科創(chuàng)板設(shè)立了50萬元資產(chǎn) 和兩年投資經(jīng)驗(yàn)的投資者適當(dāng)性要求 為什么要設(shè)立相關(guān)門檻？ 達(dá)不到要求的中小投資者，能不能參與科創(chuàng)板？ 現(xiàn)在投資者開戶情況怎么樣？ 權(quán)威專家做客央視財經(jīng)頻道《交易時間》 為您深度解讀...... 主持人：交易制度是資本市場的重要基礎(chǔ)制度之一，請介紹一下科創(chuàng)板在交易制度設(shè)計上如何體現(xiàn)要堅持市場化、法治化的改革方向？有哪些總體考慮？ 中國證監(jiān)會市場監(jiān)管部副主任皮六一：科創(chuàng)板不是簡單地增加一個板塊，在完善資本市場基礎(chǔ)制度方面做了很多探索，統(tǒng)籌推進(jìn)發(fā)行、上市、信息披露、交易、退市等基礎(chǔ)制度改革。在交易制度設(shè)計上，科創(chuàng)板從中國市場實(shí)際出發(fā)，學(xué)習(xí)借鑒國際最佳實(shí)踐，圍繞提高市場有效性和安全性作了安排，首先要確保市場運(yùn)行安全可靠，同時要充分發(fā)揮市場的價格發(fā)現(xiàn)功能。 科創(chuàng)板交易制度總體上與其他板塊相同，并且基于科創(chuàng)板上市公司特點(diǎn)和投資者適當(dāng)性要求，建立了更加市場化的交易機(jī)制。一是“兩個獨(dú)立”?？苿?chuàng)板設(shè)置獨(dú)立的交易模塊和獨(dú)立的行情顯示。二是“三個一致”。科創(chuàng)板的交易日歷、證券賬戶、申報成交等主要交易習(xí)慣與主板保持一致。三是“五項(xiàng)新舉措”。明確投資者適當(dāng)性要求，放寬股票漲跌幅標(biāo)準(zhǔn)，提高每筆最低交易股票數(shù)量，優(yōu)化科創(chuàng)板股票融資融券機(jī)制，條件成熟時引入做市商機(jī)制。 需要說明的是，科創(chuàng)板要落實(shí)以信息披露為核心的注冊制，把好市場入口關(guān)和出口關(guān)，加強(qiáng)全程監(jiān)管，交易制度要與發(fā)行、上市、持續(xù)監(jiān)管、退市等各項(xiàng)制度緊密配合，形成合力。 主持人：從全球資本市場的實(shí)踐看來，交易制度設(shè)計主要考慮哪些目標(biāo)？ 亞洲金融智庫副主任委員何基報：從境外成熟市場的經(jīng)驗(yàn)看，交易制度設(shè)計的目標(biāo)一般包括提高流動性、穩(wěn)定性、有效性、公平性、透明性五大目標(biāo)。提高流動性，就是促進(jìn)委托以合理價格及時成交。這是資本市場的生命力所在，是交易制度設(shè)計的首要目標(biāo)。提高穩(wěn)定性，就是要減少異常波動，即使出現(xiàn)異常波動也能迅速實(shí)現(xiàn)自我修復(fù)。提高有效性，就是要有效發(fā)揮價格發(fā)現(xiàn)功能，使價格能夠準(zhǔn)確、迅速、充分地反映可獲得信息。提高公平性，就是保障各類投資者在市場準(zhǔn)入、委托執(zhí)行、信息獲得等方面得到公平待遇，讓投資者有公平交易的機(jī)會。提高透明性，就是提高證券交易的透明度，便于交易價格信息及時、準(zhǔn)確并同時傳送到所有投資者。 需要指出的是，上述五大目標(biāo)中，流動性與有效性、穩(wěn)定性、透明性之間，穩(wěn)定性與透明性之間存在著一定程度的沖突，難以完全兼顧。例如，部分投資者的交易雖然提供了流動性，但由于其中噪音成分過多，價格的有效性反而降低。如果價格過度穩(wěn)定或透明，就不會有差異化的交易意愿，也就難以達(dá)成交易，流動性將隨之下降。因此，在確定交易制度的基本目標(biāo)時，應(yīng)契合各國家和地區(qū)的實(shí)際情況和市場發(fā)展階段，有所側(cè)重，權(quán)衡取舍，相機(jī)抉擇。 主持人：科創(chuàng)板設(shè)立了50萬元資產(chǎn)和兩年投資經(jīng)驗(yàn)的投資者適當(dāng)性要求。為什么要設(shè)立這樣的門檻？達(dá)不到這一要求的中小投資者，能不能參與科創(chuàng)板？現(xiàn)在投資者開戶情況怎么樣？ 中國證監(jiān)會市場監(jiān)管部副主任皮六一：經(jīng)過近30年的實(shí)踐，投資者適當(dāng)性已經(jīng)成為資本市場一項(xiàng)基礎(chǔ)性制度。近年來的多項(xiàng)新業(yè)務(wù)：如創(chuàng)業(yè)板、融資融券、新三板、滬港通、深港通、股票期權(quán)、滬倫通均有相應(yīng)的適當(dāng)性安排。科創(chuàng)企業(yè)商業(yè)模式新，技術(shù)迭代快，業(yè)績波動和經(jīng)營風(fēng)險相對較大，有必要實(shí)施投資者適當(dāng)性制度。從數(shù)據(jù)測算看，50萬資產(chǎn)門檻和2年證券交易經(jīng)驗(yàn)的適當(dāng)性要求是比較合適的?，F(xiàn)有A股市場符合條件的個人投資者400多萬人，加上機(jī)構(gòu)投資者，交易占比超過70%，總體來看，目前的標(biāo)準(zhǔn)兼顧了投資者風(fēng)險承受能力和科創(chuàng)板市場的流動性。 需要強(qiáng)調(diào)的是，實(shí)施投資者適當(dāng)性制度后，不符合投資者適當(dāng)性要求的投資者可以通過公募基金等產(chǎn)品參與科創(chuàng)板。目前，已有18只主要投資科創(chuàng)板的公募基金獲批，現(xiàn)有投資A股的公募基金也均可投資科創(chuàng)板股票。 對于預(yù)計參與科創(chuàng)板的投資者數(shù)量，我們可以通過近期科創(chuàng)板首批上市企業(yè)的“打新”情況做個估算。最近參與網(wǎng)上申購的賬戶已經(jīng)超過310萬戶，參與科創(chuàng)板的投資者數(shù)量呈逐步增加的趨勢。 圖片來源：攝圖網(wǎng) 主持人：境外股票市場的投資者適當(dāng)性是怎么管理的？ 亞洲金融智庫副主任委員何基報：境外在市場投資者適當(dāng)性管理方面，2008年國際金融危機(jī)后，國際證監(jiān)會組織、美國和歐盟等國家或地區(qū)對投資者適當(dāng)性監(jiān)管有進(jìn)一步強(qiáng)化的趨勢。例如，美國規(guī)定了某些高風(fēng)險證券的投資者必須具備一定的條件和資質(zhì)，這些合格投資者主要是機(jī)構(gòu)投資者，部分為凈資產(chǎn)或年收入高過一定門檻的自然人。歐盟的《金融工具市場指令》中也規(guī)定了差異化的保護(hù)措施，將投資者分為零售客戶、專業(yè)客戶和合格對手方，其中對零售客戶給予最大程度的監(jiān)管保護(hù)。此外，會員券商在投資者適當(dāng)性管理中發(fā)揮了重要作用，“了解你的客戶”是會員券商需要遵循的重要原則之一，即證券公司在向客戶推薦證券之前，有義務(wù)主動了解清楚客戶的財務(wù)狀況、投資能力和風(fēng)險承受能力，使被推薦證券的風(fēng)險水平與客戶的風(fēng)險容忍度相匹配。 主持人：科創(chuàng)板交易機(jī)制是怎么體現(xiàn)市場化方向的？怎樣在交易過程中更好地發(fā)揮市場機(jī)制作用? 中國證監(jiān)會市場監(jiān)管部副主任皮六一：科創(chuàng)板交易機(jī)制的市場化重在提高交易便利性，強(qiáng)化市場約束，主要體現(xiàn)在以下3個方面：一是適當(dāng)放寬漲跌幅限制。目前主板、中小板和創(chuàng)業(yè)板新股上市首日價格最大漲幅為44%，此后每日漲跌幅限制為10%?？苿?chuàng)企業(yè)具有投入大、迭代快等特點(diǎn)，股票價格容易發(fā)生較大波動，因此在借鑒境外市場經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，適當(dāng)放寬了科創(chuàng)板股票漲跌幅限制。在新股上市前5個交易日不設(shè)漲跌幅限制，此后每日漲跌幅限制設(shè)定為20%?？苿?chuàng)板新股上市的前5個交易日不設(shè)漲跌幅限制，有利于市場充分博弈，盡快形成均衡價格。 二是豐富申報方式?？苿?chuàng)板增加了本方最優(yōu)市價申報和對手方最優(yōu)市價申報。這兩種市價申報方式便于投資者以當(dāng)前最優(yōu)先的價格成交，提高了成交效率。 三是引入盤后固定價格交易。在每天的15:05至15:30，是盤后固定價格交易申報時段，成交價格為當(dāng)日收盤價。這一制度可以滿足投資者，尤其是機(jī)構(gòu)投資者以收盤價成交的需求，比如指數(shù)化投資產(chǎn)品等，減少因盤中大額交易對交易價格的沖擊。 新的交易制度也會帶來一些新課題，例如放寬股票漲跌幅限制為交易雙方提供了更加充分的博弈空間，但也會使股價上漲或下跌的幅度加大，增大市場的波動程度。這些新機(jī)制需要一段適應(yīng)期來磨合，這也是科創(chuàng)板發(fā)展過程中必然要面臨的考驗(yàn)。此外，對于主板市場交易機(jī)制的優(yōu)化，社會各界也有很多好的建議，其中也包括上述幾項(xiàng)舉措。這次在科創(chuàng)板先試先行，可以為今后主板市場交易機(jī)制改革形成可復(fù)制可推廣的經(jīng)驗(yàn)。 主持人：境外交易所的交易機(jī)制是怎么體現(xiàn)市場化的？ 亞洲金融智庫副主任委員何基報：必須強(qiáng)調(diào)，在高度市場化的同時，境外主要交易所也會根據(jù)市場情況，采取一些針對性的交易機(jī)制設(shè)計，如針對高頻交易可能引發(fā)市場短時間內(nèi)劇烈波動的風(fēng)險，越來越多的市場開始引入波動集合競價機(jī)制。因此，單純以市場化程度高低來評價交易機(jī)制是片面的；比市場化更重要的是匹配度，即交易機(jī)制必須與股票市場的發(fā)展階段、實(shí)際情況等相匹配，而不是一味追求市場化。 具體而言，境外主要交易所的交易機(jī)制在以下五方面體現(xiàn)了市場化特征。一是漲跌幅限制靈活，除東亞幾個市場外，歐美主要市場一般不限制當(dāng)日價格變動范圍，但為防范短時間內(nèi)價格劇烈波動，逐漸設(shè)立波動集合競價機(jī)制，如在5分鐘內(nèi)股價漲跌超過5%或10%且持續(xù)15秒鐘，則暫停交易5分鐘并以集合競價恢復(fù)交易等。二是較多采用當(dāng)日回轉(zhuǎn)交易（T+0交易），但不同程度地采取一些特殊的監(jiān)管措施，如只允許在信用交易賬戶上進(jìn)行頻繁的T+0交易等。三是賣空機(jī)制比較完善，融資融券標(biāo)的股票的篩選標(biāo)準(zhǔn)靈活，投資者較容易融券賣空，且對賣空的限制較少。四是大宗交易機(jī)制靈活，門檻較低，價格限制比較少且交易場所靈活（如允許在場外的暗池成交）、交易方式靈活（盤后定價交易）等。五是在實(shí)現(xiàn)電子化交易后，一般不再對每筆最低交易股票數(shù)量設(shè)有下限，以方便投資者交易。 圖片來源：攝圖網(wǎng) 主持人：不少人擔(dān)心在科創(chuàng)板上市交易初期出現(xiàn)大幅漲跌的情形。您對此如何看待？在交易制度方面有哪些防范風(fēng)險的應(yīng)對安排？有哪些加強(qiáng)交易全程監(jiān)管的具體舉措？ 中國證監(jiān)會市場監(jiān)管部副主任皮六一：科創(chuàng)板首批企業(yè)上市交易在即，綜合判斷，設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊制對資本市場總體利好，市場反應(yīng)積極正面。但是也需要看到在投資者熱情高，科創(chuàng)企業(yè)本身不確定性大等因素綜合作用下，科創(chuàng)板首批企業(yè)上市初期可能出現(xiàn)過度炒作、股價波動比較大，但也不排除部分企業(yè)遇冷等情形。 針對上述情況，我們將尊重市場規(guī)律，堅持底線思維，從多方面做好上市交易安排。上交所已經(jīng)發(fā)布了《科創(chuàng)板股票異常交易實(shí)時監(jiān)控細(xì)則》，向市場公開虛假申報等5大類共11種典型異常交易行為的監(jiān)控標(biāo)準(zhǔn)，加強(qiáng)交易監(jiān)管，從嚴(yán)監(jiān)控異常交易行為。交易所近期已對會員、機(jī)構(gòu)投資者、重點(diǎn)營業(yè)部開展了專題培訓(xùn)。 同時，對臨時停牌制度、有效申報價格范圍、融資融券機(jī)制也做了優(yōu)化： 一是在無漲跌幅限制時設(shè)置盤中臨時停牌機(jī)制。停牌期間可以繼續(xù)申報，也可以撤銷申報。這樣做的主要目的是給市場一段冷靜期，同時也為了防范“烏龍指”等錯誤訂單對市場正常交易的干擾。 二是引入有效申報價格范圍。這一制度在境外市場比較常見，很多交易所都設(shè)置了1%到2%的報價偏離區(qū)間，用來平緩價格的大幅波動?？苿?chuàng)板按照2%來設(shè)置有效競價范圍。 三是優(yōu)化融資融券機(jī)制，促進(jìn)市場的多空平衡?？苿?chuàng)板的轉(zhuǎn)融券機(jī)制也作了相應(yīng)的優(yōu)化。 此外，證券公司也要加強(qiáng)科創(chuàng)板股票的客戶交易行為管理，做到事前了解客戶，事中監(jiān)控交易，事后報告異常。投資者要認(rèn)真了解交易所的業(yè)務(wù)規(guī)則，遠(yuǎn)離異常交易行為。 主持人：我們知道境外一些市場的股票價格波動幅度是非常大的，那么境外市場在防范價格波動方面主要有哪些措施？ 亞洲金融智庫副主任委員何基報：為防范價格劇烈波動，境外市場往往設(shè)有價格穩(wěn)定機(jī)制，主要包括價格漲跌幅限制和波動集合競價機(jī)制兩種。價格漲跌幅限制即對一個交易日內(nèi)個股價格漲跌的幅度設(shè)置最高和最低限制；波動集合競價機(jī)制是市場或個股相對于參考基準(zhǔn)的波動超過一定幅度時，觸發(fā)波動性中斷，自動暫?；蛳拗平灰滓欢螘r間（冷靜期），隨后通過集合競價恢復(fù)交易的盤中穩(wěn)定機(jī)制。從實(shí)際情況來看，境外市場的價格穩(wěn)定機(jī)制主要有以下兩種模式： 一是沒有價格漲跌幅限制，但有波動集合競價機(jī)制。例如，美國沒有設(shè)置個股價格漲跌幅限制，但有個股和市場的波動集合競價機(jī)制。英國等歐洲主要市場沒有設(shè)置個股價格漲跌幅限制，也沒有適用于全市場的波動集合競價機(jī)制，但盤中有針對個股的波動集合競價機(jī)制。香港沒有設(shè)置個股價格漲跌幅限制，但對恒生指數(shù)及恒生國企指數(shù)成份股設(shè)置了波動調(diào)節(jié)機(jī)制，輔以有效報價范圍限制。 二是價格漲跌幅限制與波動集合競價機(jī)制相結(jié)合。這類機(jī)制在亞洲市場較為常見，例如，日本根據(jù)不同股價水平設(shè)定的漲跌幅限制，還通過特別報價和序列交易報價兩種波動集合競價機(jī)制防范個股價格大幅波動。我國臺灣地區(qū)設(shè)置個股價格漲跌幅限制，還有針對個股的波動集合競價機(jī)制。