每經(jīng)編輯 李凈翰    

一直以來，打新中簽都是一件讓投資者非常高興的事情，因為新股上市首日，基本都是44%的漲幅。

如果打中的新股運氣更好，投資者的收益就更加可觀了。以去年上市的藥明康德為例，首只A股“獨角獸”加上醫(yī)藥股的概念，讓公司上市后連續(xù)收獲了16個漲停板，一度達到129.91元，而公司發(fā)行價僅為每股21.6元！也就是說，截至開板前每中一簽藥明康德新股（1000股），即可獲利10.83萬元，而投資者的投入為2.16萬元，收益率超過了500%！。

藥明康德上市后股價表現(xiàn)（數(shù)據(jù)來源：Wind）

而投資者近1個月能夠打中一個新股，收益也非?？捎^，開板前賣出，收益從2400元到54000元不等。

圖片來源：東方財富網(wǎng)

這些新股能夠在上市后漲幅驚人，源于A股發(fā)行時的23倍市盈率監(jiān)管指標，這些新股等于是被壓低了價格進行發(fā)行，再加上流通盤小，股價容易被資金拉出驚人的漲幅。

不過，隨著科創(chuàng)板新股定價規(guī)則的改變，“打中新股一定賺錢”的神話即將破滅。就在7月8日晚，又有9家科創(chuàng)板企業(yè)確定了發(fā)行價格，其中中微公司發(fā)行后市盈率已經(jīng)達到了驚人的170倍。

科創(chuàng)板即將上市的股票估值較A股已上市公司偏高，也被市場中不少人發(fā)現(xiàn)。7月9日，一些與科創(chuàng)板股票業(yè)務(wù)相近、財務(wù)數(shù)據(jù)接近的股票紛紛大漲，其中三超新材，聯(lián)合光電、輝煌科技、岱勒新材均漲停。

這一次，每經(jīng)小編（微信號：nbdnews）就要給參與科創(chuàng)板打新的近300萬投資者澆一盆冷水。

圖片來源：攝圖網(wǎng)（圖文無關(guān)）

近300萬人參與科創(chuàng)板打新

近期投資者參與科創(chuàng)板打新的熱情極高，從前四只已經(jīng)完成申購的股票情況來看，6月27日申購的第一股華興源創(chuàng)，參與網(wǎng)上申購的投資者為275.63萬戶；到了7月3日申購的第四股杭可科技，參與網(wǎng)上發(fā)行申購的戶數(shù)達到286.64萬戶。也就是說，在短短6天時間內(nèi)，科創(chuàng)板打新投資者增加了超過10萬人。

23倍市盈率上限，是當前A股發(fā)行（除科創(chuàng)板外）的估值“天花板”，也是拉開一二級市場間價差的“鋼絲繩”。而從近期已確定發(fā)行價格的科創(chuàng)板公司估值看，除了已在港股上市的中國通號外，發(fā)行前的扣非市盈率均在23倍以上。

與A股市場以往的新股發(fā)行市盈率相比，科創(chuàng)板新股的發(fā)行市盈率顯然高出不少。同時，與行業(yè)平均市盈率相比，科創(chuàng)板新股的估值吸引力也并不明顯。

以中微公司為例，其發(fā)行價格對應(yīng)的市盈率為：發(fā)行前153.68倍、發(fā)行后170.75倍，高居已公布發(fā)行價的科創(chuàng)板企業(yè)之首。

中國通號的港股市盈率為13倍，在科創(chuàng)板發(fā)行的市盈率為18倍。

當然，這些公司也不乏亮點：

如中微公司，自主研發(fā)的刻蝕設(shè)備打破國際領(lǐng)先企業(yè)在中國市場的壟斷，被視為冉冉升起的國際半導(dǎo)體裝備“新星”。

中國通號是保障我國軌道交通安全運營的核心企業(yè)，全球范圍內(nèi)最大的軌道交通控制系統(tǒng)提供商。

A股打新不再穩(wěn)賺不賠

近年來，A股市場的打新中簽幾乎就是穩(wěn)賺不賠，由此也被市場認為是“無風(fēng)險”的。那科創(chuàng)板打新還能延續(xù)“新股不敗”神話嗎？

據(jù)中國證券報，對此，業(yè)內(nèi)人士分析稱，過去打新賺的錢，主要是因為新股發(fā)行市盈率不超過23倍，而偏低的發(fā)行市盈率往往會提升新股上市后的上漲空間。從定價看，科創(chuàng)板發(fā)行價格主要由市場決定。如果大家都看好這家公司，那么高預(yù)期就會體現(xiàn)在它的發(fā)行價中。這樣，資金炒作的空間就小了。

上述業(yè)內(nèi)人士進一步分析，從資金端看，之前是過億的投資者參與新股投資，現(xiàn)在只限機構(gòu)和合格個人投資者參加交易，非理性成分會小很多。

海通證券則表示，考慮到科創(chuàng)板企業(yè)上市后5日交易不設(shè)漲跌幅限制，預(yù)計其價格向價值回歸的速度和效率將快于當年的創(chuàng)業(yè)板。據(jù)海通證券統(tǒng)計，創(chuàng)業(yè)板首批上市公司上市首日的平均打新中簽收益在100%以上，但隨著時間推移，這些個股的走勢出現(xiàn)明顯分化，部分跌至負收益。

中信證券也認為，雖然在不平衡的供需關(guān)系下，預(yù)計科創(chuàng)板新股上市首日會被炒作沖高。但考慮到科創(chuàng)板新股上市后的“可賣出方”以機構(gòu)投資者為主，因此科創(chuàng)板次新股持續(xù)被爆炒的可能性遠低于其他次新股。

業(yè)內(nèi)人士：市場化才是科創(chuàng)板成功的關(guān)鍵

圖片來源：攝圖網(wǎng)（圖文無關(guān)）

有別于存量市場，“市場化方式”決定發(fā)行價格和規(guī)模，成為科創(chuàng)板的顯著特點之一。這也在一定程度上引發(fā)了市場對于科創(chuàng)板新股發(fā)行市盈率偏高的議論，以及對于“超募”的質(zhì)疑。

為了更有效地發(fā)揮資本市場的資源優(yōu)化配置功能，科創(chuàng)板構(gòu)建了市場化的詢價定價機制。在保證市場流動性的情況下，新股發(fā)行數(shù)量由發(fā)行人決定，發(fā)行價格則是機構(gòu)投資者在網(wǎng)下報價時，基于自身對投資標的價值判斷作出的選擇。經(jīng)過了高價剔除、發(fā)行價不高于長期資金報價均值的對比過程，最終的報價及募集資金總額均由市場決定。

還是以發(fā)行后市盈率達到170倍的中微公司為例，公司計劃募集資金10億元，最終卻募集了15.5億元。每經(jīng)小編（微信號：nbdnews）注意到，中微公司線下路演時非?；鸨?，引來了不少機構(gòu)的關(guān)注。就目前發(fā)行報告來看，公司170倍的市盈率符合大部分機構(gòu)的預(yù)期。

據(jù)第一財經(jīng)，有一位華南地區(qū)的大型券商人士表示，中微公司只是個例，“老實說，大多數(shù)人并不能接受100倍以上的市盈率，但是如果企業(yè)處于一個爆發(fā)期的前夜，且未來有爆發(fā)性的增長空間，那這個估值才較為合理。相反，如果企業(yè)已經(jīng)進入了穩(wěn)定成長期，那這樣的企業(yè)，通常市盈率也就在40左右。”

據(jù)新華網(wǎng)，“在市場化定價機制下，‘超募’實際上是個偽命題。因為這種‘不一致’是投資者的需求，更是市場的選擇。”產(chǎn)融浙鑫財富首席經(jīng)濟學(xué)家周榮華說，出現(xiàn)這種歐美、香港等成熟市場常見的現(xiàn)象，恰恰表明構(gòu)建市場化發(fā)行承銷制度是科創(chuàng)板建設(shè)的現(xiàn)實要求。

值得注意的是，實行注冊制的科創(chuàng)板以信披為核心，而非以盈利為導(dǎo)向。充分披露募集資金的應(yīng)用情況，才應(yīng)該是市場關(guān)注的重點。

事實上，法律法規(guī)對于募集資金的使用與管理有著極為嚴格的規(guī)定。上市公司以閑置募集資金暫時用于補充流動資金的，應(yīng)當經(jīng)上市公司董事會審議通過，獨立董事、監(jiān)事會、保薦機構(gòu)發(fā)表明確同意意見；用于永久補充流動資金或者歸還銀行貸款的，每12個月內(nèi)累計使用金額不得超過超募資金總額的30%，且應(yīng)當承諾在補充流動資金后的12個月內(nèi)不進行高風(fēng)險投資以及為他人提供財務(wù)資助。

多位業(yè)內(nèi)人士則表示，對于處于不同生命周期的科創(chuàng)板企業(yè)而言，采用簡單的固定市盈率估值法來衡量其募投金額并不科學(xué)。放開市盈率“天花板”限制，綜合各種估值方法進行市場化定價，才是科創(chuàng)板成功的關(guān)鍵所在。

而證監(jiān)會主席易會滿也曾在公開場合表示，市場化定價后，與現(xiàn)有IPO定價機制有本質(zhì)區(qū)別，企業(yè)高估值發(fā)行的現(xiàn)象可能會增多。開板初期市場供求不平衡，加之新的交易機制需要適應(yīng)，不排除出現(xiàn)短期炒作、漲跌幅較大的情形。在試點初期，科創(chuàng)板的制度創(chuàng)新還需要在實踐中進一步檢驗，有一個逐步磨合的過程，這也可能引發(fā)一些市場風(fēng)險。證監(jiān)會在對制度設(shè)計時，已經(jīng)盡最大可能予以評估完善，并做好相應(yīng)預(yù)案。將堅持邊試點、邊總結(jié)、邊完善的原則，持續(xù)優(yōu)化各項制度安排。

（本文僅供參考，不構(gòu)成投資建議，據(jù)此操作風(fēng)險自擔(dān)）

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