圖片來源：視覺中國(guó) 伴隨4只新股發(fā)行上市安排相繼出爐，市場(chǎng)對(duì)于科創(chuàng)板的關(guān)注焦點(diǎn)正逐步由受理、問詢、注冊(cè)轉(zhuǎn)向定價(jià)，熱議中不乏對(duì)“超募”的質(zhì)疑之聲。而在一些業(yè)界專家看來，對(duì)于實(shí)施市場(chǎng)化定價(jià)機(jī)制的科創(chuàng)板而言，“超募”其實(shí)是個(gè)偽命題。 最新統(tǒng)計(jì)顯示，截至7月4日科創(chuàng)板發(fā)行審核系統(tǒng)共受理141家企業(yè)的申請(qǐng)，大多集中于新一代信息技術(shù)、生物醫(yī)藥、高端裝備制造和新材料等行業(yè)。 截至目前，已有4只科創(chuàng)板股票的發(fā)行上市安排相繼出爐。華興源創(chuàng)、睿創(chuàng)微納、天準(zhǔn)科技、杭可科技扣非凈利潤(rùn)除以發(fā)行后總股本計(jì)算市盈率分別為39.99倍、71.10倍、52.26倍、38.43倍。 有別于存量市場(chǎng)，“市場(chǎng)化方式”決定發(fā)行價(jià)格和規(guī)模，成為科創(chuàng)板的顯著特點(diǎn)之一。這也在一定程度上引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)于科創(chuàng)板新股發(fā)行市盈率偏高的議論，以及對(duì)于“超募”的質(zhì)疑。 為了更有效地發(fā)揮資本市場(chǎng)的資源優(yōu)化配置功能，科創(chuàng)板構(gòu)建了市場(chǎng)化的詢價(jià)定價(jià)機(jī)制。在保證市場(chǎng)流動(dòng)性的情況下，新股發(fā)行數(shù)量由發(fā)行人決定，發(fā)行價(jià)格則是機(jī)構(gòu)投資者在網(wǎng)下報(bào)價(jià)時(shí)，基于自身對(duì)投資標(biāo)的價(jià)值判斷作出的選擇。經(jīng)過了高價(jià)剔除、發(fā)行價(jià)不高于長(zhǎng)期資金報(bào)價(jià)均值的對(duì)比過程，最終的報(bào)價(jià)及募集資金總額均由市場(chǎng)決定。 新的定價(jià)機(jī)制難免讓市場(chǎng)各方有些“不適應(yīng)”。據(jù)了解，睿創(chuàng)微納等早期科創(chuàng)板申報(bào)企業(yè)最初仍參考23倍市盈率來規(guī)劃募投項(xiàng)目，結(jié)果出現(xiàn)了募集資金與募投項(xiàng)目投資總額并不一致的情形，即所謂的“超募”。 “在市場(chǎng)化定價(jià)機(jī)制下，‘超募’實(shí)際上是個(gè)偽命題。因?yàn)檫@種‘不一致’是投資者的需求，更是市場(chǎng)的選擇。”產(chǎn)融浙鑫財(cái)富首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家周榮華說，出現(xiàn)這種歐美、香港等成熟市場(chǎng)常見的現(xiàn)象，恰恰表明構(gòu)建市場(chǎng)化發(fā)行承銷制度是科創(chuàng)板建設(shè)的現(xiàn)實(shí)要求。 值得注意的是，實(shí)行注冊(cè)制的科創(chuàng)板以信披為核心，而非以盈利為導(dǎo)向。充分披露募集資金的應(yīng)用情況，才應(yīng)該是市場(chǎng)關(guān)注的重點(diǎn)。 事實(shí)上，法律法規(guī)對(duì)于募集資金的使用與管理有著極為嚴(yán)格的規(guī)定。上市公司以閑置募集資金暫時(shí)用于補(bǔ)充流動(dòng)資金的，應(yīng)當(dāng)經(jīng)上市公司董事會(huì)審議通過，獨(dú)立董事、監(jiān)事會(huì)、保薦機(jī)構(gòu)發(fā)表明確同意意見；用于永久補(bǔ)充流動(dòng)資金或者歸還銀行貸款的，每12個(gè)月內(nèi)累計(jì)使用金額不得超過超募資金總額的30%，且應(yīng)當(dāng)承諾在補(bǔ)充流動(dòng)資金后的12個(gè)月內(nèi)不進(jìn)行高風(fēng)險(xiǎn)投資以及為他人提供財(cái)務(wù)資助。 睿創(chuàng)微納在網(wǎng)上路演時(shí)表示，超額資金將用于補(bǔ)充流動(dòng)資金和償還銀行貸款，之后公司將組織資金落實(shí)好睿創(chuàng)研究院建設(shè)項(xiàng)目后續(xù)產(chǎn)業(yè)化等一系列投入。杭可科技也表示，超募資金將用于補(bǔ)充流動(dòng)資金，及其他生產(chǎn)研發(fā)等方面的投入。 周榮華分析，科創(chuàng)企業(yè)研發(fā)周期長(zhǎng)，流動(dòng)性恰是其面臨的重要風(fēng)險(xiǎn)之一。在市場(chǎng)化定價(jià)的前提下，企業(yè)獲得一定規(guī)模的“超募”資金，一方面可支持?jǐn)U大產(chǎn)能、擴(kuò)張業(yè)務(wù)，另一方面也為通過股權(quán)融資置換部分價(jià)格較高的銀行貸款提供可能，從而助其降低財(cái)務(wù)成本、輕裝前行。 多位業(yè)內(nèi)人士則表示，對(duì)于處于不同生命周期的科創(chuàng)板企業(yè)而言，采用簡(jiǎn)單的固定市盈率估值法來衡量其募投金額并不科學(xué)。放開市盈率“天花板”限制，綜合各種估值方法進(jìn)行市場(chǎng)化定價(jià)，才是科創(chuàng)板成功的關(guān)鍵所在。 新華社潘清