為什么要特別強(qiáng)調(diào)科創(chuàng)板的投資者保護(hù)？ 中國(guó)證監(jiān)會(huì)投資者保護(hù)局副局長(zhǎng)黃明： 設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制是資本市場(chǎng)的一項(xiàng)重大改革舉措。科創(chuàng)板與主板創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)有較大差異，投資者將面臨較大的風(fēng)險(xiǎn)。 一是科創(chuàng)板發(fā)行上市條件更具包容性。例如，科創(chuàng)板允許未盈利企業(yè)發(fā)行上市。這些企業(yè)上市后可能仍無法盈利、持續(xù)虧損、無法進(jìn)行利潤(rùn)分配?？苿?chuàng)板還允許“同股不同權(quán)”企業(yè)發(fā)行上市。這種的股權(quán)結(jié)構(gòu)可能使普通投資者的表決權(quán)受到影響和限制。 二是科創(chuàng)板企業(yè)自身具有一定特殊性。這種企業(yè)往往研發(fā)投入大、盈利周期長(zhǎng)、創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)高。投資這類企業(yè)將面臨著較高的投資風(fēng)險(xiǎn)。 三是科創(chuàng)板制度設(shè)計(jì)與主板、創(chuàng)業(yè)板有較大不同。例如：在發(fā)行制度上，科創(chuàng)板新股發(fā)行實(shí)行注冊(cè)制。注冊(cè)制的基本特點(diǎn)是以信息披露為中心，要求真實(shí)、準(zhǔn)確、完整地披露公司信息。把原來需要審核的有關(guān)指標(biāo)轉(zhuǎn)化為信息披露要求，由投資者作出投資價(jià)值判斷。在交易制度上，科創(chuàng)板放寬了交易漲跌幅限制。股價(jià)波動(dòng)的區(qū)間可能比較大。在退市制度上，退市速度更快、退市情形更多。不再適用暫停上市、恢復(fù)上市、重新上市程序。 四是我國(guó)資本市場(chǎng)中小投資者占絕大多數(shù)。我國(guó)資本市場(chǎng)99%是中小投資者。中小投資者普遍風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別與風(fēng)險(xiǎn)防范能力較差，維權(quán)意識(shí)與維權(quán)能力較弱。如何有效識(shí)別與防范科創(chuàng)板投資風(fēng)險(xiǎn)，這對(duì)普通投資者來說是一個(gè)較大挑戰(zhàn)。 從這幾個(gè)方面來看，有必要特別強(qiáng)調(diào)科創(chuàng)板的投資者保護(hù)。 科創(chuàng)板為什么要設(shè)置較高的投資者適當(dāng)性要求？ 上海證券交易所副總經(jīng)理闕波： 近年來，市場(chǎng)各方對(duì)于投資者適當(dāng)性的認(rèn)識(shí)有所提升。這也是資本市場(chǎng)在近30年實(shí)踐發(fā)展中收獲的經(jīng)驗(yàn)。科創(chuàng)企業(yè)由于其商業(yè)模式較為特殊，在發(fā)展階段、發(fā)展?jié)摿?、?jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)等方面與成熟企業(yè)存在較大差異。 為了保障科創(chuàng)板市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行，切實(shí)保護(hù)中小投資者權(quán)益，借鑒以往港股通、股票期權(quán)等創(chuàng)新業(yè)務(wù)適當(dāng)性管理的經(jīng)驗(yàn)，同時(shí)，兼顧我國(guó)股票市場(chǎng)投資者結(jié)構(gòu)特征，科創(chuàng)板針對(duì)科創(chuàng)企業(yè)的特點(diǎn)，明確了投資者參與科創(chuàng)板股票交易應(yīng)符合的資產(chǎn)、投資經(jīng)驗(yàn)等方面的適當(dāng)性條件，引導(dǎo)投資者理性參與。對(duì)于不符合科創(chuàng)板適當(dāng)性要求的中小投資者，可以通過公募基金等產(chǎn)品參與科創(chuàng)板投資。 怎樣開通科創(chuàng)板交易權(quán)限？ 中信建投證券公司合規(guī)總監(jiān)執(zhí)委丁建強(qiáng)： 一、年齡及交易經(jīng)歷條件 投資者18歲(含)以上，投資者參與證券交易24個(gè)月以上。 二、資產(chǎn)條件 投資者需同時(shí)滿足以下條件(資產(chǎn)不包括通過融資融券交易融入的資金和證券，部分情況需臨柜提供自有資金的資產(chǎn)證明)： 1。申請(qǐng)權(quán)限日前20個(gè)交易日(T-20日至T-1日)證券賬戶及資金賬戶內(nèi)資產(chǎn)日均不低于50萬元人民幣； 2。申請(qǐng)權(quán)限日前20個(gè)交易日(T-20日至T-1日)中至少有5個(gè)交易日證券賬戶及資金賬戶內(nèi)資產(chǎn)不低于50萬元人民幣。 推出了哪些針對(duì)科創(chuàng)板投資者保護(hù)的創(chuàng)新舉措？ 中國(guó)證監(jiān)會(huì)投資者保護(hù)局副局長(zhǎng)黃明： 加強(qiáng)科創(chuàng)板投資者保護(hù)的具體措施，是貫穿在科創(chuàng)板制度設(shè)計(jì)的各個(gè)方面、各個(gè)環(huán)節(jié)的。針對(duì)科創(chuàng)板的特點(diǎn)，我們有以下幾方面的考慮。 一是建立了更嚴(yán)格的投資者適當(dāng)性管理要求。對(duì)投資者來說，提出了較高的準(zhǔn)入門檻。對(duì)經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)來說，要確保將合適的產(chǎn)品銷售給合格的投資者，對(duì)違反適當(dāng)性管理要求的經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)要嚴(yán)格追責(zé)。 二是進(jìn)一步強(qiáng)化了信息披露的針對(duì)性與責(zé)任追究。要有針對(duì)性地進(jìn)行信息披露。包括未盈利情況、技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)、特殊股權(quán)結(jié)構(gòu)等相關(guān)事項(xiàng)。對(duì)發(fā)行人來說，作為信息披露第一責(zé)任人，必須保證信息披露真實(shí)、準(zhǔn)確、完整、及時(shí)、公平。對(duì)中介機(jī)構(gòu)來說，要勤勉盡責(zé)、盡職調(diào)查，對(duì)專業(yè)業(yè)務(wù)事項(xiàng)履行特別注意義務(wù)。 三是切實(shí)加強(qiáng)退市過程中的投資者保護(hù)。退市是會(huì)給投資者利益帶來較大影響的，所以我們要特別注重退市環(huán)節(jié)的投資者的保護(hù)問題。要加強(qiáng)退市過程的風(fēng)險(xiǎn)披露，讓投資者及時(shí)、充分地了解退市風(fēng)險(xiǎn)，盡量減少損失。對(duì)主動(dòng)退市的企業(yè)，要經(jīng)過股東大會(huì)通過，要有2/3以上出席股東大會(huì)的中小股東表決通過。 四是全方位加強(qiáng)監(jiān)管，嚴(yán)厲打擊違法犯罪行為。對(duì)欺詐發(fā)行、虛假陳述、內(nèi)幕交易等違法違規(guī)行為堅(jiān)決查處、嚴(yán)厲打擊、嚴(yán)格追責(zé)。將違法主體失信記錄，納入國(guó)家信用平臺(tái)，進(jìn)行信用聯(lián)合懲戒。 五是促進(jìn)糾紛化解，加強(qiáng)賠償救濟(jì)。通過調(diào)解、仲裁等多元機(jī)制，幫助投資者進(jìn)行糾紛化解。通過先行賠付、責(zé)令購回等多種途徑，使投資者得到合理的經(jīng)濟(jì)賠償。 六是加強(qiáng)投資者教育?？苿?chuàng)板有許多重大的制度創(chuàng)新，要幫助投資者“明規(guī)則，識(shí)風(fēng)險(xiǎn)”，維護(hù)自身合法權(quán)益。 “50萬元以上”的投資者門檻是如何確定的？ 上海證券交易所副總經(jīng)理闕波： 根據(jù)《上海證券交易所科創(chuàng)板股票交易特別規(guī)定》，參與科創(chuàng)板股票交易的個(gè)人投資者應(yīng)當(dāng)具有在申請(qǐng)權(quán)限開通前20個(gè)交易日不低于人民幣50萬元的資產(chǎn)以及24個(gè)月以上的證券交易經(jīng)驗(yàn)。規(guī)定投資者應(yīng)符合50萬元以上資產(chǎn)的要求，主要出于以下幾方面的考慮： 一是從投資者權(quán)益保護(hù)角度看，科創(chuàng)板企業(yè)商業(yè)模式新，技術(shù)迭代快，業(yè)績(jī)波動(dòng)和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較大，有必要實(shí)施適當(dāng)性管理制度，規(guī)定參與科創(chuàng)板股票交易的投資者應(yīng)符合的資產(chǎn)要求以及相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)承受能力，保護(hù)投資者的合法權(quán)益。 二是從以往經(jīng)驗(yàn)看，港股通、股票期權(quán)等創(chuàng)新業(yè)務(wù)均在適當(dāng)性管理要求中明確了以個(gè)人投資者名義開立的證券賬戶及資金賬戶內(nèi)的資產(chǎn)在申請(qǐng)權(quán)限開通前20個(gè)交易日日均不低于人民幣50萬元。上述關(guān)于投資者應(yīng)符合相應(yīng)資產(chǎn)狀況的適當(dāng)性管理?xiàng)l件的規(guī)定在創(chuàng)新業(yè)務(wù)的平穩(wěn)推出和投資者權(quán)益保護(hù)等方面取得了較好的效果。借鑒以往創(chuàng)新業(yè)務(wù)適當(dāng)性管理的有效經(jīng)驗(yàn)，兼顧投資科創(chuàng)板股票的風(fēng)險(xiǎn)特征和投資者應(yīng)符合的風(fēng)險(xiǎn)承受能力，此次科創(chuàng)板業(yè)務(wù)設(shè)置了個(gè)人投資者應(yīng)符合50萬元的資產(chǎn)要求。 三是從數(shù)據(jù)測(cè)算看，現(xiàn)有A股市場(chǎng)符合50萬資產(chǎn)要求的個(gè)人投資者及機(jī)構(gòu)投資者，交易占比超過70%，總體上看，科創(chuàng)板設(shè)置相關(guān)資產(chǎn)的要求，兼顧了投資者風(fēng)險(xiǎn)承受能力和科創(chuàng)板市場(chǎng)的流動(dòng)性。 投資者如何判斷科創(chuàng)板上市公司的合理價(jià)值？ 中信建投證券公司合規(guī)總監(jiān)執(zhí)委丁建強(qiáng)： 一、通過招股說明書等做基礎(chǔ)估值判斷 科創(chuàng)板強(qiáng)調(diào)以信息披露為核心，監(jiān)管機(jī)構(gòu)高度重視信息披露質(zhì)量，投資者可以從招股說明書、公司年報(bào)及半年報(bào)等公開披露文件了解科創(chuàng)板公司財(cái)務(wù)、經(jīng)營(yíng)等各方面的基本情況，對(duì)科創(chuàng)板公司進(jìn)行全面細(xì)致的了解，以此作為判斷科創(chuàng)板合理估值的基礎(chǔ)。 二、通過多維度的投資者價(jià)值研究報(bào)告增強(qiáng)估值判斷 科創(chuàng)板公司在IPO發(fā)行上市時(shí)，主承銷商的證券分析師會(huì)獨(dú)立撰寫投資價(jià)值研究報(bào)告，會(huì)根據(jù)擬上市科創(chuàng)板公司基本面情況、行業(yè)情況、可比公司情況進(jìn)行分析，并采取一定的估值方法給予擬上市科創(chuàng)板公司相應(yīng)的估值區(qū)間。另外各家券商會(huì)從不同角度對(duì)公司的價(jià)值進(jìn)行分析并給出其認(rèn)為合理的估值區(qū)間，因此投資價(jià)值研究報(bào)告是投資者加強(qiáng)判斷科創(chuàng)板公司合理價(jià)值的依據(jù)。 三、要應(yīng)用非傳統(tǒng)的估值法加強(qiáng)估值判斷 科創(chuàng)板的重點(diǎn)行業(yè)領(lǐng)域?yàn)樾畔⒓夹g(shù)、高端裝備、新材料、新能源、節(jié)能環(huán)保和生物醫(yī)藥等六大高新科技領(lǐng)域，這些領(lǐng)域的企業(yè)普遍存在非線性成長(zhǎng)、研發(fā)投入較高、技術(shù)路徑不確定等因素，因此估值方式也有別于傳統(tǒng)行業(yè)。 科創(chuàng)板放寬了未盈利企業(yè)的上市條件，對(duì)未盈利的企業(yè)更不能簡(jiǎn)單用傳統(tǒng)方法估值，需要區(qū)分公司所處的階段、環(huán)境、行業(yè)等多個(gè)維度，在不同生命周期采取不同估值方法。目前市場(chǎng)一般采取“PEG估值法(指上市公司的市盈率盈利增長(zhǎng)速度得到的數(shù)值)”、“PS估值法(指總市值主營(yíng)業(yè)務(wù)收入或股價(jià)每股銷售額的數(shù)值)”和“FCFF估值法(指自由現(xiàn)金流量貼現(xiàn)估值法)”等判斷科創(chuàng)板公司估值情況。 科創(chuàng)板公司代表著新經(jīng)濟(jì)的發(fā)展方向，我們?cè)诜窒磉@類公司成長(zhǎng)的同時(shí)，也意味著更大的不確定性。比如芯片、半導(dǎo)體、醫(yī)藥等行業(yè)，在早期研發(fā)的過程中會(huì)有較高的試錯(cuò)成本。因此也請(qǐng)大家在積極關(guān)注和參與的同時(shí)要有充分的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)。 加強(qiáng)賠償救濟(jì)方面，具體有哪些考慮？ 中國(guó)證監(jiān)會(huì)投資者保護(hù)局副局長(zhǎng)黃明： 賠償救濟(jì)制度是維護(hù)投資者合法權(quán)益非常重要的制度安排。為此，我們將從以下幾方面進(jìn)行考慮。 一是積極開展支持訴訟。中小投資者服務(wù)中心要積極支持中小投資者依法維權(quán)。免費(fèi)提供法律咨詢、訴訟代理、損失計(jì)算、證據(jù)搜集等服務(wù)。 二是積極推動(dòng)先行賠付。當(dāng)發(fā)行人存在欺詐發(fā)行、虛假陳述，嚴(yán)重?fù)p害投資者合法權(quán)益時(shí)，可先由保薦人、大股東先行向投資者進(jìn)行賠付。 三是創(chuàng)新實(shí)踐示范判決。對(duì)群體性糾紛案件，可選取具有代表性的案件作為示范案件，先行審理、先行判決。通過對(duì)示范案件的判決，先行確立事實(shí)認(rèn)定和法律適用標(biāo)準(zhǔn)。以此標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)用于其他類似案件的糾紛調(diào)解和司法判決。這樣可以減少重復(fù)審理，提高矛盾化解效率。 四是研究建立責(zé)令購回制度。對(duì)于欺詐發(fā)行的上市公司，責(zé)令相關(guān)主體向投資者購回已發(fā)行股票。將違法所得“回吐”給投資者。 五是推動(dòng)建立證券集體訴訟制度。集體訴訟是解決群體性糾紛的有效手段。它是由個(gè)別集體成員代表整個(gè)集體提起訴訟。 集體訴訟制度的核心是“默示授權(quán)，明示退出”。也就是說，只要你沒有明確表示不參加，就默認(rèn)你為集體成員之一，判決結(jié)果適用于全體成員。 這種制度安排容易形成人數(shù)眾多的集體規(guī)模，不需要逐個(gè)去邀請(qǐng)集體成員加入。假如有十萬投資者每人賠償一萬就是十億。這將大大提高違法違規(guī)成本。 關(guān)于科創(chuàng)板股票的定價(jià)方式，投資者應(yīng)當(dāng)注意什么風(fēng)險(xiǎn)？ 上海證券交易所副總經(jīng)理闕波： 科創(chuàng)板堅(jiān)持市場(chǎng)導(dǎo)向，通過建立市場(chǎng)化的發(fā)行定價(jià)機(jī)制，有效提升報(bào)價(jià)約束和定價(jià)專業(yè)性，同時(shí)，做出投資者權(quán)益保護(hù)的相關(guān)安排。具體制度安排包括： 一是全面采用市場(chǎng)化詢價(jià)定價(jià)方式，將詢價(jià)對(duì)象限定在證券公司等七類專業(yè)機(jī)構(gòu)。同時(shí)，大幅提高網(wǎng)下發(fā)行數(shù)量占比，提升報(bào)價(jià)約束和定價(jià)專業(yè)性，壓實(shí)“買者自負(fù)”責(zé)任，促進(jìn)合理定價(jià)。 二是沿用現(xiàn)行剔除最高報(bào)價(jià)規(guī)定，設(shè)置同一網(wǎng)下投資者報(bào)價(jià)區(qū)間，防止網(wǎng)下投資者為博取入圍隨意報(bào)價(jià)、報(bào)高價(jià)的“搭便車”行為。 三是參考網(wǎng)下投資者報(bào)價(jià)平均水平定價(jià)，設(shè)置梯度風(fēng)險(xiǎn)警示機(jī)制，引導(dǎo)發(fā)行人和主承銷商按照市場(chǎng)機(jī)構(gòu)報(bào)價(jià)的平均水平定價(jià)。 四是要求路演推介時(shí)主承銷商的證券分析師應(yīng)當(dāng)向網(wǎng)下投資者出具投資價(jià)值研究報(bào)告，發(fā)揮投資價(jià)值研究報(bào)告對(duì)發(fā)行定價(jià)的引導(dǎo)作用。 五是鼓勵(lì)發(fā)行人高管和核心員工參與戰(zhàn)略配售，引入保薦機(jī)構(gòu)“跟投”機(jī)制，平衡一級(jí)市場(chǎng)買賣雙方力量，促進(jìn)均衡定價(jià)。 六是設(shè)立科創(chuàng)板股票公開發(fā)行自律委員會(huì)，充分發(fā)揮指導(dǎo)建議作用等。 通過上述六方面的制度安排，在新股發(fā)行定價(jià)環(huán)節(jié)，著力維護(hù)投資者的合法權(quán)益。 封面圖片來源于攝圖網(wǎng)