近期PE“買殼”案例增多，其中不乏東方富海等大型PE機(jī)構(gòu)身影。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，PE資金“買殼”，不排除實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)資源整合與尋求退出渠道的目的，但基于過往失敗案例來看，PE入主或?qū)⒚媾R資源整合、企業(yè)經(jīng)營可持續(xù)性等多方面考驗(yàn)。

PE收購控股權(quán)

記者梳理顯示，本輪PE“買殼”可追溯到2018年底。2018年11月，東方富海宣布以12億元收購光洋控股100％的股份，進(jìn)而間接控股光洋股份（光洋控股持有光洋股份29.61%股份，是光洋股份的控股股東）。當(dāng)時(shí)東方富海支付了1.5億元的定金，以鎖定收購對(duì)象和價(jià)格。隨后東方富海則募集一只名為“富海光洋基金”的并購基金，專門用于收購光洋控股。2019年6月19日，光洋股份公告稱，該公司的實(shí)控人變更為富海光洋基金，后者以12億元受讓了光洋股份29.61％的股份。富海光洋基金表示，此舉是看好上市公司及其所處行業(yè)未來發(fā)展前景，擬通過上市公司平臺(tái)有效整合相關(guān)資源，提高上市公司資產(chǎn)質(zhì)量和持續(xù)經(jīng)營能力。

同樣是PE，基石資本入主的是創(chuàng)業(yè)板公司聚隆科技。2019年5月中旬，聚隆科技發(fā)布公告稱，領(lǐng)馳基石、領(lǐng)匯基石和弘唯基石（基石資本董事長張維控制的投資機(jī)構(gòu)，下稱“三家機(jī)構(gòu)”）與上市公司股東簽署股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議，擬轉(zhuǎn)讓26.43%股份。此外為進(jìn)一步取得上市公司控制權(quán)，領(lǐng)泰基石向除三家機(jī)構(gòu)外的股東發(fā)出13%的要約收購。若該部分收購?fù)瓿?，基石資本的持股比例將達(dá)到39.43%，張維將成為公司的實(shí)控人。

除了上述兩起交易外，2019年以來還發(fā)生了多起PE“買殼”事件。比如，信中利近期試圖將全資子公司北京信中利股權(quán)投資管理有限公司（信中利旗下創(chuàng)業(yè)投資基金管理業(yè)務(wù)的核心主體之一）注入上市公司惠程科技。

重組上市間隔縮短

業(yè)內(nèi)人士對(duì)記者表示，一般來說，IPO和同業(yè)并購是PE退出的主要方式，借殼上市的方式此前也不是主流選擇且缺少成功案例。但近年來通過借殼來整合產(chǎn)業(yè)資源，成為了具有資產(chǎn)儲(chǔ)備PE機(jī)構(gòu)的階段性選擇。

自2017年以來，監(jiān)管審核趨嚴(yán)后IPO被否率持續(xù)提高，PE一度出現(xiàn)退出難問題。但隨后IPO被否企業(yè)籌劃重組上市間隔期從3年縮短為6個(gè)月，PE再次謀求并購之路。“到了2018年底，A股部分上市公司遭遇商譽(yù)與股權(quán)質(zhì)押等問題，隨著市場逐漸出清和股價(jià)處于相對(duì)低位，PE資金也在試圖通過收購公司控制權(quán)來進(jìn)行資源整合。”該業(yè)內(nèi)人士表示。

光洋股份2018年財(cái)報(bào)顯示，營收13.55億元，同比下降7.24％；歸母凈利潤同比下降849.8％后為-9040萬元。在東方富海入主前，光洋股份的市值并不高，“殼”特征明顯。2018年11月東方富海入主后，光洋股份連續(xù)多個(gè)漲停。今年5月份，光洋股份的股價(jià)創(chuàng)出15元的階段性新高，與東方富海8.6元的收購價(jià)相比，已出現(xiàn)較大浮盈。該業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，“選對(duì)企業(yè)，并把企業(yè)做好，退出其實(shí)不是問題。”

關(guān)注企業(yè)經(jīng)營可持續(xù)性

市場人士認(rèn)為，隨著行情的回升與退出渠道完善，PE“買殼”案例或?qū)⒃龆啵紤]到此前PE入主的標(biāo)的因資質(zhì)不佳等原因結(jié)局多是虎頭蛇尾，未來PE+殼資源方式、企業(yè)的經(jīng)營可持續(xù)性等面臨考驗(yàn)。

“除了市值不高、股權(quán)結(jié)構(gòu)分散、債務(wù)結(jié)構(gòu)清晰、歷史沿革簡單等特點(diǎn)外，PE還會(huì)看中企業(yè)經(jīng)營的可持續(xù)性。”上述市場人士表示。基石資本創(chuàng)始人張維此前也表示，用ROE利潤增長率、負(fù)債率、PE倍數(shù)等指標(biāo)篩選上市公司。

一位私募人士對(duì)記者表示，“企業(yè)處于短暫的盈利低點(diǎn)不是核心問題，只要具備良好的發(fā)展空間，待經(jīng)濟(jì)形勢上來后就會(huì)呈現(xiàn)出發(fā)展韌性，而PE拿到殼資源后的企業(yè)運(yùn)作，將會(huì)在資源整合方面面臨一定考驗(yàn)。”

封面圖片來源：攝圖網(wǎng)