(guò)了年初的大漲、春末夏初的回調(diào)，流動(dòng)性寬裕的市場(chǎng)再次迎來(lái)了相對(duì)較好的資金環(huán)境，而央行提高多家頭部券商短融上限，只是其中的一個(gè)方面。俗話說(shuō)“五窮六絕七翻身”，在即將到來(lái)的七月，市場(chǎng)是否真能迎來(lái)新一輪上漲？且讓我們拭目以待。