在投融資斷崖式下跌的一級(jí)市場(chǎng)，如何尋找資金的來源獲得更好的出路，成為了當(dāng)下關(guān)注的熱點(diǎn)。

清科董事長(zhǎng)倪正東近日公開表示，他從業(yè)二十年以來，從未見過行業(yè)發(fā)生過如此下降的趨勢(shì)，未來只有兩種類型VC/PE機(jī)構(gòu)能生存。

頭部機(jī)構(gòu)和“國(guó)家隊(duì)”變最大金主

倪正東首先分析了一組最新數(shù)據(jù)。2019年前五個(gè)月，中國(guó)VC/PE募資4400億人民幣，與去年同期相比下降29%；2019年前五個(gè)月VC/PE投資2000億人民幣，比去年同期下降54%；投資案例個(gè)數(shù)為2418，與去年同期相比下降50%，下降比較厲害。同時(shí)，2019年上半年，總共有71家VC/PE支持的公司上市，和去年同期相比增長(zhǎng)12.7%，退出是沒有問題的。

這十三年私募股權(quán)市場(chǎng)的變化非常大，每一段時(shí)間都會(huì)有新的變化，但這次難熬的日子來的更長(zhǎng)一些。今年以來，可以看到，早期最活躍的投資機(jī)構(gòu)投資的速度大幅減慢，很多VC的速度也在減慢，PE更是如此。今年行業(yè)募資難，特別是人民幣基金的募資難，已經(jīng)成為一個(gè)新常態(tài)。過去的20年中國(guó)的VC/PE和產(chǎn)業(yè)增長(zhǎng)了幾百倍。未來的五年、十年甚至二十年又會(huì)發(fā)生怎樣的變化？

倪正東指出，目前市場(chǎng)上有錢的機(jī)構(gòu)主要有兩種。一種是頭部機(jī)構(gòu)，比如紅杉，他們不僅有子彈，還有軍火庫(kù)，海陸空都有，融資動(dòng)輒幾十億、上百億美元；第二種是帶國(guó)字頭的機(jī)構(gòu)，比如央企、國(guó)企錢很多?；剡^頭來看，過去這20年來的資金演變，最開始是外資有錢，募到錢的第一批都是海歸，他們基本都有在國(guó)外留過學(xué)、工作的背景。到2009年尤其是創(chuàng)業(yè)板開板之后，才逐步看到很多人民幣基金出現(xiàn)，國(guó)內(nèi)大量的民營(yíng)資本進(jìn)入這個(gè)市場(chǎng)。

VC/PE也開始裁人了

倪正東還強(qiáng)調(diào)，目前機(jī)構(gòu)想在市場(chǎng)上融錢，首先是融政府、國(guó)家、央企的錢，有一半的出口。另外一半怎么解決？尚未得知。前幾個(gè)月他在上海，聽說上海好幾個(gè)基金裁人，這是市場(chǎng)一個(gè)新的變化：從業(yè)20年以來，第一次聽說VC/PE裁人，有的基金甚至發(fā)不出工資了。還有很多國(guó)家隊(duì)非常有錢，但是投不出去，沒有那么多項(xiàng)目，一半海水一半火焰。

在當(dāng)下的VC/PE市場(chǎng)，你會(huì)發(fā)現(xiàn)調(diào)結(jié)構(gòu)、去庫(kù)存、穩(wěn)增長(zhǎng)、防風(fēng)險(xiǎn)這個(gè)總的思路也非常有用。整個(gè)行業(yè)都在調(diào)結(jié)構(gòu)，去庫(kù)存。為什么說去庫(kù)存呢？倪正東認(rèn)為，過去20年，私募股權(quán)行業(yè)投了50000家公司，累計(jì)50000億資金，中國(guó)VC/PE市場(chǎng)高速增長(zhǎng)500倍，前所未有。而上市的公司才只有2000多家，這已經(jīng)是一個(gè)不錯(cuò)的成績(jī)了。但，即使這樣我們還是在去庫(kù)存、防風(fēng)險(xiǎn)。這兩天被刷屏的都是踩雷事件，而今天的爆雷只是一個(gè)開始，后面還有更多風(fēng)險(xiǎn)。

過去人民幣基金經(jīng)過十幾年的發(fā)展，各大基金已經(jīng)到期，百態(tài)盡顯，有的在吃肉，有的在流血，有的在療傷?？梢钥隙ǖ氖?，全民PE的時(shí)代過去了，那個(gè)時(shí)代崛起的好幾個(gè)大機(jī)構(gòu)，就像一條曾經(jīng)在中國(guó)五千年歷史上曾經(jīng)淌過的河流一樣，現(xiàn)在已經(jīng)干涸了。“我聽說幾個(gè)昔日巨頭，曾經(jīng)掌管千億的資本，現(xiàn)在手上只有一兩億的資金可以投資。如同在2003年去美國(guó)認(rèn)識(shí)了很多機(jī)構(gòu)，等2013年再去美國(guó)，發(fā)現(xiàn)當(dāng)年認(rèn)識(shí)的美國(guó)基金2/3死掉了，我相信中國(guó)的市場(chǎng)也是一樣。”他感慨道。“所以作為行業(yè)從業(yè)者要清醒的認(rèn)識(shí)到，這個(gè)市場(chǎng)在不斷變化，這個(gè)時(shí)代不再是全民PE的時(shí)代，并不是每一個(gè)人都應(yīng)該去做自己的基金，市場(chǎng)應(yīng)該真正去整合。”

倪正東強(qiáng)調(diào)，雖然這個(gè)市場(chǎng)千變?nèi)f化，從高速增長(zhǎng)進(jìn)入到高質(zhì)量發(fā)展階段，從2019年開始，只有兩種機(jī)構(gòu)能生存，第一個(gè)是錢不見得特別多，但是狙擊手開槍就能打中，人口不多但富得流油，這種基金投資回報(bào)非常好；第二種，就是不僅僅有狙擊手，還有特種部隊(duì)，有大量的軍火庫(kù)，這種機(jī)構(gòu)就是頭部機(jī)構(gòu)。所以對(duì)于中國(guó)的GP和LP們只有兩種方向選擇，一種是小而美的狙擊手，但是回報(bào)非常好的基金；另一種是頭部機(jī)構(gòu)，我覺得這是中國(guó)基金未來的發(fā)展方向。 

封面圖片來源：攝圖網(wǎng)