每經(jīng)記者 張壽林    每經(jīng)實(shí)習(xí)編輯 徐豪    

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今年以來(lái)，關(guān)于利率市場(chǎng)化也就是“利率兩軌并一軌”的討論始終高溫不退，不過(guò)一份最新出爐的報(bào)告對(duì)此卻持冷靜態(tài)度。

“當(dāng)前利率并軌也不宜操之過(guò)急，各種可選路徑的條件都還不夠成熟。”7月11日，交通銀行金融研究中心發(fā)布的《2019年下半年中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)金融展望》指出，目前取消存貸款基準(zhǔn)利率對(duì)市場(chǎng)的影響較大。

對(duì)可能帶來(lái)的宏觀金融風(fēng)險(xiǎn)絕不可掉以輕心

央行對(duì)推進(jìn)“兩軌并一軌”的態(tài)度又如何？在其前面只加了兩個(gè)字：穩(wěn)妥。可見(jiàn)條件不夠成熟，央行也是不會(huì)輕易推行的。

央行貨幣政策分析小組曾在貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中稱，當(dāng)前，利率市場(chǎng)化改革的一個(gè)核心問(wèn)題是穩(wěn)妥推進(jìn)利率“兩軌合一軌”，理順資金價(jià)格決定機(jī)制。

不過(guò)市場(chǎng)似乎已迫不及待，今年以來(lái)，人們對(duì)“兩軌合一軌”的討論一浪高過(guò)一浪，很有呼之欲出之架勢(shì)。那么究竟利率并軌需要哪些成熟的條件？

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者手中拿到的上述經(jīng)濟(jì)金融展望報(bào)告摘要并未說(shuō)明，不過(guò)央行有關(guān)報(bào)告曾指出，2015年基本取消對(duì)利率的行政管理后，利率市場(chǎng)化改革的核心轉(zhuǎn)向建立健全與市場(chǎng)相適應(yīng)的利率形成和調(diào)控機(jī)制。

一方面，要推動(dòng)金融機(jī)構(gòu)提高自主定價(jià)能力，根據(jù)市場(chǎng)供求關(guān)系決定各自的利率，不斷健全市場(chǎng)化的利率形成機(jī)制；另一方面，要完善央行利率調(diào)控機(jī)制，疏通利率傳導(dǎo)渠道，提高央行引導(dǎo)和調(diào)控市場(chǎng)利率的有效性。同時(shí)，針對(duì)個(gè)別非理性定價(jià)行為進(jìn)行必要的管理，防患于未然。

因此，利率并軌所需條件應(yīng)至少包含上述幾方面。

交通銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平此前指出，雖然利率市場(chǎng)化的大部分任務(wù)均已完成，但存貸款基準(zhǔn)利率與存貸款市場(chǎng)利率的并軌仍然存在值得關(guān)注的風(fēng)險(xiǎn)。國(guó)際經(jīng)驗(yàn)表明，大多數(shù)國(guó)家在實(shí)施利率市場(chǎng)化的過(guò)程中，或者在利率市場(chǎng)化完成后的五到十年里，均出現(xiàn)了不同程度的金融動(dòng)蕩甚至危機(jī)，并影響到實(shí)體經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)。他強(qiáng)調(diào)，對(duì)利率市場(chǎng)化可能帶來(lái)的宏觀金融風(fēng)險(xiǎn)絕不可掉以輕心，需要認(rèn)真綢繆未雨。

央行在2018年1月出版的相關(guān)書(shū)籍中也曾指出，鑒于當(dāng)前金融機(jī)構(gòu)利率定價(jià)對(duì)央行依賴性仍然較高，應(yīng)積極督促其更好地適應(yīng)利率市場(chǎng)化環(huán)境，進(jìn)一步提高自主定價(jià)能力和風(fēng)險(xiǎn)管理水平。其中提到，存款利率方面，將引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)不斷提高研究分析能力，綜合考慮宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)、貨幣政策調(diào)控導(dǎo)向、本行流動(dòng)性和資產(chǎn)負(fù)債管理要求以及客戶需求等因素，科學(xué)合理定價(jià)。

貸款定價(jià)“換錨”可以先行

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，2005年央行貨幣政策分析小組發(fā)表的《穩(wěn)步推進(jìn)利率市場(chǎng)化報(bào)告》在闡述利率市場(chǎng)化改革的總體思路時(shí)指出，存貸款利率市場(chǎng)化按照“先貸款、后存款”的順序進(jìn)行。

連平指出，貸款定價(jià)對(duì)于銀行來(lái)說(shuō)比較主動(dòng)。相對(duì)于存款來(lái)說(shuō)，資產(chǎn)端對(duì)銀行的壓力相對(duì)較小。出于這一考慮，交通銀行金融研究中心研究團(tuán)隊(duì)認(rèn)為貸款定價(jià)“換錨”可以先行。貸款定價(jià)并軌可嘗試引導(dǎo)LPR與政策及市場(chǎng)利率掛鉤等，推進(jìn)并軌的同時(shí)疏通價(jià)格型貨幣政策工具的傳導(dǎo)渠道。

推進(jìn)貸款利率“兩軌并一軌”，重點(diǎn)就是培育市場(chǎng)化的貸款定價(jià)機(jī)制，而不是市場(chǎng)化了就隨意定價(jià)。LPR是由央行授權(quán)全國(guó)銀行間同業(yè)拆借中心發(fā)布、由主要商業(yè)銀行根據(jù)市場(chǎng)供求等因素報(bào)出的優(yōu)質(zhì)客戶貸款利率。2013年10月25日，我國(guó)的LPR集中報(bào)價(jià)和發(fā)布機(jī)制正式運(yùn)行，LPR現(xiàn)已成為金融機(jī)構(gòu)貸款利率定價(jià)的重要參考。

不過(guò)連平指出，在貸款基準(zhǔn)利率繼續(xù)發(fā)揮明確作用的同時(shí)，和它差不多的市場(chǎng)利率要培育起來(lái)是比較困難的，因?yàn)楹笳咭欢〞?huì)受到前者的影響和抑制。只有逐步淡化基準(zhǔn)利率作用，市場(chǎng)利率才能逐步建立起來(lái)，這的確需要一個(gè)過(guò)程。

也就是說(shuō)，LPR能完全獨(dú)立地真正承擔(dān)起市場(chǎng)利率基準(zhǔn)角色仍需時(shí)日。

連平進(jìn)一步指出，未來(lái)在基準(zhǔn)利率逐漸退出的過(guò)程中，可由行業(yè)協(xié)會(huì)牽頭大型銀行來(lái)完善貸款基礎(chǔ)利率的定價(jià)機(jī)制，使之更加貼合市場(chǎng)，更加合理和完善，從而形成市場(chǎng)化的貸款利率基準(zhǔn)。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，目前貸款基礎(chǔ)利率（LPR）為4.31%，而央行公布的1年以內(nèi)貸款基準(zhǔn)利率為4.35%，一旦取消了政策利率，從目前的情形來(lái)看，市場(chǎng)化后的貸款利率基準(zhǔn)水平，一段時(shí)間內(nèi)或許低于目前的政策利率。