每經(jīng)記者 楊建    每經(jīng)編輯 吳永久    

圖片來源：攝圖網(wǎng)

當A股投資者還在期盼“七翻身”行情時，近日全球最大的資產(chǎn)管理公司貝萊德宣布進入防御模式，因為全球貿(mào)易局勢不明朗以及供應(yīng)鏈的不確定性，基于上述的宏觀環(huán)境的變化，貝萊德已減少投資組合的風險敞口，轉(zhuǎn)為采取防御性較強的策略。在股票組合中，提高了現(xiàn)金持有量，并降低了易受宏觀環(huán)境影響的科技股的比重，同時增持防御性較強的板塊。

貝萊德宣布進入防御模式

近日，全球最大的資產(chǎn)管理公司貝萊德表示，基于宏觀環(huán)境的變化，貝萊德已減少投資組合的風險敞口，轉(zhuǎn)為采取防御性較強的策略。比如在股票組合中，提高了現(xiàn)金持有量，并降低了易受宏觀環(huán)境影響的科技股的比重，同時增持防御性較強的板塊，例如公用事業(yè)、醫(yī)療保健和電訊。貝萊德表示，雖然現(xiàn)在的美股明顯高于全球其他市場，但仍然是合理的。原本市場一致寄希望美聯(lián)儲降息開啟寬松政策閘門繼續(xù)推高美股，但是上周好于預(yù)期的非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)意味著美聯(lián)儲失去了在7月31日降息的理由。

債券方面，基金經(jīng)理想要獲得更高的收益就必須在美國之外的市場尋找標的，因此今年的新興市場債券將有不錯的表現(xiàn)。信用債方面，減低了整體風險，并轉(zhuǎn)投于較優(yōu)質(zhì)的投資級債券和高收益?zhèn)瑫r專注于在經(jīng)濟變局中具有較佳抗逆力且具有較穩(wěn)定和可預(yù)期現(xiàn)金流的大型企業(yè)。目前對整個亞洲市場的股票都是低配，現(xiàn)在的中國經(jīng)濟缺乏的不是刺激政策，而是整體信心。在低信心的環(huán)境下，任何刺激政策都像是一拳打在棉花上，很難起作用。6月底隔夜多次降至1.1%附近，歷史上只有2005年、2009年、2015年出現(xiàn)過三次。這說明市場并不缺錢，說到底市場還是缺乏信心。

貝萊德表示，回想2018年，當時企業(yè)盈利增長仍具備動力。但如今由于經(jīng)濟增長的不確定性及供應(yīng)鏈承壓，下行風險已成為市場的主導(dǎo)因素。資料顯示，貝萊德集團是美國規(guī)模最大的上市投資管理集團，代表全球各地的個人與機構(gòu)投資者管理資產(chǎn)，提供種類繁多的證券、固定收益、現(xiàn)金管理與選擇性投資產(chǎn)品。除此之外，貝萊德集團還面向數(shù)量不斷增長的機構(gòu)投資者提供風險管理、投資系統(tǒng)外包與財務(wù)咨詢服務(wù)。近日德意志銀行的事也在發(fā)酵，市場出于對局勢不明朗的擔憂，資管巨頭紛紛轉(zhuǎn)向，除了貝萊德以外，大小摩也轉(zhuǎn)向空頭。

摩根士丹利近期表示，將全球股市評級從“中性”下調(diào)至“減持”，其正通過減持美國和新興市場股市來降低整體的股市配置權(quán)重。原因首先是全球股市今年上半年累漲16%，代表較未來12個月的預(yù)期回報正接近六年新低；第二，市場對美、歐、日和新興市場股市的盈利預(yù)期過高，而持續(xù)的全球PMI和大宗商品價格疲軟說明經(jīng)濟風險很真實，給股市估值帶來基本面壓力；第三，熱門板塊和風格內(nèi)部的倉位過于擁擠，外加季節(jié)性因素，令股市存在“令人擔憂的”技術(shù)位壓力。

摩根大通全球市場策略師 Nikolaos Panigirtzoglou則表示，與 2013 年和 2016 年一樣，債市多頭今年稍早在平靜市場條件下配置的美國國債和其他主權(quán)債券的多頭部位，可能會同時遭到拋售，加劇下一次的大跌。全球主要央行執(zhí)行低利率政策的后果之一是，波動率上升的頻率激增，讓押注波動率維持低位的市場投資人因為毫無防備，爭先恐后地降低其曝險規(guī)模以免受債市動蕩沖擊。

私募：A股市場內(nèi)生的風險不是很大

對此國內(nèi)的私募巨頭又是怎么看待A股市場的呢？北京星石投資表示，目前三大因素沖擊市場情緒面，首先是上周五公布的美國非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)超預(yù)期，市場對未來美聯(lián)儲降息空間產(chǎn)生擔憂。此前市場對于美聯(lián)儲7月降息50bp的預(yù)期概率一度超過30%，市場走勢也對此有所反映，但美國6月非農(nóng)就業(yè)人數(shù)大幅度超出了市場預(yù)期，使得市場對美聯(lián)儲降息幅度縮小產(chǎn)生擔憂。但星石投資認為，美聯(lián)儲降息的趨勢是確定的，政策主要取決于數(shù)據(jù)的長期趨勢而非短期的波動。目前6月美國失業(yè)率仍略有提升，時薪增速放緩，加之全球經(jīng)濟環(huán)境仍處于艱難時刻，美聯(lián)儲7月降息的概率仍然較大。

第二是科創(chuàng)板21家新股上市，市場也擔憂科創(chuàng)板對其他板塊形成抽血效應(yīng)。

第三是6月市場在內(nèi)外流動性相對寬松、中美貿(mào)易關(guān)系再度進入緩和期的環(huán)境下再度上揚，目前美聯(lián)儲降息預(yù)期有所修正、半年度經(jīng)濟數(shù)據(jù)公布在即，市場情緒重回謹慎，市場存在調(diào)整的需求。我們判斷，當前業(yè)績驅(qū)動的盈利模式將成為新的市場風格，具備較好的內(nèi)生增長能力、未來盈利增速空間大的標的在未來或表現(xiàn)更加亮眼。在此背景下，星石投資認為，具有核心技術(shù)的科技股將會明顯占優(yōu)，尤其是已經(jīng)實現(xiàn)技術(shù)突破的國家戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)面對巨大的市場空間，其業(yè)績將會逐步爆發(fā)。

而北京清和泉資本也在7月4日發(fā)布了2019年中期策略報告。清和泉認為，市場下半年仍然擾動會比較多，但可能震蕩偏強，當前影響市場最核心的三個要素是貿(mào)易環(huán)境、經(jīng)濟穩(wěn)增長和金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革。穩(wěn)增長和金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革同步推進，市場有望震蕩修復(fù)，整體走勢類似2012年。綜合來看，市場內(nèi)生的風險不是很大，外生的風險相對不確定性更高，市場整體屬于震蕩偏強，但無論是行業(yè)之間還是行業(yè)內(nèi)部都會分化比較嚴重。

北京和聚投資在中期策略中表示，有別于當前市場部分投資者更多關(guān)注核心資產(chǎn)、頭部資產(chǎn)的觀點，我們對于下半年的行情更加樂觀，更看好下半年成長股的投資機會，包括外部環(huán)境明朗化、宏觀經(jīng)濟增速同比的修復(fù)、政策效果的疊加顯現(xiàn)等因素。當下看這些因素正在逐步兌現(xiàn)，首先是下半年或迎來經(jīng)濟同比修復(fù)，上行周期中盈利彈性比穩(wěn)定性更加重要。其次是當下正處在成長股更為受益的積極政策窗口期，宏觀政策、產(chǎn)業(yè)政策多箭齊發(fā)。第三是相對估值比、相對收益比處在對成長股更有利的階段。