每經(jīng)記者 朱萬(wàn)平    每經(jīng)編輯 梁 梟    

“明年，A股白酒板塊市值或突破2萬(wàn)億元?！苯衲?月，華創(chuàng)證券研究所所長(zhǎng)董廣陽(yáng)曾這樣預(yù)測(cè)。當(dāng)時(shí)白酒板塊總市值不過(guò)萬(wàn)億出頭。董廣陽(yáng)的判斷還是謹(jǐn)慎了些，Wind最新數(shù)據(jù)顯示，截至6月24日，白酒板塊19只個(gè)股的總市值已達(dá)2.29萬(wàn)億元。茅臺(tái)、五糧液股價(jià)也創(chuàng)下新高。

實(shí)際上，今年來(lái)，白酒板塊集體大漲。截至6月24日，五糧液、古井貢酒股價(jià)漲幅分別達(dá)到130.09%和111.09%；緊隨其后的是瀘州老窖、今世緣，漲幅接近90%；山西汾酒、順鑫農(nóng)業(yè)、口子窖漲幅也在80%左右。

年初至今，整個(gè)白酒板塊市值凈增超9680億元，這一數(shù)字也超過(guò)了目前A股煤炭板塊的總市值，白酒股的整體估值達(dá)到歷史中樞水平。那么，未來(lái)白酒股的估值能否繼續(xù)上行呢？

股價(jià)大漲 板塊總市值近2.3萬(wàn)億

113.1元、113.88元，117.25元，6月20日、21日和24日五糧液股價(jià)盤中連續(xù)創(chuàng)出歷史新高。截至24日收盤，五糧液報(bào)115.06元/股。而今年以來(lái)，五糧液的市值增長(zhǎng)額約2500億元。

以貴州茅臺(tái)、五糧液等龍頭股為代表，今年以來(lái)，整個(gè)白酒板塊行情持續(xù)火熱。目前，貴州茅臺(tái)一馬當(dāng)先，股價(jià)直逼1000元/股大關(guān)，總市值超過(guò)1.2萬(wàn)億元。洋河股份、古井貢酒股價(jià)也在100元/股以上，在A股14只百元股中，白酒行業(yè)獨(dú)占4席。

不僅坐擁多只百元股，今年來(lái)，整個(gè)白酒板塊市值也大幅增長(zhǎng)。截至6月24日，板塊總市值增長(zhǎng)了超過(guò)9680億元，而36家煤炭公司總市值為9300多億元，白酒板塊的市值相當(dāng)于凈增了一個(gè)煤炭板塊。事實(shí)上，19只白酒板塊個(gè)股總市值已達(dá)2.29萬(wàn)億元。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，A股46家鋼鐵上市公司總市值不到8000億元，這也意味著，A股白酒板塊的總市值比煤炭、鋼鐵板塊總市值之和還要多逾5000億元。

不過(guò)，A股白酒板塊內(nèi)部的分化也較為明顯。板塊市值超9000億元的絕對(duì)增長(zhǎng)額中，貴州茅臺(tái)一家酒企的市值就增長(zhǎng)了近5000億元。放眼A股，貴州茅臺(tái)總市值增長(zhǎng)值，也僅次于中國(guó)平安。而五糧液以約2500億元市值增長(zhǎng)額，排名A股第5位。兩大巨頭之外，其他17家白酒上市公司的市值共計(jì)增長(zhǎng)了約2200億元。

“這輪白酒周期本來(lái)就是結(jié)構(gòu)性繁榮的周期。”華創(chuàng)證券食品飲料首席分析師方振向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，白酒板塊的龍頭股充分受益于本輪白酒周期。

前海開源基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家楊德龍也持有類似觀點(diǎn)?！斑@兩年，白酒業(yè)的經(jīng)營(yíng)分化很嚴(yán)重，以茅臺(tái)、五糧液為代表的高端白酒業(yè)績(jī)?cè)鏊俸芨?，但低端酒增速下降，部分低端酒企?jīng)營(yíng)甚至很困難?！睏畹慢埛Q。

個(gè)股的股價(jià)表現(xiàn)也反映出這一趨勢(shì)。今年來(lái)，白酒板塊整體漲幅超過(guò)60%，明顯跑贏大盤平均水平，但各大白酒上市公司股價(jià)表現(xiàn)差異很大。一方面，五糧液、古井貢酒股價(jià)翻倍，瀘州老窖、今世緣、山西汾酒、順鑫農(nóng)業(yè)漲幅超過(guò)80%，另一方面，迎駕貢酒（603198，SH）、金徽酒（603919，SH）等白酒股漲幅都僅在30%左右。

“白酒股上漲與業(yè)績(jī)支撐有關(guān)?！币晃凰侥既耸繉?duì)記者稱，從去年年度和今年一季度的數(shù)據(jù)來(lái)看，貴州茅臺(tái)、五糧液等一線白酒上市公司業(yè)績(jī)都超過(guò)市場(chǎng)預(yù)期。另外，北上資金持續(xù)增持龍頭白酒股，也推動(dòng)了板塊估值上升。

方振則認(rèn)為，今年以來(lái)部分白酒股大漲，也與去年第四季度“跌過(guò)頭”有關(guān)。“去年第四季度，機(jī)構(gòu)擔(dān)憂經(jīng)濟(jì)形勢(shì)會(huì)對(duì)白酒消費(fèi)產(chǎn)生不利影響，加之整個(gè)資本市場(chǎng)下跌，當(dāng)時(shí)白酒板塊估值曾一度快速回落?！狈秸穹Q。

“白酒上市公司2018年報(bào)和今年一季報(bào)出爐后，此前市場(chǎng)對(duì)業(yè)績(jī)擔(dān)憂有些過(guò)度，業(yè)績(jī)預(yù)期逐步修復(fù)，同時(shí)白酒板塊估值也迅速得以修復(fù)?！狈秸穹Q，隨著白酒股業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)和外資持續(xù)流入，部分白酒公司股價(jià)便屢創(chuàng)新高。

估值合理 行業(yè)龍頭處于歷史中樞水平

事實(shí)上，方振所說(shuō)的白酒股估值修復(fù)行情有一定道理。今年來(lái)，白酒板塊整體市盈率由年初的20.51倍提升至目前的約29.7倍，增長(zhǎng)了約44.8%。這意味著，白酒板塊絕大多數(shù)漲幅均是由估值提升引起。

白酒股估值之所以能夠迅速修復(fù)，背后是行業(yè)確定性和“強(qiáng)者恒強(qiáng)”格局的溢價(jià)。目前，高端白酒的市場(chǎng)價(jià)格依然堅(jiān)挺。

“現(xiàn)在我們這邊茅臺(tái)酒一批價(jià)約在2100元/瓶?！苯?，一位貴州茅臺(tái)酒經(jīng)銷商對(duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者稱。6月16日，中信建投也發(fā)布研報(bào)指出，茅臺(tái)酒在全國(guó)范圍內(nèi)批價(jià)多位上行，普遍在2000元以上。北京經(jīng)銷商報(bào)價(jià)2120元/瓶，上海報(bào)價(jià)2050~2100元/瓶，長(zhǎng)沙報(bào)價(jià)2000~2050元/瓶。

不久前，茅臺(tái)公司還要求經(jīng)銷商對(duì)未來(lái)6個(gè)月配額進(jìn)行打款，較此前3個(gè)月配額的口徑明顯擴(kuò)大。這意味著，今年第二季度，貴州茅臺(tái)的預(yù)收款項(xiàng)或有較大增長(zhǎng)，茅臺(tái)酒在市場(chǎng)上仍舊處于強(qiáng)勢(shì)地位。此外，五糧液的市場(chǎng)價(jià)格也較為堅(jiān)挺，據(jù)前述研報(bào)數(shù)據(jù)，“五糧液批價(jià)多地在900元/瓶以上，北京上漲至969元/瓶，上海達(dá)到939元/瓶。”

在市場(chǎng)分析人士看來(lái)，貴州茅臺(tái)、五糧液兩大龍頭批價(jià)始終保持高位，為其他名優(yōu)白酒提價(jià)創(chuàng)造了有利條件。目前，白酒板塊，特別是板塊中優(yōu)質(zhì)龍頭標(biāo)的仍是確定性最強(qiáng)的投資選擇之一。

從估值水平來(lái)看，目前白酒板塊整體估值仍處于相對(duì)合理的水平。

據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，截至6月24日，白酒板塊整體市盈率為29.72倍，個(gè)股最大值為39.39倍，最小值為16.56倍，平均值為25.24倍。

就白酒龍頭股而言，截至6月24日，貴州茅臺(tái)PE（TTM，滾動(dòng)市盈率）為32.70倍，五糧液的PE（TTM）為30倍。“目前，茅臺(tái)、五糧液的估值處于歷史估值中樞水平?！闭猩套C券食品飲料行業(yè)首席分析師楊勇勝對(duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者稱。

若考慮行業(yè)龍頭的成長(zhǎng)性，相比國(guó)際酒業(yè)巨頭，國(guó)內(nèi)白酒個(gè)股的估值似乎在“性價(jià)比”方面有一定優(yōu)勢(shì)。截至6月24日，國(guó)際酒類巨頭帝亞吉?dú)W的PE（TTM）為26.8倍，但帝亞吉?dú)W2018年報(bào)凈利潤(rùn)增速只有13.41%，明顯低于貴州茅臺(tái)和五糧液。2018年度和2019年一季度，貴州茅臺(tái)和五糧液的凈利潤(rùn)增速都在30%以上。

發(fā)展分化 龍頭成長(zhǎng)性更被看好

過(guò)去3年，楊德龍一直關(guān)注白酒板塊?！鞍拙瓢鍓K我看得最多，特別是貴州茅臺(tái)、五糧液和瀘州老窖等龍頭?！睏畹慢垖?duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者稱。

在楊德龍看來(lái)，白酒業(yè)是中國(guó)少有的能保持持續(xù)增長(zhǎng)的消費(fèi)白馬行業(yè)，未來(lái)或?qū)⑹艿皆絹?lái)越多資金的認(rèn)可。但他同時(shí)認(rèn)為，目前白酒行業(yè)的分化很嚴(yán)重，只有行業(yè)龍頭才會(huì)長(zhǎng)期持續(xù)貢獻(xiàn)投資收益。

未來(lái)，白酒股能否有更好的表現(xiàn)？在方振看來(lái)，其中的關(guān)鍵因素要看，白酒公司本身的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)表現(xiàn)能否進(jìn)一步支撐乃至提升白酒股的估值。

那么，貴州茅臺(tái)、五糧液能否保持目前的高成長(zhǎng)性？楊德龍認(rèn)為，由于基數(shù)較高，未來(lái)貴州茅臺(tái)和五糧液的業(yè)績(jī)?cè)鏊倏赡軙?huì)有所回落，但未來(lái)行業(yè)龍頭的市占率以及盈利增長(zhǎng)會(huì)高于行業(yè)平均水平?！皬拈L(zhǎng)期來(lái)看，白酒龍頭股的盈利增長(zhǎng)是可以消化估值的，所以我還是長(zhǎng)期看好貴州茅臺(tái)、五糧液等（龍頭股）?！睏畹慢埍硎?。

“貴州茅臺(tái)、五糧液等一線白酒龍頭目前業(yè)績(jī)穩(wěn)健性高，市場(chǎng)業(yè)績(jī)預(yù)期良好。”而對(duì)于未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鏊?，方振表示這需要結(jié)合行業(yè)需求趨勢(shì)、企業(yè)本身的戰(zhàn)略及落地情況、產(chǎn)品的量?jī)r(jià)情況等綜合研判。他同時(shí)認(rèn)為，中長(zhǎng)期來(lái)看，外資的穩(wěn)步流入導(dǎo)致市場(chǎng)資金結(jié)構(gòu)在發(fā)生變化，外資對(duì)白酒股長(zhǎng)期戰(zhàn)略性的配置，會(huì)使得整個(gè)板塊的估值中樞穩(wěn)定提高。