每經(jīng)記者 吳凡    每經(jīng)編輯 張海妮    

7月22日，科創(chuàng)板將開(kāi)市。

7月8日晚間，又有9家科創(chuàng)板公司的發(fā)行價(jià)陸續(xù)亮相。9家公司中，中國(guó)通號(hào)的發(fā)行價(jià)為5.85元/股，創(chuàng)造了目前為止科創(chuàng)板公司發(fā)行單價(jià)的最低紀(jì)錄；樂(lè)鑫科技的發(fā)行價(jià)則是9家公司中最高的，為62.6元/股；中微公司發(fā)行價(jià)為29.01元/股，但該價(jià)格對(duì)應(yīng)的市盈率卻高達(dá)170.75倍。

超170倍的市盈率暫列已公布發(fā)行價(jià)的科創(chuàng)板公司之首。

實(shí)際上，科創(chuàng)板新股的估值水平高低一直是市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)，從目前已確定發(fā)行價(jià)格的科創(chuàng)板公司來(lái)看，他們的估值水平并不低，不僅大幅超過(guò)主板IPO新股普遍23倍左右的市盈率，而且部分公司也高過(guò)不少同行業(yè)可比上市公司的估值水平。

“科創(chuàng)板發(fā)行價(jià)估值高，并不是單獨(dú)現(xiàn)象，A股整體估值都普遍比其他資本市場(chǎng)高得多，而科創(chuàng)板IPO估值高只是打破了以往新股23倍市盈率的潛規(guī)則，將上市后的連續(xù)漲停提前釋放。”香頌資本執(zhí)行董事沈萌向記者表示。

兩種估值方法相結(jié)合

為何中微公司的市盈率這么突出？

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者了解到，中微公司的靜態(tài)市盈率絕對(duì)值較高，一個(gè)重要的原因是，該公司前期融資太多，股本很大，所以每股收益比較低。另外根據(jù)證券時(shí)報(bào)e公司的報(bào)道，公司未來(lái)增長(zhǎng)預(yù)期較好、市場(chǎng)認(rèn)可度比較高，也是中微公司估值較高的原因。

“從市盈率絕對(duì)值和其他的行業(yè)公司對(duì)比來(lái)看，中微公司170倍市盈率確實(shí)高了，可能未來(lái)會(huì)面臨破發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)。”一位投行人士向記者講，“但從半導(dǎo)體行業(yè)在二級(jí)市場(chǎng)的平均市盈率，包括詢(xún)價(jià)機(jī)構(gòu)給中微公司的定價(jià)來(lái)看，（價(jià)格）是市場(chǎng)定出來(lái)的，這些優(yōu)質(zhì)公司受到市場(chǎng)的追捧，市場(chǎng)沒(méi)有覺(jué)得170倍市盈率高”。

需要注意的是，盡管中微公司具有較高的市盈率，但根據(jù)公司披露的公告，其市盈率（170.75倍）低于可比公司北方華創(chuàng)（407倍）、長(zhǎng)川科技（189倍）與至純科技（181倍）；其市銷(xiāo)率（按照2018年經(jīng)審計(jì)的每股主營(yíng)收入計(jì)算為9.47倍）與可比公司北方華創(chuàng)（9.35倍）近似，低于可比公司長(zhǎng)川科技（24.5倍）。

實(shí)際上，除了容百科技外，包括中微公司在內(nèi)的8家公司2018年靜態(tài)市盈率均低于可比公司的平均值。

另外，在與行業(yè)市盈率和可比上市公司估值水平比較時(shí)，中微公司選取PE（市盈率）和PS（市銷(xiāo)率）進(jìn)行比較。

西南證券此前發(fā)布的研報(bào)稱(chēng)，考慮到中微公司尚處于高速成長(zhǎng)期，具有相對(duì)輕資產(chǎn)、現(xiàn)金流可預(yù)測(cè)性不足、部分業(yè)務(wù)尚未實(shí)現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)等特點(diǎn)，因此相對(duì)于中微而言，傳統(tǒng)的PE估值方法有一定的局限性。對(duì)于高成長(zhǎng)、高研發(fā)的中微而言，銷(xiāo)售收入的增長(zhǎng)更能體現(xiàn)其成長(zhǎng)能力與真實(shí)價(jià)值，因此選用PS法對(duì)中微進(jìn)行相對(duì)估值。

此外，中微公司主承銷(xiāo)商海通證券出具的報(bào)告認(rèn)為，高科技公司成長(zhǎng)迅速，但如果尚未達(dá)到具備足夠經(jīng)濟(jì)效應(yīng)的銷(xiāo)售規(guī)模，傳統(tǒng)的PE估值方法具有局限性，而銷(xiāo)售收入的增長(zhǎng)更能反映企業(yè)的真實(shí)價(jià)值，所以其采用PE（2019）為輔、PS（2019）為主測(cè)算中微公司市值空間。

“現(xiàn)在市場(chǎng)確實(shí)有一些躁動(dòng)，有一些股票我們也覺(jué)得定價(jià)高了。”上述投行人士提到：“但監(jiān)管沒(méi)有過(guò)多地干預(yù)，而是交給了市場(chǎng)去博弈，我想，之后再多發(fā)幾只股票，再多上幾批科創(chuàng)板企業(yè)，市場(chǎng)的定價(jià)水平會(huì)上去的，企業(yè)的估值也（會(huì)）回到真實(shí)的實(shí)際價(jià)格水平”。

另一位投行人士說(shuō)：“我們首先要搞清楚怎么去估值，不同的行業(yè)、企業(yè)不同的發(fā)展階段，我們應(yīng)該用什么方式去估值，我認(rèn)為這個(gè)很重要。如果所有的企業(yè)都是按照PE去估值，那么科創(chuàng)板的包容性，包括科創(chuàng)板設(shè)置那么多的上市條件，那么其實(shí)沒(méi)有太大意義的。財(cái)務(wù)指標(biāo)在很大程度上是反映過(guò)去的，如果僅僅以過(guò)去的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，機(jī)械地去估值，不能反映企業(yè)真正的價(jià)值，畢竟投資是投未來(lái)。未來(lái)的東西，要結(jié)合經(jīng)濟(jì)環(huán)境、行業(yè)特點(diǎn)、企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力。我不覺(jué)得PE100倍、200倍就是高，我們應(yīng)該用相對(duì)合理的方式對(duì)其價(jià)格進(jìn)行評(píng)估。”

超募是偽命題

值得注意的是，從按照發(fā)行價(jià)計(jì)算的募集資金與招股書(shū)披露的融資計(jì)劃看，此次9家確定發(fā)行價(jià)的科創(chuàng)板公司中，有多家公司預(yù)計(jì)會(huì)出現(xiàn)超募的現(xiàn)象。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，中國(guó)通號(hào)、中微公司、光峰科技、樂(lè)鑫科技、福光股份、新光光電及安集科技這7家公司，按發(fā)行價(jià)計(jì)算的預(yù)計(jì)募集資金金額均超過(guò)了招股書(shū)披露的擬募集資金。

還是以中微公司為例，公司披露的招股書(shū)（注冊(cè)稿）顯示，公司擬投入募集資金10億元，其中高端半導(dǎo)體設(shè)備擴(kuò)產(chǎn)升級(jí)項(xiàng)目、技術(shù)研發(fā)中心建設(shè)升級(jí)項(xiàng)目擬分別投入募集資金4億元，剩余2億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。

而此次中微公司確定發(fā)行價(jià)后的預(yù)計(jì)募集資金總額為15.5億元，扣除發(fā)行費(fèi)用1.06億元（不含稅），預(yù)計(jì)募集資金凈額為14.46億元。

有業(yè)內(nèi)人士分析，科創(chuàng)板運(yùn)行前期企業(yè)出現(xiàn)超募的現(xiàn)象，其主要原因在于目前市場(chǎng)普遍對(duì)科創(chuàng)板熱情高漲，而科創(chuàng)板前期上市企業(yè)數(shù)量少，造成標(biāo)的稀缺，而市場(chǎng)資金相對(duì)充裕。

對(duì)于科創(chuàng)板公司出現(xiàn)超募的情況，上述投行人士表示，注冊(cè)制之下超募是一個(gè)偽命題，因?yàn)橐环矫嫫髽I(yè)按照監(jiān)管的要求需要發(fā)那么多的股票，另一方面價(jià)格都是市場(chǎng)定的，企業(yè)不是專(zhuān)門(mén)沖著募資去的，是上市必須要釋放這么多股票。

“監(jiān)管應(yīng)該給予企業(yè)募集資金更多的靈活性，但上市公司也不能拿這個(gè)錢(qián)去亂花，比如跨界并購(gòu)、風(fēng)險(xiǎn)較大的投資性業(yè)務(wù)等，這些是不允許的，只能用于主業(yè)。”該投行人士稱(chēng)。

封面圖片來(lái)源：視覺(jué)中國(guó)