“探索生命奧妙，成就美滿家庭！” 打開(kāi)錦欣生殖的官網(wǎng)，這十二個(gè)大字分外醒目。 作為備受外界矚目的新股，錦欣生殖（1951.HK）將于6月25日在港交所掛牌。該公司主營(yíng)業(yè)務(wù)是通過(guò)中國(guó)和美國(guó)的附屬公司開(kāi)展輔助生殖及管理服務(wù)。 近年來(lái)我國(guó)輔助生殖服務(wù)行業(yè)供不應(yīng)求，隨著二胎的放開(kāi)和不孕率的持續(xù)上升，行業(yè)增長(zhǎng)空間極大，堪稱藍(lán)海市場(chǎng)。公司在招股書中預(yù)測(cè)，未來(lái)不孕不育的中國(guó)夫婦可能越來(lái)越多。2018年中國(guó)大約有4780萬(wàn)對(duì)不孕夫婦，預(yù)計(jì)于2023年將增加至約5030萬(wàn)對(duì)。 所有跡象都顯示，錦欣生殖受到了投資者的熱捧。 6月24日早間，該公司公告稱，香港公開(kāi)發(fā)售與國(guó)際發(fā)售雙雙“已獲大幅超額認(rèn)購(gòu)”。上周錦欣生殖結(jié)束招股，吸引了四大基石投資者入駐，公司同時(shí)擬將招股價(jià)格定在原先招股價(jià)格區(qū)間7.76-8.54港元的上限水平。 有市場(chǎng)人士認(rèn)為，錦欣生殖或被打上“專治不孕不育第一股”的標(biāo)簽，在A股市場(chǎng)氣氛轉(zhuǎn)好的背景下，海外市場(chǎng)的概念映射效應(yīng)明顯，錦欣生殖一旦上市后持續(xù)受到追捧，不排除A股相關(guān)概念被炒作的可能。 IPO反響熱烈 錦欣生殖此次首次公開(kāi)募股（IPO）由摩根士丹利和中信里昂證券擔(dān)任聯(lián)席保薦人，全球發(fā)售約3.57億股，香港發(fā)售1.43億股，國(guó)際發(fā)售2.14億股。 其中，四大基石投資者高瓴資本、奧博資本、匯橋資本和Cormorant分別認(rèn)購(gòu)6425.6萬(wàn)股、2753.8萬(wàn)股、2753.8萬(wàn)股、1835.8萬(wàn)股。 其“香港公開(kāi)發(fā)售相等于根據(jù)香港公開(kāi)發(fā)售初步可供認(rèn)購(gòu)香港發(fā)售股份總數(shù)約99.26倍”，國(guó)際發(fā)售股份相當(dāng)于全球發(fā)售項(xiàng)下的發(fā)售股份總數(shù)約60%。 來(lái)源：錦欣生殖公告 公告稱，所得款項(xiàng)凈額約為28.08億港元。其中，約25%用于擴(kuò)建及升級(jí)位于中國(guó)網(wǎng)絡(luò)的輔助生殖醫(yī)療機(jī)構(gòu)及招募醫(yī)療專業(yè)人員；約20%用于潛在收購(gòu)位于目前并無(wú)業(yè)務(wù)的中國(guó)省份的額外輔助生殖醫(yī)療機(jī)構(gòu)。約10%用于投資研發(fā)；約20%用于潛在收購(gòu)輔助生殖服務(wù)服務(wù)提供商及沿輔助生殖服務(wù)服務(wù)鏈的業(yè)務(wù)；約15%用于提高在中國(guó)及美國(guó)的品牌知名度；約10%用于營(yíng)運(yùn)資金及用于一般公司用途。 “送子”生意火爆 錦欣生殖前身是2003年成立的四川成都錦江生殖中心，于2018年5月3日在開(kāi)曼群島根據(jù)開(kāi)曼群島公司法注冊(cè)成立為獲豁免有限公司。目前通過(guò)在中國(guó)及美國(guó)注冊(cè)的附屬公司，在這兩個(gè)國(guó)家從事提供輔助生殖服務(wù)、管理服務(wù)、醫(yī)療相關(guān)服務(wù)。 中國(guó)國(guó)家衛(wèi)生健康委員會(huì)5月底發(fā)布的《中國(guó)婦幼健康事業(yè)發(fā)展報(bào)告(2019)》顯示，截至2018年底，中國(guó)經(jīng)批準(zhǔn)開(kāi)展人類輔助生殖技術(shù)的醫(yī)療機(jī)構(gòu)達(dá)497家。錦欣醫(yī)療的輔助生殖牌照主要來(lái)自西囡醫(yī)院集團(tuán)及深圳中山醫(yī)院兩家醫(yī)院，除此之外，在謀求上市之前，錦欣醫(yī)療還收購(gòu)了美國(guó)的醫(yī)療機(jī)構(gòu)HRCMedical。 根據(jù)招股書，錦欣生殖原有的投資方陣容也十分強(qiáng)大，包括紅杉資本、中信銀行旗下的信銀投資等。 根據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，錦欣生殖在中國(guó)網(wǎng)絡(luò)內(nèi)的輔助生殖醫(yī)療機(jī)構(gòu)于2018年在中國(guó)輔助生殖服務(wù)市場(chǎng)中排名第三，進(jìn)行了20958個(gè)IVF(體外受精)取卵周期，市場(chǎng)份額約為3.1%。根據(jù)相同指標(biāo)，該機(jī)構(gòu)在2018年中國(guó)非國(guó)有輔助生殖服務(wù)供貨商中排名第一。公司附屬的HRCFertility于2018年則在美國(guó)西部輔助生殖服務(wù)市場(chǎng)中排名第一，進(jìn)行了4500個(gè)IVF取卵周期，約占美國(guó)西部總市場(chǎng)份額的7.5%。 德勤會(huì)計(jì)師事務(wù)所發(fā)布的審計(jì)披露，以人民幣計(jì)算，2016年-2018年，錦欣生殖收入分別達(dá)到3.46億元、6.63億元、9.22億元；年內(nèi)利潤(rùn)及全面收入總額分別為1.04億、1.99億、2.12億元。 根據(jù)國(guó)泰君安國(guó)際的計(jì)算，錦欣生殖2016-2018年收入復(fù)合增長(zhǎng)63%，除稅前利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)59%，毛利率在2018年達(dá)到45%。 國(guó)泰君安國(guó)際認(rèn)為，錦欣生殖依然可以維持高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，公司屬于稀缺標(biāo)的。輔助生殖行業(yè)，不受醫(yī)藥政策影響，行業(yè)利潤(rùn)率30%-50%。 不孕癥患病率趨增 輔助生殖指采用醫(yī)療輔助手段使不孕不育夫婦妊娠的技術(shù)，可分為人工授精、體外授精與試管嬰兒、配子移植及其他技術(shù)。目前運(yùn)用最廣泛的技術(shù)為體外授精與試管嬰兒，成功率可達(dá)50%。 1978年，世界上第一個(gè)試管嬰兒在英國(guó)出生，近40年來(lái)，全球通過(guò)試管嬰兒技術(shù)出生的人數(shù)增長(zhǎng)速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出先前的預(yù)期。2018年7月，國(guó)際輔助生育技術(shù)監(jiān)控委員會(huì)發(fā)布的報(bào)告顯示，自1978年以來(lái)，全球已有超過(guò)800萬(wàn)試管嬰兒降臨人世。目前全球每年實(shí)施的試管嬰兒治療周期超過(guò)200萬(wàn)個(gè)，每年成功通過(guò)該技術(shù)生育的嬰兒人數(shù)已超過(guò)50萬(wàn)。有專業(yè)期刊文章預(yù)期，到2100年，借助體外受精技術(shù)(IVF)誕生的人數(shù)可能將達(dá)到全球總?cè)丝诘?.5%。 《中國(guó)婦幼健康事業(yè)發(fā)展報(bào)告(2019)》顯示，不孕癥診療服務(wù)需求逐步得到滿足。1983年，中國(guó)大陸第一例冷凍精液人工授精成功，1988年首例試管嬰兒誕生。此后，各類輔助生殖技術(shù)快速發(fā)展，技術(shù)水平逐步提高，服務(wù)能力不斷增強(qiáng)，為數(shù)以萬(wàn)計(jì)的不孕不育夫婦帶來(lái)福音，促進(jìn)了家庭幸福與社會(huì)和諧。近年來(lái)，每年人類輔助生殖各項(xiàng)技術(shù)類別總周期數(shù)超過(guò)100萬(wàn)，出生嬰兒數(shù)超過(guò)30萬(wàn)。 錦欣生殖招股書稱，由于不孕率增加，加上生活水平提升及對(duì)出生缺陷和預(yù)防的認(rèn)識(shí)增加所帶來(lái)對(duì)更高生活質(zhì)量的需求上升，全球輔助生殖服務(wù)市場(chǎng)由2014年的204億美元增長(zhǎng)至2018年的248億美元，復(fù)合年增長(zhǎng)率為5.1%，預(yù)期于2023年將進(jìn)一步增長(zhǎng)至到317億美元，自2018年起計(jì)的復(fù)合年增長(zhǎng)率為5.0%。 在中國(guó)，不孕癥患病率預(yù)計(jì)將從2018年的16.0%增加到2023年的18.2%，除了影響全球不孕癥的其他因素外，主要是由于環(huán)境污染、工作與生活平衡不良以及其他不健康生活方式因素。由于生育率上升和最近的政府激勵(lì)政策（例如2015年的二胎政策），中國(guó)輔助生殖服務(wù)市場(chǎng)從2014年到2018年以13.6%的復(fù)合年增長(zhǎng)率增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)2018年至2023年將以14.5%的復(fù)合年增長(zhǎng)率增長(zhǎng)。 藍(lán)海市場(chǎng)催生投資機(jī)會(huì) 天風(fēng)證券認(rèn)為，近年來(lái)中國(guó)輔助生殖服務(wù)市場(chǎng)增速明顯，主要有三大核心驅(qū)動(dòng)力：剛性需求推動(dòng)輔助生殖產(chǎn)業(yè)發(fā)展、輔助生殖服務(wù)可負(fù)擔(dān)性日趨提升、輔助生殖服務(wù)獲投資機(jī)構(gòu)青睞。 目前，A股市場(chǎng)輔助生殖概念股部分集中在產(chǎn)業(yè)鏈上游，如長(zhǎng)春高新、麗珠集團(tuán)、仙琚藥業(yè)等(黃體酮系列產(chǎn)品)。另有部分公司開(kāi)始覆蓋產(chǎn)業(yè)鏈下游，即輔助生殖終端機(jī)構(gòu)。 通策醫(yī)療入局輔助生育醫(yī)療是在2011年，與昆明市婦幼保健院達(dá)成戰(zhàn)略合作協(xié)議，開(kāi)始在生殖中心建設(shè)上進(jìn)行專項(xiàng)合作。2012年5月，通策醫(yī)療與英國(guó)波恩輔助生殖中心進(jìn)行技術(shù)合作。 2015年11月，太安堂與天士力戰(zhàn)略合作新聞發(fā)布會(huì)上，太安堂高層表示，在產(chǎn)品上已經(jīng)有了包括孕前調(diào)節(jié)、保胎、孕后調(diào)理，甚至男性備孕藥物，未來(lái)還將通過(guò)收購(gòu)基因檢測(cè)相關(guān)公司、民營(yíng)醫(yī)院等來(lái)打通生殖健康產(chǎn)業(yè)鏈的上下游。 麥迪科技于2019年1月底宣布，擬收購(gòu)?？诂旣愥t(yī)院有限公司50%以上的股份。公開(kāi)資料顯示，瑪麗醫(yī)院生殖醫(yī)學(xué)中心開(kāi)設(shè)試管嬰兒輔助生殖技術(shù)、不孕不育科室等。 人福醫(yī)藥也在進(jìn)行婦幼保健醫(yī)院端的布局，籌劃建設(shè)宜昌市婦幼保健院項(xiàng)目、孝感市孝南區(qū)婦幼保健院項(xiàng)目、鐘祥市兒童醫(yī)院項(xiàng)目。