每經(jīng)記者 王海慜    每經(jīng)編輯 吳永久    

圖片來源：攝圖網(wǎng)

要說當(dāng)下啥最熱，非科創(chuàng)板打新莫屬！僅僅7月10日，就有9只擬登陸科創(chuàng)板企業(yè)同時露臉！

在投資者、發(fā)行人為打新“狂歡”的同時，還有一個群體，即以保薦機(jī)構(gòu)為主的中介機(jī)構(gòu)們其實也在“偷著樂”。那么，一些保薦機(jī)構(gòu)究竟能從這場“狂歡”中得到多少收益呢？

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者研究發(fā)現(xiàn)，擬登陸科創(chuàng)板的南微醫(yī)學(xué)，簡直就是科創(chuàng)板IPO中，以小博大的經(jīng)典案例。

根據(jù)南微醫(yī)學(xué)最新公布的數(shù)據(jù)，此次IPO其8.92%的發(fā)行費率、8%的承銷保薦費率，均在2016年以來與南微醫(yī)學(xué)實際募資額接近的新股中排名第一。值得注意的是，南微醫(yī)學(xué)1.56億元的發(fā)行費用規(guī)模已直追去年11月上市的“巨無霸”中國人保，而其1.4億元的承銷保薦費更是把中國人保甩在了身后。

公告顯示，南微醫(yī)學(xué)的保薦機(jī)構(gòu)和主承銷商為南京證券，聯(lián)席主承銷商為國信證券。1.4億元的承銷保薦費怎么分，公告沒有詳細(xì)說明，但確實花掉了南微醫(yī)學(xué)2018年凈利潤的七成以上。

另據(jù)東方財富Choice數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2016年~2018年，南京證券投行IPO累計收入為6388.9萬元。真是應(yīng)了圈內(nèi)的那句老話：投行不開張，開張吃三年！

發(fā)行費用遠(yuǎn)超中小板第一名

在科創(chuàng)板公司發(fā)行期間，投資者、發(fā)行人為打新“狂歡”的同時，還有一個群體，即以保薦機(jī)構(gòu)為主的中介機(jī)構(gòu)們其實也在“偷著樂”，因為收割期要來了。

7月10日，科創(chuàng)板公司南微醫(yī)學(xué)公布發(fā)行公告。公告顯示，其保薦機(jī)構(gòu)為南京證券，此次IPO其發(fā)行費用總計達(dá)1.56億元，而南京證券去年的凈利潤為2.18億元，由此來看，南微醫(yī)學(xué)IPO項目對南京證券而言無疑是重大項目。

那么，南微醫(yī)學(xué)這1.56億元的發(fā)行費用究竟意味著什么呢？先來看看下面幾組數(shù)字：

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者梳理了2016年以來至今主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板的IPO發(fā)行費用情況。

據(jù)東方財富Choice數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2016年以來，主板中發(fā)行費用排名前10位的新股分別是，工業(yè)富聯(lián)、步長制藥、上海銀行、美凱龍、上機(jī)數(shù)控、中國人保、杭州銀行、華安證券、寶豐能源、貴陽銀行，其中排名第一的工業(yè)富聯(lián)的發(fā)行費用為4.04億元。照此順序，南微醫(yī)學(xué)可以排名第7位。

2016年以來，中小板中發(fā)行費用排名前10位的新股分別是，鵬鼎控股、蒙娜麗莎、*ST天圣、鴻合科技、華西證券、長城證券、科達(dá)利、第一創(chuàng)業(yè)、中裝建設(shè)、小熊電器，其中排名第一的鵬鼎控股的發(fā)行費用僅為1.13億元，南微醫(yī)學(xué)的發(fā)行費用比它還高了4000多萬元。

2016年以來，創(chuàng)業(yè)板中發(fā)行費用排名前10位的新股分別是，邁瑞醫(yī)療、電連技術(shù)、科順股份、寧德時代、銳科激光、拉卡拉、尚品宅配、光威復(fù)材、蠡湖股份、中山金馬，其中排名第一的邁瑞醫(yī)療的發(fā)行費用為1.82億元。南微醫(yī)學(xué)的發(fā)行費比它少了不到3000萬元，排名第3。

從上述分板塊統(tǒng)計來看，南微醫(yī)學(xué)的發(fā)行費用無論在哪個板塊都可以排進(jìn)前8名，其中更是超出中小板的第一名4000多萬元。

承銷保薦費：超市值4000億的中國人保

據(jù)東方財富Choice數(shù)據(jù)統(tǒng)計，根據(jù)招股日期來看，自2016年以來，在近870只發(fā)行的新股中，只有9家公司的發(fā)行費用超過了南微醫(yī)學(xué)的水平，其中不乏工業(yè)富聯(lián)、中國通號、中國人保、上海銀行這樣的巨無霸。排在南微醫(yī)學(xué)之后的還有杭州銀行、寶豐能源、貴陽銀行、中國銀河這樣的大盤新股。

而截至目前，市值最高的中國人保的IPO發(fā)行費用為1.64億元，僅比南微醫(yī)學(xué)多了800萬元左右。而根據(jù)南微醫(yī)學(xué)7月16日晚間發(fā)布的公告，公司此次IPO的承銷保薦費用1.4億元，相比之下，中國人保IPO的承銷保薦費用只有1.14億元。

事實上，從多個方面來看，這兩家公司的體量不在一個數(shù)量級。目前中國人保的A股市值接近4000億元，而今年3月其市值曾一度超過5600億元。

而依據(jù)南微醫(yī)學(xué)52.45元的發(fā)行價和發(fā)行后總股本1.33億股計算，南微醫(yī)學(xué)在此次發(fā)行完畢后上市前的總市值近70億元。去年中國人保的扣非凈利潤為130.35億元，而南微醫(yī)學(xué)僅為1.75億元。

2016年以來發(fā)行費用排在南微醫(yī)學(xué)之后的杭州銀行、寶豐能源（2家公司發(fā)行費用均超1.5億元）去年的扣非凈利潤分別為54.24億元、39億元，目前杭州銀行的市值超400億元，寶豐能源的市值超800億元，體量均與南微醫(yī)學(xué)不在同一個頻道。

可比發(fā)行規(guī)模新股中費率排名第一

從擬登陸科創(chuàng)板公司的募集資金情況來看，上周發(fā)行的21只科創(chuàng)板公司中，有18家公司出現(xiàn)了超募情況，其中超募金額最多的即為南微醫(yī)學(xué)。該公司此次IPO的發(fā)行價為52.45元/股，發(fā)行數(shù)量為3334萬股。原本公司預(yù)計募集資金8.94億元，而實際募資規(guī)模為17.5億元，超募金額達(dá)8.56億元。

根據(jù)南微醫(yī)學(xué)此次IPO的實際募資金額17.5億元來計算，此次IPO公司的發(fā)行費率達(dá)8.92%。那么這8.92%的發(fā)行費率在全市場是什么水平呢?

據(jù)Choice數(shù)據(jù)統(tǒng)計，以招股日期計算，從2016年以來，A股總共發(fā)行了近870只新股，其中主板新股的平均發(fā)行費率是9.83%，中小板新股的平均發(fā)行費率為11.5%，創(chuàng)業(yè)板新股的平均發(fā)行費率為12.86%。

不過由于之前IPO有23倍發(fā)行市盈率的隱形“紅線”，所以新股發(fā)行的規(guī)模普遍較小。上述2016年以來近870只新股中實際募資額超15億元的只有65只，南微醫(yī)學(xué)就包括其中。

然而據(jù)Choice數(shù)據(jù)統(tǒng)計，這65只新股的平均發(fā)行費率為3.99%，南微醫(yī)學(xué)8.92%的發(fā)行費率為這一數(shù)字的2倍多，并且高舉第一。

而在上述2016年以來近870只新股中實際募資額區(qū)間在14億~20億（與南微醫(yī)學(xué)的實際募資額接近）的新股數(shù)量有22只。這22只新股的平均發(fā)行費率為5.5%，南微醫(yī)學(xué)8.92%的發(fā)行費率同樣高出較多。南微醫(yī)學(xué)的發(fā)行費率同樣拿下了這22只新股排名第一寶座。

值得一提的是，據(jù)Choice數(shù)據(jù)統(tǒng)計，自2016年以來，實際募資金額接近南微醫(yī)學(xué)的新股如中國核建（實際募資金額為18.2億元）、鴻合科技（實際募資金額17.98億元）、吉華集團(tuán)（實際募資金額17.2億元）、盈趣科技（實際募資金額16.88億元）的發(fā)行費用分別為0.55億元、1.07億元、0.875億元、0.89億元，均明顯少于南微醫(yī)學(xué)。

據(jù)了解，發(fā)行費用的分?jǐn)傇瓌t為承銷保薦費、審計費、律師費、用于本次發(fā)行的信息披露費、發(fā)行手續(xù)費等發(fā)行相關(guān)費用，按照慣例其中保薦機(jī)構(gòu)將分到大頭。

而實際上，根據(jù)南微醫(yī)學(xué) 7月16日晚間發(fā)布的首次公開發(fā)行股票并在科創(chuàng)板上市招股說明書，公司此次IPO的發(fā)行費用具體分配情況為承銷保薦費用1.4億元，審計及驗資費用660萬元，律師費用204.72萬元，信息披露費用569.81萬元。由此可得出，南微醫(yī)學(xué)此次IPO的承銷保薦費率為8%。

據(jù)Choice數(shù)據(jù)統(tǒng)計，上述與南微醫(yī)學(xué)的實際募資額接近的22只新股的承銷保薦費率平均為4.5%，南微醫(yī)學(xué)8%的承銷保薦費率在這22只新股中又排名第一。

而截至7月16日，從已經(jīng)公布發(fā)行費用明細(xì)的18家科創(chuàng)板公司來看，承銷保薦費率的區(qū)間為1.27%~10.46%，其中有9家科創(chuàng)板企業(yè)的承銷保薦費率落在7%~9%的區(qū)間，南微醫(yī)學(xué)8%的承銷保薦費率在這18家科創(chuàng)板公司中則排名前5。

保薦機(jī)構(gòu)或無風(fēng)險跟投

眾所周知，科創(chuàng)板IPO與主板的一大不同是引入了保薦機(jī)構(gòu)的跟投制度。根據(jù)證監(jiān)會有關(guān)負(fù)責(zé)人最近的表態(tài)，在科創(chuàng)板設(shè)立初期，設(shè)立跟投制度，旨在進(jìn)一步強(qiáng)化保薦、承銷等市場中介機(jī)構(gòu)的鑒證、定價作用，以便形成有效的相互制衡機(jī)制。

根據(jù)上交所有關(guān)業(yè)務(wù)規(guī)則，保薦機(jī)構(gòu)子公司的具體跟投比例根據(jù)發(fā)行人首次公開發(fā)行股票的規(guī)模分為4檔。而從首批25家科創(chuàng)板公司發(fā)布的上市發(fā)行公告來看，保薦機(jī)構(gòu)旗下子公司跟投比例有12家落在第一檔（發(fā)行規(guī)模不足10億元的，跟投比例為5％，但不超過人民幣4000萬元）、有11家落在第二檔（發(fā)行規(guī)模10億元以上、不足20億元的，跟投比例為4％，但不超過人民幣6000萬元）。

據(jù)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者梳理，在首批25家科創(chuàng)板公司的保薦機(jī)構(gòu)中有幾家把承銷保薦費都拿去跟投都不夠，還需要“倒貼”。 例如中國通號的保薦機(jī)構(gòu)中金公司此次的跟投金額為2.1億元，而其背后的中金公司等幾家投行總共獲得的承銷保薦費為1.49億元，從某種程度上說，中金公司甚至需要“倒貼”幾千萬元參與跟投。而瀾起科技的保薦機(jī)構(gòu)中信證券此次的跟投金額為0.84億元，而瀾起科技給到包括中信證券在內(nèi)的5家聯(lián)席主承銷商的承銷保薦費僅為0.356億元，預(yù)計中信證券在跟投環(huán)節(jié)甚至可能需要“倒貼”近5000萬元。

對于這些大額跟投，上海某大型券商的投行部門總經(jīng)理認(rèn)為，在科創(chuàng)板運行初期，保薦機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)跟投的子公司只能被動接受發(fā)行價格，所以說跟投對保薦機(jī)構(gòu)而言還是存在一定風(fēng)險的。

事實上，在首批25家科創(chuàng)板公司中或許還存在著一些無風(fēng)險跟投。例如根據(jù)南微醫(yī)學(xué)7月10日發(fā)布的公告，保薦機(jī)構(gòu)相關(guān)子公司南京藍(lán)天投資有限公司的跟投比例為南微醫(yī)學(xué)本次發(fā)行規(guī)模的4%，本次獲配股數(shù)為114.4萬股，獲配金額為6000萬元。根據(jù)南京證券今年6月19日發(fā)布的公告，南京藍(lán)天投資有限公司為南京證券以自有資金全資設(shè)立的另類投資子公司，注冊資本為人民幣5億元。

有行業(yè)人士認(rèn)為，對于那些跟投金額遠(yuǎn)小于承銷保薦費的，其跟投的風(fēng)險基本已經(jīng)被二級市場買單了，就算全部虧完，還可以剩下不少利潤。有類似情況的還有樂鑫科技、容百科技、光峰科技、新光光電等。

“反正就是市場買單”

值得注意的是，除了南微醫(yī)學(xué)外，樂鑫科技、容百科技、光峰科技、新光光電等幾家公司的承銷保薦費率在首批25家科創(chuàng)板公司中大多是相對較高的，其中樂鑫科技的承銷保薦費率為8.63%、容百科技的承銷保薦費率為6.68%、光峰科技的承銷保薦費率為8%、新光光電的承銷保薦費率為7.98%。

而另一方面，首批25家科創(chuàng)板公司中，保薦費率較低，且需要保薦機(jī)構(gòu)拿出“真金白銀”跟投的幾家公司多為大型企業(yè)或者是明星企業(yè)，例如中國通號的承銷保薦費率為1.4%，瀾起科技的承銷保薦費率為1.27%，中微公司的承銷保薦費率為5.68%。

對于瀾起科技這樣的“摳門”做法，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪了多家投行和券商人士。北京某大型券商非銀分析師向記者表示，“首先，瀾起科技募資規(guī)模多達(dá)28億元，在首批科創(chuàng)板公司中排行第2；其次，瀾起科技的基本面不錯，所需的輔導(dǎo)備案工作量較少。這種有錢賺、事又少的項目會引起保薦機(jī)構(gòu)的激烈爭奪，因此承銷保薦費率較低。”

上海某資深保代則指出，“有些保薦承銷費是事先談好的固定費用，而有些中介機(jī)構(gòu)在IPO發(fā)行前會根據(jù)情況重新談費用，就看老板愿意不愿意；此外，這企業(yè)（瀾起科技）老板自身可能認(rèn)為公司質(zhì)地好，給投行等中介機(jī)構(gòu)做業(yè)務(wù)都是照顧他們了，所以談費用的空間不大。”

而對于南微醫(yī)學(xué)這類科創(chuàng)板公司發(fā)行費用明顯較高背后的原因，某大型券商投行人士向記者指出，“未來IPO項目大方向來說肯定是融資額越高、項目復(fù)雜度越高，收費就越高，但也還是要看具體的博弈和商談情況，有的老板費用卡的很死，就只給這一點，你愛做不做，有的老板就比較大方一點。”

“這種企業(yè)（南微醫(yī)學(xué)），一定當(dāng)初是南京證券的客戶。但后來申報科創(chuàng)板了，另一家投行有資源搞定企業(yè)，企業(yè)兩邊為難，所以選擇聯(lián)合承銷。”上海某大型券商投行部門總經(jīng)理則認(rèn)為，“這次（南微醫(yī)學(xué)）承銷保薦費用收費高，預(yù)計主要是企業(yè)不太強(qiáng)勢，談判的時候比較松，而且兩家券商做都要分點。此外，企業(yè)（南微醫(yī)學(xué)）這次超募比較多，超募部分的收費可能比較高。反正就是市場買單。”

他進(jìn)一步表示，“從目前來看，科創(chuàng)板IPO項目發(fā)行費用的高低，與項目本身的難易度沒有關(guān)系，不過未來可能不會是這樣。”

此外，上述上海某資深保代對此也向記者發(fā)表了看法。他指出，“香餑餑企業(yè)IPO一定會選擇招標(biāo)，這樣費用公允；而那些靠關(guān)系的老板往往會挨宰，另一方面，對投行而言，風(fēng)險大的項目，承銷保薦費也會高。”而在他看來，企業(yè)IPO時如果超募較多，“ 本質(zhì)上就是老板要高市盈率，券商予以配合，總之兩者都不會吃虧。”