每經(jīng)記者 李玉雯    每經(jīng)編輯 姚祥云    

近期，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者走訪上海地區(qū)多家銀行發(fā)現(xiàn)，銀行理財收益率并未因年中時分的攬儲壓力而有所回升。實(shí)際上，去年至今，銀行理財收益率已連續(xù)多月下跌。而在銀行理財打破剛兌、凈值化轉(zhuǎn)型的當(dāng)下，銀行網(wǎng)點(diǎn)卻并不會主動推薦“非保本”理財。

銀行理財收益率為何“跌跌不休”？資管新規(guī)落地后，銀行理財向凈值化轉(zhuǎn)型的過程中會面臨哪些風(fēng)險，應(yīng)當(dāng)如何應(yīng)對？理財子公司崛起，資管格局又將發(fā)生怎樣的變化？帶著這些問題，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者（以下簡稱NBD）于日前專訪了天風(fēng)證券銀行業(yè)首席分析師廖志明。

銀行理財收益率預(yù)計低位企穩(wěn)

NBD：我近期咨詢上海地區(qū)多家銀行發(fā)現(xiàn)，銀行理財收益率并未因年中時點(diǎn)的攬儲壓力而有所回升。數(shù)據(jù)顯示，銀行理財收益率已連續(xù)數(shù)月下跌，屢創(chuàng)新低。請問您是如何看待目前理財收益率一直下跌的情況？進(jìn)入下半年，市場寬松的流動性是否會延續(xù)？

廖志明：銀行理財收益并不是憑空而來的，它來自銀行對理財資金的投資運(yùn)作，而投資收益率取決于各類資產(chǎn)收益率水平及投資能力。其中，主要資產(chǎn)的收益率水平最為重要。由于銀行理財投資以債券等固收類低風(fēng)險資產(chǎn)為主，債券收益率的高與低對銀行理財收益率影響很大。在全球及國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長放緩的大背景下，國內(nèi)貨幣政策持續(xù)寬松，無風(fēng)險利率下行，債券收益率明顯下降。進(jìn)而使得銀行理財投資收益率下行，普通百姓購買的理財收益水平下降。

展望下半年，盡管中美貿(mào)易摩擦階段性緩和，但完全和解的道路依然曲折，基建投資增速雖有回升但幅度不大，經(jīng)濟(jì)仍面臨一定下行壓力，預(yù)計貨幣政策將保持寬松，流動性保持合理充裕。理財收益率預(yù)計將低位企穩(wěn)。

NBD：我在走訪銀行過程中發(fā)現(xiàn)，當(dāng)前理財經(jīng)理推薦保險類產(chǎn)品的熱情很大。您怎樣看待銀保類產(chǎn)品未來的發(fā)展趨勢？

廖志明：保險產(chǎn)品只是銀行代銷產(chǎn)品的一類，銀行通過向客戶銷售保險產(chǎn)品，滿足客戶需求的同時獲取手續(xù)費(fèi)收入。此外，銀行也代銷公募基金、私募基金、信托等諸多資管產(chǎn)品。不同時期，銀行代銷策略可能有所不同。比如，股市好的時候，銀行可能加大股票基金的營銷力度；股市差的時候，銀行可能側(cè)重于發(fā)力保險產(chǎn)品代銷。

保險產(chǎn)品的未來發(fā)展應(yīng)該是回歸保險本質(zhì)，更側(cè)重發(fā)展保障性產(chǎn)品，這也是保險公司的優(yōu)勢所在。過往，很多中短期理財型保險產(chǎn)品發(fā)展有點(diǎn)像銀行理財產(chǎn)品，脫離了保障本質(zhì)，或許不是未來趨勢，也與監(jiān)管導(dǎo)向背道而馳。

凈值化轉(zhuǎn)型過程中不可過快壓降老產(chǎn)品

NBD：資管新規(guī)和理財新規(guī)相繼落地后，銀行理財打破剛兌，向凈值化轉(zhuǎn)型。在您看來，這一轉(zhuǎn)型過程中銀行面臨的風(fēng)險有哪些？銀行可以從哪些方面去應(yīng)對與化解？

廖志明：資管新規(guī)為銀行理財轉(zhuǎn)型設(shè)立了較長的過渡期，有利于銀行理財從預(yù)期收益模式平穩(wěn)向凈值型轉(zhuǎn)型。

銀行在凈值型轉(zhuǎn)型過程中，可能面臨存量非標(biāo)處置風(fēng)險、新產(chǎn)品發(fā)行難、凈值型產(chǎn)品投資與估值難、老產(chǎn)品壓降過程中可能暴露之前的風(fēng)險等。

我們認(rèn)為，銀行在理財轉(zhuǎn)型中應(yīng)穩(wěn)中求進(jìn)，逐步進(jìn)行，避免原封不動或過于激進(jìn)。1、穩(wěn)妥處置存量非標(biāo)資產(chǎn)，過渡期內(nèi)能到期的非標(biāo)資產(chǎn)可到期置換成標(biāo)準(zhǔn)資產(chǎn)，對于不能到期的可考慮表內(nèi)承接，或制定過渡期后的處置方案。要充分考慮非標(biāo)處置過程中信用風(fēng)險暴露問題；2、穩(wěn)中求進(jìn)，積極逐步推進(jìn)凈值型轉(zhuǎn)型，對于老產(chǎn)品壓降不可過快，過快容易使得理財規(guī)模坍塌式下降，易引發(fā)風(fēng)險。特別是資金池模式下，個別此前業(yè)務(wù)激進(jìn)的中小行可能存在收益倒掛的窟窿，可能需要銀行自有資金來補(bǔ)；3、推進(jìn)人才建設(shè)，凈值型轉(zhuǎn)型工作需要較多的人才，包括IT系統(tǒng)建設(shè)、估值工作、凈值型產(chǎn)品研發(fā)、新模式下的投研等；4、加強(qiáng)客戶教育工作，老產(chǎn)品與凈值型產(chǎn)品客戶接受度有差別，應(yīng)該逐步培養(yǎng)客戶的接受度，提高客戶對凈值型產(chǎn)品的認(rèn)知度。

NBD：對于廣大低風(fēng)險偏好者而言，凈值化的理財產(chǎn)品存在“叫好不叫座”的情況。在資管行業(yè)變革的背景下，您如何看待這一現(xiàn)象？銀行可以從哪些方面塑造其優(yōu)勢，以提升對投資者的吸引力？

廖志明：以前的銀行理財產(chǎn)品大多是預(yù)期收益型的資金池產(chǎn)品，不管實(shí)際投資收益的高低，給客戶兌付預(yù)期收益。由于剛性兌付的隱性存在，以及理財給的預(yù)期收益率往往明顯高于同期限的定期存款，類似“高息存款”，客戶體驗(yàn)較好，理財規(guī)模高達(dá)32萬億元。由于剛性兌付，銀行體系實(shí)質(zhì)承擔(dān)了銀行理財?shù)耐顿Y運(yùn)作風(fēng)險，隨著理財規(guī)模的增長，成為銀行體系的一大風(fēng)險隱患，風(fēng)險逐步積聚，甚至可能威脅銀行體系的穩(wěn)健運(yùn)行。

在此背景下，資管新規(guī)應(yīng)運(yùn)而生。資管新規(guī)及理財新規(guī)對銀行理財進(jìn)行規(guī)范，使得銀行理財回歸“受人之托，代人理財”之本質(zhì)，打破剛性兌付，防范風(fēng)險。而打破剛性兌付的核心在于向凈值型轉(zhuǎn)型。

凈值型理財產(chǎn)品由投資者承擔(dān)投資運(yùn)作風(fēng)險，銀行不擔(dān)風(fēng)險。凈值型產(chǎn)品收益不確定，客戶無法預(yù)知產(chǎn)品收益，僅可參考?xì)v史業(yè)績，客戶體驗(yàn)或不如預(yù)期收益產(chǎn)品；凈值存在波動，僅定期披露凈值。在此背景下，銀行需重視產(chǎn)品設(shè)計，豐富產(chǎn)品線，中小銀行可打造一部分特色產(chǎn)品。

理財子公司將在大資管行業(yè)中發(fā)揮中樞作用

NBD：目前已有四家國有大行的理財子公司獲批開業(yè)，另有多家銀行理財子公司獲批籌建。您如何看待理財子公司崛起之下資管領(lǐng)域的新格局呢？

廖志明：當(dāng)前，非保本理財規(guī)模達(dá)22萬億元，為國內(nèi)近百萬億大資管規(guī)模最重要的組成部分。理財子公司作為未來銀行理財?shù)耐顿Y運(yùn)作實(shí)體，將在大資管行業(yè)中發(fā)揮中樞作用，處于核心位置。資管新規(guī)變革銀行理財，而理財子公司將重塑大資管格局，理財子公司將在“受人之托，代人理財”中發(fā)揮重要作用。

理財子公司可發(fā)行公募和私募產(chǎn)品，投資范圍較為廣泛，可謂是大資管行業(yè)的黃金牌照。資產(chǎn)規(guī)模3000億元以上或理財規(guī)模500億元以上的銀行大多有較強(qiáng)的意愿設(shè)立理財子公司，我們預(yù)計未來理財子公司將超過50家。借助于銀行渠道客戶基礎(chǔ)，以及銀行固收產(chǎn)品的優(yōu)勢，加上國內(nèi)居民財富的不斷增長，我們預(yù)計2021年起銀行理財規(guī)模將重回增長軌道，資產(chǎn)管理也將成為銀行增長的重要一極。

NBD：部分理財規(guī)模較小的銀行也有成立理財子公司的意向，在您看來，中小型銀行成立理財子公司是否有必要？與大行的理財子公司相比，它們是否具有競爭優(yōu)勢呢？

廖志明：對于理財規(guī)模及本身資產(chǎn)規(guī)模相對較小的銀行，最好不要盲目設(shè)立理財子公司，需綜合考慮設(shè)立理財子公司的利弊。一般而言，基金公司設(shè)立3年內(nèi)大多是虧損的。設(shè)立理財子公司將大幅增加員工薪酬、IT系統(tǒng)、辦公場所等支出，由于缺乏規(guī)模來分擔(dān)固定成本，可能面臨較長時間的虧損。相比大行，中小銀行設(shè)立理財子公司缺乏規(guī)模優(yōu)勢。此外，在人才、IT、產(chǎn)品布局、客戶等方面亦存在劣勢。但理財子公司的競爭不僅是母行渠道的競爭，更是投研能力的競爭，人才的競爭。

理財凈值型轉(zhuǎn)型后，理財?shù)母偁帉⒕劢褂跇I(yè)績表現(xiàn)，聚焦于投研能力。中小券商下的基金公司有些發(fā)展不一定差，一部分通過機(jī)制在競爭中逐步勝出。對于中型銀行，應(yīng)以相比大行更加市場化、更加靈活的機(jī)制來吸引人才，通過打造一方面的特色能力，實(shí)現(xiàn)彎道超車，獲得跨越式發(fā)展。

NBD：銀行系理財子公司在籌建過程中，頻頻向公募基金從業(yè)者拋出“橄欖枝”。在您看來，公募有哪些優(yōu)勢或經(jīng)驗(yàn)值得銀行系理財子公司學(xué)習(xí)與借鑒？

廖志明：公募基金是大資管各個子行業(yè)中監(jiān)管最嚴(yán)、做法最規(guī)范的行業(yè)。當(dāng)前，銀行理財由此前的預(yù)期收益的資金池模式走向凈值模式，而公募基金已經(jīng)實(shí)行凈值模式多年，積累了很多經(jīng)驗(yàn)與教訓(xùn)，有很多值得借鑒之處。此外，公募基金在機(jī)制、人才培養(yǎng)、投研制度、權(quán)益投資等諸多方面有優(yōu)勢，也是未來理財子公司可以借鑒之處。

我們看到，很多理財子公司在籌建時期，有意地補(bǔ)充些公募基金從業(yè)者到團(tuán)隊中，這有益于充分借鑒公募基金經(jīng)驗(yàn)與教訓(xùn)。特別是公募基金公司在估值、投研制度、凈值型產(chǎn)品布局等方面已經(jīng)相對成熟，而理財子公司向凈值型轉(zhuǎn)型過程中，可以充分學(xué)習(xí)與借鑒公募基金公司的做法。這對于理財子公司盡快開業(yè)及確立未來的競爭優(yōu)勢大有裨益。