圖片來源：視覺中國 7月11日晚間，虹軟科技、心脈醫(yī)療、西部超導(dǎo)、南微醫(yī)學(xué)4家企業(yè)網(wǎng)上發(fā)行中簽率出爐，目前已有18家企業(yè)公布中簽率，平均中簽率在0.05%-0.06%，打新難度相對(duì)下降。然而，科創(chuàng)板的新股是否仍然“穩(wěn)賺不賠”？ 中金公司研報(bào)指出，在市場化詢價(jià)后，科創(chuàng)板的新股申購風(fēng)險(xiǎn)可能有所提升，由一二級(jí)市場價(jià)差帶來的A股此前新股在上市初期“只漲不跌”現(xiàn)象在科創(chuàng)板出現(xiàn)概率降低。未來在參與科創(chuàng)板投資中，無論是新股申購還是二級(jí)市場投資，均需要注重科創(chuàng)板企業(yè)的基本面情況。 網(wǎng)上打新平均中簽率0.054% 7月11日晚間，虹軟科技、心脈醫(yī)療、西部超導(dǎo)、南微醫(yī)學(xué)4家企業(yè)網(wǎng)上發(fā)行中簽率出爐，分別為0.0538%、0.0486%、0.0552%、0.0481%。加之以之前已公布的14家，目前已有18家企業(yè)公布中簽率。 對(duì)于此前A股市場上新股“一簽難求”的打新盛況，科創(chuàng)板企業(yè)的打新難度顯然有所緩解。根據(jù)目前公布的18家企業(yè)中簽率來看，平均中簽率達(dá)到0.063%。其中，中國通號(hào)作為發(fā)行量最高的企業(yè)，其中簽率也數(shù)倍于其他企業(yè)，高達(dá)0.2254%。在頂格申購的情況下，中簽率可達(dá)100%。而在剔除中國通號(hào)數(shù)據(jù)后，其余17家企業(yè)的平均中簽率也在0.054%的水平。 雖然乍看之下0.05%-0.06%的中簽率并不算高，但對(duì)標(biāo)此前新股平均水平來看，仍是不小的增量。2019年以來，新股發(fā)行網(wǎng)上中簽率約在0.036%的水平，提升幅度在50%-75%區(qū)間。 不過，對(duì)于中簽率的提高，真的能帶來收益的提升嗎？事實(shí)上，投資者打新“穩(wěn)賺不賠”的神話，或許無法延續(xù)到科創(chuàng)板市場中。 對(duì)此，中金公司發(fā)布研報(bào)稱，根據(jù)目前已經(jīng)披露的科創(chuàng)板公司情況，調(diào)整對(duì)于各類投資者的打新收益預(yù)期。目前科創(chuàng)板網(wǎng)下有效投資者數(shù)量更少，但與此同時(shí)發(fā)行市盈率的明顯提升，也降低了對(duì)于科創(chuàng)板企業(yè)上市后表現(xiàn)的預(yù)期。 中金公司研報(bào)指出，在市場化詢價(jià)后，科創(chuàng)板的新股申購風(fēng)險(xiǎn)可能有所提升，由一二級(jí)市場價(jià)差帶來的A股此前新股在上市初期“只漲不跌”現(xiàn)象在科創(chuàng)板出現(xiàn)概率降低。未來在參與科創(chuàng)板投資中，無論是新股申購還是二級(jí)市場投資，均需要注重科創(chuàng)板企業(yè)的基本面情況。 市盈率有所提升 事實(shí)上，在充分了解市場風(fēng)險(xiǎn)的情況下，部分投資者對(duì)待新股的態(tài)度也不是此前的欣喜若狂。 在目前已公布發(fā)行結(jié)果的4家公司中，主承銷商“撿漏”的情況均有發(fā)生，受發(fā)行時(shí)間、市盈率等因素影響，網(wǎng)上投資者棄購數(shù)量也不斷增加。 其中，天準(zhǔn)科技棄購數(shù)量最高，其網(wǎng)上投資者放棄認(rèn)購數(shù)量為20317股，放棄認(rèn)購金額為51.81萬元。杭可科技、睿創(chuàng)微納、華興源創(chuàng)棄購數(shù)量也分別達(dá)到12545股、12132股、6829股。 科創(chuàng)板企業(yè)的發(fā)行價(jià)/市盈率是否過高？從數(shù)據(jù)上來看25家企業(yè)的發(fā)行價(jià)在5.85元-62.6元。從發(fā)行價(jià)格上來看，樂鑫科技摘得發(fā)行價(jià)榜首，為62.6元/股，方邦股份和南微醫(yī)學(xué)緊隨其后，分別為53.88元/股和52.45元/股。發(fā)行價(jià)最低的為“巨無霸”企業(yè)中國通號(hào)，僅為5.85元/股。在除了最高值和最低值外，發(fā)行價(jià)集中于20-30元的企業(yè)共有13家，占比過半。 而在市盈率方面，中微公司170.75倍市盈率最高。事實(shí)上，除中國通號(hào)市盈率僅有18.8倍低于行業(yè)PE外，其余企業(yè)市盈率均在30倍以上，且超過行業(yè)PE水平。其中，中微公司、睿創(chuàng)微納、鉑力特、西部超導(dǎo)4家企業(yè)市盈率超行業(yè)PE一倍以上。 按照平均值計(jì)算，25家科創(chuàng)企業(yè)平均發(fā)行市盈率約在53倍（算數(shù)平均），剔除最高/最低值后平均約為50倍。無論是對(duì)標(biāo)行業(yè)平均PE33倍的水平還是此前新股發(fā)行23倍的“紅線”，科創(chuàng)板企業(yè)的市盈率水平都高出了。 對(duì)于科創(chuàng)類公司來說，無論從A股公司，還是全球范疇來講，市盈率都是要大幅高于傳統(tǒng)企業(yè)的，而這正恰恰體現(xiàn)了市場對(duì)科創(chuàng)企業(yè)對(duì)未來增長給出的預(yù)期估值。對(duì)于科創(chuàng)板來說，5套上市標(biāo)準(zhǔn)的設(shè)計(jì)，也更體現(xiàn)了科創(chuàng)企業(yè)的特性。合理看待科創(chuàng)板的定價(jià)，不能單單只看科創(chuàng)企業(yè)估值，市凈率、市銷率，PG等，這些指標(biāo)更合理反應(yīng)了科創(chuàng)企業(yè)的成長性。 另外，根據(jù)發(fā)行價(jià)格推算，僅有4家企業(yè)未募得足額資金，其余企業(yè)均出現(xiàn)超募現(xiàn)象。具體而言，25家企業(yè)初始擬募集資金310.89億元，募集總額370.10億元，募資凈額347.08億元?？偟膩砜?，25家企業(yè)合計(jì)超募約60億元。其中，發(fā)行較早的睿創(chuàng)微納、杭可科技超募一倍有余。對(duì)于超出部分，多數(shù)企業(yè)表示將用于生產(chǎn)經(jīng)營及補(bǔ)充流動(dòng)資金。 券商投教提示風(fēng)險(xiǎn) 距離7月22日的科創(chuàng)板首批上市公司儀式不足十個(gè)工作日，對(duì)于科創(chuàng)板企業(yè)開板后可能蘊(yùn)含的風(fēng)險(xiǎn)，監(jiān)管部門在制度設(shè)計(jì)方面進(jìn)行了多方努力。 例如，在此前自律委倡議中，提高網(wǎng)下投資者市值門檻、六大長線資金10%股份鎖倉、發(fā)行規(guī)模較小不安排其他戰(zhàn)略配售和超額配售選擇權(quán)等制度，均是為了避免新股發(fā)行中網(wǎng)下申購亂象，同時(shí)防止開板后市場過熱。 通過將市值門檻提升至6000萬元，將二級(jí)市場持倉較低的“打新”產(chǎn)品排除在外，能夠減輕因“打新”產(chǎn)品大量涌入造成的新股上市初期股價(jià)大幅波動(dòng)。簡化發(fā)行安排則能夠增加上市初期股票的供應(yīng)量和流動(dòng)性，避免出現(xiàn)市場預(yù)期較熱時(shí)的炒作行為。 6月底，證監(jiān)會(huì)有關(guān)負(fù)責(zé)人也曾表示，科創(chuàng)板特有的交易機(jī)制在切實(shí)保障市場流動(dòng)性，有效提高定價(jià)效率，促進(jìn)市場價(jià)格形成機(jī)制更好地發(fā)揮作用的同時(shí)，著力做好相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)防控機(jī)制設(shè)置，防止非理性的炒作，促進(jìn)市場平穩(wěn)運(yùn)作。 在發(fā)行上市的初期，為了防范不設(shè)漲跌幅限制可能帶來股票價(jià)格劇烈波動(dòng)的情況，科創(chuàng)板設(shè)置了新股上市前5日盤中臨時(shí)停牌機(jī)制。在盤中成交價(jià)格較當(dāng)日開盤價(jià)首次上漲或下跌達(dá)到30%、60%時(shí)，分別停牌10分鐘。 在持續(xù)交易階段，為了防范放寬漲跌幅限制而導(dǎo)致股價(jià)大漲大跌，科創(chuàng)板在連續(xù)競價(jià)階段引入有效申報(bào)價(jià)格范圍（即“價(jià)格籠子”）機(jī)制，規(guī)定了限價(jià)申報(bào)要求，買入申報(bào)價(jià)格不得高于買入基準(zhǔn)價(jià)格的102%，賣出申報(bào)價(jià)格不得低于賣出基準(zhǔn)價(jià)格的98%，不符合要求的申報(bào)將被系統(tǒng)拒絕，不能成交。 此外，對(duì)于科創(chuàng)板企業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)，各家券商作為直接面向投資者的窗口，對(duì)科創(chuàng)板業(yè)務(wù)陸續(xù)上調(diào)風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)，并通過加強(qiáng)投教工作的方式揭示風(fēng)險(xiǎn)。 自5月以來，已有中信建投、長江證券、東北證券等多家券商將科創(chuàng)板業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)由中等風(fēng)險(xiǎn)（R3）調(diào)整為中高風(fēng)險(xiǎn)（R4），并提醒投資者，應(yīng)充分了解科創(chuàng)板交易風(fēng)險(xiǎn)，審慎參與科創(chuàng)板交易。 而自科創(chuàng)板個(gè)人投資者開戶放開以來，科創(chuàng)板投教工作成了各家券商投教工作的重中之重，通過線上線下聯(lián)動(dòng)的方式展開科創(chuàng)板教育保護(hù)。 例如，銀河證券在其投教基地網(wǎng)站設(shè)立科創(chuàng)板投教專欄，并制作多個(gè)科創(chuàng)板原創(chuàng)投教產(chǎn)品，如《走進(jìn)科創(chuàng)板》、《一文讀懂科創(chuàng)板》、《科創(chuàng)板交易一般事項(xiàng)》、《了解科創(chuàng)板風(fēng)險(xiǎn)，投資量力而行》等，通過網(wǎng)站、官微、朋友圈、分支機(jī)構(gòu)等多種渠道進(jìn)行推廣。 券商中國根據(jù)各家券商投教宣傳內(nèi)容來看，主要提示以下十大風(fēng)險(xiǎn)： 1、企業(yè)盈利能力不確定風(fēng)險(xiǎn) 科創(chuàng)板企業(yè)所處行業(yè)和業(yè)務(wù)往往具有研發(fā)投入規(guī)模大、盈利周期長、技術(shù)迭代快、風(fēng)險(xiǎn)高以及嚴(yán)重依賴核心項(xiàng)目、核心技術(shù)人員、少數(shù)供應(yīng)商等特點(diǎn)，企業(yè)上市后的持續(xù)創(chuàng)新能力、主營業(yè)務(wù)發(fā)展的可持續(xù)性、公司收入及盈利水平等仍具有較大不確定性。 2、虧損上市風(fēng)險(xiǎn) 科創(chuàng)板企業(yè)可能存在首次公開發(fā)行前最近3個(gè)會(huì)計(jì)年度未能連續(xù)盈利、公開發(fā)行并上市時(shí)尚未盈利、有累計(jì)未彌補(bǔ)虧損等情形，可能存在上市后仍無法盈利、持續(xù)虧損、無法進(jìn)行利潤分配等情形。 3、股價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn) 科創(chuàng)板新股發(fā)行價(jià)格、規(guī)模、節(jié)奏等堅(jiān)持市場化導(dǎo)向，詢價(jià)、定價(jià)、配售等環(huán)節(jié)由機(jī)構(gòu)投資者主導(dǎo)?？苿?chuàng)板新股發(fā)行全部采用詢價(jià)定價(jià)方式，詢價(jià)對(duì)象限定在證券公司等七類專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者，而個(gè)人投資者無法直接參與發(fā)行定價(jià)。 同時(shí)，因科創(chuàng)板企業(yè)普遍具有技術(shù)新、前景不確定、業(yè)績波動(dòng)大、風(fēng)險(xiǎn)高等特征，市場可比公司較少，傳統(tǒng)估值方法可能不適用，發(fā)行定價(jià)難度較大，科創(chuàng)板股票上市后可能存在股價(jià)波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。 4、中止發(fā)行風(fēng)險(xiǎn) 初步詢價(jià)結(jié)束后，科創(chuàng)板發(fā)行人預(yù)計(jì)發(fā)行后總市值不滿足其在招股說明書中明確選擇的市值與財(cái)務(wù)指標(biāo)上市標(biāo)準(zhǔn)的，將按規(guī)定中止發(fā)行。 5、股票申購相關(guān)風(fēng)險(xiǎn) 科創(chuàng)板股票網(wǎng)上發(fā)行比例、網(wǎng)下向網(wǎng)上回?fù)鼙壤⑸曩弳挝?、投資風(fēng)險(xiǎn)特別公告發(fā)布等與目前上交所主板股票發(fā)行規(guī)則存在差異，投資者應(yīng)當(dāng)在申購環(huán)節(jié)充分知悉并關(guān)注相關(guān)規(guī)則。 6、存在增發(fā)股票的可能性 首次公開發(fā)行股票時(shí)，發(fā)行人和主承銷商可以采用超額配售選擇權(quán)，不受首次公開發(fā)行股票數(shù)量條件的限制，即存在超額配售選擇權(quán)實(shí)施結(jié)束后，發(fā)行人增發(fā)股票的可能性。 7、退市風(fēng)險(xiǎn) 科創(chuàng)板退市制度較主板更為嚴(yán)格，退市時(shí)間更短，退市速度更快；退市情形更多，新增市值低于規(guī)定標(biāo)準(zhǔn)、上市公司信息披露或者規(guī)范運(yùn)作存在重大缺陷導(dǎo)致退市的情形；執(zhí)行標(biāo)準(zhǔn)更嚴(yán)，明顯喪失持續(xù)經(jīng)營能力，僅依賴與主業(yè)無關(guān)的貿(mào)易或者不具備商業(yè)實(shí)質(zhì)的關(guān)聯(lián)交易維持收入的上市公司可能會(huì)被退市。 8、差異化表決機(jī)制 科創(chuàng)板制度允許上市公司設(shè)置表決權(quán)差異安排。上市公司可能根據(jù)此項(xiàng)安排，存在控制權(quán)相對(duì)集中，以及因每一特別表決權(quán)股份擁有的表決權(quán)數(shù)量大于每一普通股份擁有的表決權(quán)數(shù)量等情形，而使普通投資者的表決權(quán)利及對(duì)公司日常經(jīng)營等事務(wù)的影響力受到限制。 9、特別表決權(quán)股份轉(zhuǎn)換 出現(xiàn)《上海證券交易所科創(chuàng)板股票上市規(guī)則》以及上市公司章程規(guī)定的情形時(shí)，特別表決權(quán)股份將按1：1的比例轉(zhuǎn)換為普通股份。股份轉(zhuǎn)換自相關(guān)情形發(fā)生時(shí)即生效，并可能與相關(guān)股份轉(zhuǎn)換登記時(shí)點(diǎn)存在差異。投資者需及時(shí)關(guān)注上市公司相關(guān)公告，以了解特別表決權(quán)股份變動(dòng)事宜。 10、股權(quán)激勵(lì)制度更靈活 相對(duì)于主板上市公司，科創(chuàng)板上市公司的股權(quán)激勵(lì)機(jī)制更為靈活，包括股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃所涉及的股票比例上限和對(duì)象有所擴(kuò)大、價(jià)格條款更為靈活、實(shí)施方式更為便利。實(shí)施該等股權(quán)激勵(lì)制度安排可能導(dǎo)致公司實(shí)際上市交易的股票數(shù)量超過首次公開發(fā)行時(shí)的數(shù)量。 來源：券商中國閆晶瀅