每經(jīng)記者 聶虹    每經(jīng)編輯 肖芮冬    

圖片來源：攝圖網(wǎng)

隨著首家公司IPO進程的啟動，未來會有越來越多的科創(chuàng)板標的面市?！睹咳战?jīng)濟新聞》記者注意到，從6月5日首次召開上市委審議會議至今（6月23日，下同），共有21家企業(yè)成功過會，過會率保持100%。

與此同時，目前已經(jīng)獲批的18只科創(chuàng)主題基金中，前兩批12只產(chǎn)品已經(jīng)募集完成，第三批產(chǎn)品6月24日也正式發(fā)行。雖然科創(chuàng)主題基金和其他A股基金都可以投資科創(chuàng)板，但卻并未限定科創(chuàng)板投資比例，這意味著現(xiàn)有的基金產(chǎn)品并不必須參與科創(chuàng)板。

那么，作為科創(chuàng)板的重要參與者，公募基金如何判斷是否參與科創(chuàng)板個股打新，其理由和投資思路是怎樣的？科創(chuàng)板打新和主板打新又有何不同？

科創(chuàng)板股票打新參不參與？

蓄力多時的公募基金近日先后公告，宣布自家基金可參與投資科創(chuàng)板股票并提示相關(guān)風險。公開信息顯示，6月19日至今，發(fā)布《關(guān)于可投資科創(chuàng)板股票的公告》的公司包括易方達基金、鵬華基金、融通基金、交銀施羅德基金、興全基金、上海東方證券資管等。

從這些公告來看，除宣布旗下可投資科創(chuàng)板股票的基金名單外，還進行了風險揭示，具體包括市場風險、股價波動風險、流動性風險、退市風險、集中度風險、系統(tǒng)性風險和政策風險等七大方面。正如公告所說，風險程度加大，股價可能表現(xiàn)出比A股其他板塊更為劇烈的波動。這意味著，雖然科創(chuàng)板潛在高收益，但并不是所有產(chǎn)品都適合。而除了尚未獲批的科創(chuàng)板基金，無論是科創(chuàng)主題基金還是所有A股基金，都是可投可不投。那么面對科創(chuàng)板個股，公募基金如何決定是否參與打新呢？

有業(yè)內(nèi)人士表示，在沒有充分準備前，他的團隊前期應(yīng)該不會參與場內(nèi)交易，但是會基于自身對科創(chuàng)板個股的研究積極參與打新。在現(xiàn)行的科創(chuàng)板打新制度下，各方報價都更為理性，團隊將基于對公司基本面的研究分析給出合適的價格。

而在科創(chuàng)板具體的投資考量方面，華夏戰(zhàn)略配售基金經(jīng)理張城源表示，團隊主要看重三個方面：一是需求的確定性和景氣度，會重點分析行業(yè)規(guī)模、成長速度以及未來空間，也會重點研究產(chǎn)業(yè)被顛覆、技術(shù)被替代等潛在風險；二是公司在行業(yè)中的核心競爭力，會重點分析競爭格局、技術(shù)壁壘、準入門檻等，研究標的是否能夠在激烈的競爭中脫穎而出并且構(gòu)建自己的壁壘；三是對于科創(chuàng)類企業(yè)，自我的進化能力和發(fā)展?jié)摿χ陵P(guān)重要，會重點關(guān)注創(chuàng)新團隊的企業(yè)家精神，公司管理和企業(yè)文化等內(nèi)在因素。同時，在打新的思路上，團隊從項目預披露開始，就已經(jīng)著手對這些公司進行深入細致的研究，目標是——精選項目，合理、理性報價，把握優(yōu)質(zhì)新股存在的投資機會。

大成科創(chuàng)主題三年擬任基金經(jīng)理李博表示，科創(chuàng)板上市公司和現(xiàn)有的主板上市公司有不同之處，科創(chuàng)板除了主板里比較普遍的成長期公司外，有較多的初創(chuàng)期公司。初創(chuàng)期公司的扣非凈利潤等利潤數(shù)據(jù)上比較弱，甚至可能為負值。但就目前科創(chuàng)板上市公司的材料來看，不論是創(chuàng)業(yè)期公司、初創(chuàng)期公司還是成長期公司，都沒有脫離現(xiàn)有主板行業(yè)分類。“因此，對科創(chuàng)板產(chǎn)品選擇個股的思路，仍然是從公司經(jīng)營質(zhì)地出發(fā)，初創(chuàng)期企業(yè)考量ROIC的最大值及確定性，成長期企業(yè)考量ROIC高位持續(xù)能力，建立一個以成長期股票為主，初創(chuàng)期股票為輔的一個產(chǎn)品組合。”

萬家科創(chuàng)主題基金經(jīng)理李文賓表示，基本面上，主要考慮企業(yè)核心競爭力（包括技術(shù)產(chǎn)品及儲備、企業(yè)管理能力、研發(fā)投入力度等）、行業(yè)所處生命周期、行業(yè)競爭格局；其次是考慮估值風險收益比；第三是企業(yè)可能出現(xiàn)的風險點（市場系統(tǒng)性風險、企業(yè)的經(jīng)營風險等）。

科創(chuàng)板打新與主板打新有何不同？

值得注意的是，科創(chuàng)板打新不再像過去A股打新一樣“開板即賣”這么簡單，其無論是參與者還是具體的配售規(guī)則都較為不同。

首先從參與對象來說，個人投資者能夠參與科創(chuàng)板股票打新明顯少于主板。個人投資者想要參與主板的網(wǎng)下申購僅需從事證券交易時間達到5年（含）以上，而科創(chuàng)板卻明確規(guī)定了個人投資者不得參與科創(chuàng)板的網(wǎng)下配售。而個人投資者雖然能參與網(wǎng)上打新，但門檻也相對更高，首先得有科創(chuàng)板賬戶，而這意味著投資者賬戶前20個交易日日均資產(chǎn)不低于50萬、參與證券交易超24個月。此外，網(wǎng)上申購還要求持有市值達到1萬元以上。

在申購單位方面，每5000元市值可獲得一個申購單位，每一個新股申購單位為500股，較上交所主板的1000股有所下調(diào)。申購數(shù)量應(yīng)當為500股或其整數(shù)倍，但最高申購數(shù)量不得超過當次網(wǎng)上初始發(fā)行數(shù)量的千分之一，且不得超過9999.95萬股。

《每日經(jīng)濟新聞》記者對比科創(chuàng)板和主板的網(wǎng)下發(fā)行比例/網(wǎng)下向網(wǎng)上回撥比例后發(fā)現(xiàn)，科創(chuàng)板網(wǎng)下申購比例明顯有所提升。例如都是公開發(fā)行后總股本不超過4億元，主板要求網(wǎng)下初始發(fā)行比例不低于本次公開發(fā)行股票數(shù)量的60%，而科創(chuàng)板則是70%。此外，網(wǎng)下向網(wǎng)上回撥比例則大幅下降，如當網(wǎng)上投資者有效申購倍數(shù)在50~100倍，主板的回撥比例是20%，而科創(chuàng)板僅為5%。同時，科創(chuàng)板網(wǎng)下發(fā)行向公募、社保等長期機構(gòu)投資者的最低優(yōu)先配售率有所提升，更加重視戰(zhàn)略投資者配售。

在定價方面，科創(chuàng)板沒有23倍發(fā)行市盈率的上限管制，新股的發(fā)行定價不受約束。張城源表示，科創(chuàng)板采取的是市場化詢價定價的方式，尤其對參與網(wǎng)下打新的投資者的定價能力提出了更高的要求。按現(xiàn)有制度，報價過高的可能會被剔除，報價低于發(fā)行價也將無法獲配，這與目前投資者“雨露均沾”的情況是不同的。因此，只有對IPO項目有深入研究和深入理解的投資者才有可能獲配。另外，不同于目前的23倍市盈率，科創(chuàng)板發(fā)行估值有可能突破這一水平，那么打新收益也會因項目質(zhì)量有明顯差異。打新不敗可能成為歷史，市場化定價會是風險與機會并存。

此外，科創(chuàng)主題三年封閉運作式基金參與科創(chuàng)板股票的方式主要是戰(zhàn)略配售，但因為戰(zhàn)略配售的項目是不連續(xù)出現(xiàn)的，在間隔期會基于現(xiàn)有科創(chuàng)板投研團隊的研究，參與一些科創(chuàng)板打新。李博指出，這里的打新和一般的打新基金有比較大的區(qū)別。“首先，此次發(fā)行類型基金以參與戰(zhàn)略配售為主，不是絕對收益的產(chǎn)品；其次會根據(jù)市場波動帶來的不同機會，相繼參與包括二級市場在內(nèi)的其他板塊方向的投資。其次，戰(zhàn)略配售打新的底倉要求和不同上市公司的要求可能不一樣，目前有上市公司對于普通基金的打新底倉要求是6000萬元，對于戰(zhàn)略配售基金的打新底倉要求是1000萬元。同時，如果參加一個上市公司的戰(zhàn)略配售后，無法再參加其網(wǎng)下打新。”