每經(jīng)記者 胡琳    每經(jīng)實(shí)習(xí)編輯 徐豪    

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2016年12月初，中國銀行間市場交易商協(xié)會發(fā)布《非金融企業(yè)資產(chǎn)支持票據(jù)指引（修訂稿）》（以下簡稱“《指引（修訂稿）》”），引入特別目的信托作為發(fā)行載體，借助信托財產(chǎn)獨(dú)立性特征實(shí)現(xiàn)基礎(chǔ)資產(chǎn)與原始權(quán)益人的破產(chǎn)隔離，突破早期資產(chǎn)支持票據(jù)（ABN）賬戶隔離的局限，有效地推動了國內(nèi)資產(chǎn)支持票據(jù)市場的發(fā)展。信托型ABN扭轉(zhuǎn)了資產(chǎn)支持票據(jù)不溫不火的局勢。

“雖然該業(yè)務(wù)在公司營收和利潤貢獻(xiàn)占比相對較小，但是處于上升趨勢。”平安信托資產(chǎn)證券化部總經(jīng)理舒雷接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪時表示，我國資產(chǎn)證券化市場對于國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展，尤其是對于實(shí)體企業(yè)盤活存量、拓寬融資途徑的重要性和實(shí)用性也逐漸顯現(xiàn)。

在他看來，資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的競爭是如何在建立一定專業(yè)能力后讓業(yè)務(wù)成為創(chuàng)利中心。舒雷說，“信托公司比拼、強(qiáng)化主動管理能力，提高客戶粘性，從而讓資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)成為主要創(chuàng)利中心是下一個主戰(zhàn)場。”

信托業(yè)逐步重視和布局資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)

當(dāng)前的資產(chǎn)證券化市場，主要有信貸資產(chǎn)證券化、企業(yè)資產(chǎn)證券化和資產(chǎn)支持票據(jù)三類產(chǎn)品。對于資產(chǎn)支持票據(jù)項目，信托公司具有得天獨(dú)厚的參與條件。

舒雷表示，越來越多的信托公司將資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)作為重點(diǎn)戰(zhàn)略領(lǐng)域之一，逐步投入大量的人力和物力發(fā)展人才儲備和業(yè)務(wù)平臺。有條件的大型集團(tuán)企業(yè)，以信托公司或證券公司為核心，快速發(fā)展業(yè)務(wù)。

同時，他表示，資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，包括某些帶有證券化屬性的結(jié)構(gòu)化業(yè)務(wù)，是市場新興業(yè)務(wù)，參與機(jī)構(gòu)在探索資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)盈利點(diǎn)上已經(jīng)有了長足的發(fā)展，但是還不成熟。近年來，在監(jiān)管引導(dǎo)和客戶需求的促進(jìn)下，信托業(yè)開始逐步重視和布局資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，因此雖然該業(yè)務(wù)在公司營收和利潤貢獻(xiàn)占比相對較小，但是處于上升趨勢。

截至2019年7月8日，我國資產(chǎn)支持票據(jù)共發(fā)行107單，發(fā)行金額為1220.14億元，目前仍有26單待發(fā)行。從2018年全年的數(shù)據(jù)情況來看，2018年發(fā)行的資產(chǎn)支持票據(jù)金額較2017年同比增長119.37%。

舒雷表示，資產(chǎn)證券化是行業(yè)轉(zhuǎn)型升級、服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的首當(dāng)其沖的重要方向和手段。以銀行借貸為主的間接融資的占比將逐步降低，直接融資的比重將不斷提高，信托業(yè)通過債券市場資產(chǎn)證券化手段支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展是必然趨勢。

目前，不少信托公司已經(jīng)涉獵供應(yīng)鏈金融。舒雷告訴記者，通過反向保理這一業(yè)務(wù)模式，作為供應(yīng)商的中小企業(yè)能夠憑借核心企業(yè)的信用資質(zhì)在金融市場進(jìn)行融資，切實(shí)解決中小企業(yè)“融資難、融資貴”的問題。

據(jù)了解，平安信托目前已經(jīng)注冊并成功發(fā)行的供應(yīng)鏈ABN居市場前列。

對于未來供應(yīng)鏈金融市場，舒雷表示，據(jù)預(yù)計，2020年我國供應(yīng)鏈金融市場規(guī)模將達(dá)15到20萬億元，假設(shè)其中只有一小部分適合用來發(fā)行ABS產(chǎn)品，未來供應(yīng)鏈金融ABS的市場潛在規(guī)模也將在幾萬億級，大有可為。

信托較其他金融機(jī)構(gòu)擁有自身的優(yōu)劣勢。“信托機(jī)構(gòu)的優(yōu)勢在于募集資金的能力、深耕多年的房地產(chǎn)、基建行業(yè)優(yōu)質(zhì)客戶及銜接資產(chǎn)和資金的產(chǎn)品能力。信托行業(yè)的劣勢在于資金成本和如果無其他附加值服務(wù)，其角色容易被邊緣化。”舒雷告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者。

信托公司角色通道化問題需要改變

目前，信托公司主要以三種方式參與場內(nèi)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，分別是擔(dān)任受托人和發(fā)行載體管理機(jī)構(gòu)、形成資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的底層信托受益權(quán)資產(chǎn)和擔(dān)任承銷機(jī)構(gòu)參與資產(chǎn)支持票據(jù)業(yè)務(wù)（個別有資格的信托公司）。

不過，舒雷向記者坦言，雖然處于良好的發(fā)展條件下，但信托公司發(fā)展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)仍面臨著一些關(guān)鍵的問題和障礙。

實(shí)際上，信托公司開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)最主要的問題是角色通道化。舒雷稱，現(xiàn)階段信托公司客觀上發(fā)揮作用有限，諸如整體安排交易、結(jié)構(gòu)設(shè)計、牽頭協(xié)調(diào)盡職調(diào)查、產(chǎn)品營銷等工作一般由券商或銀行等主承銷商完成。另外信托報酬與通道化的角色相當(dāng)，普遍偏低，因此目前的盈利模式不具備長期可持續(xù)性。

目前，我國資產(chǎn)證券化市場還面臨一定的產(chǎn)品同質(zhì)化。舒雷稱，主要原因是對于發(fā)行主體信用的依賴和專業(yè)能力建設(shè)還處于初級階段。目前，拼價格是主要競爭手段，占據(jù)市場份額是主要目標(biāo)。

值得一提的是，產(chǎn)品同質(zhì)化現(xiàn)象目前有所好轉(zhuǎn)，越來越多的信托公司開始創(chuàng)新性地發(fā)行了資產(chǎn)證券化項目。其中，平安信托在資產(chǎn)證券化領(lǐng)域持續(xù)地進(jìn)行創(chuàng)新，成功發(fā)行了包括首單信托型資產(chǎn)支持票據(jù)（ABN）在內(nèi)的多項業(yè)內(nèi)首單。舒雷稱，信托業(yè)務(wù)應(yīng)該回歸本源，比拼、強(qiáng)化主動管理能力，提高客戶粘性，從而讓資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)成為主要創(chuàng)利中心是下一個主戰(zhàn)場。而在這個主戰(zhàn)場里，信托業(yè)應(yīng)該發(fā)展投資驅(qū)動型的資產(chǎn)證券化長期業(yè)務(wù)模式。

首先，信托公司在積累資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)經(jīng)驗(yàn)的同時，應(yīng)該同步夯實(shí)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)核心技術(shù)，例如增加在資產(chǎn)篩選、現(xiàn)金流切割、證券分層設(shè)計等環(huán)節(jié)的主導(dǎo)參與，提高證券化業(yè)務(wù)的主動管理能力及團(tuán)隊專業(yè)能力。

其次，建立資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的投資能力。包括證券化業(yè)務(wù)在內(nèi)的結(jié)構(gòu)化業(yè)務(wù)比較適合開發(fā)成為根據(jù)不同資金委托人的風(fēng)險收益需求配置相應(yīng)產(chǎn)品的業(yè)務(wù)。因此，在了解委托人的投資需求情況下，通過投行業(yè)務(wù)生成資產(chǎn)并選擇合適標(biāo)的進(jìn)行配置，才是信托公司的完整資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)模式。

事實(shí)上，在國際上，資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)作為債券和股票之外的第三大類證券業(yè)務(wù)，占據(jù)著非常重要的位置。相比國際，我國資產(chǎn)證券化市場還處于初級階段。舒雷稱，吸取國外成熟市場的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，統(tǒng)一立法和監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，提高市場流動性，加速培育從業(yè)人員的專業(yè)素質(zhì)迫在眉睫。

除了吸取國外成熟市場的經(jīng)驗(yàn)外，引入國際資金投資也是未來我國資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的進(jìn)步方向。據(jù)悉，平安信托已發(fā)行了首批公募“債券通”ABN。舒雷告訴記者，對于發(fā)行債券通來說，實(shí)際困難是流程上的問題。但引入國際資金投資是大方向。海外資金從風(fēng)險定價角度來看，采用風(fēng)險收益匹配的方式對現(xiàn)金流做切割后，會針對不同的風(fēng)險收益進(jìn)行定價。風(fēng)險收益匹配這種定價機(jī)制和理念對中國市場有很大幫助。