每經(jīng)記者 張瀟尹    每經(jīng)編輯 陳俊杰    

國(guó)際知名做空機(jī)構(gòu)渾水Muddy Waters Research（以下簡(jiǎn)稱渾水）于7月9日上午發(fā)布了第二份針對(duì)安踏的沽空?qǐng)?bào)告，指責(zé)安踏體育賤賣上市公司資產(chǎn)。渾水認(rèn)為：“2008年，安踏內(nèi)部人士剝離了公司的寶貴資產(chǎn)——國(guó)際品牌零售業(yè)務(wù)，并試圖隱瞞這一事實(shí)?！?/p>

不過，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，被出售的上海鋒線體育用品發(fā)展有限公司（以下簡(jiǎn)稱上海鋒線）當(dāng)時(shí)正處于連年虧損的境地。安踏體育在公告中也表示，公司希望專注于運(yùn)動(dòng)服飾品牌管理的業(yè)務(wù)，因此出售上海鋒線及其附屬公司管理的分銷國(guó)際品牌運(yùn)動(dòng)產(chǎn)品零售業(yè)務(wù)。

賤賣資產(chǎn)or專注核心業(yè)務(wù)？

事情的原委還要從2008年說起。渾水指責(zé)的這家公司就是安踏體育獨(dú)資子公司上海鋒線。

安踏體育的招股章程披露：“于二零零六年，安踏中國(guó)透過其全資附屬公司廈門投資成立上海鋒線，以從事出售阿迪達(dá)斯、銳步及Kappa品牌產(chǎn)品的運(yùn)動(dòng)服飾零售業(yè)務(wù)。上海鋒線進(jìn)一步于二零零六年及二零零七年成立北京鋒線、廣州鋒線、哈爾濱鋒線、蘇州鋒線及廈門鋒線，以經(jīng)營(yíng)及管理本集團(tuán)于中國(guó)不同城市的零售店鋪”。

2008年5月16日，安踏體育發(fā)布公告宣布出售上海鋒線，交易對(duì)手方為獨(dú)立的第三方江蘇和盛投資擔(dān)保發(fā)展有限公司（以下簡(jiǎn)稱江蘇和盛）。并解釋了出售上海鋒線的原因?yàn)椋骸岸抡J(rèn)為，本集團(tuán)日后專注運(yùn)動(dòng)服飾品牌管理的業(yè)務(wù)，并出售上海鋒線及其附屬公司管理的分銷國(guó)際品牌運(yùn)動(dòng)產(chǎn)品零售業(yè)務(wù)，實(shí)屬對(duì)本公司有利之舉。此外，鑒于中國(guó)分銷零售市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日漸激烈，董事認(rèn)為，本集團(tuán)的運(yùn)動(dòng)服飾品牌管理及產(chǎn)品設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)，將會(huì)提供較分銷零售業(yè)務(wù)為高的回報(bào)?！?/p>

渾水表示：“受讓人江蘇和盛是一家相對(duì)較新的信用擔(dān)保公司，并在僅僅6個(gè)月之后將上海鋒線的股權(quán)再次轉(zhuǎn)讓，轉(zhuǎn)讓的受讓方是陳丁龍?！蓖瑫r(shí)，渾水出具了當(dāng)時(shí)的股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議，“毫無疑問，安踏對(duì)上海鋒線的處置是腐敗的，而江蘇和盛是一個(gè)草黨（掮客）。”渾水認(rèn)為，因?yàn)椤霸谶@些交易發(fā)生時(shí)，陳丁龍是廣州安大的重要股東，持股比率達(dá)35%。根據(jù)香港上市規(guī)則，廣州安大當(dāng)時(shí)為安踏體育的關(guān)連人士”。

渾水在報(bào)告中指出：“2008年6月，江蘇和盛將上海鋒線的廣州和廈門子公司轉(zhuǎn)讓給丁昆明。”而根據(jù)此前渾水發(fā)布的做空?qǐng)?bào)告的第一部分中，渾水揭示了丁昆明是安踏用于控制其分銷商（泉州斌輝和昆明安馳）的代理網(wǎng)絡(luò)的一部分。

轉(zhuǎn)讓估值價(jià)格是否合理？

針對(duì)渾水的“賤賣”指責(zé)，關(guān)鍵點(diǎn)在于轉(zhuǎn)讓價(jià)格是否真如渾水所指低得離譜？

根據(jù)2008年5月16日安踏體育發(fā)布的轉(zhuǎn)讓公告，上海鋒線轉(zhuǎn)讓價(jià)格為1.874億元?！坝诙懔惆四晡逶率?，賣方與買方訂立該協(xié)議，當(dāng)中載有關(guān)于出售股權(quán)及墊款出售事項(xiàng)的條款，涉及總收購(gòu)價(jià)約人民幣187.4百萬元，當(dāng)中約人民幣6.0百萬元及約人民幣181.4百萬元分別為出售股權(quán)及墊款的代價(jià)”。

針對(duì)轉(zhuǎn)讓價(jià)格，渾水指責(zé)安踏體育：“2008年5月，安踏宣布以1.874億元人民幣處置上海鋒線；然而，人民幣1.814億元（99.5%）是用于支付上海鋒線所聲稱的應(yīng)收款項(xiàng)。我們認(rèn)為，上海鋒線的價(jià)值大幅折讓?！蓖瑫r(shí)，渾水給出了當(dāng)時(shí)上海鋒線股東決議。

安踏體育在2008年的年報(bào)中再次批露該次交易：“于二零零八年五月十六日，本集團(tuán)以代價(jià)人民幣597.4萬元出售上海鋒線體育用品發(fā)展有限公司及其附屬公司之全部權(quán)益予一家獨(dú)立第三方公司——江蘇和盛投資擔(dān)保發(fā)展有限公司。此外，上海鋒線應(yīng)付本集團(tuán)其中一間公司之款項(xiàng)人民幣1.8137億元由江蘇和盛投資擔(dān)保發(fā)展公司承擔(dān)?！?/p>

綜合上述信息，上海鋒線的轉(zhuǎn)讓價(jià)款總計(jì)為人民幣1.874億元，其中1.81億元是上海鋒線欠安踏體育的應(yīng)付賬款部分，597.4萬元為上海鋒線的股權(quán)價(jià)格。這597.4萬元的轉(zhuǎn)讓估值依據(jù)的是上海鋒線的凈資產(chǎn)賬面價(jià)值。

2008年5月16日安踏體育發(fā)布的公告披露：“于二零零七年，本集團(tuán)的安踏品牌業(yè)務(wù)產(chǎn)生收入約人民幣2988.7百萬元及經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)約人民幣494.7百萬元。于二零零七年，上海鋒線及其附屬公司錄得其綜合經(jīng)審核收入約人民幣193.7百萬元及其綜合經(jīng)審核凈虧損約人民幣5.5百萬元?！?/p>

此前，在招股章程中，安踏體育披露了安踏體育子公司廈門投資對(duì)上海鋒線的股權(quán)收購(gòu)對(duì)價(jià)。記者根據(jù)招股章程的披露進(jìn)行計(jì)算，2007年2月21日的股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)值為上海鋒線估值2000萬元；其下屬的5家子公司廣州鋒線、江蘇鋒線、北京鋒線、廈門鋒線、哈爾濱鋒線估值分別為500萬元、100萬元、500萬元、100萬元和100萬元。合并計(jì)算后，2007年2月21日安踏體育對(duì)上海鋒線的整體估值總計(jì)為3300萬元。

有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，從2007年的估值3300萬元至2008年的估值597.4萬元，安踏體育折戟國(guó)際品牌零售業(yè)務(wù)，這個(gè)更多的可能是“剝離不良，專注主業(yè)”，而非“賤賣資產(chǎn)”。

2019年7月9日午間，安踏體育發(fā)布澄清公告表示：“于二零一九年七月九日，Muddy Waters Capital LLC（MuddyWaters）發(fā)表了一份研究報(bào)告（報(bào)告），當(dāng)中含有若干關(guān)于本集團(tuán)過往企業(yè)交易的指控。董事會(huì)強(qiáng)烈否認(rèn)報(bào)告中就該等本集團(tuán)相關(guān)交易的指控，認(rèn)為有關(guān)指控并不準(zhǔn)確及具誤導(dǎo)性?！?/p>

（實(shí)習(xí)生聞道對(duì)本文亦有貢獻(xiàn)）