每經(jīng)記者 楊建    每經(jīng)編輯 吳永久 趙云    

近日，一篇《遠離公眾視線的私募一哥》的文章在朋友圈廣泛傳播，而內(nèi)容指向了百億私募景林資產(chǎn)及其實控人蔣錦志。14日晚間，景林資產(chǎn)發(fā)布聲明稱，有關(guān)于景林及景林實際控制人蔣錦志負面信息的文章，內(nèi)容嚴重失實，涉嫌誹謗，將追究肇事者的法律責任。

而為了澄清事實，在7月16日下午4點，蔣錦志召開投資者視頻溝通會，與主要客戶交流市場投資策略，他是如何捕捉到五糧液的投資機會呢？另外目前白酒估值到底貴不貴？來看蔣錦志如何說的。

景林資產(chǎn)掌門人現(xiàn)身溝通會揭開事實真相

對于此次網(wǎng)絡(luò)上流傳的不實文章，景林資產(chǎn)在7月14日晚間發(fā)布公告進行了澄清，值得注意的是，自成立以來，景林一直極為低調(diào)，蔣錦志也甚少接受媒體采訪，即使是成長為百億級別的私募，景林也極少在市場發(fā)聲，而在今日召開客戶溝通會顯得不尋常。

7月16日下午4點，蔣錦志召開投資者視頻溝通會，在投資者視頻會上，蔣錦志回顧過往幾年的投資實踐以及分享他的投資理念。景林資產(chǎn)作為私募界的常青樹，其管理規(guī)模也長期穩(wěn)定在第一梯隊，其堅持的價值投資理念深得市場認可，對此蔣錦志也做了總結(jié)。

公開資料顯示，景林資產(chǎn)是一家以投資上市公司股票為主的資產(chǎn)管理公司，創(chuàng)辦至今一直專注于價值投資，常常采用PE股權(quán)基金的研究方法，備受外界推崇。作為核心人物的蔣錦志，其管理的金色中國基金，據(jù)私募排排網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，截至今年5月31日，金色中國基金成立以來累計收益達2235%。2004年至2014年期間，這只基金在扣除管理費及業(yè)績提成后，曾為投資者創(chuàng)造了10年10倍的高額回報。

但值得注意的是，進入2018年，與多數(shù)大型股票私募類似，景林的產(chǎn)品也因市場低迷而經(jīng)歷了低潮，回撤幅度超過20%，蔣錦志管理的金色中國基金虧損幅度也高達22.89%；景林資產(chǎn)另外兩大“明星”基金經(jīng)理高云程、蔣彤，雖然過去創(chuàng)造出極佳的業(yè)績，但在2018年也出現(xiàn)了滑鐵盧，其中，高云程管理的景林穩(wěn)健去年虧損23.27%，蔣彤代表產(chǎn)品景林豐收虧損25.19%。

而今年景林的狀態(tài)再度回歸，據(jù)格上理財統(tǒng)計，景林資產(chǎn)的上半年平均業(yè)績超過30%。

五糧液今年漲幅超150% 景林重倉持有市值超13億

今年上半年，A股市場明顯回暖，不少個股漲幅較大，而景林資產(chǎn)抓住了2019年上半年的反彈，據(jù)私募排排網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，景林資產(chǎn)旗下代表產(chǎn)品，蔣錦志管理的金色中國基金今年以來截至5月31日的收益為27.22%；另外高云程管理的景林穩(wěn)健今年以來截至6月28日，收益為32.87%。

而對于上述業(yè)績，蔣錦志在今日的視頻會議上表示，景林的業(yè)績主要來自長期堅持的價值投資理念和用做實業(yè)的方式對企業(yè)基本面進行的深入研究；公司在估值合理和低估值下，長期堅持高倉位，同時選擇了最優(yōu)秀的公司，長期持有最優(yōu)秀的公司。公司堅信，股價跟公司的業(yè)績具有高度相關(guān)性，短期看可能并不完全一致，但長期看一定是高度相關(guān)。

資料圖（圖片來源：攝圖網(wǎng)）

蔣錦志表示，每次績優(yōu)藍籌股表現(xiàn)好的時候，公司產(chǎn)品的業(yè)績都很好，不僅享受了績優(yōu)藍籌股的業(yè)績成長，而且還享受了這些公司從估值折扣到估值合理的雙重紅利，比如某白酒龍頭企業(yè)：上市以來市值上漲了137倍，凈利潤上漲了129倍。某互聯(lián)網(wǎng)龍頭企業(yè)：上市以來市值上漲了329倍，凈利潤上漲了217倍。通過長期持有這樣的優(yōu)質(zhì)股票獲得了非常優(yōu)秀的產(chǎn)品業(yè)績，而且選對了優(yōu)秀的行業(yè)龍頭公司并堅持了長期高倉位持有。

而據(jù)東方財富choice數(shù)據(jù)顯示，一季度末，景林資產(chǎn)在A股的重倉股分別是五糧液、大華股份、合盛硅業(yè)、富安娜。其中五糧液為第一大重倉股，今年一季度新進為五糧液的第十大流通股東，持股產(chǎn)品為景林價值基金，一季末持股數(shù)量為1053萬股，如果至今持股數(shù)量未變，持倉市值達13億元。年初至今，五糧液的股價迎來爆發(fā)，漲幅超150%，景林價值基金應(yīng)該收獲頗豐。

另一只重倉股為大華股份，其中景林全球基金今年一季度新進持有大華股份1990.48萬股，景林價值基金今年一季度新進持有大華股份1882.11萬股，分別位居第八、第九大流通股東，合計持股3872萬股，不過大華股份的今年表現(xiàn)一般，截至目前股價漲幅24.47%。其他幾只股票持倉市值均不高，興享進取景林1號今年一季度新進持有合盛硅業(yè)218.21萬股，興享進取景林1號持有富安娜886.88萬股。

價值投資在成長股投資風格下如何應(yīng)對？

在今日的視頻會議上，蔣錦志進一步表示，公司在低估值和合理的情況下，傾向于高倉位長期持有優(yōu)秀公司。我們在倉位選擇時候會反復(fù)考慮是持有股票好，還是持有現(xiàn)金和國債好，寧可承受股價的短期波動。我們不擇時，但也不代表我們在大的時機方面不做選擇，比如估值太貴了我們也會賣出，在市場恐慌、價值嚴重被低估時我們選擇逆勢買入，我們把握長周期和大拐點。所以我們業(yè)績也會有波動性，短期波動性是我們的缺憾。

有投資者關(guān)心，在成長股或趨勢投資風格背景下，作為價值投資者的代表的景林是如何應(yīng)對的呢？蔣錦志表示，價值投資的精髓是相信好企業(yè)會創(chuàng)造超額收益，賺企業(yè)增長的錢而不是市場博弈的錢。景林在A股產(chǎn)品，2015年之后的業(yè)績相對突出，而這之前，A股產(chǎn)品的表現(xiàn)不是那么突出。2012年-2015年，A股市場更多的是在追逐趨勢投資機會，更看重并購重組、板塊輪動、題材等市場熱點炒作，這個風格占據(jù)了當時市場的主流，市場對于基本面優(yōu)秀的大盤藍籌股長期低估，而對概念炒作的公司過度追捧，造就了不少神話。

資料圖（圖片來源：攝圖網(wǎng)）

在這樣的大環(huán)境下，景林依然選擇了堅守自己的投資風格。所以在2012年~2015年這段時間，景林的業(yè)績雖然穩(wěn)定，但在同業(yè)中表現(xiàn)并不特別突出。有意思的是，在會上蔣錦志還不忘調(diào)侃自己，在2012年~2015年，出去跟客戶交流、路演，講價值投資和公司基本面，還被人嘲笑“看基本面輸在了起跑線上”。

實際上景林的投資決策都是基于公司未來長周期確定性增長而做出的買入決策。因此，在2012年~2015年的市場，偏好題材股、偏好短期利好頻繁快進快出的風格并不適合景林，所以沒有參與。景林價值基金的換手率低于行業(yè)平均水平，2018年換手率僅1倍，2019年截至到昨天換手率只有0.38倍。我們對A股產(chǎn)品的業(yè)績做了歷史分析，每次藍籌股表現(xiàn)很好的時候，我們的業(yè)績都相對很好，這與我們提到的享受了成長+估值回歸的雙重紅利的邏輯一致的。

白酒估值到底貴不貴？

有投資者關(guān)心到，在目前的行情下，您主要還是以消費股為主嗎？比如白酒股感覺估值比較貴了，是不是有更優(yōu)的行業(yè)選擇？借此能否介紹下景林的選股邏輯？對此蔣錦志表示，目前中國GDP的增長構(gòu)成來看，國內(nèi)消費的貢獻度占比在8成左右，投資貢獻度占比在2成左右，凈出口貢獻度占比非常低。因此內(nèi)需增長是確定性最高的投資機會，同時投資消費股還能夠回避貿(mào)易摩擦以及投資下滑的風險。

同時消費升級是十年以上的大趨勢，因為中國必將成為全球最大的消費市場和中等收入群體人口第一大國，所以只要是中國的一流消費品品牌，就會是一個收入潛力巨大的公司。再疊加上我們有發(fā)達的電子商務(wù)渠道、良好便宜的物流體系，所以中國的消費增長空間仍然有數(shù)倍的機遇。如果您知道中國還有10億人沒乘坐過飛機，10多億人從沒出過國，您就會明白這個雪坡有多長，雪球可以滾多大。

除了消費類公司外，我們也同樣看好其他擁有大賽道的高確定性公司，我們廣泛關(guān)注著TMT、金融、醫(yī)藥等行業(yè)中的投資機會。目前龍頭白酒企業(yè)估值已經(jīng)修復(fù)到國際同類公司合理估值水平，長期持有還能賺到未來業(yè)績增長的錢。同時我們對各個行業(yè)一直保持深度研究，我們投資范圍并不拘泥于某一個行業(yè)，我們持有各行業(yè)有競爭力的企業(yè)。

另外GDP的下行并不意味著我們找不到好的投資機會，實際上我們的中等收入群體人數(shù)快速增長，依靠中等收入群體的消費升級機會，依靠中國的高素質(zhì)、低成本的工程師紅利，依靠TMT、醫(yī)藥、服務(wù)業(yè)等領(lǐng)域內(nèi)不斷涌現(xiàn)的新技術(shù)和新商業(yè)模式，依然能找到很多優(yōu)秀的上市公司。從今年以來的一系列政策可以看出，無論是外商投資法還是減稅方案，我們可以騰挪的空間足夠大，中國經(jīng)濟的潛力足夠深。展望未來，中國經(jīng)濟增長潛力仍然足夠大。

（本文不構(gòu)成任何投資建議。投資者據(jù)此操作，風險自擔）

封面圖片來源：攝圖網(wǎng)