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本來以為會(huì)再來一個(gè)“中煙香港”，沒想到被放了鴿子！

7月13日，全球最大啤酒公司百威英博發(fā)表聲明表示，已決定，此時(shí)，不再推進(jìn)其旗下子公司百威亞太在中國香港的IPO計(jì)劃。

百威英博表示，由于多種因素，包括目前的市場狀況，公司未再推進(jìn)這筆交易。公司將密切關(guān)注市場情況，不斷評估各種選擇，以提高股東價(jià)值，優(yōu)化業(yè)務(wù)，推動(dòng)長期增長，同時(shí)遵守嚴(yán)格的財(cái)務(wù)紀(jì)律。

今年5月10日，百威亞太向港交所提交了招股申請，并于6月14日、7月2日先后更新了通過聆訊后的招股書。7月5日，百威亞太正式招股，招股價(jià)介于每股40港元至47港元之間。按照招股價(jià)上限計(jì)算，百威亞太此次IPO最多可募集764.47億港元。

那么，究竟是什么原因?qū)е逻@筆近期全球最大的IPO擱淺呢?從目前的資訊來判斷，最主要的原因可能是該公司發(fā)行價(jià)定價(jià)過高，導(dǎo)致多方分歧加大。香港媒體報(bào)道稱，有長線基金因市況及外圍經(jīng)濟(jì)問題，退出百威亞太I(xiàn)PO認(rèn)購，這導(dǎo)致其他機(jī)構(gòu)投資者“壓價(jià)”或減少認(rèn)購數(shù)量。

現(xiàn)在的問題是，從實(shí)際情況來看，百威亞太的估值并未太過離譜，但投資者卻依然認(rèn)為偏高。那么，這對整個(gè)市場來說是不是一個(gè)危險(xiǎn)的信號，對于高高在上的A股消費(fèi)類品種來說，又是不是壓倒股價(jià)的“最后一根稻草”呢？

百威亞太上市因何擱淺

7月13日，尚在愉快地度周末的投資者，被突如其來的百威亞太暫停上市的新聞搞得一臉懵圈。

當(dāng)日，國際啤酒巨頭百威英博發(fā)布聲明稱，公司已決定不再推進(jìn)百威亞太在中國香港的IPO計(jì)劃。百威英博表示，由于當(dāng)下市場情況等方面因素，公司目前尚不具備繼續(xù)推進(jìn)上述IPO計(jì)劃的條件。這離百威亞太招股僅僅過去一周時(shí)間，有一些投資者已經(jīng)繳款準(zhǔn)備享受一波類似于“中煙香港”的紅利，未料卻是一個(gè)這樣的結(jié)果。

更有報(bào)道指，新股的申購款會(huì)退，利息和認(rèn)購費(fèi)則一般不會(huì)返還。據(jù)媒體測算，9成孖展申購10000股，如果百威亞太取消上市，投資者有可能虧損近千港元。

那么，百威亞太I(xiàn)PO究竟是因何擱淺呢？

百威英博在發(fā)表的聲明中表示，由于多個(gè)因素，包括當(dāng)前市場狀況，公司沒有推進(jìn)此項(xiàng)交易。公開資料顯示，在百威英博決定暫停亞太業(yè)務(wù)IPO之前，市場傳出阿里巴巴在港二次上市募資規(guī)模減半，而此前的瑞士再保險(xiǎn)周四宣布暫停子公司ReAssure Group Plc規(guī)模41億美元的IPO，理由同樣是投資者需求疲軟。投資者對當(dāng)前市況的擔(dān)心可能是一個(gè)主要原因，據(jù)香港媒體報(bào)道稱，有長線基金因市況及外圍經(jīng)濟(jì)問題，退出百威亞太I(xiàn)PO認(rèn)購，這導(dǎo)致其他機(jī)構(gòu)投資者“壓價(jià)”或減少認(rèn)購數(shù)量。

據(jù)新浪港股的信息，評估投資者認(rèn)購的交易安排行迄今都難以找到足夠的需求，以在初步指導(dǎo)區(qū)間之內(nèi)為該IPO定價(jià)。而圍繞百威亞太在香港上市的定價(jià)問題，公司與摩根大通及摩根士丹利未能達(dá)成共識(shí)。摩根大通及摩根士丹利有可能給予公司定價(jià)在招股價(jià)以下，而百威英博則可能認(rèn)為低價(jià)不利于公司提高股東價(jià)值、優(yōu)化業(yè)務(wù)，從而造成了百威亞太定價(jià)和IPO夭折。

百威亞太定價(jià)是否過高

可以肯定的是，百威亞太I(xiàn)PO暫停很大一部分原因是主要的投資者不認(rèn)可百威亞太當(dāng)前的定價(jià)。那么，百威亞太的定價(jià)究竟有多高，又是否合理呢？

數(shù)據(jù)顯示，百威亞太近年收入和盈利能力保持快速增長。2017-2018年，公司銷量分別為101986十萬公升和104266十萬公升，同比增長2.2%；收入分別為77.90億美元和84.59億美元，同比增長6.1%（扣除貨幣換算影響，下同）；受益于產(chǎn)品組合高端化，每百升收入同比增長3.9%；正?；疎BITDA分別為24.79億美元和27.92億美元， 同比增長12%；凈利潤分別為10.77億美元和14.09億美元，同比增長30.8%。

根據(jù)安信國際的測算，按該股招股定價(jià)（40-47 港元）和 2018凈利潤人民幣1409百萬美元計(jì)算（按每1美元兌7.7897港元計(jì)算），發(fā)行后市值4239.81-4981.77億港元，對應(yīng)公司 2018 年全面攤薄PE 為38.6-45.4倍。

而全球啤酒行業(yè)的可比公司（港股、A 股和海外）對比發(fā)現(xiàn)，國內(nèi)啤酒行業(yè)龍頭：華潤啤酒 2019E市盈率 53 倍、青島啤酒34倍、重慶啤酒44 倍；海外啤酒龍頭因處于成熟市場，增長相對平穩(wěn)，估值普遍在20-25倍之間。安信國際認(rèn)為，結(jié)合亞太地區(qū)啤酒市場的快速增長和市場趨勢，百威亞太發(fā)行估值處于合理區(qū)間，公司作為高端啤酒龍頭具有較強(qiáng)稀缺性，享有一定估值溢價(jià)。

中泰國際則表示，亞太地區(qū)啤酒人均消費(fèi)量水平增長空間巨大。根據(jù)Global Data的資料，截至2018年，按消費(fèi)量及價(jià)值計(jì)，亞太地區(qū)是全球最大啤酒消費(fèi)市場，亦是全球啤酒消費(fèi)量增速最快的地區(qū)之一，來亞太地區(qū)將會(huì)繼續(xù)維持全球最大的啤酒市場地位。此外中國占全球啤酒消費(fèi)量的25%。按市場份額劃分，百威亞太位列中國啤酒市場第三，2018年市場份額約為16.4%（排名前兩位的華潤雪花及青島市場份額分別為23.2%、16.4%）。經(jīng)營業(yè)績方面：2017、2018財(cái)年及2019年一季度，百威亞太實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入分別為77.9億美元、84.6 億美元、及19.9億美元，2018年增幅由于中國在電商業(yè)務(wù)的強(qiáng)勁帶動(dòng)下，超高端品牌繼續(xù)錄得顯著增長及澳洲精釀啤酒組合方面，公司收購繼續(xù)大幅增加錄得雙位數(shù)銷量增長，2019年第一季度同比有小幅下跌由于2019 年農(nóng)歷新年較前一年提早來臨，使得18年第四季及19年第一季出現(xiàn)銷量變動(dòng)及復(fù)活節(jié)假期較遲來臨引致澳洲的銷量錄得減少；毛利率一直保持穩(wěn)定在55%左右；凈利率方面分別為13.83%、16.66%及17.61%。

從估值來看，按全球公開發(fā)售后的106億股本計(jì)算，公司市值為4,240-4,982億港元，相比港股同行最高。公司聚焦在整個(gè)亞太地區(qū)市場，相比于青島啤酒（168 HK）及華潤啤酒（291 HK）主要聚焦中國市場的啤酒同業(yè)有一定估值溢價(jià)，2018年的市盈率約為38.5-45.2倍，低于行業(yè)平均。盈利能力方面，2018年的ROE、ROA分別 為6.17%和4.04%，高于行業(yè)平均水平。

百威亞太I(xiàn)PO暫停或是一記警鐘

既然無論是從市場前景，還是從公司當(dāng)前的地位來看，百威亞太I(xiàn)PO估值都不算過高，那么為什么會(huì)有投資者棄購，會(huì)被投資人嫌貴呢？分析人士認(rèn)為，這對于整個(gè)市場和高高在上的消費(fèi)股來說，可能不是一個(gè)好的信號。

有一種分析表明，百威非?？粗貋喼奘袌?，其中亞洲市場占全球市場的35%左右，而亞洲則要看中國。若投資者對中國市場產(chǎn)生懷疑，則會(huì)反應(yīng)在對股價(jià)的博弈上。若“有長線基金因市況及外圍經(jīng)濟(jì)問題，退出百威亞太I(xiàn)PO認(rèn)購”這一報(bào)道屬實(shí)，則意味著整個(gè)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)市場已經(jīng)開始被一些長線資本懷疑。

本周，券商中國曾報(bào)道，全球最大的資產(chǎn)管理公司貝萊德將切換至防御模式。而來自華泰證券李超團(tuán)隊(duì)的信息顯示，貝萊德集團(tuán)研究所包括Elga Bartsch在內(nèi)的多位投資策略師表示傾向于降低整體股票持有，繼續(xù)將政府債券作為投資組合中的穩(wěn)定劑，并增持現(xiàn)金。貝萊德對美國股市保持增持立場，對歐洲股市轉(zhuǎn)持中性看法，并降低了對新興市場和日本股市的評估，因?yàn)樗鼈儗χ袊脑鲩L狀況很敏感。

7月12日，摩根大通的基金聯(lián)席經(jīng)理Eric Bernbaum表示，已將一支全球收益基金持有的發(fā)展中國家固定收益和股票資產(chǎn)分別減少一半，并轉(zhuǎn)向購買歐洲企業(yè)垃圾債券和美國國債。Bernbaum對亞洲新興市場的前景持懷疑態(tài)度，尤其是中國之外的新興市場，如韓國、中國臺(tái)灣和新加坡，原因是該地區(qū)暴露在貿(mào)易爭端沖擊之下，極易受到全球貿(mào)易不確定性、供應(yīng)鏈中斷和需求減少的沖擊。

從中觀層面來看，消費(fèi)板塊的估值亦可能因?yàn)榘偻喬艿經(jīng)_擊。百威亞太I(xiàn)PO受挫，主要原因也是因?yàn)橥赓Y認(rèn)為價(jià)格太高。而從全行業(yè)可比市盈率水平來看，該公司的估值卻并未離譜。那就意味著，外資可能也不認(rèn)可當(dāng)前消費(fèi)板塊的估值水平。這一點(diǎn)，或許可以從北上資金的流向中找到一些答案。

不看不知道，一看嚇一跳：來自wind的數(shù)據(jù)顯示，近三個(gè)月北上資金在貴州茅臺(tái)突破千元之際，凈賣出該股110.9億元，凈賣五糧液51.6億元，凈賣伊利股份18億元，格力電器和美的集團(tuán)亦合計(jì)遭遇逾百億甩賣，之前被外資普遍看好的恒瑞醫(yī)藥亦遭遇25.67億元凈賣出。單從這個(gè)角度來看，外資已經(jīng)為內(nèi)地資金抱團(tuán)的所謂“核心資產(chǎn)”撕開了一條裂縫。那么，百威亞太會(huì)不會(huì)壓倒這類資產(chǎn)股價(jià)的最后一根稻草呢？讓我們拭目以待吧。

券商中國 ?時(shí)謙

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