圖片來(lái)源：視覺(jué)中國(guó) 6月28日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)官微發(fā)布《證監(jiān)會(huì)有關(guān)負(fù)責(zé)人就設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制有關(guān)問(wèn)題答記者問(wèn)》，對(duì)外界關(guān)注的15個(gè)問(wèn)題進(jìn)行詳盡回應(yīng)，全文近1.2萬(wàn)字。 一、問(wèn)：如何理解科創(chuàng)板注冊(cè)制？ 答：注冊(cè)制是一種不同于審批制、核準(zhǔn)制的證券發(fā)行監(jiān)管制度，它的基本特點(diǎn)是以信息披露為中心，通過(guò)要求證券發(fā)行人真實(shí)、準(zhǔn)確、完整地披露公司信息，使投資者可以獲得必要的信息對(duì)證券價(jià)值進(jìn)行判斷并作出是否投資的決策，證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)證券的價(jià)值好壞、價(jià)格高低不作實(shí)質(zhì)性判斷。 注冊(cè)制起源于美國(guó)。美國(guó)堪薩斯州在1911年州立藍(lán)天法中，確立了“實(shí)質(zhì)監(jiān)管”的證券發(fā)行審批制度，授權(quán)注冊(cè)機(jī)關(guān)對(duì)證券發(fā)行人的商業(yè)計(jì)劃是否對(duì)投資者公平、公正、合理進(jìn)行實(shí)質(zhì)性判斷。1929年“大蕭條”之后，美國(guó)制定了《1933年證券法》，沒(méi)有采納“實(shí)質(zhì)監(jiān)管”的證券發(fā)行制度，而是確立了以“強(qiáng)制信息披露”為基礎(chǔ)的證券發(fā)行注冊(cè)制。目前，注冊(cè)制已經(jīng)成為境外成熟市場(chǎng)證券發(fā)行監(jiān)管的普遍做法。除美國(guó)外，英國(guó)、新加坡、韓國(guó)、我國(guó)香港及臺(tái)灣地區(qū)等都采取具有注冊(cè)制特點(diǎn)的證券發(fā)行制度。由于各個(gè)國(guó)家或地區(qū)發(fā)展歷史、投資者結(jié)構(gòu)、法治傳統(tǒng)和司法保障等方面的情況存在較大差異，不同市場(chǎng)實(shí)施注冊(cè)制的具體做法并不完全相同。 2013年黨的十八屆三中全會(huì)提出要“推進(jìn)股票發(fā)行注冊(cè)制改革”。2019年1月，經(jīng)黨中央、國(guó)務(wù)院同意，證監(jiān)會(huì)公布《關(guān)于在上海證券交易所設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制的實(shí)施意見(jiàn)》，標(biāo)志著我國(guó)證券市場(chǎng)開(kāi)始從設(shè)立科創(chuàng)板入手，穩(wěn)步試點(diǎn)注冊(cè)制，逐步探索符合我國(guó)國(guó)情的證券發(fā)行注冊(cè)制?？苿?chuàng)板試點(diǎn)注冊(cè)制借鑒境外成熟市場(chǎng)的有關(guān)做法，將注冊(cè)條件優(yōu)化、精簡(jiǎn)為底線性、原則性要求，實(shí)現(xiàn)了審核標(biāo)準(zhǔn)、審核程序和問(wèn)詢回復(fù)的全過(guò)程公開(kāi)，體現(xiàn)了注冊(cè)制以信息披露為核心，讓投資者進(jìn)行價(jià)值判斷的基本特征與總體方向。按照科創(chuàng)板注冊(cè)制的要求，發(fā)行人是信息披露第一責(zé)任人，負(fù)有充分披露投資者做出價(jià)值判斷和投資決策所必需的信息，確保信息披露真實(shí)、準(zhǔn)確、完整、及時(shí)、公平的義務(wù)；以保薦人為主的中介機(jī)構(gòu)，運(yùn)用專業(yè)知識(shí)和專門經(jīng)驗(yàn)，充分了解發(fā)行人經(jīng)營(yíng)情況和風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)發(fā)行人的信息披露資料進(jìn)行全面核查驗(yàn)證，作出專業(yè)判斷，供投資者作出投資決策的參考；發(fā)行上市審核部門主要通過(guò)提出問(wèn)題、回答問(wèn)題及其他必要的方式開(kāi)展審核工作，目的在于督促發(fā)行人完善信息披露內(nèi)容。發(fā)行人商業(yè)質(zhì)量的好壞、股票是否值得投資、股票的投資價(jià)格與價(jià)值等事項(xiàng)由投資者做出價(jià)值判斷。股票發(fā)行的價(jià)格、規(guī)模、節(jié)奏主要通過(guò)市場(chǎng)化的方式，由發(fā)行人、保薦人、承銷商、機(jī)構(gòu)投資者等市場(chǎng)參與主體通過(guò)詢價(jià)、定價(jià)、配售等市場(chǎng)機(jī)制加以確定，監(jiān)管部門不設(shè)任何行政性限制。 考慮到我國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展時(shí)間比較短，基礎(chǔ)制度和市場(chǎng)機(jī)制尚不成熟，市場(chǎng)約束力量、司法保障機(jī)制等還不完善，科創(chuàng)板注冊(cè)制仍然需要負(fù)責(zé)股票發(fā)行注冊(cè)審核的部門提出一些實(shí)質(zhì)性要求，并發(fā)揮一定的把關(guān)作用。一是基于科創(chuàng)板定位，對(duì)發(fā)行申請(qǐng)人的行業(yè)類別和產(chǎn)業(yè)方向提出要求。二是對(duì)于明顯不符合科創(chuàng)板定位、基本發(fā)行條件的企業(yè)，證券交易所可以作出終止發(fā)行上市審核決定。三是證監(jiān)會(huì)在證券交易所審核同意的基礎(chǔ)上，對(duì)發(fā)行審核工作以及發(fā)行人在發(fā)行條件和信息披露要求的重大方面是否符合規(guī)定作出判斷，對(duì)于不符合規(guī)定的可以不予注冊(cè)。今后，隨著投資者逐步走向成熟，市場(chǎng)約束逐步形成，誠(chéng)信水平逐步提高，有關(guān)的要求與具體做法將根據(jù)市場(chǎng)實(shí)踐情況逐步調(diào)整和完善。 二、問(wèn)：如何理解證監(jiān)會(huì)與交易所在科創(chuàng)板實(shí)施注冊(cè)審核中的職能定位？ 答：在實(shí)行證券發(fā)行注冊(cè)制的國(guó)家或地區(qū)，受市場(chǎng)環(huán)境、行政體制、歷史傳承等因素的影響，在監(jiān)管部門與證券交易所之間就證券發(fā)行審核職能的劃分采取了不同的模式，但普遍認(rèn)為證券發(fā)行的注冊(cè)權(quán)具有公權(quán)力的屬性，因而有的采取由監(jiān)管部門或?qū)ｉT的公共機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)發(fā)行審核；有的雖采取由證券交易所負(fù)責(zé)審核，但為了確保注冊(cè)權(quán)的恰當(dāng)行使，監(jiān)管部門常常會(huì)通過(guò)一定的機(jī)制對(duì)證券交易所履行注冊(cè)審核工作加以監(jiān)督。一般認(rèn)為，證券交易所經(jīng)過(guò)審核決定是否同意公司證券掛牌上市的權(quán)利是民事性質(zhì)的，由交易所獨(dú)立行使，監(jiān)管部門原則上不進(jìn)行干預(yù)。 科創(chuàng)板注冊(cè)制試點(diǎn)借鑒境外的有關(guān)做法及其背后理念，對(duì)證監(jiān)會(huì)與上交所在實(shí)施股票發(fā)行注冊(cè)中的有關(guān)職責(zé)做了明確劃分。其中，上交所負(fù)責(zé)股票發(fā)行上市審核。上交所受理企業(yè)公開(kāi)發(fā)行股票并上市的申請(qǐng)后，主要基于科創(chuàng)板定位，審核判斷企業(yè)是否符合發(fā)行條件、上市條件和信息披露要求。審核工作主要通過(guò)向企業(yè)提出問(wèn)題、企業(yè)回答問(wèn)題的方式展開(kāi)。上交所審核后認(rèn)為企業(yè)符合發(fā)行條件、上市條件和信息披露要求的，將審核意見(jiàn)及發(fā)行人注冊(cè)申請(qǐng)文件報(bào)送證監(jiān)會(huì)履行發(fā)行注冊(cè)程序。 證監(jiān)會(huì)主要承擔(dān)以下三個(gè)方面的職責(zé)： 一是負(fù)責(zé)科創(chuàng)板股票發(fā)行注冊(cè)。注冊(cè)工作不是重新審核、雙重審核，證監(jiān)會(huì)重點(diǎn)關(guān)注的是交易所發(fā)行審核內(nèi)容有無(wú)遺漏，審核程序是否符合規(guī)定，以及發(fā)行人在發(fā)行條件和信息披露要求的重大方面是否符合規(guī)定，側(cè)重于對(duì)上交所審核工作的質(zhì)量控制，使其更符合科創(chuàng)板注冊(cè)制改革相關(guān)要求，其主要目的是督促發(fā)行人進(jìn)一步完善信息披露內(nèi)容，并不是回到行政審批的老路。 二是對(duì)上交所審核工作進(jìn)行監(jiān)督。除了通過(guò)注冊(cè)程序監(jiān)督交易所發(fā)行審核內(nèi)容有無(wú)遺漏，審核程序是否符合規(guī)定外，證監(jiān)會(huì)還可以持續(xù)追蹤發(fā)行人的信息披露文件、上交所的審核意見(jiàn)，定期或者不定期地對(duì)上交所審核工作進(jìn)行抽查和檢查。在科創(chuàng)板試點(diǎn)注冊(cè)制下，交易所是法定的發(fā)行審核主體，依法履行社會(huì)公共事務(wù)管理職能，但同時(shí)交易所又是科創(chuàng)板股票交易的市場(chǎng)組織者，存在社會(huì)公共利益與交易所市場(chǎng)角色的沖突，這也是全球交易所監(jiān)管面臨的共性問(wèn)題?？苿?chuàng)板試點(diǎn)注冊(cè)制通過(guò)建立證監(jiān)會(huì)對(duì)于交易所的監(jiān)督機(jī)制來(lái)解決利益沖突問(wèn)題。 三是實(shí)施事前事中事后全過(guò)程監(jiān)管。在發(fā)行上市審核、注冊(cè)和新股發(fā)行過(guò)程中，證監(jiān)會(huì)發(fā)現(xiàn)發(fā)行人存在重大違法違規(guī)嫌疑的，可以要求上交所處理，也可以宣布發(fā)行注冊(cè)暫緩生效，或者暫停新股發(fā)行，直至撤銷發(fā)行注冊(cè)，并對(duì)有關(guān)違法違規(guī)行為采取行政執(zhí)法措施。 圖片來(lái)源：視覺(jué)中國(guó) 三、問(wèn)：科創(chuàng)板如何體現(xiàn)以信息披露為中心的理念? 答：在上交所設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制是資本市場(chǎng)的一項(xiàng)增量改革。這次改革不僅是新設(shè)一個(gè)板塊，更重要的是，堅(jiān)持市場(chǎng)化、法治化的方向，建立健全以信息披露為中心的股票發(fā)行上市制度，發(fā)揮科創(chuàng)板改革試驗(yàn)田的作用，形成可復(fù)制可推廣的經(jīng)驗(yàn)?？苿?chuàng)板以信息披露為中心的理念，突出體現(xiàn)在： 一是始終堅(jiān)持發(fā)行人是信息披露的第一責(zé)任人。發(fā)行人披露的信息對(duì)于投資者做出價(jià)值判斷和投資決策具有重大影響。因此，科創(chuàng)板對(duì)發(fā)行人的誠(chéng)信義務(wù)和法律責(zé)任提出了更高的要求，發(fā)行人不僅需要充分披露投資者做出價(jià)值判斷和投資決策所必需的信息，同時(shí)還必須保證信息披露真實(shí)、準(zhǔn)確、完整、及時(shí)、公平。 二是建立了更加全面、深入和精準(zhǔn)的信息披露制度體系?？苿?chuàng)板結(jié)合境外股票發(fā)行市場(chǎng)準(zhǔn)入的經(jīng)驗(yàn)得失，對(duì)現(xiàn)行的發(fā)行條件進(jìn)行了系統(tǒng)地梳理，保留了最基本的發(fā)行條件，對(duì)于可以由投資者判斷的事項(xiàng)逐步轉(zhuǎn)化為信息披露的制度要求。 三是在發(fā)行審核環(huán)節(jié)，更加關(guān)注發(fā)行人信息披露的質(zhì)量。科創(chuàng)板發(fā)行審核除了關(guān)注信息披露是否真實(shí)、準(zhǔn)確、完整外，審核的過(guò)程、審核的意見(jiàn)也向社會(huì)公開(kāi)，接受社會(huì)監(jiān)督。 四是在持續(xù)信息披露方面，科創(chuàng)板也做出了差異化的安排。科創(chuàng)板結(jié)合科創(chuàng)企業(yè)的特點(diǎn)，進(jìn)一步強(qiáng)化了行業(yè)信息、核心技術(shù)、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、公司治理、業(yè)績(jī)波動(dòng)等事項(xiàng)的信息披露，而對(duì)于信息披露量化指標(biāo)、披露時(shí)點(diǎn)、披露方式、暫緩豁免披露商業(yè)敏感信息、非交易時(shí)間對(duì)外發(fā)布重大信息等方面，作出更具彈性的制度安排，以保持科創(chuàng)企業(yè)的商業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力。 四、問(wèn)：科創(chuàng)板交易制度是如何作出安排的？ 答：科創(chuàng)板股票交易制度總體上與其他板塊相同?；诳苿?chuàng)板上市公司特點(diǎn)和投資者適當(dāng)性要求，科創(chuàng)板建立了更加市場(chǎng)化的交易機(jī)制。一是在新股上市前5個(gè)交易日不設(shè)漲跌幅限制，此后漲跌幅限制設(shè)定為20%；二是提高每筆最低交易股票數(shù)量，單筆申報(bào)數(shù)量應(yīng)當(dāng)不小于200股；三是根據(jù)科創(chuàng)板股票特點(diǎn)，調(diào)整融資融券標(biāo)的股票的篩選標(biāo)準(zhǔn)；四是在競(jìng)價(jià)交易的基礎(chǔ)上，條件成熟時(shí)引入做市商制度；五是引入盤后固定價(jià)格交易方式，在每個(gè)交易日收盤集合競(jìng)價(jià)結(jié)束后，15:05至15:30期間交易所交易系統(tǒng)按照時(shí)間優(yōu)先順序?qū)κ毡P定價(jià)申報(bào)進(jìn)行撮合，并以當(dāng)日收盤價(jià)成交。 五、問(wèn)：如何理解科創(chuàng)板特有的交易制度安排？ 答：科創(chuàng)板特有的交易機(jī)制在切實(shí)保障市場(chǎng)流動(dòng)性，有效提高定價(jià)效率，促進(jìn)市場(chǎng)價(jià)格形成機(jī)制更好地發(fā)揮作用的同時(shí)，著力做好相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)防控機(jī)制設(shè)置，防止非理性的炒作，促進(jìn)市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)作。突出表現(xiàn)在： 一是在發(fā)行上市的初期，科創(chuàng)板取消了新股上市首日價(jià)格最大漲跌幅44%的限制，在新股上市的前5個(gè)交易日不設(shè)漲跌幅限制。從境外市場(chǎng)看，新股上市的前5個(gè)交易日通常是價(jià)格形成期，股價(jià)波動(dòng)較大，此后趨于平穩(wěn)。為了防范不設(shè)漲跌幅限制可能帶來(lái)股票價(jià)格劇烈波動(dòng)的情況，科創(chuàng)板設(shè)置了新股上市前5日盤中臨時(shí)停牌機(jī)制。在盤中成交價(jià)格較當(dāng)日開(kāi)盤價(jià)首次上漲或下跌達(dá)到30%、60%時(shí)，分別停牌10分鐘。盤中臨時(shí)停牌機(jī)制除了能夠給予市場(chǎng)一段冷靜期，減少非理性炒作外，還能防范“烏龍指”等錯(cuò)誤訂單的形成。 二是在持續(xù)交易階段，科創(chuàng)板將現(xiàn)行10%的漲跌幅限制適當(dāng)放寬至20%，以提高市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制的效率。為了防范放寬漲跌幅限制而導(dǎo)致股價(jià)大漲大跌，科創(chuàng)板在連續(xù)競(jìng)價(jià)階段引入有效申報(bào)價(jià)格范圍（即“價(jià)格籠子”）機(jī)制，規(guī)定了限價(jià)申報(bào)要求，買入申報(bào)價(jià)格不得高于買入基準(zhǔn)價(jià)格的102%，賣出申報(bào)價(jià)格不得低于賣出基準(zhǔn)價(jià)格的98%，不符合要求的申報(bào)將被系統(tǒng)拒絕，不能成交。市價(jià)申報(bào)不受此限制。 圖片來(lái)源：視覺(jué)中國(guó) 六、問(wèn)：如何看待科創(chuàng)板沒(méi)有引入T+0交易制度？ 答：T+0（日內(nèi)回轉(zhuǎn)）交易制度是指當(dāng)日買入的股票可以當(dāng)日賣出。通常認(rèn)為，T+0交易制度可以提高市場(chǎng)的流動(dòng)性和活躍度，美國(guó)、香港等境外市場(chǎng)較多采用。但從境外經(jīng)驗(yàn)看，T+0交易制度能夠有效運(yùn)行，需要有合理的投資者結(jié)構(gòu)、適當(dāng)?shù)膶?duì)沖工具以及完善的交易監(jiān)控手段的共同保障，否則極有可能加劇市場(chǎng)的波動(dòng)，造成系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。 現(xiàn)階段，我國(guó)資本市場(chǎng)仍不成熟，投資者結(jié)構(gòu)中中小散戶的占比較大，單邊市的特征未發(fā)生根本改變，市場(chǎng)監(jiān)控監(jiān)測(cè)手段仍不夠充足，在現(xiàn)階段引入T+0制度可能引發(fā)以下風(fēng)險(xiǎn)：一是加劇市場(chǎng)波動(dòng)。目前我國(guó)A股市場(chǎng)換手率較高，“炒小、炒差、炒新”的現(xiàn)象還比較普遍。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2018年1月1日起至今年5月17日，我國(guó)A股換手率達(dá)819%，日均換手率約為2.9%。同期，上市美股換手率約為344%，日均約1.12%，港股換手率約為62%，日均約0.25%，A股換手率遠(yuǎn)高于境外市場(chǎng)。引入T+0制度可能誘使中小投資者更加頻繁地交易股票，虛增了市場(chǎng)中的資金供給，對(duì)證券價(jià)格產(chǎn)生助漲助跌的效果。二是不利于投資者利益保護(hù)。在T+0的交易制度下，當(dāng)日買入的股票可以在當(dāng)日賣出，為高頻交易提供了條件。相比于進(jìn)行高頻交易的專業(yè)投資者，中小投資者在交易技術(shù)和交易設(shè)備方面都處于較為不利的地位，貿(mào)然引入T+0制度會(huì)造成證券市場(chǎng)的不公平，損害中小投資者的利益。三是為操縱市場(chǎng)的行為提供了空間。在現(xiàn)行的交易制度下，通過(guò)一買一賣來(lái)操縱股票價(jià)格至少需要兩個(gè)交易日的時(shí)間，而在T+0的交易制度下，股票可以在一個(gè)交易日內(nèi)多次換手，頻繁交易為操縱市場(chǎng)的行為提供了更多便利。因此，科創(chuàng)板從維護(hù)市場(chǎng)穩(wěn)定運(yùn)行和保護(hù)中小投資者的利益出發(fā)，暫未引入T+0的交易制度。 七、問(wèn)：科創(chuàng)板如何提高發(fā)行定價(jià)合理性? 答：在發(fā)行定價(jià)環(huán)節(jié)，企業(yè)估值受到公司的基本面、市場(chǎng)的資金面、市場(chǎng)的走勢(shì)和投資者情緒等多方面因素的影響，而科創(chuàng)企業(yè)在業(yè)務(wù)技術(shù)、盈利能力等方面存在一定的不確定性，估值難度比較高，市場(chǎng)對(duì)科創(chuàng)企業(yè)的估值也更容易產(chǎn)生分歧。為此，科創(chuàng)板建立了以機(jī)構(gòu)投資者為參與主體的詢價(jià)、定價(jià)、配售機(jī)制。該機(jī)制主要體現(xiàn)在以下幾方面： 一是面向?qū)I(yè)機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)行詢價(jià)定價(jià)?？紤]到科創(chuàng)板投資者的投資經(jīng)驗(yàn)和風(fēng)險(xiǎn)承受能力更高，因此科創(chuàng)板取消了直接定價(jià)的方式，全面采用市場(chǎng)化的詢價(jià)定價(jià)方式，并將科創(chuàng)板首次公開(kāi)發(fā)行詢價(jià)對(duì)象限定在證券公司、基金公司等七類專業(yè)機(jī)構(gòu)。 二是充分發(fā)揮投資價(jià)值研究報(bào)告的作用。為進(jìn)一步發(fā)揮主承銷商研究分析能力，科創(chuàng)板借鑒了境內(nèi)外市場(chǎng)的成熟經(jīng)驗(yàn)，要求主承銷商在詢價(jià)階段向網(wǎng)下投資者提供投資價(jià)值研究報(bào)告。在報(bào)告中，主承銷商應(yīng)當(dāng)堅(jiān)持獨(dú)立、審慎、客觀的原則，通過(guò)閱讀招股書、實(shí)地調(diào)研等方式，對(duì)影響發(fā)行人投資價(jià)值的因素進(jìn)行全面分析，同時(shí)對(duì)投資風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行充分揭示。網(wǎng)下投資者應(yīng)深入分析發(fā)行人信息，發(fā)揮專業(yè)定價(jià)能力，在充分研究并嚴(yán)格履行定價(jià)決策程序的基礎(chǔ)上理性報(bào)價(jià)，自主決策，自擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。 三是鼓勵(lì)戰(zhàn)略投資者和發(fā)行人高管、核心員工參與新股發(fā)售。根據(jù)境內(nèi)外實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，向戰(zhàn)略投資者配售可以引入市場(chǎng)穩(wěn)定增量資金、幫助發(fā)行人成功發(fā)行；而發(fā)行人的高管與核心員工認(rèn)購(gòu)股份，有利于向市場(chǎng)投資者傳遞正面信號(hào)。因此，科創(chuàng)板也作出了相關(guān)的制度安排。 下一步，上交所將加強(qiáng)對(duì)科創(chuàng)板證券發(fā)行承銷過(guò)程監(jiān)管，督促各方合理定價(jià)，對(duì)違法違規(guī)行為及時(shí)采取監(jiān)管措施及紀(jì)律處分措施。發(fā)行承銷涉嫌違法違規(guī)或者存在異常情形的，證監(jiān)會(huì)可以要求上交所對(duì)相關(guān)事項(xiàng)進(jìn)行調(diào)查處理，或者直接責(zé)令發(fā)行人和承銷商暫?；蛑兄拱l(fā)行。 八、問(wèn)：如何看待科創(chuàng)板試行保薦券商子公司“跟投”制度？ 答：科創(chuàng)板試行注冊(cè)制，強(qiáng)調(diào)以信息披露為中心，充分發(fā)揮市場(chǎng)自我約束機(jī)制的作用。但是現(xiàn)階段我國(guó)資本市場(chǎng)仍以中小投資者為主，機(jī)構(gòu)投資者數(shù)量相對(duì)較少、定價(jià)能力不足，在適應(yīng)科技創(chuàng)新企業(yè)信息披露理解難度大、定價(jià)難度高等方面，無(wú)論是中小投資者還是機(jī)構(gòu)投資者都需要一個(gè)過(guò)程。在科創(chuàng)板設(shè)立初期，有必要進(jìn)一步強(qiáng)化保薦、承銷等市場(chǎng)中介機(jī)構(gòu)的鑒證、定價(jià)作用，以便形成有效的相互制衡機(jī)制。為此，科創(chuàng)板參考韓國(guó)科斯達(dá)克（KOSDAQ）市場(chǎng)的現(xiàn)有實(shí)踐，引入了保薦“跟投”制度，加大保薦機(jī)構(gòu)的把關(guān)責(zé)任。在操作安排方面，一是“跟投”主體應(yīng)為保薦機(jī)構(gòu)相關(guān)子公司；二是保薦機(jī)構(gòu)相關(guān)子公司跟投的資金來(lái)源應(yīng)為自有資金；三是參與配售的保薦機(jī)構(gòu)相關(guān)子公司應(yīng)當(dāng)開(kāi)立專用證券賬戶存放獲配股票；四是“跟投”認(rèn)購(gòu)的股份有24個(gè)月的鎖定期。 為有效防控“跟投”可能存在的潛在利益沖突，科創(chuàng)板在制度上進(jìn)行了針對(duì)性的安排：一是為了避免保薦機(jī)構(gòu)利用“跟投”制度對(duì)股票定價(jià)進(jìn)行干擾，科創(chuàng)板將“跟投”主體限定為保薦機(jī)構(gòu)的子公司，與保薦機(jī)構(gòu)做了適當(dāng)隔離，“跟投”主體也不參與股票定價(jià)，而是被動(dòng)接受經(jīng)專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者詢價(jià)確定的價(jià)格；二是為了防止轉(zhuǎn)嫁跟投責(zé)任和進(jìn)行利益輸送，科創(chuàng)板將“跟投”資金的來(lái)源限定為自有資金，資管計(jì)劃等募集資金不得參與認(rèn)購(gòu)股份；三是為了防止“跟投”主體持股比例過(guò)高，影響上市公司的控制權(quán)，科創(chuàng)板將“跟投”主體認(rèn)購(gòu)的比例限定為發(fā)行股份數(shù)量的2%至5%；四是為了發(fā)揮市場(chǎng)長(zhǎng)期資金的引領(lǐng)作用，防止短期套利沖動(dòng)，“跟投”主體的鎖定期限長(zhǎng)于除控股股東、實(shí)際控制人之外的其他所有股東。 在科創(chuàng)板起步階段試行“跟投”制度是設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制過(guò)程中的一項(xiàng)制度創(chuàng)新。下一步，證監(jiān)會(huì)將密切關(guān)注科創(chuàng)板運(yùn)行情況，指導(dǎo)上交所及時(shí)評(píng)估該制度實(shí)施效果，適時(shí)予以調(diào)整。同時(shí)，證監(jiān)會(huì)將進(jìn)一步強(qiáng)化保薦、承銷機(jī)構(gòu)日常監(jiān)管，督促證券公司建立有效的內(nèi)部管控制度，對(duì)于在“跟投”過(guò)程中出現(xiàn)的利益輸送、非公平交易等違法違規(guī)行為，依法予以處罰。 圖片來(lái)源：視覺(jué)中國(guó) 九、問(wèn)：如何理解科創(chuàng)板有關(guān)特殊股權(quán)結(jié)構(gòu)企業(yè)上市的制度安排？ 答：科創(chuàng)企業(yè)有其自身的成長(zhǎng)路徑和發(fā)展規(guī)律。對(duì)表決權(quán)進(jìn)行差異化的安排是科創(chuàng)企業(yè)發(fā)展的內(nèi)在需求，也是科創(chuàng)企業(yè)公司治理的實(shí)踐選擇。黨中央和國(guó)務(wù)院高度重視科技企業(yè)發(fā)展，提出要完善資本市場(chǎng)規(guī)則，允許科技創(chuàng)新企業(yè)存在特殊股權(quán)結(jié)構(gòu)。長(zhǎng)期以來(lái)，我國(guó)在公司治理方面一直堅(jiān)持“同股同權(quán)”的基本原則，但《公司法》也授權(quán)國(guó)務(wù)院對(duì)公司發(fā)行新的類別股可以作出特別規(guī)定?！秾?shí)施意見(jiàn)》根據(jù)《公司法》的相關(guān)規(guī)定建立了新的類別股制度，允許科技創(chuàng)新企業(yè)發(fā)行具有不同表決權(quán)的類別股份并在科創(chuàng)板上市。同時(shí)，為平衡好具有特別表決權(quán)的股份與普通股份之間的利益關(guān)系，科創(chuàng)板作出了相應(yīng)的制度安排。 一是設(shè)置了嚴(yán)格的適用條件。發(fā)行人在IPO前設(shè)置表決權(quán)差異安排的，應(yīng)當(dāng)經(jīng)出席股東大會(huì)的股東所持三分之二以上表決權(quán)通過(guò)。發(fā)行人具有表決權(quán)差異安排的，必須符合一定的市值標(biāo)準(zhǔn)或者財(cái)務(wù)指標(biāo)，具體為預(yù)計(jì)市值不低于人民幣100億元，或者預(yù)計(jì)市值不低于人民幣50億元，并且最近一年?duì)I業(yè)收入不低于人民幣5億元。 二是對(duì)特別表決權(quán)股份的持有人資格作了限制?？苿?chuàng)板要求，持有特別表決權(quán)股份的股東應(yīng)當(dāng)對(duì)公司發(fā)展或者業(yè)務(wù)增長(zhǎng)作出重大貢獻(xiàn)，并且在公司上市前及上市后持續(xù)擔(dān)任公司董事或其實(shí)際控制的持股主體。持有特別表決權(quán)股份的股東在上市公司中擁有權(quán)益的股份合計(jì)達(dá)到全部已發(fā)行股份的10%以上。持有人不再符合前述條件或者轉(zhuǎn)讓特別表決權(quán)股份的，特別表決權(quán)股份按照1:1的比例轉(zhuǎn)換為普通股份。 三是設(shè)定每份特別表決權(quán)股份表決權(quán)數(shù)量的上限?？苿?chuàng)板要求，每份特別表決權(quán)股份的表決權(quán)數(shù)量相同，且不得超過(guò)每份普通股份的表決權(quán)數(shù)量的10倍。除表決權(quán)數(shù)量存在差異外，特別表決權(quán)股份與普通股份的其他股東權(quán)利完全相同。公司上市后，除個(gè)別特殊情形外，不得提高特別表決權(quán)的比例。 四是明確特別表決權(quán)股份參與表決的股東大會(huì)事項(xiàng)與計(jì)算方式?？苿?chuàng)板要求，在對(duì)修改章程、合并分立等特定的公司重大事項(xiàng)進(jìn)行表決時(shí)，特別表決權(quán)股份與普通股份享有的表決權(quán)數(shù)量相同。另外，科創(chuàng)板對(duì)于召開(kāi)股東大會(huì)、提出股東大會(huì)議案所需持股比例及計(jì)算方式等，也作出了特別的制度安排。 五是強(qiáng)化信息披露等內(nèi)外部監(jiān)督機(jī)制的作用?？苿?chuàng)板要求，存在特別表決權(quán)安排的企業(yè)應(yīng)當(dāng)充分、詳細(xì)披露相關(guān)情況，特別是風(fēng)險(xiǎn)、公司治理等信息，以及依法落實(shí)保護(hù)投資者合法權(quán)益規(guī)定的各項(xiàng)措施，并在定期報(bào)告中持續(xù)披露特別表決權(quán)安排在報(bào)告期內(nèi)的實(shí)施和變化情況。公司監(jiān)事會(huì)應(yīng)當(dāng)對(duì)表決權(quán)差異安排的設(shè)置和運(yùn)行出具專項(xiàng)意見(jiàn)。 十、問(wèn)：如何理解科創(chuàng)板對(duì)股東減持的制度安排？ 答：減持制度旨在進(jìn)一步引導(dǎo)上市公司股東、董監(jiān)高規(guī)范、理性、有序減持股份，引導(dǎo)產(chǎn)業(yè)資本專注實(shí)業(yè)。完善的減持制度不僅可以維護(hù)市場(chǎng)的穩(wěn)定，也可以促進(jìn)市場(chǎng)的流動(dòng)性。科創(chuàng)企業(yè)高度依賴創(chuàng)始人以及核心技術(shù)人員，未來(lái)發(fā)展具有不確定性。這要求科創(chuàng)板減持制度不僅要充分關(guān)注合理的股份減持需求，也要重視保持科創(chuàng)企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)的相對(duì)穩(wěn)定，保障公司的持續(xù)發(fā)展。對(duì)此，科創(chuàng)板作出了更有針對(duì)性的制度安排。 一是保持科創(chuàng)企業(yè)控制權(quán)和技術(shù)團(tuán)隊(duì)的穩(wěn)定。一方面，自公司股票上市之日起36個(gè)月內(nèi)，控股股東、實(shí)際控制人不得減持首發(fā)前股份。即使在解除限售后進(jìn)行減持，也應(yīng)當(dāng)充分披露減持行為對(duì)公司控制權(quán)的影響及后續(xù)安排，以保證上市公司持續(xù)穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)。另一方面，公司核心技術(shù)人員在上市后1年內(nèi)和離職后6個(gè)月內(nèi)不得減持首發(fā)前股份。在1年的鎖定期屆滿后，每年減持的首發(fā)前股份也不得超過(guò)上市時(shí)所持首發(fā)前股份的25%。 二是對(duì)尚未盈利公司股東減持作出限制。針對(duì)上市時(shí)未盈利的公司，在公司實(shí)現(xiàn)盈利前，其控股股東、實(shí)際控制人、董監(jiān)高及核心技術(shù)人員自公司股票上市之日起3個(gè)完整會(huì)計(jì)年度內(nèi)，不得減持首發(fā)前股份。第4、5個(gè)會(huì)計(jì)年度仍未盈利的，控股股東、實(shí)際控制人相應(yīng)年度每年減持首發(fā)前股份不得超過(guò)公司股份總數(shù)的2%。 三是進(jìn)一步優(yōu)化股份減持方式。引導(dǎo)上市公司股東通過(guò)非公開(kāi)轉(zhuǎn)讓、配售方式轉(zhuǎn)讓首發(fā)前股份，由交易所對(duì)轉(zhuǎn)讓的方式、程序、價(jià)格、比例及后續(xù)轉(zhuǎn)讓等事項(xiàng)進(jìn)行具體規(guī)定，進(jìn)一步提高減持制度的合理性。 四是為創(chuàng)投基金等其他股東提供更為靈活的減持方式。在首發(fā)前股份限售期滿后，除了現(xiàn)有的集中競(jìng)價(jià)、大宗交易等方式，創(chuàng)投基金等也可以采取非公開(kāi)轉(zhuǎn)讓、配售方式實(shí)施減持，以便利創(chuàng)投資金退出，促進(jìn)創(chuàng)新資本形成。 五是強(qiáng)化減持信息披露。在按照現(xiàn)有規(guī)定對(duì)擬減持股份的數(shù)量、來(lái)源、減持時(shí)間區(qū)間等進(jìn)行預(yù)披露的基礎(chǔ)上，上市公司控股股東、實(shí)際控制人還應(yīng)當(dāng)在減持首發(fā)前股份之前，對(duì)上市公司是否存在重大負(fù)面事項(xiàng)、重大風(fēng)險(xiǎn)等內(nèi)容進(jìn)行披露，向市場(chǎng)充分揭示相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)。 針對(duì)實(shí)踐中頻現(xiàn)的違規(guī)減持問(wèn)題，證監(jiān)會(huì)將繼續(xù)貫徹從嚴(yán)監(jiān)管要求，加大對(duì)違法違規(guī)減持行為的打擊力度，特別是對(duì)于減持過(guò)程中涉嫌虛假信息披露、內(nèi)幕交易、操縱市場(chǎng)等行為，嚴(yán)格執(zhí)法、嚴(yán)格懲處，確保市場(chǎng)主體嚴(yán)格遵守制度規(guī)范，切實(shí)保護(hù)投資者特別是中小投資者的合法權(quán)益，有效維護(hù)市場(chǎng)秩序和穩(wěn)定。 圖片來(lái)源：視覺(jué)中國(guó) 十一、問(wèn)：如何認(rèn)識(shí)科創(chuàng)板嚴(yán)格實(shí)施退市制度？ 答：科創(chuàng)企業(yè)技術(shù)模式新、發(fā)展?jié)摿Υ?，但盈利能力也存在著較大不確定性。如果經(jīng)營(yíng)失敗往往很難依靠原有模式走出低谷，繼續(xù)留在市場(chǎng)可能會(huì)加劇投機(jī)炒作，形成“炒小、炒差”的市場(chǎng)預(yù)期，容易導(dǎo)致科創(chuàng)板市場(chǎng)定價(jià)功能紊亂，無(wú)法達(dá)到優(yōu)化資源配置的目的。為此，必須實(shí)行與科創(chuàng)板板塊特征、上市公司特點(diǎn)相適應(yīng)的退市制度。 一方面，退市的標(biāo)準(zhǔn)更加多元客觀，減少可調(diào)節(jié)可粉飾的空間。一是，在規(guī)范類退市標(biāo)準(zhǔn)方面，吸收了最新退市制度改革成果，明確了信息披露重大違法和公共安全重大違法等退市情形。二是，在交易類退市標(biāo)準(zhǔn)方面，增加了連續(xù)20個(gè)交易日市值低于3億元退市的標(biāo)準(zhǔn)，構(gòu)建了一套包括成交量、股價(jià)、股東人數(shù)和市值四大類指標(biāo)組成的交易類退市標(biāo)準(zhǔn)，指標(biāo)體系更加豐富完整。三是，在財(cái)務(wù)類指標(biāo)方面，不再采用單一的連續(xù)虧損退市指標(biāo)，而是在定性基礎(chǔ)上作出定量規(guī)定，多維度刻畫喪失持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力的主業(yè)“空心化”企業(yè)的基本特征，引入“扣非凈利潤(rùn)為負(fù)且營(yíng)業(yè)收入低于一個(gè)億”的退市指標(biāo)（第一年觸及該指標(biāo)掛*ST，第二年仍觸及該指標(biāo)退市），體現(xiàn)持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力方面的要求。四是，在其他合規(guī)指標(biāo)方面，增加了信息披露或者規(guī)范運(yùn)作存在重大缺陷等合規(guī)性退市指標(biāo)。 另一方面，退市的程序更加緊湊，具有可預(yù)期性。一是，借鑒美國(guó)、香港等境外成熟市場(chǎng)有關(guān)退市制度的安排，簡(jiǎn)化退市環(huán)節(jié)，取消暫停上市和恢復(fù)上市程序，對(duì)應(yīng)當(dāng)退市的企業(yè)直接終止上市，避免重大違法類、主業(yè)“空心化”的企業(yè)長(zhǎng)期滯留市場(chǎng)，擾亂市場(chǎng)預(yù)期和定價(jià)機(jī)制。二是，壓縮退市時(shí)間，觸及財(cái)務(wù)類退市指標(biāo)的公司，第一年實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)警示，第二年仍然觸及將直接退市，退市時(shí)間較現(xiàn)行標(biāo)準(zhǔn)大幅縮短。三是，不再設(shè)置專門的重新上市環(huán)節(jié)，因重大違法強(qiáng)制退市的企業(yè)，不得提出新的發(fā)行上市申請(qǐng)，永久退出市場(chǎng)。 下一步，證監(jiān)會(huì)將督促上交所進(jìn)一步嚴(yán)格履行退市決策主體責(zé)任，切實(shí)加強(qiáng)退市實(shí)施工作的統(tǒng)籌協(xié)調(diào)，堅(jiān)決貫徹退市制度的規(guī)范要求，采取有效措施，堅(jiān)決維護(hù)退市制度的嚴(yán)肅性和權(quán)威性，切實(shí)保障廣大投資者合法權(quán)益。 十二、問(wèn)：科創(chuàng)板如何從行政、刑事上嚴(yán)厲打擊欺詐發(fā)行？ 答：股票市場(chǎng)本質(zhì)上是以信息為基礎(chǔ)的交易市場(chǎng)，信息的質(zhì)量決定著資本流動(dòng)的方向以及資源配置的效率與效果?？苿?chuàng)板要真正落實(shí)以信息披露為核心的證券發(fā)行注冊(cè)制，必須進(jìn)一步加強(qiáng)信息披露監(jiān)管，嚴(yán)厲打擊欺詐發(fā)行等違法行為。目前，證監(jiān)會(huì)正在積極利用法律修改的機(jī)會(huì)，推動(dòng)國(guó)家立法機(jī)關(guān)進(jìn)一步強(qiáng)化對(duì)欺詐發(fā)行的行政、刑事法律責(zé)任追究。同時(shí)，運(yùn)用好社會(huì)誠(chéng)信體系，提升欺詐發(fā)行失信成本。具體包括： 一是強(qiáng)化行政處罰力度。目前，科創(chuàng)板相關(guān)規(guī)則明確規(guī)定，自欺詐行為確認(rèn)之日起5年內(nèi)，證監(jiān)會(huì)將不再接受發(fā)行人的公開(kāi)發(fā)行申請(qǐng)，并且可以對(duì)相關(guān)責(zé)任人采取認(rèn)定為不適當(dāng)人選或采取市場(chǎng)禁入的措施。另外，相比于現(xiàn)行《證券法》，已經(jīng)公開(kāi)征求意見(jiàn)的《證券法》三讀稿進(jìn)一步提升了欺詐發(fā)行的處罰標(biāo)準(zhǔn)，提高了數(shù)額罰的金額。同時(shí)，強(qiáng)化發(fā)行人、上市公司及其大股東、實(shí)際控制人、中介機(jī)構(gòu)的法律責(zé)任。特別是擴(kuò)大了市場(chǎng)禁入措施的適用范圍，明確對(duì)于違反規(guī)定情節(jié)嚴(yán)重的責(zé)任主體，可以在一定期限內(nèi)禁止其從事證券交易。 二是增加刑事責(zé)任成本。針對(duì)現(xiàn)行《刑法》中欺詐發(fā)行犯罪行為刑期較短的問(wèn)題，目前證監(jiān)會(huì)正在配合支持立法機(jī)關(guān)修改完善《刑法》有關(guān)欺詐發(fā)行犯罪等相關(guān)規(guī)定，并已向有關(guān)部門提出了修改完善的意見(jiàn)建議，包括延長(zhǎng)欺詐發(fā)行犯罪行為的刑期、提高罰金金額等，以加大相關(guān)犯罪行為的刑事責(zé)任。 三是充分運(yùn)用失信聯(lián)合懲戒機(jī)制。誠(chéng)信監(jiān)管是證監(jiān)會(huì)近年來(lái)創(chuàng)新監(jiān)管方式、提升違法失信成本的重要手段。在前期工作基礎(chǔ)上，證監(jiān)會(huì)正聯(lián)合其他社會(huì)信用體系建設(shè)成員單位，準(zhǔn)備出臺(tái)關(guān)于加強(qiáng)科創(chuàng)板注冊(cè)制試點(diǎn)信息共享與聯(lián)合懲戒的專門文件。針對(duì)欺詐發(fā)行，可以采取限制其擔(dān)任公司董監(jiān)高或國(guó)有企業(yè)法定代表人、享受政府性資金項(xiàng)目安排和其他投資領(lǐng)域優(yōu)惠政策、乘坐火車高級(jí)別席位等方式進(jìn)行失信懲戒，以切實(shí)提升欺詐發(fā)行違法行為失信成本。 圖片來(lái)源：視覺(jué)中國(guó) 十三、問(wèn)：如何理解科創(chuàng)板設(shè)置較高的投資者適當(dāng)性要求？ 答：與主板、創(chuàng)業(yè)板相比，科創(chuàng)板旨在補(bǔ)齊資本市場(chǎng)服務(wù)科技創(chuàng)新的短板，聚焦于創(chuàng)新企業(yè)。一方面，創(chuàng)新企業(yè)的商業(yè)模式較為特殊，在發(fā)展?jié)摿?、?jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)等方面與成熟企業(yè)有較大差異。另一方面，科創(chuàng)板發(fā)行上市條件更具包容性，支持有一定營(yíng)業(yè)收入規(guī)模但未盈利的企業(yè)上市，允許存在投票權(quán)差異、紅籌企業(yè)等特殊企業(yè)上市，股票發(fā)行試點(diǎn)注冊(cè)制。此外，科創(chuàng)板在發(fā)行承銷、市場(chǎng)交易、退市等多個(gè)方面也進(jìn)行了制度創(chuàng)新。相較于其他板塊，科創(chuàng)板的市場(chǎng)機(jī)制更為復(fù)雜、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)更高，對(duì)投資者的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力和風(fēng)險(xiǎn)承受能力有著更高的要求。 為了保障科創(chuàng)板市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行，切實(shí)保護(hù)中小投資者權(quán)益，借鑒以往港股通、股票期權(quán)等創(chuàng)新業(yè)務(wù)適當(dāng)性管理經(jīng)驗(yàn)，科創(chuàng)板針對(duì)創(chuàng)新企業(yè)的特點(diǎn)，在資產(chǎn)、投資經(jīng)驗(yàn)、風(fēng)險(xiǎn)承受能力等方面實(shí)施投資者適當(dāng)性管理制度，個(gè)人投資者在申請(qǐng)開(kāi)通科創(chuàng)板股票交易權(quán)限時(shí)，除了開(kāi)通前20個(gè)交易日證券賬戶及資金賬戶內(nèi)的資產(chǎn)日均不低于50萬(wàn)元，還應(yīng)當(dāng)具備24個(gè)月以上的股票交易經(jīng)驗(yàn)。對(duì)于暫未達(dá)到前述要求的個(gè)人投資者，也完全可以通過(guò)購(gòu)買公募基金份額等方式間接參與科創(chuàng)板。根據(jù)法律法規(guī)與基金合同約定，目前市場(chǎng)上多數(shù)股票型基金和混合型基金均可以參與科創(chuàng)板投資，部門基金公司還專門發(fā)起設(shè)立了科創(chuàng)主題基金等產(chǎn)品，投資者可以根據(jù)自身情況進(jìn)行選擇，通過(guò)公募基金參與科創(chuàng)板股票投資。 下一步，證監(jiān)會(huì)將切實(shí)加強(qiáng)投資者適當(dāng)性管理，強(qiáng)化經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)適當(dāng)性管理義務(wù)和責(zé)任追究，確保將合適的產(chǎn)品銷售給合格的投資者，充分保障投資者合法權(quán)益。同時(shí)，希望廣大投資者進(jìn)一步增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，依法依規(guī)參與科創(chuàng)板投資。 十四、問(wèn)：個(gè)人投資者如何做好參與科創(chuàng)板股票交易的準(zhǔn)備工作？ 答：科創(chuàng)板在上市標(biāo)準(zhǔn)、交易規(guī)則等方面與其他板塊有著較大區(qū)別，交易風(fēng)險(xiǎn)也大于其他板塊。這要求個(gè)人投資者在參與科創(chuàng)板股票交易時(shí)，要進(jìn)一步增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)，重點(diǎn)關(guān)注以下幾方面的事項(xiàng)： 一是在規(guī)則適用上，科創(chuàng)板股票網(wǎng)上發(fā)行比例、網(wǎng)下向網(wǎng)上回?fù)鼙壤⑸曩?gòu)單位、投資風(fēng)險(xiǎn)特別公告發(fā)布等與目前上交所主板股票發(fā)行規(guī)則存在差異，投資者應(yīng)當(dāng)充分知悉并關(guān)注相關(guān)規(guī)則。 二是科創(chuàng)板新股發(fā)行價(jià)格、規(guī)模、節(jié)奏等堅(jiān)持市場(chǎng)化導(dǎo)向，詢價(jià)、定價(jià)、配售等環(huán)節(jié)由機(jī)構(gòu)投資者主導(dǎo)，新股發(fā)行全部采用詢價(jià)定價(jià)方式，詢價(jià)對(duì)象限定在證券公司等七類專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者，個(gè)人投資者無(wú)法直接參與發(fā)行定價(jià)。 三是科創(chuàng)板市場(chǎng)可比公司較少，傳統(tǒng)估值方法可能不適用，發(fā)行定價(jià)難度較大，股票上市后可能存在股價(jià)波動(dòng)甚至破發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)。類似情形在境外市場(chǎng)也經(jīng)常出現(xiàn)。 四是就科創(chuàng)板企業(yè)而言，一方面，其所處行業(yè)和業(yè)務(wù)往往具有研發(fā)投入規(guī)模大、盈利周期長(zhǎng)、技術(shù)迭代快、風(fēng)險(xiǎn)高以及嚴(yán)重依賴核心項(xiàng)目、核心技術(shù)人員、少數(shù)供應(yīng)商等特點(diǎn)，企業(yè)上市后的持續(xù)創(chuàng)新能力、主營(yíng)業(yè)務(wù)發(fā)展的可持續(xù)性、公司收入及盈利水平等具有較大不確定性；另一方面，科創(chuàng)板企業(yè)可能存在首次公開(kāi)發(fā)行前最近3個(gè)會(huì)計(jì)年度未能連續(xù)盈利、公開(kāi)發(fā)行并上市時(shí)尚未盈利、有累計(jì)未彌補(bǔ)虧損等情形，上市后可能仍無(wú)法盈利、持續(xù)虧損或無(wú)法進(jìn)行利潤(rùn)分配。 對(duì)于個(gè)人投資者而言，在參與科創(chuàng)板股票交易前，應(yīng)當(dāng)認(rèn)真閱讀有關(guān)法律法規(guī)、交易所業(yè)務(wù)規(guī)則及《科創(chuàng)板股票交易風(fēng)險(xiǎn)揭示書》等規(guī)定，全面了解和掌握可能存在的風(fēng)險(xiǎn)要素，做好足夠的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估與財(cái)務(wù)安排，審慎參與科創(chuàng)板投資，避免遭受難以承受的損失。 十五、問(wèn)：科創(chuàng)板如何考慮投資者民事權(quán)益救濟(jì)安排？ 答：科創(chuàng)板投資者合法權(quán)益受到侵害的，可以自主向法院提起訴訟。為了幫助投資者依法維護(hù)自身權(quán)益，針對(duì)實(shí)踐中存在的民事權(quán)益救濟(jì)機(jī)制不完善的問(wèn)題，還將重點(diǎn)從以下幾方面作出專門安排： 一是加強(qiáng)糾紛多元化解機(jī)制建設(shè)。由國(guó)家設(shè)立的投資者保護(hù)機(jī)構(gòu)及其他證券期貨調(diào)解組織，接受投資者等當(dāng)事人申請(qǐng)，通過(guò)專業(yè)、高效和便捷的調(diào)解服務(wù)，幫助廣大投資者妥善化解證券糾紛。 二是積極開(kāi)展支持訴訟實(shí)踐。針對(duì)中小投資者維權(quán)成本高于維權(quán)收益的窘境，由專門的投資者保護(hù)機(jī)構(gòu)支持中小投資者依法維權(quán)，免費(fèi)提供法律咨詢、訴訟代理、損失計(jì)算、證據(jù)搜集等服務(wù)，從時(shí)間、精力、經(jīng)濟(jì)上有效降低投資者維權(quán)成本，提升維權(quán)的積極性。 三是創(chuàng)新實(shí)踐示范判決機(jī)制。在科創(chuàng)板群體性糾紛中，法院對(duì)示范案件先行審理并及時(shí)作出判決，通過(guò)示范判決所確立的事實(shí)認(rèn)定和法律適用標(biāo)準(zhǔn)，引導(dǎo)當(dāng)事人通過(guò)調(diào)解、仲裁、訴訟等糾紛多元化解機(jī)制解決糾紛，以進(jìn)一步降低投資者維權(quán)成本，提高矛盾化解效率。 四是建立責(zé)令購(gòu)回制度。責(zé)令購(gòu)回制度是針對(duì)欺詐發(fā)行行為專門設(shè)定的一種可以為投資者提供直接經(jīng)濟(jì)賠償?shù)男姓O(jiān)管手段，不僅能減輕投資者舉證責(zé)任負(fù)擔(dān)，節(jié)省巨額的訴訟費(fèi)用，還可以大幅縮短獲得賠償?shù)臅r(shí)間。目前，初步考慮對(duì)發(fā)行人存在欺詐發(fā)行行為并已經(jīng)發(fā)行上市的，可以責(zé)令上市公司及其控股股東、實(shí)際控制人在一定期間購(gòu)回本次公開(kāi)發(fā)行的股票。 五是推動(dòng)建立證券集體訴訟制度。證券集體訴訟是由權(quán)利受到損害的投資者以自己名義并代表與自己存在相同法律事實(shí)的人，向法院提起的訴訟。集體訴訟制度的核心在于“聲明退出”機(jī)制，除非集體成員在一定的時(shí)間范圍內(nèi)，向法院明確表示自己不愿意被包括在集體訴訟中，否則集體訴訟的法律后果直接對(duì)該名成員產(chǎn)生法律拘束力，更加方便投資者維權(quán)。證券集體訴訟制度是提高上市公司質(zhì)量、保護(hù)投資者合法權(quán)益和維護(hù)市場(chǎng)秩序的一項(xiàng)基礎(chǔ)性制度，特別是在試點(diǎn)股票發(fā)行注冊(cè)制的情況下，加快建立該制度尤為必要。 保護(hù)投資者合法權(quán)益是資本市場(chǎng)監(jiān)管的永恒主題。但需要特別指出的是，投資者保護(hù)在于建立公開(kāi)透明的市場(chǎng)環(huán)境，讓投資者能夠獲取公平的交易機(jī)會(huì)，得到公正的對(duì)待，而不在于保護(hù)投資者的投資獲利。證券交易本身就存在風(fēng)險(xiǎn)，投資者需要對(duì)自己的投資決策負(fù)責(zé)，并承擔(dān)相應(yīng)的投資風(fēng)險(xiǎn)，希望廣大投資者進(jìn)一步增強(qiáng)自我保護(hù)能力，提高自我保護(hù)意識(shí)，切實(shí)維護(hù)自身合法權(quán)益。